我國貨幣市場基金的發(fā)展與運作

1、2003年12月14日華安現(xiàn)金富利投資基金的發(fā)行，標志著貨幣市場基金正式進入我國資本市場。貨幣市場基金是我國金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，它豐富了投資者的投資選擇，促進貨幣市場的發(fā)展，提高貨幣政策的有效性。但由于我國貨幣市場金融產(chǎn)品不夠豐富，市場容量有限，投資者對貨幣市場基金缺乏認識，相關(guān)的法律法規(guī)尚未出臺等，制約了我國貨幣市場基金的發(fā)展。我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀在投資范圍上：由于受到政策的限制，目前貨幣市場基金只能投資局限于特定剩余期限的債券、央

2、行票據(jù)、回購，而首發(fā)的央行票據(jù)、銀行存款、商業(yè)票據(jù)都不是其投資的范圍。獲批的貨幣市場基金投資主要對象是短期債券和回購，國際市場上可以投資的大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌記票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票，暫時不在貨幣市場基金的投資范圍內(nèi)。在收益上：截至2004年4月7日，6只貨幣市場基金年收益率分別為：博時現(xiàn)金收益1969％，華安現(xiàn)金富利2099％，招商現(xiàn)金增值1917％，泰信天天收益1805％，南方現(xiàn)金增利19％，長信利息收益基金1822％。如果

3、貨幣市場基金以19％的年收益計算，投資者的盈利空間有限。尤其是機構(gòu)投資者，通過協(xié)議存款等方式完全可能超越目前的收益率。據(jù)預測2004年全國居民消費價格總水平指數(shù)(簡稱cPI)增長率將在3％以上，假定CPI增長率為3％，則貨幣市場基金的收益率為2％計算，投資者的實際收益率為一1％。制約貨幣市場基金發(fā)展的因素(一)貨幣市場的發(fā)展集團經(jīng)濟研究20047《總第165期)中國貨幣市場的發(fā)展總體上尚比較落后，與企業(yè)融資與經(jīng)濟運行以及宏觀金融調(diào)控的要

4、求不相符合。主要表現(xiàn)在：貨幣市場投資品種不多，尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場，而市場參與者的限制。貨幣市場子市場之間的分割使中國貨幣市場還處于發(fā)展的初期階段，不同子市場之間存在一定的分割，在這些子市場的整合過程中可能會出現(xiàn)大幅波動，對貨幣市場基金保持穩(wěn)定業(yè)績形成威脅；有些子市場可能會出現(xiàn)流動性不足的問題，在貨幣市場基金面臨大額贖回時，這一問題顯得尤其突出。另外尚未形成具備要求的貨幣市場組織結(jié)構(gòu)，首先，資金清算速度的制約會影響投資者對

5、貨幣市場基金的認同，因此需要對投資者基金賬戶與資金賬戶間保持便捷迅速的資金清算關(guān)系。其次，沒有形成一批具備經(jīng)紀功能的經(jīng)紀商，市場的信息傳遞受到影響。再者，盡管市場參與者包括金融與非金融機構(gòu)，但資信差別較大，貨幣市場形成的利率難以真正反映資金供求關(guān)系。在下一階段的金融改革中，貨幣市場將選擇何種發(fā)展途徑、對貨幣市場如何定位，都直接影響到貨幣市場本身的發(fā)展，進而影響到貨幣市場基金的發(fā)展模式和發(fā)展格局。(二)商業(yè)銀行無法直接參與貨幣市場基金業(yè)務

6、貨幣市場基金在相當程度上是居民儲蓄的替代產(chǎn)品，因其銷售較其他基金類別更為依賴銀行的網(wǎng)絡，如果商業(yè)銀行不能直接參與貨幣市場基金業(yè)務，那么，如何激勵商業(yè)銀行積極銷售貨幣市場基金。同時，對商業(yè)銀行而言，由于短期內(nèi)無法發(fā)起和管理貨幣市場基金，必然導致相當部分儲蓄資金流出銀行系統(tǒng)。如果沒有商業(yè)銀行的積極參與，貨幣市場基金往往難以獲得長足的發(fā)展。(三)中央銀行貨幣政策調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變貨幣政策的執(zhí)行，需要貨幣市場的廣泛發(fā)展作為市場基礎(chǔ)，通過貨幣市場進行

