風(fēng)險資本市場的運(yùn)作實踐與發(fā)展戰(zhàn)略

1、2001年9月總106期第5期山東經(jīng)濟(jì)SHANDONGECONOMYSeD2001Cen106No5風(fēng)險資本市場的運(yùn)作實踐與發(fā)展戰(zhàn)略高全忠(臨沂師范學(xué)院，山東臨沂276005)[摘要]通過對西方風(fēng)險投資的特征及風(fēng)險投資獨(dú)特的運(yùn)行方式的分析，結(jié)合我國風(fēng)險投資現(xiàn)狀及我國現(xiàn)有國情的研究，提出風(fēng)險資本從它投入的那一刻起，能否成功的退出是風(fēng)險投資能否成功的重要檢驗標(biāo)準(zhǔn)之一。園而，面臨入世，風(fēng)險投資策略中的風(fēng)險控制已迫在眉睫。[美鍵詞]風(fēng)險投資；退

2、出；風(fēng)險；購并[中圍分類號]F83248[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]Af文章編號】1000—97tx(2001)05—0050—02風(fēng)險投資亦稱創(chuàng)業(yè)投資，是把資金投向創(chuàng)建時間不長、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。換言之，風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)兩者息息相關(guān)。良好的風(fēng)險投資機(jī)制為高科技成果的轉(zhuǎn)化創(chuàng)造了更好的環(huán)境，為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展拓寬和鋪平了道路。一、國外風(fēng)險資本市場的借鑒風(fēng)險投資業(yè)始于“二戰(zhàn)”以后，1946年，以

3、喬治多瑞特為首的一批精英率先成立了美國第一家風(fēng)險投資公司，即美國研究與開發(fā)公司(AmericanRe—search&Developmeritcorp簡稱ARD)。ARD公司的成立，標(biāo)志著美國現(xiàn)代風(fēng)險投資的開始。在經(jīng)歷了成長、萎縮、調(diào)整和復(fù)蘇等階段后，美國現(xiàn)有投資機(jī)構(gòu)已達(dá)4000多家，風(fēng)險投資規(guī)模已達(dá)600億美元。近年來，風(fēng)險投資已風(fēng)靡全球。1957年ARD以7萬美元投資DEC公司，使DEC獲益甚豐，它的成功堪稱風(fēng)險投資的經(jīng)典之作。20年

4、之后，即1975年，比爾蓋茨的微軟更是居功至偉。時至今日，納斯達(dá)克已成為二板市場的旗幟。我國風(fēng)險投資資金早期主要來源于政府機(jī)構(gòu)為配合“火炬”計劃和836計劃等而進(jìn)行的投資。這是一個過渡期，通過過渡期內(nèi)以政府為主的介人，我國多數(shù)地區(qū)才能開展科技風(fēng)險投資的實踐。目前，隨著政府風(fēng)險投資主角地位的喪失企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)已成為風(fēng)險投資的主體。但由于我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)制度還遠(yuǎn)未完善，諸多企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)缺乏遠(yuǎn)見，急功近利，其風(fēng)險投資資金在以計算機(jī)軟件和

5、生物技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)所占的比重較小。據(jù)國家科技部的最新調(diào)查，目前我國相繼成立了上百家風(fēng)險投資公司，注冊資金為80億元，真正投入的只有l(wèi)O億元。這與國外相比差距甚大。我國政府對投資業(yè)的關(guān)注尚停留在初步階段，還缺乏有利于風(fēng)險投資的明朗的優(yōu)惠政策。二、國內(nèi)風(fēng)險資本市場的運(yùn)作實踐從20世紀(jì)70年代末實施改革開放，使我國的資本市場揭開了歷史發(fā)展的新紀(jì)元。風(fēng)險投資勢在必行。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，根本動因是創(chuàng)新。而企業(yè)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)企業(yè)

6、的成長是一個漫長而充滿風(fēng)險的過程。如果創(chuàng)新性的金融工具和創(chuàng)新的物質(zhì)支持體系風(fēng)險投資發(fā)展不起來，就很難完成促進(jìn)高科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。最具增產(chǎn)潛力的科技中小企業(yè)就得不到支持，高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的高科技項目及其高科技產(chǎn)業(yè)也難以蓬勃發(fā)展。所以，風(fēng)險資本市場實際上就是培育高新技術(shù)企業(yè)的市場，是高新技術(shù)企業(yè)的孵化器和成長的搖籃。換言之，風(fēng)險投資是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物。我國創(chuàng)業(yè)板即二板市場的即將啟動，無疑將成為中國風(fēng)險資本市

7、場的里程碑。但由于它運(yùn)作的復(fù)雜性與風(fēng)險性，又考慮到中國即將加入WIO，創(chuàng)業(yè)板的建構(gòu)應(yīng)充分吸收發(fā)達(dá)國家同類市場運(yùn)作的成功經(jīng)驗，將是主扳與創(chuàng)業(yè)板良性互動的多贏的選擇。[作者簡介]高全忠(1952一)，女江蘇徐州人，山東省臨沂師范學(xué)院統(tǒng)計師。50萬方數(shù)據(jù)1999年，深圳高科技產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)值1150億元，占其工業(yè)總產(chǎn)值的50％多。深圳高科技產(chǎn)業(yè)的成功，首先是深圳科技體制與經(jīng)濟(jì)體制改革的結(jié)果，根本在于建立以企業(yè)為主體、以市場為導(dǎo)向、以國內(nèi)200多家

