金融投資研究

1、金融投資研究,金融資產(chǎn)實(shí)際資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financial assets）：實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)（ Claims on real assets ），定義實(shí)際資產(chǎn)在投資者之間的配置。金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒(méi)有任何關(guān)系：債券可能并不比印制債券的紙張更值錢(qián)。整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)

2、量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。,金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用？,消費(fèi)的時(shí)間安排（ Consumption Timing）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購(gòu)買(mǎi)力轉(zhuǎn)移到低收入期。風(fēng)險(xiǎn)的分配（ Allocation of Risk）：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。 注意：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離（ Separation of Ownership），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)

3、為可分割的資產(chǎn)。例如：GE的股東有50萬(wàn),股東的退出不影響公司的經(jīng)營(yíng)。,概念辨析投機(jī)（Speculation）：高風(fēng)險(xiǎn)的投資；投機(jī)與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒(méi)有投機(jī)者市場(chǎng)將無(wú)法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險(xiǎn)；,金融工具與金融市場(chǎng),1.金融市場(chǎng),1.1金融市場(chǎng)（Financial market）是金融資產(chǎn)的交易場(chǎng)所。按合約性質(zhì)：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。按期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)按功能：初級(jí)（一級(jí)）市場(chǎng)——發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)—

4、—交易市場(chǎng)。按組織結(jié)構(gòu)：交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)等,1.2 金融市場(chǎng)的主體（1）家庭部門(mén)（the household sector）：既是金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者。（2）企業(yè)（the business sector）：融資間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的證券。 從理論上說(shuō)，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實(shí)際上需要通過(guò)專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案

5、——投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。,討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道 a. 自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無(wú)法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b. 借貸：只有大企業(yè)才能借到錢(qián)，在無(wú)法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題 c. 股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷(xiāo)地匯集，股票是無(wú)期限的證券。 問(wèn)題：那種融資方式的成本最高？為什么？,（3）政

6、府（Government sector）彌補(bǔ)財(cái)政赤字實(shí)施貨幣政策：政府可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國(guó)債的投放量來(lái)控制利率。,1. 3 金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions）（1）金融中介（ Financial intermediaries）為間接融資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老基金等。（2）證券業(yè)（Security industry）為直接融資提供服務(wù)：投資銀行（Investment

7、 bank）經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）,1. 4 金融市場(chǎng)的主要功能（1）籌集資金（Raise funds）中國(guó)證券市場(chǎng)只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能！（2）優(yōu)化資源配置（Resource allocation）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性。,金融體

8、系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動(dòng),交易市場(chǎng)與機(jī)構(gòu),一級(jí)市場(chǎng)：證券的發(fā)行,公募和私募公開(kāi)募集（Public placement) 公開(kāi)發(fā)行（public offering)發(fā)行人向非特定的社會(huì)公眾發(fā)行，任何人都可以購(gòu)買(mǎi)。故考慮到公共利益，政府介入公募的管理。特點(diǎn)：面廣、條件嚴(yán)格，批準(zhǔn)后才能發(fā)行，發(fā)行后還要向社會(huì)公告；籌資數(shù)額大，籌資成本較低（為什么？）注意：只有公開(kāi)發(fā)行的證券才能上市？,私募（Private placeme

9、nt)面向少數(shù)的、特定的投資者——定向募集，因?yàn)閷?duì)象的特點(diǎn)，發(fā)行量少，管理相對(duì)簡(jiǎn)單，不能上市。國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部職工股，就是定向募集，最終上市，對(duì)普通股民來(lái)說(shuō)非常的不公平?！豆痉ā番F(xiàn)在已經(jīng)取消了定向募集股份公司的規(guī)定。,直接發(fā)行和間接發(fā)行直銷(xiāo)（Direct placement ）：發(fā)行人自己向投資者發(fā)售證券。如以網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)、以股代息 、股票分割、送配股等注：中國(guó)上市公司的配股名為股東送股，實(shí)則圈錢(qián)。,間接發(fā)行（Indirect p

10、lacement )代銷(xiāo)：承銷(xiāo)商不承擔(dān)任何銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，其收益是傭金 。適用于信譽(yù)好的知名企業(yè)，節(jié)約銷(xiāo)售成本。包銷(xiāo)： 銷(xiāo)售商將所有證券自己先買(mǎi)下，一次性付款給發(fā)行者，所有的風(fēng)險(xiǎn)由銷(xiāo)售商承擔(dān)助銷(xiāo)：代銷(xiāo)+包銷(xiāo)：賣(mài)不完的部分自己包下中國(guó)《證券法》： 應(yīng)保證發(fā)行給認(rèn)購(gòu)者，銷(xiāo)售商不得使用包銷(xiāo)方式。,1.5 證券交易：二級(jí)市場(chǎng),第一市場(chǎng)——交易所,固定場(chǎng)所、人員和設(shè)施、制度健全、門(mén)檻高，是真正意義上的場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。但本身不參與交易。公平：只

11、有有會(huì)員資格的經(jīng)紀(jì)人才能從事交易和競(jìng)價(jià)公開(kāi)：發(fā)行者及時(shí)的信息披露，從多不從少，從早不從遲。組織嚴(yán)密：交易所對(duì)交易的擔(dān)保，只有公開(kāi)上市的股票才能在交易所交易。注意：場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的劃分，不是以地點(diǎn)來(lái)說(shuō)的。,交易所的組織模式,會(huì)員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實(shí)行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。其法律地位相當(dāng)于一般的社會(huì)團(tuán)體。會(huì)員大會(huì)是證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。大會(huì)有權(quán)選舉和罷免會(huì)員、理事。費(fèi)用由會(huì)員

