晨暉資本掘金火爆資本市場(chǎng)中的并購(gòu)機(jī)會(huì)

1、<p>　　晨暉資本掘金火爆資本市場(chǎng)中的并購(gòu)機(jī)會(huì)</p><p>　　2015年5月，晨暉新經(jīng)濟(jì)并購(gòu)基金（下稱(chēng)“晨暉基金”）宣告成立，資深基金管理人晏小平與韓大為開(kāi)始了自己的創(chuàng)業(yè)歷程。晨暉基金計(jì)劃引入十多家A股中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為基石投資人，“成為目前中國(guó)市場(chǎng)上首批具備多個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭上市公司資源綜合協(xié)調(diào)能力的并購(gòu)基金?！倍陂L(zhǎng)期的發(fā)展愿景中，晏小平希望將晨暉打造為“一個(gè)具有創(chuàng)新和快速迭代能力的另類(lèi)

2、資產(chǎn)管理平臺(tái)?！?</p><p>　　晨暉基金首期計(jì)劃募資10億元人民幣。截止發(fā)稿時(shí)止，已有眾信旅游、網(wǎng)宿科技、東方網(wǎng)力、拓爾思、四方達(dá)、通光線纜等多家上市發(fā)布公告，稱(chēng)公司作為L(zhǎng)P參與到晨暉基金的組建中。公布中披露的投資條款大同小異，除四方達(dá)及其實(shí)際控制人方海江共同投資9000萬(wàn)元外，其他企業(yè)的投資金額多為3000萬(wàn)元人民幣。 </p><p>　　晨暉基金以TMT、大消費(fèi)及創(chuàng)新升級(jí)傳統(tǒng)

3、產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資為投資方向，圍繞與上市公司升級(jí)轉(zhuǎn)型相關(guān)的并購(gòu)重組，開(kāi)展協(xié)作收購(gòu)、杠桿收購(gòu)、參股投資及跨境并購(gòu)等業(yè)務(wù)。 </p><p>　　兩位資深基金管理人看中了什么樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)？晨暉基金的定位具體到底如何？后期有些什么樣的計(jì)劃和動(dòng)作？晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平、韓大為接受《融資中國(guó)》記者專(zhuān)訪。 </p><p>　　差異化定位，帶來(lái)哪些新機(jī)會(huì)？ </p><p>　　

4、盡管目前資本市場(chǎng)多有專(zhuān)注于TMT行業(yè)的基金，亦有采用“PE+上市公司”運(yùn)作模式的投資機(jī)構(gòu)，但在晏小平看來(lái)，作為一家聚焦于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中后期投資與并購(gòu)的新興投資機(jī)構(gòu)，晨暉基金的定位依然具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，原因在于其“采取了差異化的運(yùn)作模式?！?</p><p>　　在運(yùn)作模式方面，國(guó)內(nèi)常見(jiàn)并購(gòu)基金所采取的“PE+上市公司”模式多是綁定一家上市公司，因此“在GP的運(yùn)作中，上市公司的影響力相當(dāng)大，基金管理人很難保證投資決策的

5、獨(dú)立性。”而晨暉基金的LP中“集合打通了多家細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀上市公司，而這十多家上市公司在GP中并不占有任何權(quán)益，以此保證基金管理人決策的獨(dú)立性?！?</p><p>　　在投資領(lǐng)域與投資階段方面，晨暉基金將“新經(jīng)濟(jì)，特別是TMT行業(yè)的中后期并購(gòu)作為切入點(diǎn)”――晏小平表示，國(guó)內(nèi)的并購(gòu)基金要么較少聚焦TMT行業(yè)，要么在階段上比較寬泛，“同時(shí)聚焦TMT和中后期并購(gòu)的基金很少?！?</p><p>

6、;　　在資本市場(chǎng)方面，晨暉基金同時(shí)聚焦中國(guó)市場(chǎng)與海外市場(chǎng)，“國(guó)內(nèi)能夠打通這兩塊資源的小型機(jī)構(gòu)不多，很多機(jī)構(gòu)局限在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，眼光很少看到境外，同時(shí)他們也缺乏豐富的海外資源?！?</p><p>　　選擇“并購(gòu)”的定位，晏小平和韓大為有著自己的理由：在市場(chǎng)需求方面，“大多數(shù)上市公司的確存在并購(gòu)的需求，但其缺少專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)”――市場(chǎng)需求的日益旺盛與供給能力的低下讓晨暉基金看到了機(jī)會(huì)，“基于多種理由，上市公司有并購(gòu)需求：轉(zhuǎn)

