軍工行業(yè)國企改革資產(chǎn)注入再進(jìn)快車道科研院所注入大有可為

1、1. 資產(chǎn)注入再進(jìn)快車道，加速行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展1.1 資產(chǎn)證券化意義大，資產(chǎn)注入是核心方式資產(chǎn)證券化，是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過資本運(yùn)作出售，提前回收資金，以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。根據(jù)文獻(xiàn) 《基于軍民融合的軍工資產(chǎn)證券化研究》 ， 進(jìn)行軍工資產(chǎn)證券化有五大優(yōu)點(diǎn)。 1）有助于解決國防融投資體制問題，推進(jìn)軍工企業(yè)融資市場(chǎng)化。2）有助于提升軍工企業(yè)資本運(yùn)作水平，解決短期債務(wù)問題，增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。3）有助于豐富民間資本參與國防工

2、業(yè)建設(shè)，促進(jìn)軍民融合。4）有助于提升公司的生產(chǎn)管理效率，助推相關(guān)科研院所的改革。5）可以為股東及核心骨干員工帶來豐厚利益，有助于公司競(jìng)爭(zhēng)力和長期發(fā)展。圖 1：176 家軍工相關(guān)上市公司近 5 年融資金額與軍費(fèi)占比3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.02017年 2018年 2019年 2020年 2021年融資金額（億元） 融資金額占當(dāng)年軍費(fèi)預(yù)算比例（右軸）35%30%25%20%15%

3、10%5%0%iFinD、財(cái)政部、研究 注：融資金額由籌資活動(dòng)流入金額小計(jì)近似替代得到資產(chǎn)注入是目前軍工資產(chǎn)證券化主要的手段。根據(jù)《基于軍民融合的軍工資產(chǎn)證券化研究》等文獻(xiàn)，軍工資產(chǎn)證券化主要有三種實(shí)現(xiàn)方式，資產(chǎn)注入、借殼上市、IPO 上市。資產(chǎn)注入為上市公司的大股東把自己的非上市資產(chǎn)出售給上市公司；借殼上市為非上市公司通過收購、資產(chǎn)置換等方式取得已上市公司的控股權(quán)；IPO 上市為非上市公司通過首次向公眾發(fā)行股票方式登陸二級(jí)市場(chǎng)。

4、幾乎沒有核心軍品資產(chǎn)通過 IPO 上市進(jìn)行證券化，僅有少數(shù)企業(yè)選擇通過借殼上市進(jìn)行證券化。IPO 上市審核流程復(fù)雜，需要披露信息詳細(xì)，與核心軍品的保密性要求相悖；借殼上市融資額度小，不確定性較大。目前軍工集團(tuán)一般通過將民品等低敏感度產(chǎn)品通過 IPO 或借殼上市，再注入軍工資產(chǎn)的方式完成核心業(yè)務(wù)的證券化。表 1：三種證券化方式對(duì)比，資產(chǎn)注入目前適合軍工資產(chǎn)證券化資產(chǎn)注入 借殼上市 IPO 上市運(yùn)作周期 周期最短，普遍半年至一年 最快一個(gè)

5、月，普遍一年至一 最快一年，普遍一年半至兩年1.3 軍工證券化率穩(wěn)步提升，未來資產(chǎn)注入發(fā)展空間大我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了民用資產(chǎn)證券化、軍民兩用資產(chǎn)證券化和軍品資產(chǎn)證券化三個(gè)階段。目前，我國船舶與航空部分核心軍品資產(chǎn)已率先實(shí)現(xiàn)證券化。軍工資產(chǎn)證券化主要沿著從集團(tuán)業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合到實(shí)現(xiàn)分板塊整體上市、從非核心資產(chǎn)到核心軍品資產(chǎn)注入上市平臺(tái)的路徑穩(wěn)步推進(jìn)。軍品資產(chǎn)上市也將遵循從邊緣到核心的規(guī)律，即從一般軍品配套資產(chǎn)到科研院所下屬經(jīng)營性資產(chǎn)和

6、總裝類資產(chǎn)。但總體看來，軍工集團(tuán)旗下上市公司大部分仍然未注入或不完全注入核心軍品資產(chǎn)。圖 3：十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率100%80%60%40%20%0%iFinD、 研究 注： 總資產(chǎn)口徑截止 2021 年 12 月 31 日， 航發(fā)集團(tuán)缺失 2019年之后信息航空工業(yè)基本上完成了大部分資產(chǎn)整合，發(fā)動(dòng)機(jī)、軍機(jī)與沈飛殲擊機(jī)總裝業(yè)務(wù)與軍品零件、配件制造已完成注入，成飛和科研院所下屬經(jīng)營性資產(chǎn)還有待進(jìn)一步注入。中國船舶集團(tuán)，中國重工已注入

7、軍艦總裝業(yè)務(wù)，中國動(dòng)力注入科研院所動(dòng)力類資產(chǎn)，中船科技注入中船九院經(jīng)營性資產(chǎn)，中船防務(wù)注入軍艦建造類資產(chǎn)，仍有部分核心軍艦資產(chǎn)、部分動(dòng)力資產(chǎn)、艦船電子資產(chǎn)、部分科研院所經(jīng)營性資產(chǎn)尚未注入。航天、兵器、電子與核工業(yè)核心軍品后續(xù)注入空間大?？傃b類資產(chǎn)方面，中國衛(wèi)星注入了小衛(wèi)星研制應(yīng)用業(yè)務(wù)，內(nèi)蒙一機(jī)注入了裝甲車輛和火炮等總裝軍品資產(chǎn)；科研院所資產(chǎn)方面，航天電子、國?？萍?、衛(wèi)士通和四創(chuàng)電子已注入部分院所下屬經(jīng)營性資產(chǎn)， 但仍留有大量院所資產(chǎn)未上

8、市。 目前，大部分導(dǎo)彈類、火箭類、衛(wèi)星類、軍工電子類資產(chǎn)仍待進(jìn)一步上市。我國軍工企業(yè)利用資本市場(chǎng)與國際一流水平仍存在較大差距。近期動(dòng)作： 1）航空工業(yè)集團(tuán)：旗下上市公司中航電子以發(fā)行 A 股方式換股吸收合并旗下上市公司中航機(jī)電，優(yōu)化航空工業(yè)機(jī)載板塊產(chǎn)業(yè)布局；2）中電科集團(tuán)：向旗下上市公司中瓷電子注入十三所 GaN 通信基站射頻芯片及 SiC 功率芯片業(yè)務(wù)， 提升半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)完整度； 3） 兵器裝備集團(tuán)： 向旗下上市公司西儀股份注入建設(shè)工