當(dāng)前資本市場(chǎng)中的理財(cái)運(yùn)作方式

1、補(bǔ)充內(nèi)容： 當(dāng)前資本市場(chǎng)中的一些理財(cái)運(yùn)作方式,公募基金 私募基金 陽(yáng)光私募基金 私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資 信托中的信托（Trust of Trust） 基金中的基金（Fund of Fund） 券商集合理財(cái) 基金一對(duì)多 第三方理財(cái),基金的內(nèi)涵,基金是通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)

2、共擔(dān)的集合投資方式。,證券投資基金 V.S. 股權(quán)投資基金,根據(jù)投資對(duì)象不同可以區(qū)分為:證券投資基金——主要投資上市企業(yè)的股票和其他有價(jià)證券（債券等）。股權(quán)投資基金——主要投資未上市企業(yè)的股權(quán)或者其他權(quán)益。,封閉型基金 V.S. 開(kāi)放型基金,根據(jù)基金是否可以贖回可將基金劃分為：封閉型基金開(kāi)放型基金,公募基金 V.S. 私募基金,公募基金是受政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資者公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公

3、募發(fā)行的有利之處：（1）以眾多投資者為發(fā)行對(duì)象，（2）籌集潛力大，（3）投資者范圍大（不特定對(duì)象的投資者），（4）可申請(qǐng)?jiān)诮灰姿鲜校ㄈ绶忾]式），（5）信息披露公開(kāi)透明。,私募基金,私募基金是相對(duì)于公募基金而言的，指不是面向所有的投資者，而是通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金；它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的，一般以投資意向書(shū)（非公開(kāi)的招股說(shuō)明書(shū)）等形式募集的基金。

4、,（1）發(fā)行方式上是非公開(kāi)發(fā)行,依據(jù)美國(guó)、日本、英國(guó)等國(guó)相關(guān)法律的規(guī)定，私募基金的發(fā)行人或其代理人均不得在任何報(bào)紙、雜志及類(lèi)似的媒介或通過(guò)電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等傳播工具進(jìn)行任何形式的廣告宣傳，也不得通過(guò)研討會(huì)和其它會(huì)議形式進(jìn)行宣傳?？梢?jiàn)，私募基金的發(fā)行方式上是不得利用公開(kāi)的傳媒進(jìn)行宣傳和招募的，即只能進(jìn)行非公開(kāi)方式的發(fā)行。,（2）發(fā)行對(duì)象需要具有一定的資格。,美國(guó)、英國(guó)、日本等國(guó)和地區(qū)的相關(guān)法律都要求私募基金的投資者必須具備一定的投資

5、理財(cái)經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)，以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的能力和較強(qiáng)的投資風(fēng)險(xiǎn)承受的能力。私募基金不是面向所有社會(huì)公眾投資者發(fā)行的，只有符合上述條件的投資者才能夠成為私募基金的投資人。,,我國(guó)私募基金歷經(jīng)20 年的發(fā)展，已成為證券市場(chǎng)不可忽視的力量。公開(kāi)化、以信托方式出現(xiàn)的私募基金以委托理財(cái)?shù)炔幻骼市问酱嬖诘乃侥蓟鸾杷侥贾欠Y的“假私募”,國(guó)內(nèi)私募基金分類(lèi),證券投資基金——投資于資本市場(chǎng)的私募私募股權(quán)投資基金——投資于非上市股權(quán)和從事

6、并購(gòu)（Private Equity, PE）風(fēng)險(xiǎn)投資基金——投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募 （Venture Capital, VC）,1、私募證券投資基金（包括對(duì)沖基金hedge fund）,是國(guó)內(nèi)私募基金未被立法承認(rèn)的現(xiàn)實(shí)狀況下，尋求的一種合法合規(guī)的表現(xiàn)形式；是相對(duì)于我國(guó)政府主管部門(mén)監(jiān)管的，向不特定投資人公開(kāi)發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言的；通過(guò)非公開(kāi)方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金；主要投資于國(guó)內(nèi)滬、深

7、證券交易所的證券品種；銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。,私募證券投資基金主要模式:,（1）陽(yáng)光私募基金投資者把資金委托給信托公司；信托公司跟私募基金管理人簽署信托合同；私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理而資金托管在銀行管理人可以購(gòu)買(mǎi)一定比例，使管理者與受托人利益共享.,,這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類(lèi)信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，

