西方國家貨幣政策運作與啟示

1、《經(jīng)濟師》2001年第7期●經(jīng)濟觀察西方國家E貝幣政策運作與啟示改革開放以來，隨著我國金融體制改革的深化及國家宏觀調(diào)控能力的進(jìn)一步增強，我國宏觀調(diào)控從以計劃和財政調(diào)控為主轉(zhuǎn)向以金融貸幣調(diào)控為主。貨幣政策作為一種重要的宏觀調(diào)控手段，一直受各國政府重用。本文從西方國家貨幣政策運作分析人手，初步探討我國現(xiàn)階段貨幣政策運作的新思路。一、主要西方國家貨幣政策的運作貨幣政策工具、中介指標(biāo)和最終目標(biāo)構(gòu)成各國貨幣政策運作的基本體系構(gòu)架。首先，從貨幣政策

2、最終目標(biāo)來看。各國的貨幣政策目標(biāo)主要有四個，即充分就業(yè)、穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長及國際收支平衡。從長期來看，這四個政策目標(biāo)是一致的。但在短期內(nèi)，從各國政策實踐看，這四個政策目標(biāo)之間卻存在著一定的矛盾和沖突。也正是由于這些矛盾與沖突的存在，所以政府在確定貨幣政策最終目標(biāo)時往往要結(jié)合各國不同時期的具體情況而各有側(cè)重。二戰(zhàn)以后，西方各國在貨幣政策目標(biāo)的確定上差異較大，如：美國因為面臨生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩，并導(dǎo)致高失業(yè)，因此羅斯福政府以充分就業(yè)、反危機為

3、貨幣政策最終目標(biāo)；英國面臨戰(zhàn)后的經(jīng)濟重建，因此，把充分就業(yè)作為貨幣政策主要目標(biāo)，并兼顧國際收支平衡。德國為擺脫戰(zhàn)前長期的高通脹，則把控制通脹、穩(wěn)定物價作為貨幣政策目標(biāo)。進(jìn)入20世紀(jì)70年代，席卷西方的“滯脹”使各國普遍出現(xiàn)持續(xù)的高通脹，于是70年代以后各國貨幣政策目標(biāo)都定位于反通脹、穩(wěn)定物價上。其次，從貨幣政策的中介目標(biāo)來看。很多國家把中介目標(biāo)又分為兩類：一類是操作目標(biāo)，它在貨幣政策實施過程中，為中央銀行提供直接的和連續(xù)的反饋信息，借以

4、衡量貨幣政策的初步影響，也稱為近期目標(biāo)；另一類是效果指標(biāo)，它在貨幣政策實施的后期為中央銀行進(jìn)一步提供反饋信息，衡量貨幣政策達(dá)到最終目標(biāo)的效果，也稱為遠(yuǎn)期目標(biāo)。在操作目標(biāo)的選擇上，西方國家較多地集中在短期利率上，而這其中又以同業(yè)拆借利率為主。此外，儲備水平也為很多國家所關(guān)注。在效果指標(biāo)的選擇上，70年代以前，各國有所不同，如美、英、意大利等國以利率為主，德國側(cè)重于商業(yè)銀行的自由流通準(zhǔn)備，日本則以民間貸款增額作為貨幣政策效果指標(biāo)；70年代以

5、后，各國普遍將效果指標(biāo)轉(zhuǎn)為貨幣供應(yīng)量上，但對貨幣供應(yīng)量中具體控制指標(biāo)的選擇上又各有側(cè)重；進(jìn)入90年代以來，西方國家對貨幣政策又作了重新調(diào)整，普遍放棄以貨幣供應(yīng)量為效果指標(biāo)的做法，改為多種變量的同時監(jiān)測，尤其注重利率、匯率等價格型變量。最后，從貨幣政策工具來看。中央銀行貨幣政策工具有一般性政策工具和選擇性政策工具之分。前者即傳統(tǒng)的三大貨●朱一鴻邱波幣政策工具(也被稱為中央銀行的“三大法寶”：再貼現(xiàn)政策、存款準(zhǔn)備金政策和公開市場政策)，后者