7、間接調(diào)控是貨幣政策調(diào)控的一個方向。在貨幣政策傳導過程中，貨幣市場基金作為貨幣市場上重要的資金供應者，直接受到貨幣政策調(diào)控的影響。(四)制度因素我國目前發(fā)展貨幣市場基金還存在著諸多制度上的限制因素：沒有銀行儲蓄存款保險制度，貨幣市場基金沒有相比于銀行儲蓄的風險溢價，給貨幣市場基金的投資者帶來一定的潛在風險；盡管推出的貨幣市場基金不用向中央銀行交納存款準備金，但我國中央銀行對商業(yè)銀行繳存的存款準備金及商業(yè)銀行對儲戶的活期儲蓄是支付利息的，因

8、此，在我國持有貨幣市場基金不可能像國91、成熟市場那樣既具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲蓄不可比擬的收益；在稅收上，未明確規(guī)定貨幣市場基金是否免稅或享受稅收優(yōu)惠。(五)監(jiān)管目前對于貨幣市場基金的監(jiān)管和銷售仍存在爭論和分歧，究竟由人行、證監(jiān)會還是銀監(jiān)會實行監(jiān)管，尚不明確。《證券投資基金法》相關(guān)法律規(guī)定尚未出臺，使得基金管理公司在推出貨幣市場基金的監(jiān)管上出現(xiàn)缺位，造成貨幣市場監(jiān)管機構(gòu)與資本市場監(jiān)85萬方數(shù)據(jù)睡在會融市場tHitlllll!t

9、ill:!lliiM我國貨幣市場基金的發(fā)展與運作l文陣、翔2003年12月14日華安現(xiàn)金富中國貨幣市場的發(fā)展總體上尚積極銷售貨幣市場基金。同時，對商利投資基金的發(fā)行，標志著貨幣市場比較落后，與企業(yè)融資與經(jīng)濟運行以業(yè)銀行而言，由于短期內(nèi)無泣發(fā)起和基金正式進入我國資本市場。貨幣市及宏觀金融調(diào)控的要求不相符合。主管理貨幣市場基金，必然導致相當部場基金是我國金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，它豐要表現(xiàn)在:分儲蓄資金流出銀行系統(tǒng)。如果沒有富了投資者的投資選擇，促進

10、貨幣市貨幣市場投資品種不多，尚未形商業(yè)銀行的積極參與，貨幣市場基金場的發(fā)展，提高貨幣政策的有效性。成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場，而往往難以獲得長足的發(fā)展。但由于我國貨幣市場金融產(chǎn)品不夠市場參與者的限制。(三)中央銀行貨幣政策調(diào)控方豐富，市場容量有限，投資者對貨幣貨幣市場子市場之間的分割使式的轉(zhuǎn)變市場基金缺乏認識，相關(guān)的住律總規(guī)中國貨幣市場還處于發(fā)展的初期階貨幣政策的執(zhí)行，需要貨幣市場尚未出臺等，制約了我國貨幣市場基段，不同子市場之間存在

11、一定的分的廣泛發(fā)展作為市場基礎(chǔ)，通過貨幣金的發(fā)展。割，在這些子市場的整合過程中可能市場進行間接調(diào)控是貨幣政策調(diào)控的我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀會出現(xiàn)大幅波動，對貨幣市場基金保一個方向。在貨幣政策傳導過程中，在投資范圍上:由于受到政策的持穩(wěn)定業(yè)績形成威脅g有些于市場可貨幣市場基金作為貨幣市場上重笑的限制，目前貨幣市場基金只能投資局能會出現(xiàn)流動性不足的問題，在貨幣資金供應者，直接受到貨幣政策調(diào)控限于特定剩余期限的債券、央行票市場基金面臨大額贖