7、型升級(jí)、市值管理、內(nèi)生與外延式增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張及跨境并購(gòu)等等。”因此，多家上市企業(yè)選擇成為晨暉基金的投資人，其看中的“不僅僅是作為投資人的收益，更多的是希望晨暉基金滿足其并購(gòu)的需要，真正彌補(bǔ)自身的短板?！?</p><p>　　在投資鏈條的后端，有大量的上市企業(yè)需要并購(gòu)機(jī)會(huì)，在投資鏈條的前端，有大量的投資機(jī)構(gòu)做早期投資，“但連接前后兩端的中間渠道卻并不通暢?！背繒熁饘⒆陨矶ㄎ粸椤皹蛄骸报D―“由于晨暉了解雙方各自

8、的需求，因此可以用專(zhuān)業(yè)的眼光和手段挑出大量并購(gòu)標(biāo)的，再匹配到對(duì)應(yīng)的上市公司?！?</p><p>　　除了上市公司作為L(zhǎng)P參與到晨暉基金的組建中，晨暉基金還在積極對(duì)接重點(diǎn)關(guān)注早期投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以期獲得足夠的投資標(biāo)的，“眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所投項(xiàng)目需要本土資本市場(chǎng)的出口，而晨暉恰好與其互補(bǔ)。”晏小平表示，某早期互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)大佬已經(jīng)出資成為晨暉基金LP，將帶來(lái)豐富資源；此外，晨暉基金目前還在與TMT領(lǐng)域知名的早期投

9、資機(jī)構(gòu)和主流外資基金溝通項(xiàng)目對(duì)接事宜。 </p><p>　　在市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，盡管證券指數(shù)高企，但晏小平依舊看好未來(lái)二到三年內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，因此“新基金要從并購(gòu)切入，抓住牛市的機(jī)會(huì)，為投資人創(chuàng)造良好的回報(bào)。”換句話說(shuō)，“現(xiàn)在再考慮做早期TMT投資，將錯(cuò)過(guò)目前A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。” </p><p>　　從另外一個(gè)角度考慮，韓大為表示，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的繁榮使得上市公司有足夠資本投入到

10、并購(gòu)中去；此外，“中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況不佳，而要完成從舊經(jīng)濟(jì)到新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，企業(yè)能夠選擇的道路無(wú)非兩類(lèi)：有機(jī)的內(nèi)生增長(zhǎng)，或者通過(guò)兼并收購(gòu)的投資”――而后者正是晨暉基金的長(zhǎng)項(xiàng)。 </p><p>　　此外，韓大為還詳細(xì)解釋了“晨暉基金在定位上選擇打通中國(guó)與海外兩個(gè)市場(chǎng)的原因”，一方面因?yàn)閲?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)繁榮，眾多已經(jīng)或計(jì)劃在海外上市的中概股企業(yè)選擇拆除VIE結(jié)構(gòu)，而被國(guó)內(nèi)上市企業(yè)收購(gòu)是其回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的途徑之一；另一方面

11、，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的走勢(shì)高企讓眾多被并購(gòu)對(duì)象價(jià)格飛漲，相較而言，“歐洲和美國(guó)的資產(chǎn)現(xiàn)在更便宜，基本是藍(lán)海，套利空間巨大?！?</p><p>　　除了滿足基金成立初期基石投資人的并購(gòu)需求外，晏小平還透露，“還有一些上市公司由于各種原因此次并沒(méi)有出資成為L(zhǎng)P，但其依然是晨暉基金推薦項(xiàng)目的退出渠道之一：只要標(biāo)的與上市公司的需求相匹配?！倍鴮?duì)于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者而言，其也可以自行選擇發(fā)展道路：被上市公司并購(gòu)或者選擇在A股市場(chǎng)

12、IPO或在新三板掛牌。 </p><p>　　資深基金管理人單飛創(chuàng)業(yè)，原因何在？ </p><p>　　在成立晨暉基金之前，合伙人之一的晏小平曾供職達(dá)晨創(chuàng)投及鼎暉投資，主導(dǎo)了對(duì)網(wǎng)宿科技、藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊、晨光生物等多家創(chuàng)業(yè)板上市公司和微眾傳媒、又拍云、黑桃互動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資；而另一位合伙人韓大為則曾供職凱雷投資及萬(wàn)達(dá)集團(tuán)，曾參與多家在美上市中概股的私有化交易，包括分眾傳媒、七天酒店、

