啤酒行業(yè)深度報(bào)告提價(jià)延伸品質(zhì)為根，跟蹤猜想價(jià)值為王

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧行業(yè)行業(yè)研究研究Page1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告—深度報(bào)告深度報(bào)告啤酒啤酒行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告超配超配2018年04月11日一年該行業(yè)與一年該行業(yè)與滬深滬深300走勢比較走勢比較行業(yè)專題行業(yè)專題提價(jià)提價(jià)延伸延伸品質(zhì)品質(zhì)為根，跟蹤猜想價(jià)值為王為根，跟蹤猜想價(jià)值為王?核心招式核心招式：跳出低端陷阱，基地市場：跳出低端陷阱，基地市場試驗(yàn)田試驗(yàn)田本輪提價(jià)為最大程度減小銷量沖擊

2、，有三個(gè)明顯特點(diǎn)：1）淡季提價(jià)試驗(yàn)。淡季提價(jià)給予市場緩沖期，為旺季調(diào)整做準(zhǔn)備。2）基地市場提價(jià)，非基地市場觀望。華潤、燕京在北京、浙江啤酒銷量大的區(qū)域提價(jià)，青島啤酒公告顯示部分區(qū)域部分產(chǎn)品提價(jià)。企業(yè)在基地市場渠道夯實(shí)，顧客粘性高，可局部或全部掌握規(guī)則制定權(quán)。3）低端產(chǎn)品直接提價(jià)，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。啤酒企業(yè)漲價(jià)方式多樣，本輪提價(jià)國產(chǎn)啤酒廠商回避隱性漲價(jià)手段對低端走量產(chǎn)品進(jìn)行直接提價(jià)，表現(xiàn)出國產(chǎn)品牌欲跳出低端陷阱的訴求。外資品牌有所跟進(jìn)，近

3、期亦傳百威局部提價(jià)近50%。?十年對比：十年對比：邏輯邏輯格局大格局大不同不同，利潤提升，利潤提升再思考思考對比兩輪提價(jià)在提價(jià)邏輯、消費(fèi)需求、企業(yè)提價(jià)舉動、行業(yè)競爭格局上皆有明顯不同。相比08年集體提價(jià)受成本推動影響，原因偏單一，本次提價(jià)因素眾多，既被動也主動，主要原因有三點(diǎn)1）成本上漲被動提價(jià)。2）消費(fèi)升級主動提價(jià)。3）競爭格局改善，低價(jià)無序競爭將逐步減少。4）管理層更迭，經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向利潤導(dǎo)向。上一輪提價(jià)，啤酒需求旺盛，提價(jià)后并未造成

4、產(chǎn)銷量減損。本輪提價(jià)發(fā)生在需求增量階段性見頂階段，對銷量、利潤的影響仍待驗(yàn)證。此外，行業(yè)競爭格局轉(zhuǎn)變，主旋律由并購擴(kuò)張變?yōu)榇媪烤?，由此思考利潤三個(gè)提升路徑：1）關(guān)廠輕裝上陣；2）提價(jià)拉升盈利；3）并購強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。?效果效果跟蹤：終端反應(yīng)蹤：終端反應(yīng)略有略有滯后，滯后，提價(jià)不等于提質(zhì)提價(jià)不等于提質(zhì)通過整理提價(jià)在渠道（經(jīng)銷商、代理商）、終端、消費(fèi)者中的傳導(dǎo)、反饋信息，發(fā)現(xiàn)出廠價(jià)上漲尚未完全傳遞至終端，提價(jià)行為暫未影響到銷量。廠家提價(jià)后存在返

5、利促銷現(xiàn)象，短期可能會增加啤酒企業(yè)渠道投入返利費(fèi)用。另外消費(fèi)者對于價(jià)格上漲并不敏感，相比于價(jià)格對啤酒口感和品質(zhì)的要求明顯提升。?未來未來猜想：關(guān)注公司從價(jià)格戰(zhàn)到價(jià)值戰(zhàn)的對決猜想：關(guān)注公司從價(jià)格戰(zhàn)到價(jià)值戰(zhàn)的對決綜合本次行業(yè)整體提價(jià)特征，引發(fā)后續(xù)猜想：1）提價(jià)時(shí)點(diǎn)淡季有望延伸。2）提價(jià)區(qū)域擴(kuò)張，從優(yōu)勢地區(qū)向外輻射。3）提價(jià)產(chǎn)品從中低端向高端擴(kuò)散。4）單純提價(jià)挽回頹勢仍需匹配措施。實(shí)際上，提價(jià)減壓為表，根本上以中高端產(chǎn)品升級、提升品牌溢價(jià)力方