8、投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。與公募基金相比，此類(lèi)信托在投資額度上要大很多，通常為100萬(wàn)起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。,陽(yáng)光私募基金的特點(diǎn),陽(yáng)光私募基金也被稱(chēng)作（私募）信托證券投資基金是由國(guó)內(nèi)信托公司發(fā)行的，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀

9、行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告的投資于股票市場(chǎng)的基金。陽(yáng)光私募基金比一般(即所謂“灰色的”)私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，合法化，由于借助信托公司平臺(tái)發(fā)行，以信托計(jì)劃的形式存在，能很好的受到《信托法》的保護(hù)，能保證私募認(rèn)購(gòu)者的資金安全，受主要監(jiān)管部門(mén)(中國(guó)銀監(jiān)會(huì))的監(jiān)管。,我國(guó)陽(yáng)光私募基金的發(fā)端,陽(yáng)光私募基金，脫胎于21世紀(jì)初的民間委托理財(cái)，報(bào)道較多的是2005年11月28日，深圳國(guó)際信托投資公司(現(xiàn)華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司)發(fā)行

10、了可投資于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的信托類(lèi)產(chǎn)品—《深國(guó)投.明達(dá)一期集合資金信托計(jì)劃》，認(rèn)為其的成立標(biāo)志著證券私募基金依靠信托平臺(tái)開(kāi)始規(guī)范化、合法化。,,國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金，應(yīng)該是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托.中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》，募集資金一千萬(wàn)(人民幣元)，產(chǎn)品期限為五年，資金托管銀行為招商銀行，其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外，年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。,目前針對(duì)陽(yáng)光私募基

11、金營(yíng)銷(xiāo)的主要法規(guī)和制度條款有,2007年3月1日起實(shí)行的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中第五條信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)符合以下要求:(一)委托人為合格投資者;(二)參與信托計(jì)劃的委托人為惟一受益人;(三)單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制;(四)信托期限不少于一年;,前條所稱(chēng)合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人:,(一)投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少

12、于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;(二)個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人;(三)個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。,,2009年2月中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)于《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》進(jìn)行了修訂第五條第三項(xiàng)“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)5

13、0人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制”，修改為“單個(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，但單筆委托金額在300萬(wàn)元以上的自然人投資者和合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。,,陽(yáng)光私募基金的主要目標(biāo)是追求絕對(duì)而非相對(duì)的收益，與對(duì)沖基金一樣有時(shí)被稱(chēng)為絕對(duì)收益基金，表明他們的投資目的是追求各種市場(chǎng)環(huán)境下的絕對(duì)收益；而與之相對(duì)的公募基金追求的是相對(duì)于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和同類(lèi)基金的相對(duì)收益。形成此特點(diǎn)的內(nèi)在因素是由于陽(yáng)光私募基金整體規(guī)模相對(duì)較小，管理者主

14、要收入來(lái)源于業(yè)績(jī)報(bào)酬的提??；而公募基金管理公司沒(méi)有業(yè)績(jī)報(bào)酬一說(shuō)，其業(yè)績(jī)收入均來(lái)自于管理資產(chǎn)規(guī)模1%一2%的管理費(fèi)用收入，因此相對(duì)而言陽(yáng)光私募的管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有著更為嚴(yán)格的要求。,陽(yáng)光私募基金運(yùn)行的三種模式,私募投資公司模式:由私募投資管理公司作為投資顧問(wèn)的私募基金。這是陽(yáng)光私募基金運(yùn)營(yíng)的最主要模式。投資顧問(wèn)成立投資管理公司，在信托平臺(tái)上發(fā)行產(chǎn)品，在托管銀行托管資金，業(yè)績(jī)進(jìn)行二八分成。國(guó)內(nèi)以華潤(rùn)信托、平安信托平臺(tái)上的私募絕大部分均為此

15、種模式。比如趙丹陽(yáng)的赤子之心。,,云南模式:自主管理的云南信托模式，即信托公司集發(fā)起人、發(fā)行人、管理人于一身，享有投資決策權(quán)，沒(méi)有投資顧問(wèn)方，而其它兩種模式中，交易主體的名義職能與實(shí)際作用可能分離，投資管理權(quán)限由投資顧問(wèn)方掌握，是一種四方托管模式。云南模式因其嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，良好的業(yè)績(jī)受到了銀監(jiān)的推崇。這種模式現(xiàn)存的產(chǎn)品不多，約20余個(gè)，均在云南國(guó)投平臺(tái)上運(yùn)作。,,公募基金模式: 由公募基金作為投資顧問(wèn)，在信托平臺(tái)上發(fā)售產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作(