8、大專院校和研究院為依托的科技開發(fā)體系：可以說，它的資本市場蘊(yùn)藏了建立現(xiàn)代企業(yè)制度的全部鎖鑰。它重塑和打磨著每一個從中融取資本的“基石”。雖然如此，我國科技風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展仍舉步維艱，盡管社會輿論把科技風(fēng)險投資炒得很熱。這恰好說明我國科技風(fēng)險投資的盈利率低，尚未成為一個賺錢的行業(yè)。存在這種羈絆的根本原因，是因我國目前尚未具備科技風(fēng)險投資的良好環(huán)境。譬如科技風(fēng)險投資缺乏專門的高級人才，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力，風(fēng)險投資的撤出渠道尚待完善等諸多因素的

9、影響，都在制約著風(fēng)險資本市場的發(fā)展。三、發(fā)展資本市場的風(fēng)險防范機(jī)制風(fēng)險資本市場的風(fēng)險，包括技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、人才風(fēng)險和外部風(fēng)險等。而投資策略中的風(fēng)險控制，則包括投資結(jié)構(gòu)多元化、投資對象多樣化、投資階段分散化、分步投資和聯(lián)合投資。風(fēng)險防范措施還有投資管理中的風(fēng)險預(yù)警，包括投資企業(yè)素質(zhì)發(fā)生變化、投資企業(yè)環(huán)境發(fā)生變化、投資企業(yè)經(jīng)營發(fā)生變化和企業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生惡化。風(fēng)險投資是一種中長期投資，其收益主要是來自風(fēng)險投資股權(quán)增值后的轉(zhuǎn)讓而收

10、回投資。換言之風(fēng)險投資是通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲取回報的經(jīng)營行為。風(fēng)險投資家必須構(gòu)思一個清晰的退出路線，以使資金安全撤出，完成整個風(fēng)險的投資的預(yù)期計劃。風(fēng)險投資的成功與否最后要落實在退出的成功與否包括風(fēng)險資本市場的退出方式與其退出方式的設(shè)計，與退出方式的運(yùn)作。借鑒美國的經(jīng)驗，風(fēng)險資本撤出的最佳途徑是通過“二板”上市。借殼上市或購并亦不失明智之舉。而境外創(chuàng)業(yè)板市場也是可利用的風(fēng)險投資撤出渠道之一。在我國，良好的風(fēng)險投資退出機(jī)制遠(yuǎn)未形成。我國的《公司

11、法》對上市公司的凈資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)和莉洶率等的要求極不符合當(dāng)今我國風(fēng)險業(yè)的發(fā)展。另者，我國不少風(fēng)險企業(yè)脫胎于高校、科研機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)企業(yè)，它們與單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，兼之產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，他們以出售方式撤資也很困難。所以，耍達(dá)到鼓勵風(fēng)險投資的目的，必須著手解決風(fēng)險投資通過證券市場撤出的問題。但可以相信，中國風(fēng)險資本市場的退出機(jī)制，必將隨著人世會日臻完善。四、風(fēng)險資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略1999年底和2000年5月，中國與美國與歐盛就

12、人世問題達(dá)成的協(xié)議，已掃清了中國人世的障礙。中國加入WTO已成為定局。做為風(fēng)險投資業(yè)，面臨人世，是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。曾幾何時，納斯達(dá)克風(fēng)光亮麗。目前，納指卻從2000年初高位暴跌近一半。1998年的亞洲金融風(fēng)暴也給我們的風(fēng)險資本市場提個醒。我國創(chuàng)業(yè)板的即將啟動，可以說，完善的公司結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)正常運(yùn)作的基礎(chǔ)，是有效控制和規(guī)避風(fēng)險的條件。風(fēng)險資本市場魅力無窮，在我國建立規(guī)范、有效的風(fēng)險投資機(jī)制，對于推進(jìn)國家技術(shù)創(chuàng)新體制建設(shè)，提高國民經(jīng)

13、濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義；同時，對于高新技術(shù)的開發(fā)及其成果的產(chǎn)業(yè)化，具有重要作用?？梢钥隙ǎ咝录夹g(shù)企業(yè)板塊的設(shè)立，對于實現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和風(fēng)險資本的良性互動，影響深遠(yuǎn)。由于我國目前市場經(jīng)濟(jì)尚處于初步發(fā)育階段，與世界貿(mào)易組織的基本原則之間存在一定差距，因此，中國在加人WTO后。因體制差異而產(chǎn)生的震蕩、沖突與摩擦將不可避免。但從國家長遠(yuǎn)利益出發(fā)，站在戰(zhàn)略的高度看人世其意義深遠(yuǎn)。作為風(fēng)險資本市場，我國風(fēng)險投資的運(yùn)作模

14、式，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善與發(fā)展，將逐漸向國際先進(jìn)的運(yùn)作模式靠攏。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作應(yīng)逐步拓展到基金管理機(jī)構(gòu)的功能上來。當(dāng)然，這些工作的實現(xiàn)還取決于風(fēng)險投資外部環(huán)境的完善，這包括風(fēng)險投資體制的建立，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的規(guī)范，適合風(fēng)險投資的法律、法規(guī)、資本市場、人才及各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建立健全。可以說，中國新興資本市場正在興起。從現(xiàn)代化建設(shè)千秋大業(yè)看，我國新興資本市場的歷史使命還特別體現(xiàn)在，從重構(gòu)社會財產(chǎn)天系人手，撬動時代輪轂，切實