6、包括貸款總規(guī)模限制、消費信用控制、優(yōu)惠利率、道義勸告、窗口指導(dǎo)等政策措施。西方各國一般都采用多種貨幣政策工具，并不局限于一種。在美國，發(fā)達(dá)的金融市場及不受財政部干預(yù)的高度獨立的聯(lián)邦儲備體系造就了美國高效率的公開市場操作，而存款準(zhǔn)備金政策則較少使用；相反，德國的德意志聯(lián)邦銀行則以再貼現(xiàn)政策和存款準(zhǔn)備金政策為主要的貨幣政策工具，并輔之以公開市場政策。二、我國貨幣政策現(xiàn)狀及困難《中國人民銀行法》規(guī)定，中國人民銀行貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的

7、穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長。從我國現(xiàn)階段具體國情看，我國貨幣政策最終目標(biāo)是以穩(wěn)定物價為主，兼顧充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。但從目前情況看，我國貨幣政策在實施過程中面臨諸多困難和問題：1、從貨幣政策的制定和實施者——中國人民銀行的角度來看，面臨著宏觀調(diào)控能力進(jìn)一步加強以及在運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟中的獨立地位進(jìn)一步強化的問題。由于長期的計劃經(jīng)濟模式的影響，中國人民銀行對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控長期以直接干預(yù)方式為主。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，中央銀行對社

8、會經(jīng)濟的調(diào)控也正向符合市場經(jīng)濟要求的、以市場手段進(jìn)行間接影響的調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。這就必須要求中央銀行必須具備較高的把握經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀和總體發(fā)展方向的能力，并根據(jù)調(diào)控目標(biāo)采取及時、有效的調(diào)控措施。從近幾年的情況看，中國人民銀行在這方面能力有所增強，但與市場化要求仍相距甚遠(yuǎn)。中央銀行宏觀調(diào)控市場同時要求中央銀行與財政部在運作上相對獨立。如果中央銀行與財政部在經(jīng)濟調(diào)控手段上過多地相互介入，其結(jié)果只能導(dǎo)致兩者職責(zé)不明，并引起政策運作上的相互影響和摩擦

9、。1994年以后制定的關(guān)于財政部不得向中國人民銀行直接借款和透支的規(guī)定，為中央銀行貨幣政策的獨立運作創(chuàng)造了初步條件，但在實際運作中中央銀行仍會受到財政部的干擾，兩者之間的協(xié)調(diào)有待于進(jìn)一步強化。2、從貨幣政策運行的金融環(huán)境角度來看，也存在著諸多困難和問題。首先，金融市場發(fā)展的滯后。一個發(fā)達(dá)的金融市場，是貨幣政策高效運作的基礎(chǔ)條件。我國銀行間拆借市場、銀行問債券市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場的規(guī)模都很小，這對于中央銀行公開市場操作和貼現(xiàn)政策的有效運用構(gòu)

10、成了直接的制約。中央銀行再貼現(xiàn)操作實際上一直處于萎縮狀態(tài)，具體表現(xiàn)為再貼現(xiàn)新增額逐年下降。一33—萬方數(shù)據(jù)●經(jīng)濟觀察《經(jīng)濟師》2001年第7期其次，商業(yè)銀行對貨幣政策傳導(dǎo)功能的弱化。在貨幣政策運作中，商業(yè)銀行不僅是貨幣政策的調(diào)控對象，也是貨幣政策的傳導(dǎo)者。但從我國國有商業(yè)銀行現(xiàn)狀看，普遍存在著傳導(dǎo)功能弱化的狀況。其表現(xiàn)有二：一是國有商業(yè)銀行對中央銀行貸款的依賴程度有所下降，導(dǎo)致中央銀行依靠再貸款手段擴大貨幣供給的行為受到限制。二是隨著國

11、有商業(yè)銀行商業(yè)化改革的深入，商業(yè)銀行的風(fēng)險防范、風(fēng)險管理意識進(jìn)一步增強，更加注重貸款的質(zhì)量。這就導(dǎo)致商業(yè)銀行貸款的絕大部分投向少數(shù)經(jīng)營狀況好、經(jīng)濟實力強的國有大中型企業(yè)、國家重點建設(shè)項目。而對經(jīng)濟實力較弱、經(jīng)營上具有較大風(fēng)險的廣大中小企業(yè)的貸款規(guī)模擴大卻極為有限，銀行的“惜貸”使貨幣政策的作用范圍和作用效果大打折扣。再次，企業(yè)投資需求和居民消費需求增長緩慢。近年來，我國陸續(xù)出臺一系列改革措施以緩解經(jīng)濟發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性矛盾，但由于政策的時滯

