證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析

1、第二講 證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析,基本框架：第一節(jié) 證券市場(chǎng)的基本概念第二節(jié) 股票市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析第三節(jié) 債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析第四節(jié) 基金市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析,學(xué)習(xí)要求 章節(jié)的邏輯安排（有價(jià)證券按照經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分為股票、債券和基金等，這三類對(duì)應(yīng)三節(jié)）學(xué)習(xí)重點(diǎn) 1、基本概念“證券、證券市場(chǎng)”極其分類 2、股票、債券和基金管理中的一些計(jì)算方法和適用條件,第一節(jié) 證券市場(chǎng)的基本概念,1、證券是商品經(jīng)濟(jì)和社會(huì)化大

2、生產(chǎn)發(fā)展的產(chǎn)物，一般用來(lái)指來(lái)證明或設(shè)定一定權(quán)利的書面憑證，表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券擁有的特定權(quán)益。證券按其性質(zhì)的不同，可以分為憑證證券和有價(jià)證券。(1)憑證證券又稱無(wú)價(jià)證券，指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。(2)有價(jià)證券是指標(biāo)有票面金額，證券持券人有權(quán)按期取得一定收入并可以自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)憑證。,2、有價(jià)證券按經(jīng)濟(jì)性質(zhì)可以分為股票、債券和其他證券（如基金等）。其中股票、債券和基金是最活躍的投資

3、工具，是證券市場(chǎng)的主要交易對(duì)象，也是理論和實(shí)務(wù)研究的重點(diǎn)。（1）股票是指股份有限公司為了在籌集資金時(shí)向投資人發(fā)行的股份憑證。（2）債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并在一定期限內(nèi)還本付息的憑證。（3）投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具的投資。,3、證券市場(chǎng)是股票、債券和有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所。4、金融市場(chǎng)包括貨

4、幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)是融通長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是通過(guò)證券信用的方式來(lái)融通資金，是資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。5、證券市場(chǎng)按照市場(chǎng)的職能可以分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券流通市場(chǎng)。發(fā)行市場(chǎng)又稱為一級(jí)市場(chǎng)，流通市場(chǎng)又稱為二級(jí)市場(chǎng)。,6、證券流通市場(chǎng)一般包括兩個(gè)子市場(chǎng)：一是證券交易所，其交易有固定的場(chǎng)所和固定的時(shí)間，是最重要的集中的證券流通市場(chǎng)；二是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開設(shè)的證券

5、交易柜臺(tái)。7、證券市場(chǎng)按證券的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)不同，可分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)等。股票市場(chǎng)是股票發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。債券市場(chǎng)是債券發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所?；鹗袌?chǎng)是基金發(fā)行和買賣交易的場(chǎng)所。,第二節(jié)　股票市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析,股票市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析是指根據(jù)金融學(xué)理論，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，對(duì)整個(gè)股市、個(gè)別股票和股票組合的現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的評(píng)價(jià)，估計(jì)股票本身的特有風(fēng)險(xiǎn)和收益水平兩者之間的關(guān)系，從而合理地給股票定價(jià)。目的：1、確定股票的特有風(fēng)險(xiǎn)和

6、收益水平；2、估計(jì)股票未來(lái)對(duì)各種主要因素反應(yīng)的靈敏度等某些特征；3、辨別定價(jià)失當(dāng)?shù)墓善?。分析方法?、基本分析（重點(diǎn)掌握 因素分析法和指數(shù)分析法）；2、 技術(shù)分析 （1）技術(shù)指標(biāo)（了解各技術(shù)指標(biāo)的含義和適用條件、計(jì)算方法不要求掌握）；（2）股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的統(tǒng)計(jì)內(nèi)容（重點(diǎn)和難點(diǎn)）學(xué)習(xí)方法：復(fù)習(xí)標(biāo)準(zhǔn)差等有關(guān)統(tǒng)計(jì)學(xué)概念。,一、基本分析方法,基本分析方法是對(duì)影響股票市場(chǎng)的許多因素如宏觀因素、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域因素、公司因素等的分析，分析它們對(duì)證