12、共同承擔(dān)中國(guó)的上海和深圳就是會(huì)員制交易所,優(yōu)點(diǎn): （1）不以盈利為目的，交易費(fèi)用低； （2）不會(huì)滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)； （3）證交所得到政府的支持，沒(méi)有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點(diǎn)： （1）缺乏第三方擔(dān)保責(zé)任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。,（2）會(huì)員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時(shí)亦是交易的參加者。這不利于市場(chǎng)的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。 （3）沒(méi)有履行會(huì)員手續(xù)（類(lèi)似股份）的券商是

13、不能進(jìn)入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)質(zhì)量差。,會(huì)員與席位,只有具有會(huì)員資格的才能進(jìn)場(chǎng)交易，會(huì)員取得交易席位。交易席位（Seat）：賦予券商在交易所執(zhí)行交易程序的權(quán)力。有形：原指證券交易所大廳的席位，內(nèi)有通訊設(shè)施。無(wú)形：交易所為證券商提供的與撮合主機(jī)聯(lián)網(wǎng)的用的通訊端口。席位是有價(jià)值的資產(chǎn)！不能撤銷(xiāo)，可以轉(zhuǎn)讓和租借，臨時(shí)會(huì)員向正式會(huì)員租用席位紐交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000,公司制交

14、易所公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類(lèi)工商企業(yè)等共同出資入股建立起來(lái)的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會(huì)員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)未擁有交易所股份的會(huì)員將不參與交易所的經(jīng)營(yíng)決策與管理注意：公司制交易所也有會(huì)員，但會(huì)員可以不擁有股份！,優(yōu)點(diǎn)：第三方擔(dān)保：因證交所成員違約而使投資者遭受

15、損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨(dú)立管理：券商或股東不得擔(dān)任證交所高級(jí)行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽(yù)、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。,缺點(diǎn)因受利益驅(qū)使，交易越多越好，滋長(zhǎng)過(guò)度投機(jī)不排除交易所公司本身倒閉的可能 。交易所是一個(gè)有限責(zé)任的企業(yè)。未來(lái)的改進(jìn)——交易所公司上市為增強(qiáng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)

16、的能力，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)實(shí)力，從市場(chǎng)角度激活證券交易所的管理職能，如紐約證交所現(xiàn)在正在積極準(zhǔn)備此項(xiàng)工作。,證券交易所的參與人（美國(guó)）,,傭金經(jīng)紀(jì)商（Commission broker）：證券公司的場(chǎng)內(nèi)代表，僅辦理本公司委托業(yè)務(wù)。,,參與人,大廳經(jīng)紀(jì)商（Floor broker）：除辦理本證券公司的業(yè)務(wù)外，還可以成為傭金經(jīng)紀(jì)商的經(jīng)紀(jì)商,自營(yíng)商（Registered trader）：不辦理委托業(yè)務(wù)，不經(jīng)過(guò)傭金經(jīng)紀(jì)商直接交易。,零股交易商（Odd-l

17、ot dealer）：零星股票（少于標(biāo)準(zhǔn)手?jǐn)?shù)）的交易,特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）：維持交易，是造市者（Market-maker）每一個(gè)股票只有一個(gè)特定經(jīng)紀(jì)商。,中國(guó)證券交易所制度,法人會(huì)員制，不吸收個(gè)人會(huì)員只有作為經(jīng)紀(jì)商的、或自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商才能從事證券業(yè)務(wù)，自營(yíng)商不得從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)商：證券公司自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商：主要是各類(lèi)信托投資公司及證監(jiān)會(huì)會(huì)同有關(guān)部門(mén)認(rèn)定的其他可經(jīng)營(yíng)證券的金融機(jī)構(gòu)?！蹲C券交易所管理辦法》規(guī)定：提供交易場(chǎng)所和設(shè)

18、施制定交易規(guī)則對(duì)會(huì)員監(jiān)督，對(duì)上市公司監(jiān)管設(shè)立證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu),第二市場(chǎng)：場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC，Over-the-counter)，店頭市場(chǎng),場(chǎng)外意指不受交易所有關(guān)規(guī)則的限制，其特點(diǎn)是：非集中：分散的、無(wú)固定交易場(chǎng)所的抽象市場(chǎng)或無(wú)形市場(chǎng)，它是由許多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司與投資者采用信息網(wǎng)絡(luò)分別進(jìn)行交易，沒(méi)有統(tǒng)一的交易時(shí)間，甚至無(wú)統(tǒng)一的交易規(guī)則。開(kāi)放式：任何投資者都可以進(jìn)入，沒(méi)有會(huì)員限制，門(mén)檻低。,證券的種類(lèi)多上市和沒(méi)有上市的證

19、券都可以交易。美國(guó)：場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)2000多種證券，而納斯達(dá)克市場(chǎng)有7000多種。議價(jià)方式不同經(jīng)紀(jì)人同時(shí)掛出賣(mài)價(jià)（Bid price）和買(mǎi)價(jià)（ Ask price），具有買(mǎi)賣(mài)價(jià)差(Bid-ask spread)場(chǎng)外交易一般由做市商作為交易中介。買(mǎi)賣(mài)價(jià)差(Bid-ask spread)是做市商的收益,世界第一大場(chǎng)外交易市場(chǎng)——NASDAQ,NASDAQ（National Association of Securities Deal

20、ers Automated Quotation System，全國(guó)證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）1971年開(kāi)始運(yùn)作，它是一個(gè)典型的無(wú)形市場(chǎng)，通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)將交易雙方、經(jīng)紀(jì)商、做市商和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)連為一體，是目前世界上最大的電子化交易市場(chǎng)。NASDAQ積極支持了美國(guó)高科技企業(yè)上市，解決中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。,第三市場(chǎng),已經(jīng)在交易所內(nèi)上市的證券在場(chǎng)外的交易市場(chǎng)目的：節(jié)約傭金（場(chǎng)外不適用場(chǎng)內(nèi)的規(guī)則）特點(diǎn)：大宗交易（Block tradin

