海外資產展望系列一再談原油

1、識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明11212宏觀經濟|專題報告2018年4月11日證券研究報告ou再談原油：風險偏好、供需、中東再談原油：風險偏好、供需、中東摩擦三重利好摩擦三重利好海外資產展望系列一海外資產展望系列一報告摘要報告摘要：?原油價格的影響因素是什么？原油價格的影響因素是什么？作為全球最重要的商品之一，原油擁有商品和金融兩大屬性，因此原油價格會受到供需結構、美元指數走勢、市場流動性以及投資者風險偏好等多重因素影響。其

2、中，供需結構是其價格趨勢的關鍵，流動性因素次之，市場風險偏好、持倉結構等則為短期影響因素。一般而言，當長期因素與短期因素發(fā)生共振時，原油價格或具有較強的爆發(fā)力。?趨勢性因素：趨勢性因素：二季度起，二季度起，供需結構將對油價形成支撐。供需結構將對油價形成支撐。2012年起，一季度成為全球原油消費最淡季，二季度起需求逐漸步入旺季。在OPEC及非OPEC限產（且OPEC剩余產能有限）、美國頁巖油盈虧平衡成本抬升的背景下，原油供給大幅增加的風險

3、偏低。基于2018年全球經濟增速超過3%的合理假設（具體分析請參考報告《2018年油價中樞或將抬升》），年內原油需求增長2%的概率很高。進而一旦進入需求旺季，原油價格大概率受到供需結構支撐。?短期因素一短期因素一：中期選舉中期選舉壓力壓力下，特朗普特朗普政策政策重點重點或有或有變化變化，油價有望油價有望受情緒提振受情緒提振。去年上任以來，特朗普政府推動財政及對外政策具有明顯的目標性和“時間表”。就今年而言，中期選舉可能是特朗普政府施政的

4、關鍵。一般而言，對內政策往往利好經濟，提振市場風險偏好，對外政策則未必。去年8月美國對華采取301調查以及今年3月對華實施貿易保護都導致美國市場風險偏好的惡化以及美股的調整。若以共和黨勝選為目標，越是接近中期選舉，特朗普政策推行越是有可能兼顧市場風險偏好。作為風險資產，若市場風險偏好持續(xù)回暖，原油也將在投資者情緒層面受到提振。?短期因素二：短期因素二：中東中東摩擦還有望對原油形成價格斜率支撐摩擦還有望對原油形成價格斜率支撐。近期中東再次

5、出現地緣政治摩擦。由于中東是原油的重要供給方，一旦出現地緣政治問題就存在部分原油供給中斷的風險，2011年至今中東地緣政治事件出現時往往助推短期油價。綜上所述，供需基本面和市場風險偏好大概率均對原油形成中期提振，中東地緣政治事件更有可能在短期內使得油價加速向上。當然，一旦地緣政治風險消退，油價也存在短期的回調風險。?長期展望：長期展望：2019年或有供給不足風險年或有供給不足風險，原油價格大概率進一步攀升。，原油價格大概率進一步攀升。2

6、0152016年原油行業(yè)資本開支出現明顯收縮，這一因素將導致20192020年美國的傳統(tǒng)油田的原油供給存在下行風險。頁巖油增量部分或能抵補美國傳統(tǒng)油田的供給短缺，但整體供給或無增量。此外，OPEC剩余原油產能極少，即便不再限產，也難以提供更多原油供給。一般來說，只要全球經濟保持3%左右的增長，就對應2%的原油需求增量。而供給端沒有增量釋放，則20192020年全球原油或將呈現供給不足局面。除非全球經濟出現大幅下行風險，否則油價繼續(xù)攀升仍

7、為大概率。?核心假設風險：核心假設風險：（1）全球經濟增長不及預期；（2）頁巖油供給加速；（3）市場風險偏好不及預期；（4）地緣政治因素對原油價格支撐不足。分析師：分析師：張靜靜張靜靜S026051804000101059136616zhangjingjing@.cn相關研究：相關研究：中期選舉與貿易戰(zhàn)的可能發(fā)展邊界20180406如果貿易保護措施并非經濟政策20180325鮑威爾暗示美國或應“脫虛向實”20180322聯系人：張靜靜0

8、1059136616zhangjingjing@.cn識別風險，發(fā)現價值請務必閱讀末頁的免責聲明31212宏觀經濟|專題報告圖表索引圖表索引圖1：20022017年各季度全球原油消費量（百萬桶年各季度全球原油消費量（百萬桶天）天）.................................4圖2：經合組織、非經合組織及其中主要經濟體原油消費占全球原油總消費量比：經合組織、非經合組織及其中主要經濟體原油消費占全球原油總消費量比重..

9、........................................................................................................................5圖3：20022017年各季度中國原油消費量（百萬桶年各季度中國原油消費量（百萬桶天）天）.................................5圖4：OPEC原油剩余產能（百萬桶原油剩

10、余產能（百萬桶天）天）...........................................................6圖5：美國：美國7大頁巖油產區(qū)總產量（桶大頁巖油產區(qū)總產量（桶天）天）.......................................................6圖6：全球石油庫存：全球石油庫存..........................................

11、...................................................6圖7：美國原油及石油產品庫存：美國原油及石油產品庫存...........................................................................7圖8：美國：美國7大頁巖油產區(qū)總產量（桶大頁巖油產區(qū)總產量（桶天）天）...............................

12、........................7圖9：頁巖油占美國原油產量比重：頁巖油占美國原油產量比重.......................................................................7圖10：美國原油產量占全球比重：美國原油產量占全球比重....................................................................

13、.....8圖11：全球經濟增速與原油消費增速：全球經濟增速與原油消費增速..................................................................8圖12：2018年美國國會中期選舉各州初選時間表年美國國會中期選舉各州初選時間表.............................................9圖13：2017年4月至今特朗普政府主要政策跟蹤月至今特朗普

14、政府主要政策跟蹤.............................................9圖14：中東地緣事件對原油價格的影響（：中東地緣事件對原油價格的影響（20112014年）年）...............................10圖15：中東地緣事件對原油價格的影響（：中東地緣事件對原油價格的影響（20152018年）年）..............................10圖16：WTI