公司理財(cái)精要第十版中文課件chap12章節(jié)

1、第十二章資本市場歷史的一些啟示,McGraw-Hill/Irwin,Copyright © 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,關(guān)鍵概念與技能,理解如何評(píng)估投資的報(bào)酬了解多種重要類型的投資的歷史報(bào)酬了解多種重要類型的投資的歷史風(fēng)險(xiǎn)理解市場效率的含義,12-2,章節(jié)概要,報(bào)酬率歷史記錄平均報(bào)酬率：第一個(gè)啟示報(bào)酬率的變動(dòng)性-第二個(gè)

2、啟示平均報(bào)酬率的進(jìn)一步講述資本市場效率,12-3,報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)與金融市場,我們可以通過考察金融市場的報(bào)酬率來幫助我們確定非金融資產(chǎn)的合適的報(bào)酬率資本市場歷史的啟示承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可帶來回報(bào)潛在回報(bào)越高，則風(fēng)險(xiǎn)越高這被稱為風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬權(quán)衡（抉擇）,12-4,報(bào)酬金額,報(bào)酬總額=股利（利息）收入＋由于股價(jià)變動(dòng)造成的資本利得（或損失）例子:一年前你以950美元購買一只債券。你收到了兩次各30美元的利息。今天你可以以975美元賣出該債券。你

3、的報(bào)酬總金額是多少？利息收入 = 30 + 30 = 60資本利的= 975 – 950 = 25報(bào)酬總金額= 60 + 25 = 85美元,12-5,報(bào)酬率,直覺上，以百分比的形式來考慮報(bào)酬比以金額形式更適合股利收益率=股利/期初價(jià)格資本利得收益率=（期末價(jià)格-期初價(jià)格）/期初價(jià)格總報(bào)酬率=股利收益率+資本利得收益率,12-6,例子：計(jì)算報(bào)酬率,你之前以35美元買了一只股票，收到1.25美元股利。該股票今天的售價(jià)是40美元

4、。你的報(bào)酬金額是多少?報(bào)酬總金額= 1.25 + (40 – 35) = 6.25美元你的報(bào)酬率是多少?股利收益率= 1.25 / 35 = 3.57%資本里收益率= (40 – 35) / 35 = 14.29%總報(bào)酬率= 3.57 + 14.29 = 17.86%,12-7,金融市場的重要性,金融市場使得公司、政府和個(gè)人都能提高其效用儲(chǔ)蓄者能夠投資于金融資產(chǎn)，因此他們推遲消費(fèi)，并在投資中賺取未來報(bào)酬以彌補(bǔ)這種做法借款

5、者能獲得更多的能夠投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)的資金來源金融市場還能夠提供給我們關(guān)于不同風(fēng)險(xiǎn)水平和相應(yīng)報(bào)酬的信息,12-8,圖12-4 將1美元的投資于不同類別資產(chǎn)上的價(jià)值（1925-2007）,Insert Figure 12.4 here,12-9,,逐年報(bào)酬率,大型公司股票報(bào)酬率,長期政府債券報(bào)酬率,美國短期國庫券,12-10,平均報(bào)酬率,12-11,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而賺取的“額外”的報(bào)酬國庫券被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是報(bào)酬率中超過

6、無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的部分,12-12,表12-3：平均年度報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),12-13,圖12-9 大型公司股票報(bào)酬率的分布（1926-2010）,Insert Figure 12.9 here,12-14,方差和標(biāo)準(zhǔn)差,方差和標(biāo)準(zhǔn)差衡量資產(chǎn)報(bào)酬率的波動(dòng)性波動(dòng)性越大，不確定性越大歷史方差=距離均值的離差之和/（觀測值數(shù)量-1）標(biāo)準(zhǔn)差=方差的平方根,12-15,例子：方差和標(biāo)準(zhǔn)差,方差= .0045 / (4-1) = .0015

7、 標(biāo)準(zhǔn)差= .03873,12-16,Insert Figure 12.10 here,圖 12-10 歷史標(biāo)準(zhǔn)差和頻率分布（1996-2000）,12-17,正態(tài)分布,正態(tài)分布是一種對(duì)稱性的、鐘形的頻率分布用均值和標(biāo)準(zhǔn)差可以完全對(duì)其定義如圖12-10所示，報(bào)酬率看起來至少大致上符合正態(tài)分布,12-18,圖12-11正態(tài)分布,Insert figure 12.11 here,12-19,近期市場的波動(dòng)性,2008 年對(duì)于股票市場

