金融投資管理實(shí)務(wù)

1、金融投資管理,,短期證券投資債券投資股票投資基金投資金融衍生工具投資,短期證券投資,目的：企業(yè)利用正常經(jīng)營(yíng)中暫時(shí)閑置多余的資金購買股票或有價(jià)證券，以獲取一定利益。,短期證券投資的形式,銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)國(guó)庫證券地方政府機(jī)構(gòu)證券企業(yè)股票和債券等等,短期證券投資的選擇,違約風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)購買力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率水平,違約風(fēng)險(xiǎn),證券發(fā)行人無法按期支付利息或者償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)程度由信用評(píng)

2、級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定。,利率風(fēng)險(xiǎn),由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng)，即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)庫券，也會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)。,..... .,,例：2000年年初，某公司按面值購進(jìn)國(guó)庫券100萬元，年利率14%，3年期，單利計(jì)息，到期時(shí)還本付息。2001年年初，市場(chǎng)利率上升到24%。則這批國(guó)庫券的價(jià)格將下降到約92.35萬元，損失21.65萬元。,解析：,國(guó)庫券到期值=100×（1+3×14%）=14

3、2萬元一年后的現(xiàn)值=142/（1+24%）²=92.35萬元2001年初的本利和=100×1.14=114萬元損失=114-92.35=21.65萬元,,債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)，則利率風(fēng)險(xiǎn)越大；長(zhǎng)期債券的利率一般比短期債券高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。,購買力風(fēng)險(xiǎn),由于通貨膨脹而使證券到期或出售所獲取的貨幣實(shí)際購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。變動(dòng)收益證券比固定收益證券更能減少購買力風(fēng)險(xiǎn)。,變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)

4、,投資者不能在短期內(nèi)以合理的價(jià)格出售證券的風(fēng)險(xiǎn)。,報(bào)酬率水平,首先考慮的是安全性和流動(dòng)性其次再考慮收益水平一般來說，政府和信譽(yù)很高的企業(yè)發(fā)行的證券是短期證券投資的首選。,..... .,債券投資,認(rèn)識(shí)債券債券是由發(fā)行公司與投資人認(rèn)定的債權(quán)契約，以規(guī)范彼此權(quán)利與義務(wù)。發(fā)行單位：政府公債、金融債券、公司債券債券是定期支付一定的現(xiàn)金流量（利息），并于到期日時(shí)償還本金，即債券上的面額給投資人的金融資產(chǎn)。,普通股與債券基本差異,債

5、券評(píng)價(jià)模式,債券評(píng)價(jià)一種在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，可利用折現(xiàn)法評(píng)價(jià)。公式：P208沒有不確定性問題折現(xiàn)率r為市場(chǎng)利率或投資者期望利率，指?jìng)顿Y人在購買債券后一直持有到期，可實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率。,債券投資價(jià)值,債券投資基本估價(jià)型：V – 債務(wù)價(jià)值；I – 各期利息收入；B – 到期本金收入（期滿時(shí)面值）；r – 折現(xiàn)率；n – 債務(wù)到期的期限。,市場(chǎng)利率與發(fā)行價(jià)格,當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，債券溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)市場(chǎng)利

6、率大于票面利率時(shí)，債券折價(jià)發(fā)行。當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券平價(jià)發(fā)行。,..... .,市場(chǎng)利率=票面利率=10%，面值為100000元，債券平價(jià)發(fā)行,市場(chǎng)利率=8%,票面利率=10%，債券溢價(jià)發(fā)行,市場(chǎng)利率=12%,票面利率=10%，債券折價(jià)發(fā)行,注意：如果不是每期付息一次, 則：在這種情況下，如果票面利率采用市場(chǎng)利率為折現(xiàn)率，債券價(jià)值也會(huì)低于票面價(jià)值。因?yàn)閭鶆?wù)利率收入的現(xiàn)金流入量延后，造成折現(xiàn)金額下降引起的。,債券實(shí)

7、際收益率,P – 發(fā)行價(jià)格,..... .,對(duì)精確性要求不高的情況下,,,例：某公司擬于2001年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，債券的市價(jià)是920元，應(yīng)否購買該債券？,由于債券價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的，它可獲得大于10%的收益。,債券投資的選擇,收益率的測(cè)算與比較信用情況的調(diào)查評(píng)價(jià)到期日和可變