12、回時，這一問題的影響。據(jù)、回購，而首發(fā)的央行票據(jù)、銀行存顯得尤其突出。(四)制度因素款、商業(yè)票據(jù)都不是其投資的范圍。另外尚未形成具備要求的貨幣我國目前發(fā)展貨幣市場基金還存獲批的貨幣市場基金投資主要對象市場組織結(jié)構(gòu)，首先，資金清算速度在著諸多制度上的限制因素:沒有銀是短期債券和回購，國際市場上可以的制約會影響投資者對貨幣市場基行儲蓄存款保險制度，貨幣市場基金投資的大額轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌記金的認同，因此需要對投資者基金賬沒有相比于銀行儲蓄的

13、風險溢價，給票、經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票，暫戶與資金賬戶間保持便捷迅速的資貨幣市場基金的投資者帶來一定的潛時不在貨幣市場基金的投資范圍內(nèi)。金清算關(guān)系。其次，沒有形成一批在風險$盡管推出的貨幣市場基金不在收益上:截至2004年4月7具備經(jīng)紀功能的經(jīng)紀商，市場的信息用向中央銀行交納存款準備金，但我日，6只貨幣市場基金年收益率分別傳遞受到影響。再者，盡管市場參與國中央銀行對商業(yè)銀行繳存的存款準為:博時現(xiàn)金收益1.969%，華安現(xiàn)金者包括金融與

14、非金融機構(gòu)，但資信差備金政商業(yè)銀行對儲戶的活期儲蓄是富手IJ2.099%，招商現(xiàn)金增值1.917%，別較大，貨幣市場形成的利率難以真支付利息的，因此，在我國持有貨幣市泰信天天收益1.805%，南方現(xiàn)金增利正反映資金供求關(guān)系。場基金不可能像國外成熟市場那樣既1.9%，長信利息收益基金1.822%。如在下一階段的金融改革中，貨幣具有活期儲蓄的方便性，又有活期儲果貨幣市場基金以1.9%的年收益計市場將選擇何種發(fā)展途徑、對貨幣市蓄不可比擬的收益

15、在稅收上，未明確算，投資者的盈利空間有限。尤其是場如何定位，都直接影響到貨幣市場規(guī)定貨幣市場基金是否免稅或享受稅機構(gòu)投資者，通過協(xié)議存款等方式完本身的發(fā)展，進而影響到貨幣市場基收優(yōu)惠。全可能超越目前的收益率。據(jù)預測金的發(fā)展模式和發(fā)展格局。(五)監(jiān)管2004年全國居民消費價格總水平指(工)商業(yè)銀行無法直接參與貨目前對于貨幣市場基金的監(jiān)管和數(shù)(簡稱CPI)增長率將在3%以上，假幣市場基金業(yè)務銷售仍存在爭論和分歧，究竟由人行、定CPI增長率為

16、3%，則貨幣市場基貨幣市場基金在相當程度上是證監(jiān)會還是銀監(jiān)會實行監(jiān)管，尚不明金的收益率為2%計算，投資者的實際居民儲蓄的替代產(chǎn)品，因其銷售較其確。《證券投資基金法》相關(guān)訟律規(guī)收益率為一1%。他基金類別更為依賴銀行的網(wǎng)絡，如定尚未出臺，使得基金管理公司在推制約貨幣市場基金發(fā)展的因素果商業(yè)銀行不能直接參與貨幣市場出貨幣市場基金的監(jiān)管上出現(xiàn)缺位，(一)貨幣市場的發(fā)展基金業(yè)務，那么，如何激勵商業(yè)銀行造成貨幣市場監(jiān)管機構(gòu)與資本市場監(jiān)集團經(jīng)濟研究2