13、盛大游戲及巨人網(wǎng)絡(luò)，并主導(dǎo)投資盈方體育收購(gòu)、盛大文學(xué)并購(gòu)、普茨邁斯特并購(gòu)等跨境股權(quán)并購(gòu)交易。 </p><p>　　晨暉基金出世，創(chuàng)始合伙人們基于什么樣的考慮創(chuàng)立了這家嶄新的投資機(jī)構(gòu)？“盡管大家經(jīng)常投資于創(chuàng)新企業(yè)，但投資機(jī)構(gòu)自身的創(chuàng)新恰恰最慢，它自身最需要?jiǎng)?chuàng)新。”晏小平如此評(píng)價(jià)私募股權(quán)投資行業(yè)，“盡管很多機(jī)構(gòu)很優(yōu)秀，但都會(huì)面臨機(jī)制和體制上的挑戰(zhàn)：如在利益分配、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、內(nèi)部管理和決策流程，包括合伙人在一線對(duì)行業(yè)變

14、化的感知上，都需要與時(shí)俱進(jìn)。”因此，“在各方面的積累和資源已經(jīng)足夠”的前提下，晏小平和韓大為選擇共同成立一個(gè)“能夠?qū)崿F(xiàn)自己夢(mèng)想和愿景的平臺(tái)?！?</p><p>　　除了在理念上“一拍即合”，晏小平與韓大為之間互補(bǔ)的背景也成為兩人能夠走到一起的重要因素：晏小平“在A股和境內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，積累了很多資源”，而韓大為則“擅長(zhǎng)跨境并購(gòu)”。 </p><p>　　基于晨暉基金兩位核心人物不同的背景

15、，其分工也有所側(cè)重：晏小平將“側(cè)重于本土市場(chǎng)的成長(zhǎng)性投資，以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市公司資源對(duì)接?！倍n大為則重點(diǎn)負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與海外投資項(xiàng)目的對(duì)接。 </p><p>　　“為什么基金的中文名叫‘晨暉’？”晏小平自問(wèn)自答，“來(lái)自達(dá)晨、鼎暉?！报D―“作為我非常敬重的老東家，達(dá)晨和鼎暉是我人生中非常重要的兩段職業(yè)經(jīng)歷：我得到了很好的成長(zhǎng)，也積累了很多資源。而這兩家機(jī)構(gòu)又是中國(guó)非常有特色的兩家機(jī)構(gòu)，我想取其精彩的長(zhǎng)處，揚(yáng)

16、長(zhǎng)避短，讓我在創(chuàng)業(yè)之初能夠站在巨人的肩膀上去看問(wèn)題?！?</p><p>　　在2007年至2012年的五年中，晏小平供職人民幣基金達(dá)晨創(chuàng)投，職位最高至北方片區(qū)主管合伙人一職。晏小平表示，在供職達(dá)晨期間，自己學(xué)會(huì)了達(dá)晨“狼性文化、團(tuán)隊(duì)意識(shí)、學(xué)習(xí)能力和接地氣的打法?！报D―達(dá)晨誕生自國(guó)有體制，“在市場(chǎng)化改革中趟出了一條路，非常不容易?！标绦∑皆u(píng)價(jià)，達(dá)晨探索并成功建立了“體制背景下的合伙人制度，在體制的天花板之下，已經(jīng)

17、拓展了最大的空間?！辈粌H如此，晏小平還認(rèn)可達(dá)晨“不斷適應(yīng)變化和學(xué)習(xí)的能力，在發(fā)展外資眼光的同時(shí)，用本土的手法拓展投資布局。” </p><p>　　在達(dá)晨供職五年之后，晏小平轉(zhuǎn)投鼎暉創(chuàng)投――一家在管理上擁有“中西合璧”文化的投資機(jī)構(gòu)。晏小平評(píng)價(jià)，鼎暉強(qiáng)調(diào)個(gè)人自身能力，“需要你把自己所有的資源整合出來(lái)，個(gè)人能力成長(zhǎng)會(huì)很快?！背四芰Φ倪M(jìn)一步提升，晏小平還在鼎暉學(xué)到了專(zhuān)注，“我在達(dá)晨，涉足的行業(yè)很寬泛，而在鼎暉創(chuàng)投，