16、實(shí)際上很多產(chǎn)品份額是公募基金直接發(fā)行，信托平臺(tái)不過(guò)是起到一個(gè)橋梁作用 ） 。簡(jiǎn)言之，就是投資管理公司由私募轉(zhuǎn)為了公募，但是又與普通公募不同，其業(yè)績(jī)采取了二八分成的模式，類(lèi)似于公募基金的一對(duì)多模式。,私募基金經(jīng)理的三大來(lái)源,市場(chǎng)派人士:伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)一起成長(zhǎng)的市場(chǎng)派人士。這批人大多是股評(píng)家、或者是市場(chǎng)感覺(jué)良好，擁有一定客戶(hù)量的人。（“民間高手”）優(yōu)秀公募基金經(jīng)理:來(lái)自公募基金的明星基金經(jīng)理、投資總監(jiān)等。(“公轉(zhuǎn)私”）券商出身人

17、士:在證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)、自營(yíng)部門(mén)工作過(guò)的實(shí)戰(zhàn)派投資,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品:大批有保本需求的客戶(hù)，不能接受自負(fù)盈虧的模式，所以偏重保本的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。這種模式簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是一支信托產(chǎn)品中，分為優(yōu)先受益委托人和一般受益委托人。社會(huì)（個(gè)人）投資者是優(yōu)先受益權(quán)委托人，一般受益權(quán)委托人則為機(jī)構(gòu)投資者。“一般/優(yōu)先”模式使委托人的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比。從理論上說(shuō)，初始信托資金由優(yōu)先受益權(quán)資金和一般受益權(quán)資金按一定比例配比。,結(jié)構(gòu)化

18、產(chǎn)品,其次，在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上，一般受益權(quán)委托人(一般受益人)以其初始信托資金承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)在先，而優(yōu)先受益權(quán)委托人(優(yōu)先受益人)承擔(dān)相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)在后;在收益分配上，優(yōu)先受益人則優(yōu)先于一般受益人。結(jié)構(gòu)化信托理財(cái)產(chǎn)品的避震功能也就體現(xiàn)于此，當(dāng)該信托計(jì)劃出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)并由此造成虧損時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的資金沖鋒在前，保障（個(gè)人）投資者的資金安全。與此相對(duì)應(yīng)，當(dāng)投資獲得豐厚回報(bào)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的收益也要比個(gè)人投資者多得多。,,簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通常優(yōu)先受益委

19、托人，享受一定的固定收益額，一般受益人為集合資金信托計(jì)劃的實(shí)際管理人，在保證優(yōu)先受益的收益基礎(chǔ)上享受信托資產(chǎn)的浮動(dòng)收益。近年來(lái)此類(lèi)陽(yáng)光私募大行其道，以上國(guó)投發(fā)行的產(chǎn)品為多。,非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品本質(zhì)的區(qū)別在于，信托計(jì)劃的所有投資者享有同等的受益權(quán)利，信托計(jì)劃的實(shí)際管理者除了按照資金1%到1.5%比例收取管理費(fèi)以外，基本是以超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。這種標(biāo)準(zhǔn)化的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基本是采納了美國(guó)對(duì)沖基金的收費(fèi)模式，平衡了投資者

20、和資金管理方的雙方利益。在非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，實(shí)際管理者也可以申購(gòu)以其所管理的信托計(jì)劃，但其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的受益與該信托計(jì)劃中的其它投資者完全一致。,,正是通過(guò)陽(yáng)光私募基金，使得普通投資者了解了信托公司，而且由于陽(yáng)光私募基金這種制度設(shè)計(jì)良好的理財(cái)投資模式，使得信托公司一躍成為一個(gè)最市場(chǎng)化、最接近于高端理財(cái)理想的財(cái)富管理平臺(tái)。相對(duì)于銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品，私募產(chǎn)品的收益性要高許多；相對(duì)于國(guó)內(nèi)公募基金，其機(jī)制設(shè)計(jì)符合高端私人理財(cái)?shù)膫€(gè)