17、004.7(忠第165期)85管機構(gòu)監(jiān)管功能的沖突，這是貨幣基金發(fā)展緩慢的主要原因。運作中需要解決的問題(一)基金公司在管理貨幣市場基金時面臨的新考驗首先，由于沒有了申購贖回費用的約束，頻繁贖回申購成為一個普遍現(xiàn)象，如何在確保收益率和流動性的同時做好資金的調(diào)度，避免巨額贖回對運作形成巨大沖擊成為一個首要問題；其次，諸多基金公司旗下各基金采用的并非同一銀行平臺，如何最大限度地為客戶提供附加值，基金公司與銀行之間需要通過協(xié)調(diào)來解決；再次，對

18、基金管理人來說，當越來越多的貨幣市場基金進場運作后，如何克服可能出現(xiàn)的流動性問題，繼續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)有的收益率水平。(二)簽發(fā)支票投資者能否據(jù)其貨幣市場基金帳戶簽發(fā)支票，使該基金具備某種程度上的貨幣支付功能。(三)商業(yè)銀行發(fā)展貨幣市場基金的影響商業(yè)銀行對貨幣市場更為熟悉，擁有得天獨厚的客戶資源，發(fā)行貨幣基金更有號召力。一旦商業(yè)銀行獲準發(fā)行，不可能限制其投資于商業(yè)票據(jù)，在基金公司的貨幣市場基金準入商業(yè)票據(jù)前，銀行的貨幣市場基金的收益率相對要高，基

19、金公司的貨幣市場基金的吸引力可能會大大降低，資金必然回流銀行，進一步加強商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行的壟斷地位，不利于其他中小銀行和機構(gòu)投資者的發(fā)展。(四)法律上的障礙作為打通貨幣市場和資本市場的工具，貨幣市場基金所要面對的首先是分業(yè)經(jīng)營的管理體制。由于推出貨幣市場基金涉及到混業(yè)經(jīng)營的問題，使商業(yè)銀行遇到了巨大的法律障礙。雖然《中華人民共和國商業(yè)銀行法修正案》在商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營規(guī)定86條款中增加了”國務院另有規(guī)定的除外”一款，使得市場希望

20、對商業(yè)銀行推出貨幣市場基金會獲得”特例批準”，但按《證券投資基金法》的規(guī)定，基金托管人與基金管理人不得為同一人，如果商業(yè)銀行是基金管理人，通過基金募集回流的資金是否愿意通過被托管成為另外一家商業(yè)銀行的存款呢(五)對央行實施貨幣政策的影響首先，貨幣市場基金不需向央行繳納存款準備金，從存款機構(gòu)流入貨幣市場基金的準備金差額將改變貨幣乘數(shù)效果，導致央行貨幣政策的效果出現(xiàn)問題。其次，貨幣市場基金具有銀行活期存款一樣的流動性，卻沒有納入貨幣供應量統(tǒng)

21、計之中，隨著儲蓄存款轉(zhuǎn)化為貨幣市場基金，貨幣供應量統(tǒng)計指標的意義必然會受到影響。再次，由于公開市場操作是宏觀調(diào)控下主要的貨幣政策工具，因而貨幣市場基金所持有的國債就成了央行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的重要渠道，貨幣市場基金的加入會影響公開市場操作的效果。發(fā)展中國貨幣市場基金的政策建議(一)加快中國貨幣市場發(fā)展的步伐l、豐富貨幣市場工具，增加交易品種，擴大票據(jù)市場規(guī)模。2、加強貨幣市場的組織機制建設。3、組建中國的清算銀行，建立與之相配套的清算機制。4

22、、增加進入貨幣市場的交易主體。(二)貨幣市場基金運作的組織模式1、基金發(fā)起人。貨幣市場基金的主要發(fā)起人可以是商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、基金管理公司，還可考慮由資產(chǎn)質(zhì)量好、發(fā)展?jié)摿^大的證券公司和其它金融與非金融公司聯(lián)合發(fā)起設立。2、基金管理人。符合規(guī)定的商業(yè)銀行、基金管理公司或其它經(jīng)批準的金融機構(gòu)都可以作為貨幣市場基金管理人。3、基金托管人。建議在貨幣市場基金發(fā)展初期，由具有豐富的債券托管經(jīng)驗，熟悉貨幣市場運作，信譽較高且具有良