8、現(xiàn)力的考慮,股票投資,普通股之面額、賬面價(jià)值與市價(jià)普通股的面額：Face Value普通股的賬面價(jià)值:就是凈值，可由財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算而得，為普通股股東所享有的權(quán)益價(jià)值。普通股的市價(jià)：是經(jīng)由市場(chǎng)買賣雙方?jīng)Q定的。,..... .,股票評(píng)價(jià)模式：股利折現(xiàn)模式,基本評(píng)價(jià)模式（一般化評(píng)價(jià)模式）p212普通股為一種以股利發(fā)放為主要現(xiàn)金流量來源的金融資產(chǎn)，股價(jià)亦可由這些股利的折現(xiàn)值來決定(p212)。,,V=D1/(1+r)1+D2/(1+r)

9、2+…+Dn/(1+r)n+…D1，D2….，Dn為股利估計(jì)預(yù)期未來股利之現(xiàn)金流r為投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好所決定的折現(xiàn)率（即必要報(bào)酬率，可由CAPM模式估計(jì)之）現(xiàn)值總和為理論價(jià)值或預(yù)期價(jià)值,以股利折現(xiàn)評(píng)估普通股價(jià)值共有三種模式：零成長(zhǎng)股利模式固定成長(zhǎng)股利模式非固定成長(zhǎng)股利模式,股利零成長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模式,零成長(zhǎng)是表現(xiàn)平平，以一種固定方式發(fā)放V =D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+…　　

10、=D/(1+r)1+D/(1+r)2+…+D/(1+r)n+…　?。紻/r可應(yīng)用于優(yōu)先股，類似永續(xù)年金，其必要報(bào)酬率小于普通股,..... .,股利固定成長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模式,隨著公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，股利的發(fā)放也會(huì)成長(zhǎng)，且不一定一成不變此處假定成一個(gè)固定比例成長(zhǎng)以簡(jiǎn)化模式V　=　D0/(1+r)1+D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+　　　…+Dn/(1+r)n+… =　D(1+g)/(1+r)1+D(1+g) 2/(1+r)2

11、+ …+D(1+g)n/(1+r)n+… = D(1+g)/(r-g),,g值的估計(jì)：g=b×ROE=(1-d) ×ROE 股東權(quán)益報(bào)酬率ROE(凈資產(chǎn)報(bào)酬率)= 　　 = 本期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn) 　　= 每股收益/每股凈資產(chǎn) 　 d-股利支付率 b-盈余保留率 其假設(shè)若盈余未以股利形式發(fā)放，則可用于報(bào)酬率相當(dāng)于ROE的投資機(jī)會(huì)上。,某公司本期每股收益（EPS）為

12、1.65元，股利發(fā)放率為40%，凈資產(chǎn)報(bào)酬率為12%，股東要求的報(bào)酬率為15%，則有：股利增長(zhǎng)率=（1-40%）×12%=7.2%股票價(jià)值=,股利非固定成長(zhǎng)的股利折現(xiàn)模式,企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況會(huì)隨景氣波動(dòng)而有變化例如高科技產(chǎn)業(yè)或新型食品業(yè)常會(huì)邁向一段超常成長(zhǎng)時(shí)期而邁向成熟期。,股價(jià)求算步驟：,區(qū)分超常成長(zhǎng)期間與固定成長(zhǎng)期間計(jì)算超常成長(zhǎng)期間的預(yù)期股利折現(xiàn)值計(jì)算固定成長(zhǎng)期間的股價(jià)，并將之轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值然后加總計(jì)算得出

13、股票現(xiàn)值,,公式如下：　V=V（Ds）+V（Dc） = ? Di,t /(1+r)t + Di,h (1+gc)/(1+r)h(r-gc),t=1,h,..... .,,例：某公司發(fā)行股票，預(yù)期公司未來5年高速增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率為6%。普通股的最低收益率Rs為15%，最近支付的股利是2元。　試計(jì)算該公司股票的價(jià)值。,1）計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值,2)計(jì)算第五年底的普通股價(jià)值：3)