8、投資者而言是最差的一年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下降了37%。僅僅10月份，該指數(shù)下降17%。從2009年3月到2011年2月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)翻倍了。長期國庫券投資在2008年帶來40%的回報(bào)。在2009年損失了將近26%。,12-20,算術(shù)平均和幾何平均,算術(shù)平均-多期投資賺取的平均報(bào)酬幾何平均-多期投資賺取的復(fù)合平均報(bào)酬除非所有期間的報(bào)酬率都相等，否則幾何平均比算術(shù)平均會(huì)低一些。哪一個(gè)更好?若投資期間很長，則算術(shù)平均過

9、于樂觀了若投資期間很短，則幾何平均過于悲觀了因此，答案取決于考慮的計(jì)劃投資期15 – 20 年或更短:使用算術(shù)平均20 – 40 年: 兩種折中超過40 年:使用幾何平均,12-21,例子：計(jì)算平均數(shù),以下報(bào)酬率的算術(shù)平均和幾何平均是多少？第1年 5%第2年-3%第3年 12%算術(shù)平均報(bào)酬率= (5 + (–3) + 12)/3 = 4.67%幾何平均報(bào)酬率= [(1+.05)*(1-.

10、03)*(1+.12)]1/3 – 1 = .0449 = 4.49%,12-22,有效資本市場,股票價(jià)格是均衡的或“正確”定價(jià)的若這個(gè)是對(duì)的，則你不能夠獲取“超常規(guī)”或“額外”的報(bào)酬有效市場并不意味著投資者不能夠在股票市場上獲取一個(gè)正的報(bào)酬率。,12-23,圖 12-14 在有效市場或非有效市場上股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng),Insert figure 12.14 here,12-24,是什么使得市場有效?,有很多投資者在研究市場當(dāng)信

11、息到達(dá)市場，投資者對(duì)其分析并根據(jù)其做出交易決策因此，價(jià)格應(yīng)該反映所有可得的公開信息想若投資者不再研究股票，則市場不會(huì)是有效的。,12-25,關(guān)于有效市場假說的一些常見的錯(cuò)誤觀念,有效市場不意味著你不能賺錢但它確實(shí)意味著，平均來說，你賺取的報(bào)酬將和你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)想匹配。并且，股票定價(jià)不存在一個(gè)能夠使你獲取超額報(bào)酬的一個(gè)偏誤。若你不分散風(fēng)險(xiǎn)，市場效率不會(huì)幫助你避免此錯(cuò)誤造成的后果-即使市場有效，你仍然不應(yīng)該“將雞蛋都放在一個(gè)籃子里”

12、。,12-26,強(qiáng)型市場效率,價(jià)格反映所有的信息，包括公開的和私有的信息若市場是強(qiáng)型有效的，則投資者無論擁有什么樣的信息，都不能利用其獲取超常規(guī)報(bào)酬實(shí)證研究證實(shí)市場并不是強(qiáng)型有效的，意味著內(nèi)幕交易者可以獲取超常規(guī)報(bào)酬。,12-27,半強(qiáng)型市場效率,價(jià)格反映所有公開可得的信息，包括歷史交易信息、公司年報(bào)、媒體報(bào)道等。若市場是半強(qiáng)型有效的，則投資者無法基于公開信息獲取超常規(guī)報(bào)酬。意味著基本面分析無法帶來超常規(guī)報(bào)酬。,12-28,弱型

13、市場效率,價(jià)格反映所有的市場歷史信息，例如價(jià)格和成交量若市場是弱型有效的，則投資者不能夠通過利用市場歷史信息來交易而獲取超常規(guī)報(bào)酬意味著技術(shù)分析不能帶給我們超常規(guī)報(bào)酬實(shí)證研究證實(shí)市場基本上是弱型有效的,12-29,小測驗(yàn),本章討論的哪種投資有著最高的平均報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?本章討論的哪種投資有著最高的標(biāo)準(zhǔn)差?資本市場效率是什么？?三種類型的市場效率是什么?,12-30,職業(yè)道德問題Ethics Issues,某些計(jì)算機(jī)軟件能夠

14、基于一定的計(jì)算法則進(jìn)行自動(dòng)交易，以盡快應(yīng)對(duì)市場價(jià)格的變化。證券公司若使用這些軟件發(fā)起交易（在得到其客戶的指令之前），則這種做法是符合職業(yè)道德的嗎？假設(shè)你是一個(gè)印刷公司的校對(duì)員，你在一則要約收購信息（其中并未包括目標(biāo)公司的名字）尚未公告之前就讀到了它。你應(yīng)該基于這個(gè)信息而交易嗎？這樣做是違法的嗎？,12-31,綜合問題,你的股票投資能夠在接下來的連續(xù)3年中分別帶來8%、12%和-4%的報(bào)酬率。幾何報(bào)酬率是多少？以上報(bào)酬率樣本的標(biāo)準(zhǔn)差是