21、g），數(shù)量集中滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者降低成本的要求，并形成與第一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。注：1975年以前美國(guó)對(duì)所有的交易者要求付出固定比率的傭金，75年后固定傭金取消該市場(chǎng)不再具有吸引力。,第四市場(chǎng),沒(méi)有經(jīng)紀(jì)人（通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)）的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)一步降低成本，成交迅速，而且由于沒(méi)有中介商，保密隱蔽性好注意：第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)也是OTC的一部分。啟示：證券市場(chǎng)之間競(jìng)爭(zhēng)的福利效應(yīng)？,交易制度,1、做市商制度（報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制）證券交易的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格均由做

22、市商給出，證券買(mǎi)賣(mài)雙方并不直接成交Market maker：通過(guò)提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)為金融產(chǎn)品制造市場(chǎng)的證券商。做市商市場(chǎng)競(jìng)價(jià)特征價(jià)格由做市商報(bào)價(jià)形成，投資者在看到做市商報(bào)價(jià)后才下訂單！做市商在看到訂單前報(bào)出賣(mài)價(jià)（Bid price）和買(mǎi)價(jià)（ Ask price）。,2、競(jìng)價(jià)交易制度（指令驅(qū)動(dòng)）證券買(mǎi)賣(mài)雙方的訂單直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)的交易中心以買(mǎi)賣(mài)價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合價(jià)格形成取決于交易者的指令！集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)集

23、合競(jìng)價(jià)（間斷性競(jìng)價(jià)）：買(mǎi)賣(mài)訂單不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心將在不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單累積起來(lái)，到一定時(shí)刻再進(jìn)行撮合。連續(xù)競(jìng)價(jià)：在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)連續(xù)不斷地進(jìn)行，只要存在兩個(gè)匹配的訂單，交易就會(huì)發(fā)生。,亞洲國(guó)家：指令驅(qū)動(dòng)電子競(jìng)價(jià)交易，一般均結(jié)合集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)以集合競(jìng)價(jià)決定開(kāi)盤(pán)價(jià)格，然后采用連續(xù)競(jìng)價(jià)一直到收市。如中國(guó)混合交易機(jī)制兼具兩類(lèi)基本交易制度的機(jī)制紐約證交所采取了加入特定經(jīng)紀(jì)商（Specialist）的競(jìng)價(jià)機(jī)制

24、（指令驅(qū)動(dòng)）倫敦證交所部分股票由做市商交易，部分股票由電子競(jìng)價(jià)交易,世界主要證券市場(chǎng)的交易機(jī)制,NASDAQ Vs. NYSE,做市商市場(chǎng),優(yōu)點(diǎn)成交及時(shí)性?xún)r(jià)格穩(wěn)定性：做市商有責(zé)任平逆價(jià)格若價(jià)格漲跌超過(guò)一定限度要受到處罰糾正買(mǎi)賣(mài)不均衡的現(xiàn)象：存貨機(jī)制抑制股價(jià)操縱做市商對(duì)某種股票持倉(cāng)坐市，使股價(jià)操縱者有所顧慮，擔(dān)心做市商拋壓,做市商市場(chǎng),缺點(diǎn)缺乏透明度：買(mǎi)賣(mài)盤(pán)集中在做市商手中交易成本高監(jiān)管成本增加：做市商可能利用市場(chǎng)特權(quán)

25、做市商經(jīng)紀(jì)角色與做市功能的沖突做市商之間共謀做市商市場(chǎng)的價(jià)格決定和流動(dòng)性是通過(guò)做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)的。,指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng),優(yōu)點(diǎn)透明度高信息傳遞快運(yùn)行費(fèi)用低缺點(diǎn)難以處理大宗交易（Block Trading）不活躍股票成交持續(xù)萎縮價(jià)格波動(dòng)劇烈容易被操縱：沒(méi)有設(shè)計(jì)價(jià)格維護(hù)機(jī)制，仍由指令帶動(dòng)價(jià)格變化,指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的交易過(guò)程,競(jìng)價(jià)與成交,交易制度是市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)的核心，而價(jià)格的確定是交易制度的核心。價(jià)格確定的基本方式對(duì)交易價(jià)格形

26、成影響。集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)對(duì)價(jià)格效率不同1980年代，世界主要證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了（電子）自動(dòng)交易機(jī)制。,集合競(jìng)價(jià)的基本規(guī)則（中國(guó)）,集合競(jìng)價(jià)形成的基準(zhǔn)價(jià)格應(yīng)同時(shí)滿(mǎn)足4個(gè)原則：成交量最大高于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令和低于基準(zhǔn)價(jià)格的賣(mài)出指令全部成交等于基準(zhǔn)價(jià)格的買(mǎi)入指令或賣(mài)出指令至少有一方全部成交。若有兩個(gè)以上的價(jià)位符合上述條件，上交所采取其中間價(jià)成交價(jià)，深交所取距前價(jià)格最近的價(jià)位成交。意義：買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)投票（指令）選舉一個(gè)價(jià)格，這個(gè)價(jià)

27、格必須得到最大多數(shù)人的同意,集合競(jìng)價(jià)程序（中國(guó)）,所有有效買(mǎi)單按照價(jià)格由高到低的順序排列，所有有效賣(mài)單按照價(jià)格由低到高排列，委托價(jià)格相同者按照時(shí)間先后順序排列。交易系統(tǒng)根據(jù)競(jìng)價(jià)規(guī)則確定集合成交價(jià)格，所有指令均以此價(jià)格成交。此價(jià)格要能夠得到最大的成交量。交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買(mǎi)入委托與賣(mài)出委托配對(duì)成交，直到不能成交為止。剩余買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）委托低（高）于成交價(jià)，剩余委托進(jìn)入等待序列。,,,第1～3號(hào)買(mǎi)單與第1～10號(hào)賣(mài)單配對(duì)成交，共計(jì)