14、計(jì)算現(xiàn)值：　　PVs=4)計(jì)算股票目前價(jià)值：　　P0=(11.383+29.146)元=40.53元,..... .,基本評(píng)價(jià)模式的衍生課題,相關(guān)課題：當(dāng)公司發(fā)放部分股票股利時(shí)，是否代表股利折現(xiàn)模式不適用？股票股利是增加持有股數(shù)，影響未來所能獲發(fā)的現(xiàn)金股利及股票股利，因此需計(jì)算投資人持有股數(shù)變化以計(jì)算每年實(shí)際可支領(lǐng)現(xiàn)金，作為折算基礎(chǔ)。,理論價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值,理論價(jià)值與實(shí)際市價(jià)間是否有差距？原因何在？理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的差

15、距，除了模式本身考慮不夠周全外，還有：股利折現(xiàn)模式用以計(jì)算之變量多為預(yù)期性質(zhì)或主觀成分較高，不易準(zhǔn)確估計(jì)實(shí)際股票價(jià)格亦受到股票供需、總體環(huán)境、企業(yè)政策等變動(dòng)因素影響，折現(xiàn)模式并未涵蓋。,市盈率,市盈率= 股票市價(jià)/每股盈利反映每股盈利增加一倍，其市價(jià)將會(huì)增加的倍數(shù)。以獲利能力為主要評(píng)價(jià)因素，結(jié)合獲利水準(zhǔn)與市場(chǎng)對(duì)公司獲利水準(zhǔn)的評(píng)價(jià)來估計(jì)股票價(jià)格。,,每股價(jià)值＝預(yù)期每股盈余(EPS)?合適市盈率(V/E)變量的估計(jì)亦有難

16、度。一般在10－20之間。市盈率小說明股價(jià)偏低，風(fēng)險(xiǎn)小，值得購買。但不能一概而論。,股票投資的選擇,投資股票的報(bào)酬：股利收入-股利收入與股票發(fā)行的股利政策相關(guān)資本利得-資本利得則取決于股票買賣之間的差價(jià),股票投資的選擇,行業(yè)特點(diǎn)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力股利發(fā)放政策及股票市價(jià)走勢(shì),相關(guān)概念,所謂藍(lán)籌股，是指上市公司具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和優(yōu)厚的分紅，行業(yè)前景佳，在所屬的行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位，具有較大的市場(chǎng)占有率和市場(chǎng)影響力。一般

17、需滿足以下的條件：１、盤子較大，屬于航空母艦，而“小舢板”是難以挑起大梁的；２、具有較強(qiáng)的分紅能力，注重對(duì)股東的回報(bào)；３、公司在該行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位；４、公司所處的行業(yè)正處成長(zhǎng)期，行業(yè)景氣度高。,紅籌股，尚存在著一些爭(zhēng)議。主要的觀點(diǎn)有兩種。一種認(rèn)為，應(yīng)該按照業(yè)務(wù)范圍來區(qū)分。如果某個(gè)上市公司的主要業(yè)務(wù)在中國(guó)大陸，其盈利中的大部分也來自該業(yè)務(wù)，那么，這家在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的股票就是紅籌股。國(guó)際信息公司彭博資訊所編的紅籌股指數(shù)就

18、是按照這一標(biāo)準(zhǔn)來遴選的。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)該按照權(quán)益多寡來劃分。如果一家上市公司股東權(quán)益的大部分直接來自中國(guó)大陸，或具有大陸背景，也就是為中資所控股，那么，這家在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市的股票才屬于紅籌股之列。1997年4月，恒生指數(shù)服務(wù)公司著手編制恒生紅籌股指數(shù)時(shí)，就是按這一標(biāo)準(zhǔn)來劃定紅籌股的。通常，這兩類公司的股票都被投資者視為紅籌股。,,早期的紅籌股，主要是一些中資公司收購香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。

19、近年來出現(xiàn)的紅籌股，主要是內(nèi)地一些省市將其在香港的窗口公司改組并在香港上市后形成由，如“上海實(shí)業(yè)”、“北京控股”等。紅籌股已經(jīng)成了除 B股、H股外，內(nèi)地企業(yè)進(jìn)人國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的一條重要渠道。紅籌股的興起和發(fā)展，對(duì)香港股市也有著十分積極的影響。,我國(guó)上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的區(qū)分。這一區(qū)分主要依據(jù)股票的上市地點(diǎn)和所面對(duì)的投資者而定。,A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人