21、性化要求。,陽(yáng)光私募基金（續(xù)）,陽(yáng)光私募基金是指只能采取非公開(kāi)方式、面向特定投資者募集發(fā)售的基金。 它是借助信托公司平臺(tái)發(fā)行，資金由銀行托管，證券交由證券公司托管，在銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管下，定期公示業(yè)績(jī)的投資于證券市場(chǎng)的產(chǎn)品。,陽(yáng)光私募基金——四方參與的信托產(chǎn)品,從法律結(jié)構(gòu)來(lái)看，陽(yáng)光私募基金其實(shí)是一個(gè)四方參與的信托產(chǎn)品，通過(guò)信托合同來(lái)框定各方的權(quán)利與義務(wù)： 私募基金公司作為信托公司的投資顧問(wèn)，管理和運(yùn)作資金； 信托公

22、司是產(chǎn)品發(fā)行的法律主體，提供產(chǎn)品運(yùn)作的平臺(tái)，并承擔(dān)部分監(jiān)管之責(zé)； 銀行作為資金托管人，保證資金的安全； 證券公司作為證券的托管人，保障證券的安全。,陽(yáng)光私募基金有如下特點(diǎn),① 購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻較高：僅對(duì)合格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者私募發(fā)行，起點(diǎn)金額較高，每份投資一般不少于100 萬(wàn)元。 ②追求絕對(duì)正收益，對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制相對(duì)嚴(yán)格：陽(yáng)光私募基金管理人的利益和投資者的利益較為一致，主要原因是其固定管理費(fèi)很少，主要依靠超額業(yè)績(jī)費(fèi)生

23、存和發(fā)展，而超額業(yè)績(jī)費(fèi)是在凈值每次創(chuàng)出新高后才可提取的，因此，只有投資者賺到錢(qián)，陽(yáng)光私募才能賺到錢(qián)。,,③股票的投資比例靈活：在0 ～ 100% 之間，可稱(chēng)之為“全天候”的產(chǎn)品，可以通過(guò)靈活的倉(cāng)位選擇部分或全部規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ④操作靈活：目前陽(yáng)光私募基金的規(guī)模通常在幾千萬(wàn)元至幾億元，同時(shí)對(duì)行業(yè)集中度、持股集中度的要求遠(yuǎn)較公募基金寬松。相對(duì)于公募基金，其總金額比較小，操作空間大，可以集中持倉(cāng)一兩個(gè)行業(yè)或五、六只股票，更有

24、利于基金經(jīng)理主動(dòng)管理能力的發(fā)揮。,,⑤流動(dòng)性有限制：一般有6 ～ 12 個(gè)月的封閉期，客戶(hù)在封閉期中贖回是受到限制的，或需要交納3% 左右的贖回費(fèi)，但之后通?？擅赓M(fèi)贖回。 ⑥信息披露較少：通常每周、每雙周或每月公布一次凈值，沒(méi)有強(qiáng)制的季度信息披露要求。,（2）公司型基金,一般由幾個(gè)投資人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交由一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資管理公司進(jìn)行資金的管理。特點(diǎn)是參與者必須成為公司股東，缺點(diǎn)是規(guī)模難以擴(kuò)大，通常只是

25、朋友、熟人之間集合資金進(jìn)行操作，不利于發(fā)展。,（3）有限合伙制私募基金,由普通合伙人和不超過(guò)49個(gè)人的有限合伙人組成。該基金憑借《證券登記結(jié)算管理辦法》修改后，明確了合伙企業(yè)可以開(kāi)立證券賬戶(hù)的背景下出爐的。有限合伙制私募基金相對(duì)于公司制私募基金而言，可以免征企業(yè)所得稅，可以避免投資行為之上的雙重稅負(fù)。有限合伙制具備靈活的決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。,（4）傳統(tǒng)方式，即松散型的私募基金,由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為投資者服務(wù)，提供咨詢(xún)或者委托代

26、理操作。有的以公司形式接受資金投資委托代理，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶(hù)進(jìn)行賬戶(hù)操作等等。但這種方式因?yàn)槿狈Ψ杀Ｗo(hù)，僅憑投資者與實(shí)際管理人之間的口頭約定或誠(chéng)信所建立，從而導(dǎo)致最基金的資金的安全性都往往都不到保障，正逐漸被陽(yáng)光私募所取代。,1、私募證券投資基金,陽(yáng)光私募基金公司型私募基金有限合伙制私募基金松散型私募基金,2、私募股權(quán)投資基金 （Private Equity，PE）,主要投資于非上市股權(quán)和從事并購(gòu)的私