7、券發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景的影響，進(jìn)而分析它們對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)格的影響?；痉治龅淖罱K目的是對(duì)一特定股票，或者一定的產(chǎn)業(yè)，或者股票市場(chǎng)自身預(yù)期收益的估計(jì)。兩種分析方法：一是自上而下預(yù)測(cè)分析方法。另一種是自下而上預(yù)測(cè)分析方法。1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析影響股票市場(chǎng)的宏觀因素有宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、法律因素、軍事因素、文化因素、自然因素等。最重要的是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，它對(duì)股票的影響具有全局性和長(zhǎng)期性的特征。常用的方法有相關(guān)分析、回歸分析、

8、因素分析和協(xié)整關(guān)系分析。,（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期分析（2）通貨膨脹分析（3）利率水平分析（4）匯率水平分析（5）貨幣政策分析（6）財(cái)政政策分析,2、產(chǎn)業(yè)分析,股票市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)分析主要任務(wù)是：根據(jù)產(chǎn)業(yè)的分類，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，主要是綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)方法和判別分析方法，對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過(guò)去和現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)分析以及結(jié)合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向和目標(biāo)進(jìn)行分析把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)。（1）產(chǎn)業(yè)的生命周期分析（2）產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)狀況

9、分析（3）產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)分析（4）產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)分析,3、公司分析,公司分析包括公司基本素質(zhì)分析和公司財(cái)務(wù)分析。公司基本素質(zhì)分析主要是一個(gè)定性分析的過(guò)程，重點(diǎn)放在公司潛在競(jìng)爭(zhēng)力分析上。公司財(cái)務(wù)分析主要是財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的比較分析，包括縱向比較分析、橫向比較分析和標(biāo)準(zhǔn)比較分析。比較分析法按其包括的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)范圍可分為個(gè)別分析法和綜合分析法。個(gè)別分析法是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表的要素信息或個(gè)別財(cái)務(wù)比率，進(jìn)行個(gè)別指標(biāo)的分析和判斷的方法。綜合分析法是對(duì)

10、財(cái)務(wù)報(bào)表作為一個(gè)整體，進(jìn)行綜合分析的方法，一般采用因素分析法、指數(shù)法和雷達(dá)圖法。,（1）因素分析法。是利用各種財(cái)務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系，借以綜合評(píng)價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合分析法。杜邦財(cái)務(wù)體系：是以凈資產(chǎn)收益率（或凈資本利潤(rùn)率）為龍頭，以資產(chǎn)凈利率（銷售利潤(rùn)率× 總資本周轉(zhuǎn)率）和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)提示企業(yè)獲得能力及權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，以及相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。基本指標(biāo)關(guān)系：凈資本利潤(rùn)率＝銷售利潤(rùn)率×

11、總資本周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)通過(guò)分解，找出銷售利潤(rùn)率、總資本周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等對(duì)凈資本利潤(rùn)率的影響方向和影響大小。,銷售凈利潤(rùn)率的影響率＝（報(bào)告期銷售凈利潤(rùn)率－基期銷售凈利潤(rùn)率）× 基期總資本周轉(zhuǎn)率× 基期權(quán)益乘數(shù)總資本周轉(zhuǎn)率的影響率＝報(bào)告期銷售凈利潤(rùn)率× （報(bào)告期總周轉(zhuǎn)率－基期總資本周轉(zhuǎn)率）× 基期權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)的影響率＝報(bào)告期銷售凈利潤(rùn)率× 報(bào)告期總資本周轉(zhuǎn)率

12、5; （報(bào)告期乘數(shù)－基期權(quán)益乘數(shù)）凈資本收益率的變化率＝報(bào)告期凈資本收益率－基期凈資本收益率＝銷售凈利潤(rùn)率的影響率＋總資本周轉(zhuǎn)率的影響率＋權(quán)益乘數(shù)的影響率因素分析方法簡(jiǎn)捷、直觀，利用得出的結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，但由于該方法假定條件太理想化，因而得出的結(jié)論的準(zhǔn)確性很難把握。,（2）指數(shù)法指數(shù)法是將各種比率根據(jù)其重要性的大小，標(biāo)定一個(gè)重要性系數(shù)（權(quán)數(shù)），以各自比率的實(shí)際數(shù)值與標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值相比，求出關(guān)系比率。需要解決的兩