20、(不含臺(tái)、港、澳投資者)以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。1990年，我國(guó) A股股票一共僅有10只，至2004年，A股股票增加1300余只， 我國(guó) A股股票市場(chǎng)經(jīng)過幾年快速發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模。,,B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)(上海、深圳)證券交易所上市交易的。它的投資人限于：外國(guó)的自然人、法人和其他組織，香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的自然人、法人和其他組織，定居在國(guó)外的中國(guó)公民，中國(guó)證監(jiān)會(huì)

21、規(guī)定的其他投資人。B股的投資人，主要是上述幾類中的機(jī)構(gòu)投資者。 B股公司的注冊(cè)地和上市地都在境內(nèi)，只不過投資者在境外或在中國(guó)香港、澳門及臺(tái)灣。自1991年底第一只 B股——上海電真空 B股發(fā)行上市以來，經(jīng)過6年的發(fā)展，中國(guó)的 B股市場(chǎng)已由地方性市場(chǎng)發(fā)展到由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理的全國(guó)性市場(chǎng)。,,H股，即注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股。香港的英文是Hong Kong，取其字首，在港上市外資股就叫做 H股。依此類推，紐約的第一個(gè)英文

22、字母是 N，新加坡的第一個(gè)英文字母是 S，紐約和新加坡上市的股票就分別叫做 N股和 S股。,,自1993年在港發(fā)行青島啤酒 H股以來，我國(guó)先后挑選了4批共77家境外上市預(yù)選企業(yè)，這些企業(yè)都處于各行業(yè)領(lǐng)先地位，在一定程度上體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展水平和增長(zhǎng)潛力。到1997年底，已經(jīng)有42家境外上市預(yù)選企業(yè)經(jīng)過改制在境外上市，包括上海石化、鎮(zhèn)海化工、慶鈴汽車、北京大唐電力、南方航空等。其中有31家在香港上市，6家在香港和紐約同時(shí)上市，2家

23、在香港和倫敦同時(shí)上市，2家單獨(dú)在紐約上市(N股)， l家單獨(dú)在新加坡上市(S股)。42家境外上市企業(yè)累計(jì)籌集外資95．6億美元。,證券投資組合,存在兩種風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可避免風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可以減少或避免）,如果兩種證券完全負(fù)相關(guān)，則可以將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全部抵銷；絕大多數(shù)的證券相關(guān)程度在0.5~0.7，只能抵小部分風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)組合包括全部證券時(shí)，則非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全部分散,ß系數(shù)分析,ß—各種投資風(fēng)險(xiǎn)的大小,證

24、券組合的ß系數(shù),ß=1時(shí)，為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)證券組合；ß1時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)組合。,證券組合必要報(bào)酬率,證券組合必要報(bào)酬率計(jì)算公式：r-證券組合的必要報(bào)酬率；rf-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；rm-證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率；ß-證券組合的貝塔系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。,例：現(xiàn)行國(guó)庫券的收益率等于12%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率等于16%,則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就等于4%（16%-12%）。A股票的貝塔系數(shù)等于1.5。

25、該股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%：（4%×1.5）該股票的預(yù)期報(bào)酬率為：R(A)=12%+1.5(16%-12%)=18%,計(jì)算出股票的預(yù)期報(bào)酬率，就可確定股票的價(jià)值。假設(shè)該股票為固定成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)率g=0.05;預(yù)期一年后的股利是2元，則該股票的價(jià)值為:　　V(A)=D1/(R-g)=2/(0.18-0.05)=15.38元,證券組合,例：某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40

26、萬元，貝塔系數(shù)均為1.5。則綜合貝塔系數(shù)為：ß（ABC）=30%×1.5+30%×1.5+40%×1.5 =1.5,若他將其中的C股票出售并買進(jìn)同樣金額的D債券，其貝塔系數(shù)為0.1，則：　ß（ABD）=30%×1.5+30%×1.5+40%×0.1 　=0.94可見，構(gòu)成組合的個(gè)股的貝塔系數(shù)減小，則組合的綜合貝塔系