27、募基金;通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資；在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。,3、私募風(fēng)險(xiǎn)投資基金 （Venture Capital，VC）,風(fēng)險(xiǎn)投資的目的與私募股權(quán)投資基金不同，不是控股，無(wú)論成功與否，退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的必然選擇；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式包括首次上市（IPO）、收購(gòu)和清算；目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要以IPO的退出為主，主要表現(xiàn)為

28、:境內(nèi)公司境內(nèi)A股直接上市；境內(nèi)公司A股借殼上市；離岸公司的方式在海外上市，等等,,主要投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通常分為五個(gè)階段：種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期。在每一個(gè)階段均涉及到較高的風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)有項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、選擇技術(shù)、公共政策、信息高度不對(duì)稱(chēng)、道德品質(zhì)、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)伙伴、財(cái)務(wù)監(jiān)管、環(huán)境、稅收、政治、溝通平臺(tái)等。在發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資基金每投資10個(gè)項(xiàng)目，通常只有3個(gè)是成功的，而7個(gè)是失敗的。,

29、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)私募基金的現(xiàn)狀、組織形態(tài)和監(jiān)管,1、現(xiàn)狀：在美國(guó)的法律中，未對(duì)私募作明確定義，只是在《投資公司法》中，根據(jù)相關(guān)條款，將其界定為“可以豁免登記的基金”。這類(lèi)基金主要有：風(fēng)險(xiǎn)投資基金、對(duì)沖基金、投資者俱樂(lè)部、私募股權(quán)投資基金，及一些結(jié)構(gòu)性投資工具，最主要的形式是風(fēng)險(xiǎn)投資基金和對(duì)沖基金。,,美國(guó)私募證券投資基金規(guī)模不大，多在1-10億美元，而私募股權(quán)投資基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。2006年，KKR新籌集了一個(gè)161億美元的基金，凱

30、雷新籌集了一個(gè)150-200億美元的基金，貝恩資本、APAX、銀湖、THL 等新籌劃的基金，至少是其以往基金規(guī)模的兩倍。,,英國(guó)，私募基金主要指那些未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃，并明確不向英國(guó)的普通公眾發(fā)行。其資金來(lái)源廣泛，包括個(gè)人投資者、基金以及銀行等金融機(jī)構(gòu)。英國(guó)的私募占整個(gè)歐洲市場(chǎng)總數(shù)的40%，規(guī)模僅次于美國(guó)。日本明確禁止私募證券投資基金，但對(duì)于非主要投資于證券的集合投資基金，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，日本法律并未予以禁止。,2、組織形態(tài),

31、國(guó)際私募的組織形式，主要有公司式、契約式和有限合伙制等。公司式私募屬于股份制投資公司，由具有共同投資目標(biāo)的投資者組成，設(shè)有董事會(huì)和股東大會(huì)。投資者購(gòu)買(mǎi)基金股份，即成為該公司的股東,享有相應(yīng)的參與權(quán)、決策權(quán)、收益分配權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。美國(guó)早期的私募，一般都以公司型為主，巴菲特的伯克夏·哈撒韋公司即屬此類(lèi)。公司式私募基金的最大缺點(diǎn)，在于雙重征稅，既要繳納各種公司稅費(fèi),也要繳納分紅個(gè)人所得稅。,契約式私募,契約式私募，也稱(chēng)為

32、信托式私募，是一種代理投資制度，根據(jù)某種信托契約關(guān)系建立，其通過(guò)發(fā)行收益憑證來(lái)募集資金，反映資金管理人、基金托管人與投資人之間的信托關(guān)系。相對(duì)于公司型私募，契約式私募基金可以避免雙重征稅。該類(lèi)基金在日本、英國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)比較盛行。,有限合伙公司型私募,合伙公司尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成為美國(guó)私募基金的主流。有限合伙制私募的發(fā)起人通常為基金管理人，其作為一般合伙人，負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作，并對(duì)合伙基金負(fù)無(wú)限責(zé)任；所有的投資者都是有