28、21100股，1，2號(hào)全部成交，3號(hào)成交1100股。9.19～9.20元的價(jià)位均可以使第1～10號(hào)賣(mài)盤(pán)全部成交，最大成交量?jī)r(jià)位為9.195元（上海）,,,限價(jià)指令下的集合競(jìng)價(jià),連續(xù)競(jìng)價(jià)（中國(guó)）,逐筆撮合：即報(bào)入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位時(shí)間優(yōu)先”的原則排隊(duì)等待。在中國(guó)，連續(xù)競(jìng)價(jià)是在開(kāi)盤(pán)后一直到收盤(pán)這段時(shí)間內(nèi)采用。有的國(guó)家收盤(pán)價(jià)也采用集合競(jìng)價(jià)（如法國(guó)）凡在集合競(jìng)價(jià)中未能成交的所有買(mǎi)賣(mài)有效申報(bào)，都一并轉(zhuǎn)入連續(xù)

29、競(jìng)價(jià)過(guò)程。,連續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格確定一個(gè)新的有效買(mǎi)單若能成交，則買(mǎi)入限價(jià)必須高于或者等于賣(mài)出訂單序列的最低賣(mài)出價(jià)格，則與賣(mài)出訂單序列順序成交，成交價(jià)格取賣(mài)方報(bào)價(jià)。在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，成交價(jià)格唯一！一個(gè)新的有效賣(mài)單若能成交，則賣(mài)出限價(jià)低于或者等于買(mǎi)入訂單序列的最高買(mǎi)入限價(jià)，則與買(mǎi)進(jìn)訂單序列順序成交，其成交價(jià)格取買(mǎi)方報(bào)價(jià)。,若有一個(gè)限價(jià)賣(mài)單，價(jià)格為8.45元，數(shù)量為1500，成交價(jià)多少？若數(shù)量為4000，成交價(jià)和數(shù)量？若有一個(gè)限價(jià)買(mǎi)單，價(jià)

30、格為10.55元，數(shù)量1000，則價(jià)格和數(shù)量？,,,限價(jià)指令下的連續(xù)競(jìng)價(jià),交 割,交割(Delivery)是指買(mǎi)方付出現(xiàn)金取得證券，賣(mài)方交出證券獲得價(jià)款交割方式當(dāng)日交割：T＋0次日交割：T＋1n日交割：T＋n等問(wèn)題：我國(guó)目前采取T＋1，若允許信用交易，那么， T＋1是否作廢？,過(guò)戶(hù),對(duì)于不記名的證券，清算和交割完成后，證券交易結(jié)束，但對(duì)于股票和記名債券而言，還有最后一道手續(xù)——過(guò)戶(hù)。過(guò)戶(hù)：證券的原所有者向新的所有者轉(zhuǎn)移證券有

31、關(guān)權(quán)利的記錄。只有辦理完過(guò)戶(hù)手續(xù)，證券新的持有人才能享受股東、紅利、債券本息等權(quán)益，若不立即過(guò)戶(hù)可能會(huì)有損失。我國(guó)上市股票實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化交易，過(guò)戶(hù)和交割同時(shí)完成，無(wú)需到發(fā)行公司辦理過(guò)戶(hù)手續(xù)。,市場(chǎng)監(jiān)管與穩(wěn)定措施,市場(chǎng)監(jiān)管：監(jiān)管目標(biāo)：保護(hù)投資者的利益，尤其是保護(hù)中小投資者的利益。監(jiān)管主體：證券監(jiān)督管理委員會(huì)和證券交易所監(jiān)管對(duì)象：上市公司、交易所、投資者、券商監(jiān)管的原則：“三公”原則：公開(kāi)、公平、公正 。,三公原則,公開(kāi)原則，即信息

32、公開(kāi)，市場(chǎng)具有充分的透明度，使價(jià)格充分包含信息——市場(chǎng)有效“陽(yáng)光是最好的消毒劑，路燈是最好的警察” 信息來(lái)源交易所：有關(guān)證券交易的實(shí)時(shí)信息交易所和監(jiān)管當(dāng)局：可能影響市場(chǎng)運(yùn)行的政策、規(guī)則等上市公司：經(jīng)營(yíng)信息，是市場(chǎng)的基礎(chǔ)信息,上市公司的信息披露,投資者評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況所需要的信息證券價(jià)格有重大影響的事項(xiàng)《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》第四條，“信息披露四大部分：招股說(shuō)明書(shū)、上市公告書(shū)、定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告。首披露。首次公

33、開(kāi)發(fā)行證券（IPO）時(shí)，應(yīng)當(dāng)完全披露有可能影響投資者作出是否購(gòu)買(mǎi)證券決策的所有信息；持續(xù)披露。在證券發(fā)行后，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)定期向社會(huì)公眾提供財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)狀況的報(bào)告，以及不定期公告影響公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重大事項(xiàng)等,公平原則：機(jī)會(huì)均等，平等競(jìng)爭(zhēng)要求證券發(fā)行、交易活動(dòng)中的所有參與者都有平等的法律地位，營(yíng)造一個(gè)所有市場(chǎng)參與者進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境公正原則：監(jiān)管公正要求證券監(jiān)督管理部門(mén)在公開(kāi)、公平原則的基礎(chǔ)上，對(duì)一切被監(jiān)管的對(duì)象給予公正待遇；,穩(wěn)定措施