27、數(shù)降低，使組合的風(fēng)險(xiǎn)減少；反之，則風(fēng)險(xiǎn)增加。,降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，報(bào)酬率也會(huì)降低。,假設(shè)上例中，A、B、C、D四種證券，報(bào)酬率分別為R1=18%,R2=15%,R3=20%, R4=13%，則兩個(gè)組合的預(yù)期報(bào)酬率分別為：R(ABC)=18%×30%+15%×30%+20%×40% =0.054+0.045+0.08=17.9%R(ABD)=18%×30%+15%×30%

28、+13%×40% =0.054+0.045+0.052=15.1%如果該組合的預(yù)期報(bào)酬率高于投資人要求的報(bào)酬率，則該組合可行，否則應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。,注意：,盡可能選擇呈負(fù)相關(guān)的證券進(jìn)行組合，并注意選擇債券和股票，到期日不同的債券，處在不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)及行業(yè)領(lǐng)域之間的組合。,基金投資,按投資基金是否可贖回：封閉型基金開放型基金,區(qū)別：,封閉性基金-限定發(fā)行總額，發(fā)行量達(dá)到計(jì)劃，基金宣告成立；在一定時(shí)期內(nèi)不

29、得追加發(fā)行新的基金券；投資者不得要求購回，但可在二級(jí)市場(chǎng)流通交易。我國(guó)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》（1997年）規(guī)定，封閉型基金存續(xù)年限不得少于5年。,,開放型基金-設(shè)立和存續(xù)期間可陸續(xù)出售新基金券；投資者可隨時(shí)要求其贖回；購買或售回價(jià)格以公司得凈資產(chǎn)值為依據(jù)。以上兩種分類方式是投資基金最基本的運(yùn)作分類。,收入型基金、成長(zhǎng)收入型基金和平衡型基金,收入型基金：盡可能增加經(jīng)常收入，少重視股票的升值。還

30、可分為固定收入基金和股票收入基金固定收入基金：投資債券和有限股票股票收入基金：追求長(zhǎng)期資本利得,,成長(zhǎng)收入型基金：通過股票投資，注重成長(zhǎng)。平衡型基金：既追求成長(zhǎng)也追求當(dāng)期收入。通過股票和債券進(jìn)行投資。,按投資來源渠道不同,海外基金國(guó)內(nèi)基金國(guó)家基金國(guó)際基金,中國(guó)最佳基金公司評(píng)選,由上證報(bào)主辦的首屆"上證報(bào)最佳基金公司獎(jiǎng)"評(píng)選日前揭曉。博時(shí)、華夏兩基金公司并列獲得最佳基金公司獎(jiǎng)。在5個(gè)單項(xiàng)獎(jiǎng)中，

31、易方達(dá)獲得最佳回報(bào)基金公司獎(jiǎng)，國(guó)泰獲得最佳服務(wù)基金公司獎(jiǎng)，嘉實(shí)獲得最佳風(fēng)險(xiǎn)控制基金公司獎(jiǎng)，融通獲得透明度最高基金公司獎(jiǎng)，南方獲得最佳創(chuàng)新基金公司獎(jiǎng),相關(guān)法規(guī),2003年10月28日，我國(guó)《證券投資基金法》表決通過，從2004年6月1日起施行?！氨Ｗo(hù)投資人及相關(guān)當(dāng)事人的合法權(quán)益”是基金業(yè)立法的重要目的之一 。其他法規(guī)：《證券投資基金銷售管理暫行辦法》《證券投資基金銷售活動(dòng)管理暫行規(guī)定》《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》《社?；鹜顿Y管理辦

32、法頒行 》《證券法》《信托法》?？偠灾鸱捌湎嗯涮坠芾磙k法的實(shí)施，對(duì)于規(guī)范和發(fā)展基金業(yè)的利好作用非常明顯。,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略委員會(huì)主任巴曙松認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)證券投資基金發(fā)展中有五大問題值得關(guān)注，迫切需要戰(zhàn)略性地把握基金投資者結(jié)構(gòu)的未來變動(dòng)趨勢(shì)。 　 分析基金發(fā)展存在的問題，巴曙松認(rèn)為，首先，中國(guó)目前的基金市場(chǎng)缺乏一個(gè)具有公信力的、能被廣大投資者認(rèn)同的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。現(xiàn)有的評(píng)價(jià)方式實(shí)際上是對(duì)基金業(yè)績(jī)的扭曲和對(duì)投資者一定程