13、個(gè)問(wèn)題：一是的權(quán)數(shù)的大小，一般可能采用主觀賦權(quán)和客觀賦權(quán)兩種方法；二是處理得到的關(guān)系比率中的異常值。指數(shù)法的分析步驟A. 計(jì)算每個(gè)指標(biāo)的平均數(shù)；B. 分別就每個(gè)指標(biāo)，用各公司的該指標(biāo)取值除以該指標(biāo)平均數(shù)得到相應(yīng)的比值；C. 對(duì)每個(gè)公司，將其對(duì)應(yīng)的各指標(biāo)的比值按照設(shè)定好的權(quán)重加權(quán)得到相應(yīng)的綜合得分；D. 對(duì)綜合得分進(jìn)行排序，比較各公司的表現(xiàn)。下面以課本上的通信業(yè)1997年為例來(lái)理解指數(shù)法。,第一步：算出每個(gè)指標(biāo)的平均數(shù)，計(jì)算示

14、例如下：平均凈利潤(rùn)=∑fi/f= (11706+4843+2963+10406+523+5719+10953+7000+19843+33510+5181)÷11=1024.64第二步：分別就每個(gè)指標(biāo)，用各個(gè)公司的數(shù)值除以平均數(shù)得到相應(yīng)的比值，計(jì)算方法示例如下：東方通信凈利潤(rùn)比值=33510÷1024.64=2.27同理：東方通信每股收益比值=0.59÷0.360=1.64東方通信凈資產(chǎn)收益率比值

15、=19.45÷18.20=1.07第三步：對(duì)個(gè)公司，將其對(duì)應(yīng)得個(gè)指標(biāo)的比值按照各1/3的權(quán)數(shù)加權(quán)得到相應(yīng)的綜合得分，其計(jì)算方法示例如下：東方通信綜合得分=3.27×1/3+1.64×1/3+1.07×1/3=1.79第四步：對(duì)綜合得分進(jìn)行排序，所得到的順序就是1997年各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的排序。,（3）雷達(dá)圖法,雷達(dá)圖由三個(gè)同心圓組成，最小圓代表最低水平（可取同行業(yè)水平的50%），中間圓代表

16、同行業(yè)的平均水平，稱作標(biāo)準(zhǔn)線，最大圓代表最高水平（可取同行業(yè)水平的150%）從圓心開始，以放射線的形狀將各種財(cái)務(wù)比率數(shù)值標(biāo)在各直線上，并畫出一多邊形，看此多邊形位于標(biāo)準(zhǔn)圓的內(nèi)外即可以綜合判斷。,二、技術(shù)分析方法,技術(shù)因素主要是由于投資者的買賣行為來(lái)影響股票市場(chǎng)，表現(xiàn)為股票交易量和股票價(jià)格水平，存在于股票市場(chǎng)的內(nèi)部，與基本因素沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)。技術(shù)分析是對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的研究活動(dòng)。有三大理論假設(shè)：（1）市場(chǎng)行為包括一切信

17、息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)波動(dòng)，并保持趨勢(shì)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。技術(shù)分析方法可以分為六類：（1）技術(shù)指標(biāo)法；（2）切線法；（3）形態(tài)法；（4）K線法；（5）波浪法；（6）周期法。其中技術(shù)指標(biāo)是按一定的統(tǒng)計(jì)方法對(duì)行情數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，用以反映市場(chǎng)某一方面的深層內(nèi)涵。,常用的技術(shù)指標(biāo)方法有：（1）趨向指數(shù)；該指標(biāo)用作買賣訊號(hào)，也可辨別行情是否已經(jīng)發(fā)動(dòng)。適用條件：當(dāng)市場(chǎng)上升或下跌趨勢(shì)非常明顯時(shí)，效果較好；但當(dāng)市場(chǎng)處于盤整時(shí)，該指標(biāo)會(huì)失真。

