不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三不良貸款資產(chǎn)證券化

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2016.03.27不良貸款資產(chǎn)證券化：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)不良貸款資產(chǎn)證券化：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)——不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三——不良資產(chǎn)管理行業(yè)系列之三邱冠華（分析師）邱冠華（分析師）趙欣茹（研究助理）趙欣茹（研究助理）張宇（研究助理）張宇（研究助理）021386769120213867736902138674875qiuguanhua@zhaoxinru@zhangyu015777@證書編號(hào)

2、S0880511010038S0880114080038s0880115080189本報(bào)告導(dǎo)讀：本報(bào)告導(dǎo)讀：不良資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的過程，銀行借此除了能夠?qū)崿F(xiàn)不良加速處臵之目的，還可以分享處臵超額收益。但目前市場(chǎng)環(huán)境不成熟，利好程度有限。不良資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的過程，銀行借此除了能夠?qū)崿F(xiàn)不良加速處臵之目的，還可以分享處臵超額收益。但目前市場(chǎng)環(huán)境不成熟，利好程度有限。摘要：摘要：?事件：事件：3月24日，銀行間協(xié)會(huì)公布《不

3、良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（征求意見稿）》，面向有關(guān)單位征求意見。日，銀行間協(xié)會(huì)公布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（征求意見稿）》，面向有關(guān)單位征求意見。?點(diǎn)評(píng)：點(diǎn)評(píng)：1、不良不良ABS的內(nèi)在邏輯：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，用私有信息換取流動(dòng)性的內(nèi)在邏輯：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，用私有信息換取流動(dòng)性銀行信貸原本是基于私有信息的融資行為。實(shí)施ABS后，要將其掌握的私有信息披露，以便投資者判斷投資價(jià)值，最終形成相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的證券，出售給投資者，從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流。不

4、良ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的非標(biāo)準(zhǔn)化程度極高，未來現(xiàn)金流更難預(yù)期。因此，交易商協(xié)會(huì)出臺(tái)了本指引，對(duì)信息詳細(xì)作出詳細(xì)規(guī)定，以便投資者獲取信息并定價(jià)。2、不良不良ABS的外部條件：市場(chǎng)環(huán)境不成熟，影響發(fā)起人積極性的外部條件：市場(chǎng)環(huán)境不成熟，影響發(fā)起人積極性1)ABS二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍，導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失效。2)銀行剛性兌付難破，ABS難以將真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出，易淪為會(huì)計(jì)出表工具。3)合適的潛在投資者有限，尤其是次級(jí)產(chǎn)品的投資者。4)不良貸款估值方法不成熟，

5、影響投資者參與積極性。3、發(fā)起人的內(nèi)在動(dòng)力：能夠分享處臵收益發(fā)起人的內(nèi)在動(dòng)力：能夠分享處臵收益不良ABS和轉(zhuǎn)讓AMC均是銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，最大的差異在于能否分享處臵收益。若銀行對(duì)資產(chǎn)處臵的預(yù)期收益率較高，將傾向選擇不良ABS；若小于，則選擇賣的給AMC。此外，與轉(zhuǎn)讓給AMC相比，不良ABS除具備折價(jià)率較高這點(diǎn)優(yōu)勢(shì)外，劣勢(shì)主要有：①剛性兌付預(yù)期下難以將風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)性出表；②對(duì)釋放資本作用有限；③需公開部分客戶信息，影響發(fā)行積極性；④交易結(jié)

6、構(gòu)復(fù)雜，參與方眾多，需要相互磨合協(xié)商，前期費(fèi)時(shí)費(fèi)力。4、結(jié)論：市場(chǎng)外部條件尚不成熟，利好程度有限結(jié)論：市場(chǎng)外部條件尚不成熟，利好程度有限不良ABS對(duì)銀行構(gòu)成利好，目前仍處于不良ABS試點(diǎn)階段，市場(chǎng)外部條件尚不成熟，利好程度有限。對(duì)銀行的利好主要體現(xiàn)在：1)使銀行不良處臵渠道豐富，利于處臵回收水平提升。2)為避免核心客戶信息外泄，承銷一般在商業(yè)銀行投行部門之間交互完成，這一方面為銀行提供新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，另一方面有助于培養(yǎng)銀行在綜合金融中的