6、能勝出，戰(zhàn)略上是龍頭從價(jià)格戰(zhàn)到價(jià)值戰(zhàn)的對決。未來重點(diǎn)推薦重慶啤酒，看好其在嘉士伯指引下在產(chǎn)品升級、區(qū)域深耕持續(xù)表現(xiàn)活力，另有潛在提價(jià)及資產(chǎn)注入利好跟進(jìn)，低估值空間大；關(guān)注華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒的提價(jià)擴(kuò)散效果、銷量表現(xiàn)及后續(xù)渠道匹配措施，另外并購整合、產(chǎn)能優(yōu)化等潛在事件和常規(guī)動作仍將成為驅(qū)使國內(nèi)啤酒行業(yè)整體格局清晰化、競爭穩(wěn)態(tài)化的重要因素，有望引導(dǎo)啤酒行業(yè)持續(xù)優(yōu)化。風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素：終端反饋不及預(yù)期；渠道促銷加??；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級緩慢。

7、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級重點(diǎn)公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）元）2017E2018E2017E2018E600132重慶啤酒買入22.201050.680.8432.626.4600600青島啤酒增持42.495740.941.0845.239.3000729燕京啤酒增持7.672150.120.1863.942.60291.HK華潤啤酒增持3

8、5.3511450.430.8882.240.2資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測，港股單位為港元相關(guān)研究報(bào)告：相關(guān)研究報(bào)告：《行業(yè)跟蹤快評：收購訊息再掀波瀾，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手順應(yīng)時(shí)勢》——20180313《行業(yè)跟蹤快評：穩(wěn)量增利新思路，提價(jià)不止一小步》——20180109證券分析師：陳夢瑤證券分析師：陳夢瑤電話：18520127266EMAIL：chenmengyao@.cn證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980517080001聯(lián)

9、系人：郭尉聯(lián)系人：郭尉電話：15210587234EMAIL：guowei1@.cn獨(dú)立性聲明：獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，其結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明0.61.11.6M17M17J17O17D17F18啤酒滬深300請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野全球視野本土智慧本土智慧Page3圖表目錄表目錄圖1：啤酒月度產(chǎn)量與氣

10、溫變化相關(guān)（單位：萬千升）：啤酒月度產(chǎn)量與氣溫變化相關(guān)（單位：萬千升）.....................................................5圖2：品牌溢價(jià)能力與噸價(jià)正相關(guān)：品牌溢價(jià)能力與噸價(jià)正相關(guān).........................................................................................7圖3：青島啤酒原材料成本占

11、比：青島啤酒原材料成本占比.............................................................................................9圖4：青島啤酒包材成本占比：青島啤酒包材成本占比.........................................................................................

12、........9圖5：中國玻璃價(jià)格指數(shù)逐步攀升：中國玻璃價(jià)格指數(shù)逐步攀升.........................................................................................9圖6：大麥進(jìn)口單價(jià)自大麥進(jìn)口單價(jià)自2017年以來上漲超過年以來上漲超過20%.......................................................

13、....10圖7：國內(nèi)大麥平均時(shí)市場價(jià)上漲接近：國內(nèi)大麥平均時(shí)市場價(jià)上漲接近15%......................................................................10圖8：2018年CPI預(yù)測值預(yù)測值..........................................................................................

14、...........10圖9：燕京啤酒冠名：燕京啤酒冠名2018年足協(xié)杯年足協(xié)杯....................................................................................11圖10：2016年各國啤酒平均零售價(jià)格（美元年各國啤酒平均零售價(jià)格（美元升）升）.....................................................