18、（2）異同移動(dòng)平均數(shù)；主要是利用長(zhǎng)短期兩條平滑平均線，計(jì)算兩者之間的差離值。適用條件：由于該指標(biāo)對(duì)價(jià)格變動(dòng)靈敏度不高，屬于中長(zhǎng)線指標(biāo)，所以在盤整時(shí)不適用。（3）相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)根據(jù)股份“擇強(qiáng)汰弱”的原理，以一特定的時(shí)期內(nèi)股價(jià)的變動(dòng)情況推測(cè)價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)方向，并根據(jù)股價(jià)漲跌幅度顯示市場(chǎng)的強(qiáng)弱。,（4）威廉指標(biāo)當(dāng)天的收盤價(jià)在過(guò)去一段日子的全部?jī)r(jià)格范圍內(nèi)所處的相對(duì)位置，是一種兼具超買超賣和強(qiáng)弱分界功能的指標(biāo)，主要作用在于輔助其他指標(biāo)確

19、認(rèn)訊號(hào)。（5）隨機(jī)指標(biāo)（KD）是在威廉指標(biāo)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，K指標(biāo)為快指標(biāo)，它反就敏捷，但易出錯(cuò)，D指標(biāo)為慢指標(biāo)，反應(yīng)稱慢，但穩(wěn)重可靠。（6）平衡成交量通過(guò)統(tǒng)計(jì)成交量變動(dòng)的趨勢(shì)來(lái)推測(cè)股價(jià)趨勢(shì)。（7）AR、BR指標(biāo)BR指標(biāo)為買賣意愿指標(biāo)，AR指標(biāo)為買賣氣勢(shì)指標(biāo)。BR是一種“情緒指標(biāo)“反市場(chǎng)心理”的立場(chǎng)為基礎(chǔ)。AR指標(biāo)是一種“潛在動(dòng)能”。AR可單獨(dú)使用，BR必須與AR并用。,（8）CR指標(biāo)用于判斷買賣時(shí)機(jī)，能夠測(cè)量人氣的

20、熱度和價(jià)格動(dòng)量的潛能，顯示壓力帶和支撐帶，以輔助BR、AR的不足。（9）成交量比率（VR）以成交量的角度測(cè)量股份的熱度，表現(xiàn)股市的買賣氣勢(shì)，以笪投資者掌握股價(jià)可能的趨勢(shì)趨向，以“反市場(chǎng)操作”的原理為出發(fā)點(diǎn)。（10）乖離率（BIAS）乖離率是價(jià)格與價(jià)格的移動(dòng)平均的偏離程度。（11）心理線以投資者買賣趨勢(shì)的心理因素為目標(biāo)，以人氣和升降比率入手，對(duì)樂(lè)觀與悲觀進(jìn)行描述，對(duì)多空雙方的力量對(duì)比進(jìn)行探索。,三、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益統(tǒng)計(jì)分析,

21、股票市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析的核心內(nèi)容是對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析，包括股票組合的分析、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型的應(yīng)用。（一）股票組合的統(tǒng)計(jì)分析股票組合的統(tǒng)計(jì)分析，是在已知個(gè)體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的前提下，以資產(chǎn)組合整體為對(duì)象，以資產(chǎn)組合整體效用最大化，即收益最大化為目標(biāo)，分析資產(chǎn)之間的相互關(guān)系、組合整體的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征以及尋求最優(yōu)組合。,1、股票收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量,（1）股票收益的度量股票投資的收益來(lái)源于兩個(gè)方面：股票所帶來(lái)股息、紅利

22、和股票買賣的溢價(jià)收入，采用收益率來(lái)衡量股票的收益。,,例：某支股票年初每股市場(chǎng)價(jià)值是25元，年底的市場(chǎng)價(jià)值是30元，年終分紅3元，則股票的收益率是多少？解：由題可知：,,（2）股票風(fēng)險(xiǎn)的度量股票風(fēng)險(xiǎn)一般定義為股票價(jià)格或收益風(fēng)險(xiǎn)，是由于未來(lái)的價(jià)格或收益的不確定性，造成未來(lái)價(jià)格偏離預(yù)期價(jià)值的程度，通常用收益分布的標(biāo)準(zhǔn)差或者變異系數(shù)來(lái)描述。2、股票組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)（1）股票組合的收益率，一個(gè)股票組合是各種股票的聚集，其組合的預(yù)期收益率