7、專業(yè)能力。?投資建議：維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)投資建議：維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)2016年銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨較大壓力，維持銀行板塊中性評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦民生銀行（最大預(yù)期差）、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行（高分紅）。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行背景下，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。評(píng)級(jí)：評(píng)級(jí)：中性中性上次評(píng)級(jí)：中性細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)相關(guān)報(bào)告商業(yè)銀行：《移動(dòng)支付的銀行賬戶保衛(wèi)戰(zhàn)》2016.03.21商業(yè)銀行：《刷卡手續(xù)費(fèi)下調(diào)，卡產(chǎn)業(yè)模式生變》2016.03.18商業(yè)銀行：《不良資

8、產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)趨于完善》2016.03.17商業(yè)銀行：《甲之砒霜，乙之蜜糖》2016.02.25商業(yè)銀行：《供給側(cè)改革做主角，寬松預(yù)期降溫》2016.02.14行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究商業(yè)銀行商業(yè)銀行股票研究股票研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)專題研究行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of91.基本情況：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，盤活存量基本情況：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，盤活存量1.1.內(nèi)在邏輯：用私有信息換取流動(dòng)性內(nèi)在邏

9、輯：用私有信息換取流動(dòng)性不良貸款資產(chǎn)貸款證券化（下文簡(jiǎn)稱“不良不良貸款資產(chǎn)貸款證券化（下文簡(jiǎn)稱“不良ABS”）原理與信貸資產(chǎn)證券化相同，均是將非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化、可在公開市場(chǎng)流通的證券化產(chǎn)品。”）原理與信貸資產(chǎn)證券化相同，均是將非標(biāo)準(zhǔn)化的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)化、可在公開市場(chǎng)流通的證券化產(chǎn)品。在間接金融下，銀行通過盡調(diào)等信息生產(chǎn)工作獲取信息，并依賴這些信息風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，發(fā)放貸款獲得收益。這些信息是銀行的私有資產(chǎn)，具有商業(yè)價(jià)值。實(shí)施A

10、BS后，銀行需將其掌握的私有信息披露，投資者用公開的信息定價(jià)，最終形成相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的證券。銀行則借此實(shí)現(xiàn)資金回流，盤活存量。因此，證券化過程的本質(zhì)是用信息換取流動(dòng)性。因此，證券化過程的本質(zhì)是用信息換取流動(dòng)性。信貸資產(chǎn)證券化也是一種流動(dòng)性管理的工具。信貸資產(chǎn)證券化也是一種流動(dòng)性管理的工具。隨著金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，利率和流動(dòng)性波動(dòng)加大，銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力越來越強(qiáng)，因?yàn)锳BS是盤活存量、解決資產(chǎn)負(fù)債不匹配的少數(shù)手段之一。銀行在利率市

11、場(chǎng)化階段使用銀行在利率市場(chǎng)化階段使用ABS的動(dòng)機(jī)要大于利率管制時(shí)代。的動(dòng)機(jī)要大于利率管制時(shí)代。①利率管制時(shí)代，存貸利差相對(duì)固定，存款余額相對(duì)穩(wěn)定，銀行發(fā)放貸款后，只需一直持有賺取紅利，將貸款利息收入讓渡的動(dòng)力很小。②在利率市場(chǎng)化階段，會(huì)出現(xiàn)兩種情況：?利率風(fēng)險(xiǎn)：假設(shè)存款利率上升使利差收縮，銀行希望將低息貸款臵換成高息貸款，保持盈利空間；?流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：如果存款或其他負(fù)債出現(xiàn)流失，銀行可短期用同業(yè)拆借補(bǔ)充缺口，然后使用ABS將部分貸款轉(zhuǎn)出收

12、回現(xiàn)金，償還同業(yè)負(fù)債，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重新匹配負(fù)債的變化。在2005年啟動(dòng)試點(diǎn)后，信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模并沒什么起色。從2014年起，規(guī)模迅速攀升，一方面是ABS業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)，另一方面也是因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)化水平持續(xù)提高，銀行動(dòng)機(jī)增強(qiáng)。圖1：2014年起，年起，ABS發(fā)行規(guī)模迅速攀升發(fā)行規(guī)模迅速攀升0100020003000400050006000700020052006200720082009201020112012201320142015資產(chǎn)支持