33、度的誤導(dǎo)。 　其次，受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是成熟市場(chǎng)基金公司的一項(xiàng)基本業(yè)務(wù)。但發(fā)育良好的、可供選擇的基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品的缺乏和一些金融市場(chǎng)發(fā)育滯后及對(duì)基金公司業(yè)務(wù)范圍的限制，制約了中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展。 　再次，中國(guó)基金業(yè)的進(jìn)入門檻與國(guó)際成熟市場(chǎng)的水平相比還相對(duì)較高，由此影響了基金業(yè)充分獲取來自競(jìng)爭(zhēng)的繁榮。 　第四，對(duì)基金持有人利益的保護(hù)還有待加強(qiáng)。在現(xiàn)有《暫行辦法》框架體系下，基金持有人與托管銀行的聲音太小，這也是影響基金銷售的重要制度原因之

34、一。 　第五，如果沒有優(yōu)良的業(yè)績(jī)保障，基金的快速發(fā)展將難以持續(xù)。,投資基金的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 政策風(fēng)險(xiǎn)（貨幣政策，財(cái)政政策等）利率風(fēng)險(xiǎn)（與證券價(jià)格反向關(guān)系）購買力風(fēng)險(xiǎn)（通貨膨脹）管理風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn),2004中國(guó)基金現(xiàn)狀,２００４年是中國(guó)股市迷茫的一年，同時(shí)也是作為機(jī)構(gòu)投資者、肩扛“價(jià)值投資大旗”的基金們最為郁悶、尷尬的一年。四成老基金虧損，七成新基金跌破１元面值。截至１２月３日，今年以來凈值增長(zhǎng)率為正的開放式基金數(shù)僅為３

35、８只，占今年以前成立的老開放式基金總數(shù)６３只的６０．３２％；而在今年成立的３６只新基金中，自設(shè)立以來累計(jì)凈值為負(fù)的基金高達(dá)２５只，達(dá)６９．４４％。這意味著，在今年的股市行情中，有３９．６８％的老基金虧損，另有６９．４４％今年設(shè)立的新基金虧損。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，５７只偏股型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為１．４９％，１４只股債平衡性基金的平均凈值增長(zhǎng)率為３．９３％，偏股型基金的凈值增長(zhǎng)率反而落后于股債平衡型基金，這意味著肩扛價(jià)值投資大旗的偏股型基金在今年

36、的行情中損失慘重。尤其是新成立基金的凈值縮水表現(xiàn)，更是與“大力發(fā)展以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者”的擴(kuò)容現(xiàn)狀形成巨大的反差。,多頭是指投資者對(duì)股市看好，預(yù)計(jì)股價(jià)將會(huì)看漲，于是趁低價(jià)時(shí)買進(jìn)股票，待股票上漲至某一價(jià)位時(shí)再賣出，以獲取差額收益。一般來說，人們通常把股價(jià)長(zhǎng)期保持上漲勢(shì)頭的股票市場(chǎng)稱為多頭市場(chǎng)。多頭市場(chǎng)股價(jià)變化的主要特征是一連串的大漲小跌。,多頭、多頭市場(chǎng),空頭、空頭市場(chǎng),空頭是投資者和股票商認(rèn)為現(xiàn)時(shí)股價(jià)雖然較高，對(duì)股市前景看壞

37、，預(yù)計(jì)股價(jià)將會(huì)下跌，于是把股票及時(shí)賣出，待股價(jià)跌至某一價(jià)位時(shí)再買進(jìn)，以獲取差額收益。采用這種先賣出后買進(jìn)、從中賺取差價(jià)的交易方式稱為空頭。人們通常把股價(jià)長(zhǎng)期呈下跌趨勢(shì)的股票市場(chǎng)稱為空頭市場(chǎng)，空頭市場(chǎng)股價(jià)變化的特征是一連串的大跌小漲。,買空,投資者預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)上漲，但自有資金有限不能購進(jìn)大量股票于是先繳納部分保證金，并通過經(jīng)紀(jì)人向銀行融資以買進(jìn)股票。待股價(jià)上漲到某一價(jià)位時(shí)再賣，以獲取差額收益。,賣空,賣空是投資者預(yù)測(cè)股票價(jià)格將