34、：價(jià)格限制,價(jià)格限制委托限制：訂單報(bào)價(jià)不得高于或者低于某個(gè)特定成交價(jià)的一定幅度委托延期撮合：當(dāng)市場(chǎng)指數(shù)急劇下跌的時(shí)候，委托延遲，以減少跟風(fēng)（Herding）漲跌停板制度：某只股票漲跌幅度超過(guò)一定限度時(shí)候停止交易斷路器規(guī)則：市場(chǎng)指數(shù)變化超過(guò)一定幅度，對(duì)交易進(jìn)行限制，類(lèi)似股票漲停板。,禁止的交易行為,禁止的交易行為主要有：欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)。欺詐：在證券發(fā)行和交易中欺詐客戶(hù)，主要是提供虛假的信息、做假賬。銀廣廈事件、美國(guó)安然

35、公司破產(chǎn)案：虛假報(bào)表內(nèi)幕交易（Insider trading）：利用未公開(kāi)的信息進(jìn)行交易主要涉及的對(duì)象：內(nèi)幕知情者、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（券商）,內(nèi)幕知情者（Insider）董事會(huì)成員、高管人員、5%以上的大股東 ，證券管理機(jī)構(gòu)的人員，政策制定者內(nèi)幕信息（Inside information）：涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或?qū)善钡膬r(jià)值有重大影響的未公開(kāi)信息例子：一個(gè)即將被兼并的公司經(jīng)紀(jì)人（券商）利用機(jī)構(gòu)投資者的買(mǎi)賣(mài)指令為自己盈利濫用客戶(hù)

36、的保證金，如南方證券,操縱市場(chǎng)：操縱價(jià)格和壟斷市場(chǎng)典型的操縱市場(chǎng)的手法：吸貨：秘密購(gòu)進(jìn)股票，盡量增加庫(kù)存，但價(jià)格不能抬起洗盤(pán)：故意將股票突然出手、瞬時(shí)大量出貨，迫使別人出貨，然后低價(jià)買(mǎi)回拉升：大張旗鼓地大量購(gòu)進(jìn)，記者、股評(píng)家抬杠脫手億安科技：2001.1 42~91,2002.2.17 126.31,2002.2.29 84 ，2003.10.11 10,中國(guó)股市的神秘群體：莊家,在中國(guó)的股票市場(chǎng)中，有一個(gè)神秘的群體，他

37、們能控制股票的漲跌，甚至左右市場(chǎng)的走勢(shì)。股民四處他們的消息，唯其馬首是瞻，他們就是“股市莊家”。設(shè)立賬戶(hù)：以前有十幾個(gè)賬戶(hù)就成了，監(jiān)管?chē)?yán)格后需要幾千個(gè)賬戶(hù)，一般去農(nóng)村收集身份證設(shè)立賬戶(hù)。通過(guò)電腦下單平均分配到各個(gè)賬戶(hù)。周密的計(jì)劃。計(jì)劃達(dá)到多高的價(jià)位，在什么位置需要整理洗盤(pán)，有可能出現(xiàn)什么情況，應(yīng)如何應(yīng)對(duì)，回調(diào)的幅度有多大，在每一個(gè)關(guān)鍵位置重要的技術(shù)指標(biāo)會(huì)達(dá)到多少等等。在拉升階段，可能每天收市后都要開(kāi)會(huì)研究。,莊家不但需要上市公司

38、出題材給予配合，有時(shí)還需要從上市公司高管人員那里拆借股票。某些高管通過(guò)各種渠道、以各種名義掌握了上市公司大量的股票，甚至令莊家有吸貨（指買(mǎi)進(jìn)股票）困難的感覺(jué)，這時(shí)莊家往往會(huì)從他那里以較優(yōu)惠的價(jià)格拆借部分股票用作打壓股價(jià)的籌碼。待莊家吸足貨后，再把籌碼還回去。在莊家吸貨階段，需要上市公司公布利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票時(shí)，就通知該公司發(fā)布了一個(gè)大幅虧損的消息，在市場(chǎng)的恐慌中，莊家就可以順勢(shì)打壓，從容吸貨。方方面面都要打點(diǎn)好

39、，比如做成虧損稅務(wù)局會(huì)查，資產(chǎn)大幅減值國(guó)有資產(chǎn)管理局的關(guān)也要過(guò)。,低位有大量的跟風(fēng)盤(pán)時(shí)要洗盤(pán)的，但莊家受資金和時(shí)間的限制，也有無(wú)法完成洗盤(pán)的情況 例如正當(dāng)要開(kāi)始大幅拉升時(shí)，突然發(fā)現(xiàn)有大資金進(jìn)場(chǎng)，必須調(diào)查資金的來(lái)歷，并主動(dòng)找對(duì)方聯(lián)系希望達(dá)成默契。 對(duì)付“老鼠倉(cāng)”——通過(guò)各種關(guān)系得到消息進(jìn)場(chǎng)的資金 坐莊過(guò)程中心里很清楚哪些籌碼是自己人，誰(shuí)透露了消息很清楚，超過(guò)了容忍的限度一定要給對(duì)方暗示。如果對(duì)方太貪一定要套住他的。 如果外來(lái)資金進(jìn)

40、場(chǎng)僅僅是為了分一杯羹，一般莊家也會(huì)容忍它。就怕它是進(jìn)來(lái)?yè)v亂的，對(duì)于這樣的角色，莊家對(duì)付是不擇手段的。,2.金融工具金融工具（Financial instrument）可以分為原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的價(jià)格和收益直接取決于發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。衍生工具（Derivative instrument）其價(jià)值是原生金融工具的價(jià)值派生出來(lái)，是或有要求權(quán)（Contingent claim）。任何金融工具都是標(biāo)準(zhǔn)化的資本證券，標(biāo)準(zhǔn)化