23、好技術(shù)設備的中央國債登記結(jié)算有限責任公司作為基金托管人。(三)制定符合中國國情的基金管理法規(guī)應制定符合中國國情的基金管理法規(guī)，加速《基金投資法))的起草和制定。((基金投資法》應當明確貨幣市場基金的設立原則，各方當事人間的關(guān)系，貨幣市場基金的投資領(lǐng)域，管理原則，分配制度，會計核算原則，監(jiān)管體制，風險控制原則及違規(guī)處罰措施等。(四)提高申購贖回效率貨幣市場基金的特點和優(yōu)勢在于流動性高，客戶可作為現(xiàn)金替代物持有貨幣市場基金。高流動性由業(yè)務模

24、式來決定，在設計貨幣市場基金方案時，要注意研究如何提高申購、贖回的效率，縮短基金份額清算所需時間。(五)拓展貨幣市場基金作為現(xiàn)金管理工具的功能與銀行緊密合作，對于存款達到一定規(guī)模的個人儲戶或小型企業(yè)，可以以簽訂協(xié)議的方式，定期將其活期存款中的一定比例投資于貨幣市場基金。對于大中型企業(yè)尤其是特大型企業(yè)，可以將貨幣市場基金與銀行的現(xiàn)金管理服務相結(jié)合，推出“隔夜賬戶劃款”等服務。(六)建立貨幣市場基金的協(xié)同監(jiān)管機制貨幣市場基金的發(fā)展對貨幣市場

25、、利率結(jié)構(gòu)等都會產(chǎn)生影響，這就需要證監(jiān)會、人民銀行等監(jiān)管機構(gòu)建立協(xié)同監(jiān)管機制，通過信息共享等手段促使貨幣市場基金規(guī)范、健康發(fā)展。(作者單位：廈門集美大學財經(jīng)學院)集團經(jīng)濟研究20047(總第165期萬方數(shù)據(jù)|[fllillJIHJ)JJ]lLiJ會棋市場嚼盟E管機構(gòu)監(jiān)管功能的沖突，這是貨幣基條款中增加了“國務院另有規(guī)定的合規(guī)定的商業(yè)銀行、基金管理公司或金發(fā)展緩慢的主要原因。除外11一款，使得市場希望對商業(yè)銀其它經(jīng)批準的金融機構(gòu)都可以作為

26、貨運作中需要解決的問題行推出貨幣市場基金會獲得“特例幣市場基金管理人。3，基金托管人。(一)基金公司在管理貨幣市場批準f『，但按《證券拉資基金怯》的規(guī)建議在貨幣市場基金發(fā)展初期，由具基金時面臨的新考驗定，基金托管人與基金管理人不得為有豐富的債券托管經(jīng)驗，熟悉貨幣市首先，由于沒有了申購贖回費用同一人，如果商業(yè)銀行是基金管理場運作，信營較高且具有良好技術(shù)設的約束，頻繁贖回申購成為一個普遍入，通過基金募集回流的資金是否愿備的中央國債登記結(jié)算有

27、限責任公司現(xiàn)象，如何在確保收益率和流動性的意通過被托管成為另外一家商業(yè)銀作為基金托管人。同時做好資金的調(diào)度，避免巨額贖回行的存款呢(三)制定符合中國國惰的基金對運作形成巨大沖擊成為一個首要(五)對央行實施貨幣政策的影管理陸規(guī)問題z其次，諸多基金公司旗下各基晌應制定符合中國國情的基金管理金采用的并非同一銀行平臺，如何最首先，貨幣市場基金不需向央行法規(guī)，加速《基金投資格》的起草和制大限度地為客戶提供附加值，基金公繳納存款準備金，從存款機構(gòu)流