15、.....12圖11：20082017年年均進(jìn)口啤酒量保持兩位數(shù)增長年年均進(jìn)口啤酒量保持兩位數(shù)增長.....................................................12圖12：國內(nèi)啤酒單價(jià)較海外啤酒單價(jià)仍有較大差距：國內(nèi)啤酒單價(jià)較海外啤酒單價(jià)仍有較大差距.........................................................13圖13：青島啤酒創(chuàng)新產(chǎn)品：青

16、島啤酒創(chuàng)新產(chǎn)品.....................................................................................................13圖14：精釀啤酒：精釀啤酒.................................................................................................

17、....................14圖15：啤酒發(fā)展歷程回顧：啤酒發(fā)展歷程回顧.....................................................................................................15圖16：自：自2014年啤酒產(chǎn)量增長緩慢年啤酒產(chǎn)量增長緩慢.............................................

18、.....................................15圖17：20142016啤酒產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長時(shí)期啤酒產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長時(shí)期.....................................................................16圖18：華潤雪花國內(nèi)工廠布局：華潤雪花國內(nèi)工廠布局...................................................

19、..........................................16圖19：青島啤酒自：青島啤酒自2015年進(jìn)入銷量負(fù)增長年進(jìn)入銷量負(fù)增長......................................................................17圖20：燕京啤酒：燕京啤酒2015年銷量下滑年銷量下滑9%........................................

20、.......................................17圖21：重慶啤酒：重慶啤酒2014年銷量下滑年銷量下滑13%.............................................................................17圖22：華潤啤酒自：華潤啤酒自2015年銷量進(jìn)入負(fù)增長年銷量進(jìn)入負(fù)增長...................................

21、...................................17圖23：啤酒行業(yè)集中度上升，：啤酒行業(yè)集中度上升，CR5接近接近75%...................................................................18圖24：華潤創(chuàng)業(yè)有限公司剝離非啤酒業(yè)務(wù)：華潤創(chuàng)業(yè)有限公司剝離非啤酒業(yè)務(wù)............................................

22、.............................18圖25：嘉士伯（重啤）積極推進(jìn)產(chǎn)品高端化，：嘉士伯（重?。┓e極推進(jìn)產(chǎn)品高端化，2016年低檔產(chǎn)品銳減年低檔產(chǎn)品銳減17.67%............19圖26：啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率低，龍頭產(chǎn)能利用率僅能維持在：啤酒行業(yè)產(chǎn)能利用率低，龍頭產(chǎn)能利用率僅能維持在70%................................20圖27：2016年啤酒行業(yè)新增產(chǎn)能下降年啤酒行業(yè)

23、新增產(chǎn)能下降47.8%...................................................................20圖28：喜力：喜力2017年各區(qū)域產(chǎn)量年各區(qū)域產(chǎn)量..........................................................................................21圖29：喜力：喜力20152016年各區(qū)域收入

24、情況年各區(qū)域收入情況........................................................................21圖30：國內(nèi)啤酒企業(yè)期間費(fèi)用率：國內(nèi)啤酒企業(yè)期間費(fèi)用率.........................................................................................27圖31：國內(nèi)外啤酒企業(yè)營業(yè)利潤率：國

25、內(nèi)外啤酒企業(yè)營業(yè)利潤率.....................................................................................27表1：2008vs2018兩輪集體提價(jià)對比兩輪集體提價(jià)對比................................................................................4表2：五大啤酒龍頭企業(yè)基

26、地市場五大啤酒龍頭企業(yè)基地市場.........................................................................................5表3：本輪提價(jià)產(chǎn)品及區(qū)域概況本輪提價(jià)產(chǎn)品及區(qū)域概況..........................................................................................

27、...5表4：啤酒企業(yè)常用提價(jià)方式啤酒企業(yè)常用提價(jià)方式.................................................................................................6表5：2008及2018提價(jià)產(chǎn)品及區(qū)域概況提價(jià)產(chǎn)品及區(qū)域概況.................................................................

28、...........8表6：2008vs2018兩輪集體提價(jià)對比兩輪集體提價(jià)對比................................................................................8表7：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品分類：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品分類......................................................................

29、.................14表8：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能動態(tài)：五大啤酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能動態(tài).......................................................................................21表9：啤酒銷售渠道、終端及其比重：啤酒銷售渠道、終端及其比重......................................................