41、的目的是增強(qiáng)流動(dòng)性。一般要把期限、交易條款、交易金額標(biāo)準(zhǔn)化，只剩下交易價(jià)格需要由市場(chǎng)決定，從而買(mǎi)賣(mài)雙方之間只要討論價(jià)格，這樣就減少交易成本。,2.1 貨幣市場(chǎng)工具,貨幣市場(chǎng)（Money market）貨幣市場(chǎng)是固定收益（Fixed income）市場(chǎng)的一部分。特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易（Block trading）、適合機(jī)構(gòu)投資者。主要品種有：短期國(guó)債、歐洲美元等。,貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成 （單位：10億美元）,2.1.1

42、 短期國(guó)債（T-Bills）,由一國(guó)財(cái)政部發(fā)行、由該國(guó)政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具。期限：13個(gè)星期、26個(gè)星期、52星期（美國(guó)）最小面值10000美元，折價(jià)出售，到期按照面值贖回，免稅。是貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融工具，無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)。,2.1.2 回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement）,概念：證券的賣(mài)方承諾在將來(lái)某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格向該證券的買(mǎi)方購(gòu)回原先已經(jīng)售出的證券。其實(shí)質(zhì)是賣(mài)方向買(mǎi)方發(fā)出的以證券

43、為抵押品的抵押貸款?；刭?gòu)協(xié)議的功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金,2.1.3 歐洲美元（Eurodollar）,歐洲美元指外國(guó)銀行或者美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)的美元存款。盡管冠以“歐洲”二字，但這些帳戶(hù)并不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行。歐洲美元可以免受美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制。產(chǎn)生的原因：前蘇聯(lián)的美元存款，石油美元的出現(xiàn)。主要業(yè)務(wù)：數(shù)額巨大、期限少于6個(gè)月的定期存款和大額存單。問(wèn)題：人民幣在境外流通，市場(chǎng)呼喚歐洲人民幣業(yè)務(wù)。,2.1.

44、4 大額可轉(zhuǎn)讓存單（Certificate Of Deposits）,面額大于10萬(wàn)美元的存款單；本質(zhì)上是定期存款，但由于存款一般不能流通，因此，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化為固定金額、固定期限的存款；存款后不能隨時(shí)提款，但可以轉(zhuǎn)讓。大額存單被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司視為一種銀行存款。,2.1.5 商業(yè)票據(jù)（Commercial paper）,著名的大公司發(fā)行的短期的負(fù)債票據(jù)，一般期限小于270天，多數(shù)是1個(gè)月到2個(gè)月以?xún)?nèi)，面額通常為10萬(wàn)美元或其整

45、數(shù)倍。由于公司的經(jīng)營(yíng)狀況在1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息。,2.1.6 銀行承兌匯票（Bank’s Acceptance Bill）,銀行承兌匯票是指客戶(hù)委托銀行承兌遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。在承兌期內(nèi)，它與遠(yuǎn)期支票相似。因此，當(dāng)銀行對(duì)匯票背書(shū)表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人。由于銀行的承兌，匯票可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，以銀行的信用代替交易

46、者的信用（信用增級(jí)），因而是十分安全的金融資產(chǎn)。在國(guó)際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，因而銀行承兌匯票得到了廣泛的運(yùn)用。銀行承兌匯票也可以像短期國(guó)債一樣以面值的折扣價(jià)出售,2.2 固定收入證券（Fixed-Income Securities）,收入固定且定期得到支付，主要是指一些債務(wù)類(lèi)工具，如中長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券，一般期限較長(zhǎng)（1年以上）,。注意：短期國(guó)債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，而固定收入證

47、券按合約提供固定的現(xiàn)金流（Cash flow），故有其名稱(chēng)。一般意義上的債券指固定收入證券。,2.3 權(quán)益證券（股票）,權(quán)益（Equity）證券的持有人是獲得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)、控制權(quán)等，比一般債權(quán)人多得多的權(quán)利，股票是實(shí)施這種權(quán)利的憑證，也是獲得剩余利潤(rùn)的依據(jù)。以股票賦予的“權(quán)”直接控制企業(yè)，才能獲得企業(yè)的“益”——紅利。企業(yè)的股東是內(nèi)部人，因此，股東的命運(yùn)掌握的在自己的手上和腳上?！坝檬滞镀薄焙汀坝媚_投票”的權(quán)利。,

48、2.3.2 中國(guó)目前的股票種類(lèi),A股：境內(nèi)發(fā)行、人民幣購(gòu)買(mǎi)、對(duì)中國(guó)居民；B股：境外發(fā)行 、外幣購(gòu)買(mǎi)、對(duì)境內(nèi)外居民（從2001年起）但用人民幣標(biāo)明面值；H股：企業(yè)的注冊(cè)地在中國(guó)大陸，但企業(yè)在香港（Hong Kong) 上市；N股：中國(guó)企業(yè)在紐約股票（New York）交易所上市。,2.4 衍生證券,原生證券（Primitive security）：由證券發(fā)行者負(fù)責(zé)支付的金融工具。其收益直接取決于發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況。衍生證券（Deri

49、vative security ）是原生證券收益的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，它的收益不取決于發(fā)行者的情況。其收益也不是由證券發(fā)行者支付。其收益取決于或者衍生于其他證券的價(jià)格。,例如：一張6星期以后以12美分/磅購(gòu)買(mǎi)2000磅糖的期貨合約。它的收益由6周后糖的現(xiàn)貨價(jià)格決定。如果6周后糖的價(jià)格為13美分/磅，該合約的價(jià)值就是1美分/磅，即20美元。為什么？該期貨合約的價(jià)值是從糖的價(jià)格衍生出來(lái)的，注意糖廠(chǎng)對(duì)投資者損失沒(méi)有任何責(zé)任。任何衍生金融工具的價(jià)