28、入貨定?！痘鹜顿Y泣》應當明確貨幣市司與銀行之間需要通過協(xié)調(diào)來解決，幣市場基金的準備金差額將改變貨場基金的設立原則，各方當事人間的再次，對基金管理人來說，當越來越幣乘數(shù)效果，導致央行貨幣政策的效關(guān)系，貨幣市場基金的投資領(lǐng)域，管理多的貨幣市場基金進場運作后，如何果出現(xiàn)問題。其次，貨幣市場基金具原則，分配制度，會計核算原則，監(jiān)管克服可能出現(xiàn)的流動性問題，繼續(xù)穩(wěn)有銀行活期存款一樣的流動性，卻沒體制，風險控制原則及違規(guī)處罰措施定現(xiàn)有的收益率水平

29、。有納入貨幣供應量統(tǒng)計之中，隨著儲等。(二)簽發(fā)支票蓄存款轉(zhuǎn)化為貨幣市場基金，貨幣供(四)提高申購贖國效率投資者能否據(jù)其貨幣市場基金應量統(tǒng)計指標的意義必然會受到影貨幣市場基金的特點和優(yōu)勢在于帳戶簽發(fā)支票，使該基金具備某種程響。再次，由于公開市場操作是宏觀流動性高，客戶可作為現(xiàn)金替代物持度上的貨幣支付功能。調(diào)控下主要的貨幣政策工具，因而貨有貨幣市場基金。高流動性由業(yè)務模(三)商業(yè)銀行發(fā)展貨幣市場基幣市場基金所持有的國債就成了央式來決定，在

30、設計貨幣市場基金方案金的影響行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的重要渠道，貨幣市時，要注意研究如何提高申購、贖回的商業(yè)銀行對貨幣市場更為熟悉，場基金的加入會影響公開市場操作效率，縮短基金份額清算所需時間。擁有得天獨厚的客戶資源，發(fā)行貨幣的效果。(五)拓展貨幣市場基金作為現(xiàn)基金更有號召力。一旦商業(yè)銀行獲準發(fā)展中國貨幣市場基金的政策金管理工具的功能發(fā)行，不可能限制其投資于商業(yè)票建議與銀行緊密合作，對于存款達到據(jù)，在基金公司的貨幣市場基金準入(一)加快中國貨幣市

31、場發(fā)展的一定規(guī)模的個人儲戶或小型企業(yè)，可商業(yè)票據(jù)前，銀行的貨幣市場基金的步伐以以簽訂協(xié)議的方式，定期將其插期收益率相對要高，基金公司的貨幣市1、豐富貨幣市場工具，增加交易存款中的一定比例投資于貨幣市場基場基金的吸引力可能會大大降低，資品種，擴大票據(jù)市場規(guī)模。2、加強金。對于大中型企業(yè)尤其是特大型企金必然回流銀行，進步加強商業(yè)銀貨幣市場的組織機制建設。3、組建業(yè)，可以將貨幣市場基金與銀行的現(xiàn)行尤其是國有商業(yè)銀行的壟斷地位，中國的清算銀行，

32、建立與之相配套的金管理服務相結(jié)合，推出“隔夜賬戶不利于其他中小銀行和機構(gòu)投資者清算機制。4、增加進入貨幣市場的劃款“等服務。的發(fā)展。交易主體。(六)建立貨幣市場基金的協(xié)同(四)法律上的障礙(二)貨幣市場基金運作的組織監(jiān)管機制作為打通貨幣市場和資本市場模式貨幣市場基金的發(fā)展對貨幣市的工具，貨幣市場基金所要面對的首1、基金發(fā)起人。貨幣市場基金的場、利率結(jié)構(gòu)等都會產(chǎn)生影響，這就需先是分業(yè)經(jīng)營的管理體制。由于推出主要發(fā)起人可以是商業(yè)銀行、證券公