12、效應(yīng)以及國際國內(nèi)各種因素的影響，使得我國改革仍處于攻堅階段，大部分國有企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、負(fù)擔(dān)沉重、短期內(nèi)難以擺困境，導(dǎo)致企業(yè)“惜投”；與此同時，面對收入分配兩極化加劇、企業(yè)效益滑坡、失業(yè)率上升、教育、醫(yī)療、住房等各項改革措施出臺、社會保障體系不健全等種種問題，居民特別是中低收入家庭未來收入預(yù)期下降，而支出預(yù)期則不斷增加，出現(xiàn)儲蓄防老傾向加劇、消費傾向下降、居民“惜購”。這就使得通過貨幣政策刺激內(nèi)需難以奏效。3、貨幣政策自身缺陷。首先，從

13、貨幣政策的反衰退作用來看，由于存在“流動性陷阱”，利率下降到某一水平后，繼續(xù)調(diào)低利率對宏觀經(jīng)濟的擴張作用將會低效甚至無效。中國人民銀行自1996年以來的連續(xù)七次降息加上利息稅的恢復(fù)征收，使得名義利率已降到較低水平，央行貨幣政策運作空間大大縮小，“流動性陷阱”初步顯現(xiàn)。其次，貨幣政策作用上的“時滯”也影響著貨幣政策效果。從貨幣政策措施的實施到對經(jīng)濟活動發(fā)揮作用取得效果，其問要經(jīng)歷相當(dāng)長的一段時間，據(jù)權(quán)威部門測算，我國貨幣政策時滯約為6—9

14、個月，充分釋放則需12個月。在這段時間內(nèi)，實際經(jīng)濟狀況可能發(fā)生各種變化，從而導(dǎo)致貨幣政策效果降低、失效甚至起反作用，引起新一輪經(jīng)濟波動。再次，公眾對中央銀行貨幣政策對未來經(jīng)濟影響的合理預(yù)期及其由此布采取的相應(yīng)預(yù)防性措施，也往往會使貨幣政策的效果大打折扣。三、西方國家貨幣政策的啟示從西方國家貨幣政策運作的經(jīng)驗可知，中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)該以穩(wěn)定貨幣為主，只有在穩(wěn)定貨幣的前提下才能有經(jīng)濟的較快增長。反之，如果將貨幣政策的目標(biāo)主要瞄準(zhǔn)充

15、分就業(yè)和經(jīng)濟增長，則很可能導(dǎo)致通貨膨脹。以美國為例，美國在戰(zhàn)后長期內(nèi)將充分就業(yè)和經(jīng)濟增長作為政策目標(biāo)，以致引發(fā)了高通貨膨脹，而高通脹又反過來影響經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，并造成20世紀(jì)70年代以后長時期的“滯脹”，經(jīng)濟增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于德國和日本(這兩國始終將穩(wěn)定貨幣作為貨幣政策的主要目標(biāo))。直到美國貨幣政策最終目標(biāo)轉(zhuǎn)移到以穩(wěn)定貨幣為主以后，才逐步擺脫了長期困擾美國經(jīng)濟的“滯脹”局面，進(jìn)入90年代以后，更是連續(xù)8年維持了低通脹、低失業(yè)、高增長的良

16、好發(fā)展態(tài)勢。鑒于此，我國也仍應(yīng)堅持以穩(wěn)定幣值為主，兼顧充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡的多元化貨幣政策目標(biāo)。在貨幣政策效果指標(biāo)的選擇上，隨著我國金融管制的進(jìn)一步放松，效果指標(biāo)應(yīng)逐漸由貨幣供給量的控制轉(zhuǎn)為對包括利率、匯率在內(nèi)的一系列經(jīng)濟變量的綜合監(jiān)測上，以滿足政府對國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢全面了解及開放條件下宏觀經(jīng)濟全面調(diào)控一34一的多元化政策目標(biāo)實現(xiàn)的需要。與貨幣政策最終目標(biāo)及中介目標(biāo)多元化狀況相適應(yīng)，要求我國在完善貨幣政策運作的舉措上應(yīng)多管齊