50、值取決于標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying assets）的價(jià)格。衍生金融工具是一個(gè)零和博弈（Zero sum game），這是所有衍生金融工具的特征！,2.5 期貨合約（ Future contract）,定義：期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買(mǎi)賣(mài)一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(future price)。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨除了價(jià)格需要談判的，其他不需要 商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物

51、商品的期貨。金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨?；镜慕鹑谄谪浻校豪势谪洠▊ぞ邽闃?biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）。,期貨交易的特征,流動(dòng)性期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。清 算期貨市場(chǎng)獨(dú)特的清算程序與保證金制度避免了交易對(duì)手的違

52、約風(fēng)險(xiǎn)；期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，這樣違約風(fēng)險(xiǎn)限制在1天以?xún)?nèi)。,期貨交易的特征,保證金：期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)。結(jié)算：實(shí)物交割：少于5％現(xiàn)金交割：期貨合約的買(mǎi)者或賣(mài)者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉(cāng)），而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。期貨市場(chǎng)中的交割實(shí)際上很少采用實(shí)物交割，而是普遍采用貨幣結(jié)算的方式。,期貨合約的

53、三個(gè)制度性特征,逐日盯市保證金要求期貨清算所,逐日盯市,7月1日，A與B簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約，約定A方在9月21日以0.61美元兌一個(gè)馬克購(gòu)買(mǎi)125000馬克7月2日，9月21日的馬克市場(chǎng)價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）上升到0.615美元，于是A在遠(yuǎn)期合約中的頭寸就獲得正的收益當(dāng)日，A方有權(quán)利以比現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格更便宜的價(jià)格去購(gòu)買(mǎi)馬克；但是，A方要等到到期日即82天后才能獲得這筆收益。（如何防止B方賴(lài)帳？）,盯市（mark to market）：

54、在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶(hù)要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧。盯市保證了交易者的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶(hù)，這樣將違約風(fēng)險(xiǎn)降低上例中，雖然合約的期限是83天，但履約期只有1天——如果保證金不足則立即平倉(cāng)啟示：期貨合約實(shí)際上就象一串遠(yuǎn)期合約，在每一天都有前一天的遠(yuǎn)期合約被清算，然后，換上一份新的合約，其交割價(jià)格等于前一天的清算價(jià)格。,理解逐日盯市,接上例：7月2日，9月21日交割的馬克上升到0.615兌1美元。如

55、果A方立即結(jié)算，則等價(jià)于平倉(cāng)——做一個(gè)馬克期貨空頭，與其多頭對(duì)沖，A方的收益為 125000（0.615－0.6100）＝625美元同理，B方損失625美元。賭徒A和B在賭博，規(guī)定盈虧實(shí)時(shí)結(jié)算！逐日盯市將履約期限縮短為1天，但就是在1天內(nèi)違約的可能性仍存在，因此，需要預(yù)先交納保證金。,保證金要求,無(wú)論是買(mǎi)還是賣(mài)期貨合約都要交納保證金（ margin ），保證金充當(dāng)擔(dān)保債券的作用。保證金與合約的預(yù)期日內(nèi)最大價(jià)格變

56、化有關(guān)初始保證金（Original margin）為合約價(jià)值的5%~10%。維持保證金（Maintenance margin） ：最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如果保證金降低到MM，客戶(hù)就需要補(bǔ)充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。,1份期貨合約：5000蒲式耳小麥，每蒲交割價(jià)格是4元，假設(shè)保證金按照標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的5％繳納，維持保證金為保證金的50％。,7月4日若空方不繼續(xù)追加報(bào)保證金，則強(qiáng)行平倉(cāng)。,清算所,（1）充當(dāng)?shù)?/p>

57、三方擔(dān)保責(zé)任，（2）作為第三方介入使得期貨的流動(dòng)性提高！,2.6 期權(quán)（Option）,期權(quán)是一種選擇權(quán)，它表示在特定的時(shí)間，以特定的價(jià)格交易某種一定金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)交易就是“權(quán)錢(qián)交易” 。期權(quán)交易同任何金融交易一樣，都有買(mǎi)方和賣(mài)方，但這種買(mǎi)賣(mài)的劃分并不建立在商品和現(xiàn)金的流向基礎(chǔ)上。它是以權(quán)利的獲得和履行為劃分依據(jù)的。期權(quán)的買(mǎi)方就是支付期權(quán)費(fèi)（Option premium）的一方，在他支付了期權(quán)費(fèi)之后，即獲得了能以確定的時(shí)間、

58、價(jià)格、數(shù)量和品種買(mǎi)賣(mài)合約的權(quán)利。,例：清華同方股票期權(quán)（歐式）2001年1月1日，投資者A向B購(gòu)買(mǎi)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)交割的，以每股35元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)清華同方股票的權(quán)利（看漲期權(quán)），共10份合約， 100股為標(biāo)準(zhǔn)合約單位，該期權(quán)的總價(jià)格為500元，即每股期權(quán)費(fèi)為0.5元。概念辯析： 2001年1月1日為合約生效日，這里35元為行權(quán)價(jià)格，每股期權(quán)費(fèi)為0.5元，2001年6月30日為到期日，也是執(zhí)行日。A是多頭，B是空頭。,如果到期日股票價(jià)格為

59、45元，則多方的利潤(rùn)是多少？空方損失多少？,9500,如果到期日股票價(jià)格為30元，則多方的損失為？空方獲利多少？,500,期權(quán)的本質(zhì)——時(shí)間價(jià)值期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者買(mǎi)到的是：降低未來(lái)不確定性的保險(xiǎn)。期權(quán)空頭方給予多頭方一段時(shí)間，使其能夠進(jìn)一步利用所獲得的新的信息，降低對(duì)未來(lái)預(yù)期中的不確定程度，從而做出更加合理的決策。投資：時(shí)間價(jià)值的交易——風(fēng)險(xiǎn)的交易。引申：由于時(shí)間的單向性，時(shí)間是最寶貴的資源：義務(wù)=獻(xiàn)出時(shí)間，權(quán)利=得到時(shí)間。,,看漲期