38、會(huì)下跌，于是向經(jīng)紀(jì)人交付抵押金，并借入股票搶先賣出。待股價(jià)下跌到某一價(jià)位時(shí)再買進(jìn)股票，然后歸還借入股票，并從中獲取差額收益 。,投資基金的收益,評(píng)價(jià)基金收益情況的指標(biāo)：?jiǎn)挝粌糍Y產(chǎn)價(jià)值= 基金凈資產(chǎn)價(jià)值/發(fā)行在外的基金單位總數(shù)基金凈資產(chǎn)價(jià)值=基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債基金總資產(chǎn)=貨幣資金+股票、債券等各種證券價(jià)值股票以當(dāng)天收盤價(jià)為準(zhǔn)；債券可以以當(dāng)日的收盤價(jià)為準(zhǔn)也可以以債券面值加上計(jì)算日為主的應(yīng)計(jì)利息為計(jì)算依

39、據(jù)。,,基金負(fù)債 = 應(yīng)付買入證券款+應(yīng)付管理公司管理費(fèi)用+應(yīng)付保管公司的保管費(fèi)用+其他應(yīng)付款項(xiàng)基金投資報(bào)酬率=（期末凈資產(chǎn)價(jià)值-期初凈資產(chǎn)價(jià)值） /期初凈資產(chǎn)價(jià)值 ×100%,基金管理人員的報(bào)酬,包括兩部分：基金管理費(fèi)（資產(chǎn)凈值的0.5－20%）+ 業(yè)績(jī)報(bào)酬（當(dāng)基金收益>證券市場(chǎng)平均收益時(shí)）基金規(guī)模p223,金融衍生工具投資,金融衍生工具是指有傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的金融投資工具。通過金融衍生工具投資，可

40、以轉(zhuǎn)換外匯、利率、價(jià)格等波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)控制在承受范圍內(nèi)。,最廣泛應(yīng)用的：,金融期貨金融期權(quán),金融衍生工具投資的作用,金融衍生產(chǎn)品之父利奧·梅拉梅德認(rèn)為：“近幾年發(fā)展起來的金融衍生產(chǎn)品系列已經(jīng)提高了經(jīng)濟(jì)效率，新的金融工具能夠?qū)⒁郧袄壴谝黄鸬娘L(fēng)險(xiǎn)分解開來，并把他們轉(zhuǎn)讓給那些愿意承擔(dān)并能管理好這些風(fēng)險(xiǎn)的人。” 最主要的功能：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，套期保值；有助于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理；有利于企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行投資；,金融期

41、貨,金融期貨是指交易雙方承諾在將來某一日期或某一段時(shí)期內(nèi)，以當(dāng)前約定的價(jià)格買賣一定數(shù)量某種金融工具而達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。,按標(biāo)的物不同：,外匯期貨利率期貨股票指數(shù)期貨（恒生指數(shù)是香港藍(lán)籌股價(jià)變化的指標(biāo)，也是亞洲區(qū)廣受歡迎的指數(shù)。同時(shí)，他也廣泛被使用作為衡量基金表現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)。恒生指數(shù)是一個(gè)以加權(quán)資本市值法計(jì)算的指數(shù)，該指數(shù)共有三十三只成分股。而每一種股份價(jià)格的變動(dòng)相對(duì)恒生指數(shù)的影響，直接決定于該家公司的資本市值。市值較高的股份對(duì)恒

42、生指數(shù)漲落波幅的影響比市值較底的股份要大。該三十三只成分股分別屬于工商、金融、地產(chǎn)以及公用事業(yè)四個(gè)分類指數(shù)，其總資本市值占香港聯(lián)合交易所所有上市股份總資本市值約百分之七十。）,,套期保值：　空頭套期保值和多頭套期保值；空頭套期保值：　已知要賣，防止價(jià)格下跌；多頭套期保值：　已知要買，防止價(jià)值上漲；,基差風(fēng)險(xiǎn),期貨合約可能被要求在到期前交割，導(dǎo)致了基差風(fēng)險(xiǎn)?；钪脯F(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之差。距交割日越近，基差越小。,,多