33、限合伙人，只對(duì)出資部分承擔(dān)責(zé)任。根據(jù)美國(guó)的法律,這類(lèi)私募可以同時(shí)享有有限責(zé)任制(只對(duì)有限合伙人)和合伙人制的稅收優(yōu)惠。由于基金管理人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，就對(duì)管理合伙人構(gòu)成了強(qiáng)責(zé)任約束，使之真正對(duì)運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)，包括限制公司向外舉債等。,,在美國(guó)的私募實(shí)踐中，有限合伙公司型私募這種方式取得了極大成功，其他國(guó)家也開(kāi)始仿效。在日本，這種方式被稱(chēng)為投資事業(yè)組合。由于英國(guó)對(duì)合伙基金不征收公司稅，且有限合伙基金的組建與運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)單，英國(guó)的私募基金多采用

34、這種方式。,3、私募監(jiān)管,美國(guó)對(duì)私募的規(guī)范也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的法律。美國(guó)的《投資公司法》涵蓋了各種公眾集合投資方式，對(duì)其提出了許多規(guī)范性要求（如信息披露義務(wù)）。私募基金通常根據(jù)《投資公司法》的豁免條款設(shè)立，籌資對(duì)象便限定于非公眾的合格投資者。不過(guò)，美國(guó)的證券法對(duì)私募的投資者，作了嚴(yán)格的規(guī)定，如個(gè)人投資者的年收入至少要在20萬(wàn)美元以上，或者包括配偶在內(nèi)的收入高于30萬(wàn)美元，同時(shí)要擁有500萬(wàn)美元以上的資產(chǎn)；而機(jī)構(gòu)投資者的門(mén)檻是凈資產(chǎn)要在100萬(wàn)美

35、元以上。,,美國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管，主要是對(duì)投資者的規(guī)范，包括對(duì)投資者人數(shù)及投資者資格的規(guī)定；對(duì)私募基金的發(fā)行與廣告，也有專(zhuān)門(mén)的規(guī)定。,,英國(guó)金融服務(wù)局的監(jiān)管手冊(cè)設(shè)置了3方面的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)私募基金管理公司進(jìn)行規(guī)范。第一涉及基金管理公司的董事和高級(jí)經(jīng)理，以及內(nèi)部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定數(shù)額的自有資本。第三則涉及反洗錢(qián)法案、商業(yè)道德規(guī)范等方面的內(nèi)容?？傮w上，其監(jiān)管也主要體現(xiàn)為投資者資格，以及傳播、廣告方式。,,

36、各國(guó)對(duì)私募的監(jiān)管總體較為寬松，私募基金在很大程度上可以規(guī)避政府監(jiān)管，充分發(fā)揮其運(yùn)作靈活、激勵(lì)機(jī)制充分、投資策略獨(dú)到等特色。私募主要投資市場(chǎng)上的新興產(chǎn)業(yè)，比如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)， 規(guī)模較小， 風(fēng)險(xiǎn)較大，和公募基金主要投資于成熟市場(chǎng)相比， 前者正好彌補(bǔ)了資源配置體系上的缺陷。,,值得注意的是， 由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見(jiàn)于兩種類(lèi)

37、型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款。根據(jù)我國(guó)《刑法》規(guī)定，非法集資是指法人、其他組織或個(gè)人，未經(jīng)有權(quán)機(jī)關(guān)的批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾募集資金的行為。非法集資的對(duì)象是社會(huì)公眾，手段大多為詐欺，以許諾高回報(bào)率和高利息率欺騙公眾誘使其投資，欺詐性是其被法律禁止最重要的原因。,,一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門(mén)檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，如100萬(wàn)元以上，其目的是共同投資、共享收益，當(dāng)然也包括風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金

38、的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，那么則可視為非法集資。根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則即有違法之嫌。,什么是TOT？,TOT（trust of trusts），信托中的信托，也就是一種專(zhuān)門(mén)投資信托產(chǎn)品的信托。TOT是

39、FOF的一個(gè)小分類(lèi)TOT普遍被認(rèn)為是私募中的私募FOF則被普遍認(rèn)為是公募中的公募,TOT的運(yùn)作模式是怎么樣的？,目前國(guó)內(nèi)TOT的普遍操作模式為某機(jī)構(gòu)募資，在信托平臺(tái)成立母信托產(chǎn)品，由母信托產(chǎn)品選擇已成立的陽(yáng)光私募信托計(jì)劃進(jìn)行投資配置，形成一個(gè)母信托產(chǎn)品投資多個(gè)子信托的信托組合產(chǎn)品。,為什么會(huì)出現(xiàn)TOT/FOF這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品？,基金誕生的角度：由于二級(jí)市場(chǎng)的股票不斷增多且個(gè)體差異分化明顯，使得普通投資者的選股難度加大，于是就有了普