17、下：首先，要注重和加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合。作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的兩大重要手段，貨幣政策與財政政策在對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)上各有所長，但也各自存在著很多的不足，這就使得兩政策相互配合、取長補短顯得尤為重要。從1996年至今，國家已多次運用貨幣政策刺激經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策的可調(diào)控空間已較為有限，再加上經(jīng)濟相對收縮階段，擴張性貨幣政策往往表現(xiàn)為無效或低效，而擴張性財政政策拉動經(jīng)濟增長的作用則更為顯著。因此，現(xiàn)階段我國的宏觀調(diào)控應(yīng)以財政政策為主，貨幣

18、政策為輔。其次，在貨幣政策的運作中，應(yīng)靈活運用多種貨幣政策工具。從西方國家經(jīng)驗可知，存款準(zhǔn)備金政策由于對經(jīng)濟運作的沖擊較大，因此一般不被輕易使用。而公開市場業(yè)務(wù)對經(jīng)濟運行的沖擊最小，且具有操作靈活、適用面廣的優(yōu)點，既適用于對宏觀經(jīng)濟的顯著調(diào)整，又適用于對已有政策的小幅調(diào)整。因此，隨著金融市場的日趨發(fā)達(dá)，存款準(zhǔn)備金政策的位日漸下降，公開市場操作則日益成為市場經(jīng)濟國家最為主要的宏觀金融調(diào)控工具。此外，窗口指導(dǎo)、道義勸告等柔性手段有時也能發(fā)揮

19、意想不到的作用。這就需要中央銀行有很強的宏觀調(diào)控能力和政策操作上的相當(dāng)獨立性，才能做到準(zhǔn)確把握經(jīng)濟“脈搏”，選擇適當(dāng)?shù)恼吖ぞ呒皶r有效實施宏觀調(diào)控。這也從客觀上說明要真正適應(yīng)市場經(jīng)濟的要求，我國中央銀行宏觀調(diào)控能力的提高及樹立調(diào)控經(jīng)濟地位的確立已刻不容緩。再次，在完善貨幣政策運行的金融環(huán)境也應(yīng)多管齊下。金融環(huán)境狀況的好壞在相當(dāng)程度上決定著貨幣政策的有效性，因此為充分發(fā)揮貨幣政策作用，亟待進(jìn)一步完善貨幣政策運行的金融環(huán)境?！矫?，要大力發(fā)

20、展和完善金融市場。美國高效率的公開市場操作與其發(fā)達(dá)的金融市場密不可分，德國再貼現(xiàn)政策的運作也是根植于其發(fā)達(dá)的票據(jù)市場。另一方面，要進(jìn)一步推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度改革、銀行經(jīng)營體制改革等各項經(jīng)濟改革，正如鄧小平同志所說“發(fā)展才是硬道理”，我們不能因改革初期的一些困難而喪失對改革的信心，要理解這是磨合期內(nèi)各種矛盾短期內(nèi)激化的表現(xiàn)，只有進(jìn)一步推進(jìn)改革，才能克服這些困難。同時要進(jìn)一步完善社會保障體系。相信通過這些措施的實行，貨幣傳導(dǎo)機制會更加暢通，貨幣

21、政策作用會充分發(fā)揮。參考文獻(xiàn)：1、謝杭生、孫青：戰(zhàn)后西方國家貨幣政策目標(biāo)比較，金融研究199762、巴曙松：宏觀金融調(diào)控工具選擇問題研究，新金融，199963、課題組：1999年中國貨幣信貸政策面臨的主要問題與有關(guān)建議，金融研究，199954、徐聯(lián)初等：中國人民銀行新管理體制運行后貨幣政策傳導(dǎo)于金融監(jiān)管的問題與建議，金融研究，199965、王元龍：我國貨幣政策的交應(yīng)與政策取向，國際金融研究1998116、徐信虎：中國與發(fā)達(dá)國家中央銀行的