43、頭套期保值的總盈虧　= ＝期貨交易盈虧 – 現(xiàn)貨交易盈虧 =t時(shí)基差 – 零時(shí)基差,期權(quán),期權(quán)，又稱選擇權(quán)，是賦予其持有者在約定的時(shí)間或時(shí)期內(nèi)按約定的價(jià)格購買或賣出一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期權(quán)費(fèi)：持有者為取得期權(quán)所支付的價(jià)格。,期權(quán)交易是期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的重要組成部分。在國(guó)外，成功的期貨交易品種都有相應(yīng)的期權(quán)進(jìn)行交易。此外，在各大交易所的交易規(guī)則中，幾乎看不到單獨(dú)的期權(quán)交易規(guī)則，期權(quán)交易的相關(guān)規(guī)定

44、總是作為期貨交易規(guī)則的一部分。期權(quán)交易與期貨交易相輔相成，建設(shè)一個(gè)完善的期貨市場(chǎng)，離不開期權(quán)交易機(jī)制。從國(guó)際衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史和衍生產(chǎn)品的功能來分析，期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，而期權(quán)又為期貨提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。 由于交易機(jī)制不同，期權(quán)交易不涉及交割問題。對(duì)于期權(quán)交易的買方而言，他最大的損失就是權(quán)利金。在買方繳交權(quán)利金后，以市場(chǎng)規(guī)范的觀點(diǎn)來看，期權(quán)的買方已完全獨(dú)立承受所有風(fēng)險(xiǎn)，故而不致使其風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到整個(gè)期貨市場(chǎng)。對(duì)于

45、期權(quán)交易的賣方來說，雖然他的風(fēng)險(xiǎn)可能隨期權(quán)價(jià)格的不利變動(dòng)而擴(kuò)大，但同樣頭寸的最大風(fēng)險(xiǎn)仍然小于相應(yīng)期貨風(fēng)險(xiǎn)。,原因在于：,期權(quán)價(jià)格變動(dòng)幅度原則上小于或等于對(duì)應(yīng)期貨價(jià)格變動(dòng)幅度；期權(quán)賣方所收的權(quán)利金中已含有額外的價(jià)值，因此增加了其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，只有期貨價(jià)格超過損益平衡點(diǎn)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)損失；期權(quán)賣方還可以根據(jù)期貨價(jià)格的變化和持倉情況，建立相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸，對(duì)持有的賣出期權(quán)頭寸進(jìn)行保值。故期權(quán)賣方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小于單純的買期貨或賣期貨時(shí)所

46、面臨的風(fēng)險(xiǎn)。,期權(quán),看漲期權(quán)（買入期權(quán)）看跌期權(quán)（賣出期權(quán)）,期權(quán)分類,按期權(quán)合約規(guī)定的履行時(shí)間不同：歐式期權(quán)美式期權(quán),,歐式期權(quán)只有在期權(quán)到期日才能履約交易，美式期權(quán)則在有效期限內(nèi)的任何一天都可以行使權(quán)利。因期權(quán)是可以交易的，歐式期權(quán)的擁有者可以在期權(quán)到期之前將期權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，所以兩者實(shí)質(zhì)是相同的,按合約中買賣標(biāo)的物的約定價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格的不同關(guān)系：,價(jià)內(nèi)期權(quán)價(jià)外期權(quán)平價(jià)期權(quán),按合約中規(guī)定的標(biāo)的物不同：,外匯期權(quán)

47、利率期權(quán)股票期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán),最基本的期權(quán)交易策略：,A.購買看漲期權(quán)（Long a Call）B.購買看跌期權(quán)（Long a Put）C.出售看漲期權(quán)(Write a Call)D.出售看跌期權(quán)(Write a Put),,,,,C-C,,,K K+C S,,,A.購買看漲期權(quán),,,,,,,,,,,,,,,,K-CC-C-(K-C),C-C

48、,K-CC-C-(K-C),K S,K K+C S,K S,D.出售看跌期權(quán),C.出售看漲期權(quán),B.購買看跌期權(quán),,從上圖可以看出：,隨著期權(quán)標(biāo)的物市價(jià)的上漲A購買看漲期權(quán)和D出售看跌期權(quán)的盈利是增加的 ；隨著期權(quán)標(biāo)的物市價(jià)的下跌B購買看跌期權(quán)和C出售看漲期權(quán)的盈利也是增加的。,期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)與收益表