40、通投資者將自己的資金交由專(zhuān)業(yè)從事股票研究及投資的機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行股票投資的需求。同樣，基金的個(gè)數(shù)也越來(lái)越多，業(yè)績(jī)差異也不斷加大，這就增加了基金投資者的擇基難度。就會(huì)產(chǎn)生專(zhuān)門(mén)研究基金的機(jī)構(gòu)去幫助基民選擇基金，TOT/FOF就是滿足這種需求的產(chǎn)品。,什么是陽(yáng)光私募TOT？,陽(yáng)光私募TOT（Trust of Trusts）是指投資于陽(yáng)光私募證券投資信托計(jì)劃的信托幫助投資人選擇合適的陽(yáng)光私募基金，構(gòu)建投資組合，并適時(shí)調(diào)整，以求獲得中長(zhǎng)期超

41、額收益。,TOT未來(lái)投資的新趨勢(shì)是什么？,在海外，組合對(duì)沖基金（FOHF，F(xiàn)und of Hedge Funds）的數(shù)量已占全球?qū)_基金總規(guī)模超過(guò)四成。目前，國(guó)內(nèi)非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募產(chǎn)品已超過(guò)500只，不同產(chǎn)品間已出現(xiàn)明顯的風(fēng)格分化和業(yè)績(jī)差異；隨著以股指期貨為代表的對(duì)沖工具的出現(xiàn)，私募產(chǎn)品間個(gè)體差異將越來(lái)越大，TOT將成為未來(lái)投資新趨勢(shì),,,FOF（Fund of Funds）,專(zhuān)門(mén)投資于其他證券投資基金的基金。FOF 并不直

42、接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過(guò)持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)結(jié)合基金產(chǎn)品創(chuàng)新和銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新的基金新品種。,券商集合理財(cái),集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證券公司發(fā)行的、集合客戶(hù)的資產(chǎn)，由券商進(jìn)行管理的一種理財(cái)產(chǎn)品。它是證券公司針對(duì)高端客戶(hù)開(kāi)發(fā)的理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品。通俗地講就是券商接受投資者委托，將投資者的資金投資于股票、債券等金融產(chǎn)品的一種理財(cái)服務(wù)。證券公司是這種理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)起人和管理人。,“基金一對(duì)多

43、”,或“一對(duì)多基金”，基金公司多客戶(hù)特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是相對(duì)于公募基金管理業(yè)務(wù)而言的將委托財(cái)產(chǎn)集合于特定賬戶(hù)進(jìn)行證券投資活動(dòng)，是此前“一對(duì)一”專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)耐卣?，基金一?duì)多類(lèi)似于私募基金。單個(gè)“一對(duì)多”賬戶(hù)人數(shù)上限為200人，每個(gè)客戶(hù)準(zhǔn)入門(mén)檻不得低于100萬(wàn)，每年至多開(kāi)放一次，開(kāi)放期原則上不得超過(guò)5個(gè)工作日。而一般私募基金有資金門(mén)檻限制，一般100萬(wàn)起底，面向50-200人募資。,第三方理財(cái),作為獨(dú)立機(jī)構(gòu)的第三方理財(cái)，不代表

44、基金公司、銀行或者保險(xiǎn)公司，而是站在公正的立場(chǎng)上嚴(yán)格地按照客戶(hù)的實(shí)際情況來(lái)幫客戶(hù)分析自身財(cái)務(wù)狀況和理財(cái)?shù)男枨螅ㄟ^(guò)科學(xué)的方式在個(gè)人理財(cái)方案里配備各種金融工具。第三方獨(dú)立理財(cái)機(jī)構(gòu)會(huì)先對(duì)客戶(hù)的基本情況進(jìn)行了解，包括資產(chǎn)狀況，投資偏好和財(cái)富目標(biāo)，然后，根據(jù)具體情況為客戶(hù)定制財(cái)富管理策略，提供理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)的財(cái)富目標(biāo)。,思考,保險(xiǎn)公司怎樣拓展自己的代客理財(cái)渠道？,回顧,公募基金 私募基金 陽(yáng)光私募基金 私募股權(quán)基