60、權(quán),看跌期權(quán),,,多頭：買(mǎi)了以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲,空頭：賣(mài)了以一定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。因?yàn)橄碌喾讲粫?huì)履約，則空頭賺取期權(quán)費(fèi)。,多頭 ：買(mǎi)了以一定價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌。,空頭：賣(mài)了以一定價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升，因?yàn)閮r(jià)格上升多方不會(huì)履約，則空頭賺取期權(quán)費(fèi)。,期權(quán),2.7證券投資基金（Mutual fund）,簡(jiǎn)稱(chēng)基金，是指通過(guò)發(fā)售基金份

61、額，將眾多投資者的資金集中起來(lái)，形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。注意：基金當(dāng)事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。,,,基 金,基金管理人,基金托管人,,,投資者乙,投資者甲,投資者丙,證券B,證券A,證券C,,,,,,,集合投資,組合投資,,,,,基金管理人,托管人,投資者,資金,收益,指令復(fù)核,證券市場(chǎng),,,證券,基金所有的財(cái)產(chǎn)：包

62、括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權(quán)，而沒(méi)有控制實(shí)際的資產(chǎn)。,基金與其他金融工具的比較,與股票、債券主要不同點(diǎn)經(jīng)濟(jì)關(guān)系：股票——所有權(quán)、債券——債權(quán)、基金——信托。資金投向：股票債券——直接投資、基金——間接投資收益與風(fēng)險(xiǎn)：股票> 基金>債券>國(guó)債>存款。,投資基金的分類(lèi),按照是否可以追加投資或贖回投資份額開(kāi)放式基金（Open-end fund）：自由俱樂(lè)部基金規(guī)?？勺?，可贖回，投

63、資資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，沒(méi)有期限，風(fēng)險(xiǎn)小，一般不能上市。封閉式基金（Close-end fund）：發(fā)行期滿(mǎn)后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類(lèi)似股票。規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，流動(dòng)性相對(duì)較低，有時(shí)期限制（5～15年期滿(mǎn)后，按照基金份額分配剩余資產(chǎn)）,按照組織形式分契約型（Contractual-type fund）基金：三方簽訂基金契約——基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關(guān)系，基金本身不是一個(gè)法人，是虛

64、擬企業(yè)。公司型（Corporate-type fund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個(gè)獨(dú)立法人。投資者相當(dāng)于認(rèn)購(gòu)股票。注意：無(wú)論哪種形式，投資者為基金的所有人。,中國(guó)：全部是契約型基金。中國(guó)沒(méi)有基金公司，只有基金管理公司美國(guó)：大部分是公司型基金。,按照投資對(duì)象分類(lèi)貨幣市場(chǎng)基金：貨幣市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人一般通過(guò)基金投資于該市場(chǎng)股權(quán)基金：股票基金固定收益基金：債券基金混合基金：多種投資工具并存指

65、數(shù)基金:試圖與一個(gè)主板市場(chǎng)的指數(shù)業(yè)績(jī)相匹配為什么要這樣分類(lèi)？ 細(xì)分市場(chǎng)；西方國(guó)家對(duì)基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類(lèi)基金投資股票受到限制。< 5%的股票。,按照募集方式分類(lèi)公募基金（Public offering fund）：向非特定的對(duì)象募集基金份額。陽(yáng)光操作、信息披露、嚴(yán)格監(jiān)管。中國(guó)規(guī)定所有基金必須公募集，美國(guó)規(guī)定共同基金必須公募。私募基金（Private placement fund）：向特定的對(duì)

66、象募集基金份額。無(wú)需披露信息，監(jiān)管不嚴(yán)，具有隱蔽性。如美國(guó)的對(duì)沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數(shù)不等超過(guò)100人。,基金的交易,（1）封閉式基金 通過(guò)經(jīng)紀(jì)人基金二級(jí)市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓?zhuān)灰滓?guī)則同股票。競(jìng)價(jià)規(guī)則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先最小價(jià)格變動(dòng)單位：0.001元最小和最大數(shù)量：100份，100萬(wàn)份T＋1交割漲停板：10％,開(kāi)放式基金注意1：開(kāi)放式基金沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，投資者只能向基金管理公司申購(gòu)（贖回）基金。注

67、意2：開(kāi)放式基金的交易是指基金成立后進(jìn)行申購(gòu)和贖回，有別于募集。開(kāi)放式基金交易的兩大原則：“未知價(jià)”交易原則：申購(gòu)、贖回時(shí)候并不知道資產(chǎn)的成交價(jià)格；“金額申購(gòu)，份額贖回原則”,練習(xí)題,假設(shè)你是某基金管理公司的經(jīng)理，基金現(xiàn)有100,000美元現(xiàn)金，根據(jù)基金顧問(wèn)的建議，共有5個(gè)投資機(jī)會(huì)如下：,基于以前的教訓(xùn)，持有人大會(huì)通過(guò)了決議，確立了投資方針如下,請(qǐng)計(jì)算最優(yōu)的投資組合？,目標(biāo)函數(shù)：,約束條件（S.t.）,金融投資理論,,,,,,,

68、,證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益,股票理論,債券理論,期權(quán)定價(jià)模型,CAPM理論,組合投資理論,現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以1952年3月Harry.M.Markowitz發(fā)表的《投資組合選擇》為標(biāo)志1962年，Willian Sharpe對(duì)資產(chǎn)組合模型進(jìn)行簡(jiǎn)化，提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital asset pricing model， CAPM）1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定價(jià)模型（Arbitrage pricin