23、受組合中各種股票的預(yù)期收益率和組合中各種股票收益的初始比重的影響。,,,,（2）股票組合的風(fēng)險(xiǎn),,例：股票x 和股票y的預(yù)期收益率和分布概率如表所示，假定投資者有10000美元的資產(chǎn)組合，其中9000美元投資于x，1000美元投資于y。請(qǐng)計(jì)算投資者資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)。,解：（1）分別計(jì)算出股票x 和股票y的收益率,股票x 的收益率=0.2×（-0.2）+0.5×0.18+0.3×0.5=20%股票y的

24、收益率=0.2×（-0.15）+0.5×0.2+0.3×0.1=10%,（2）計(jì)算各個(gè)股票資產(chǎn)在組合中的比率：投資于x股票的比重為9000÷10000=0.9投資于y股票的比重為1000÷10000=0.1 （3）計(jì)算資產(chǎn)組合的收益率 ：,所以投資者資產(chǎn)組合的收益率為0.9×20%+0.1×10%　　　　　　　　　　　　　　　=19%（4）計(jì)算股票資產(chǎn)組合的

25、風(fēng)險(xiǎn)：,,,由于Xi和Xj分別代表股票在組合中的權(quán)重，經(jīng)（2）步驟已經(jīng)得到，因此，算出兩種股票的協(xié)方差，即σij就獲得了全部需要的數(shù)值。先計(jì)算兩只股票的標(biāo)準(zhǔn)差，即風(fēng)險(xiǎn)：,,3、股票有效組合（馬柯維茨有效組合）,投資者謀求在既定風(fēng)險(xiǎn)水平最高預(yù)期收益的投資組合，滿足這一要求的組合叫有效組合，也叫馬柯維茨有效組合。假設(shè)條件：（1）只有預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)參數(shù)影響投資者；（2）投資者是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的；（3）投資者謀求在既定風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得最

26、高的預(yù)期收益率。,馬柯維茨有效組合,可行的證券組合是拋物線及其內(nèi)部，馬柯維茨有效組合是均值－方差有效證券組合，是可行的證券組合邊界的上半部分。如何確立股票組合，取決于投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間的交換關(guān)系偏好或效用。,（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是提供資產(chǎn)定價(jià)的描述性模型。它的主要含義是一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益與衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度貝塔值相聯(lián)系。1、基本假設(shè)條件：（1）投資者通過(guò)投資組合在某一段時(shí)間內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)

27、評(píng)價(jià)這個(gè)投資組合。（2）投資者永不滿足，在相同條件下，總是選擇具有較高預(yù)期收益率的那一種。（3）投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，在相同條件下，總是選擇具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的那一種（較小風(fēng)險(xiǎn)）。,（4）每個(gè)資產(chǎn)都是無(wú)限可分的。（5）投資者可以以一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出或借入資金。（6）稅收和交易成本均忽略不計(jì)；（7）所有投資者都有相同的投資期限；（8）對(duì)于所有投資者，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率相同；（9）對(duì)于所有投資者，信息是免費(fèi)并且是立即可得的；（10）投資者

28、具有相同的預(yù)期，即對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)談?wù)撝哂邢嗤睦斫狻?2、資本市場(chǎng)線（引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）,在不考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的條件，證券組合是由預(yù)期收益率和方差構(gòu)造出的馬柯維茨有效組合。一但引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者就可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸，證券組合將由下圖表示：,在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，投資者將選擇位于直線上的證券組合，這代表了按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行的借貸和對(duì)馬柯維茨有效證券的組合M進(jìn)行購(gòu)買的一種組合，投資者在直線上選擇的具體的有效證券組合取

29、決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。證券有效組合的風(fēng)險(xiǎn)與該組合的預(yù)期收益率的關(guān)系，即資本市場(chǎng)線的方程式：,投資者將會(huì)選擇位于直線上的證券組合，M點(diǎn)以左的證券組合代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合；M點(diǎn)以右的證券組合包括用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金來(lái)購(gòu)買的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。,,例：如某一投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為16%和20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，則這一投資組合的資本市場(chǎng)線：,,表示有效投資組合的預(yù)期收益率,,表示有效投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差,,資本市場(chǎng)線的斜率,,3、

30、證券市場(chǎng)線,資本市場(chǎng)線代表有效組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，每一投資者持有市場(chǎng)組合的資金比例，每一證券對(duì)市場(chǎng)的比率，進(jìn)一步影響到其他投資市場(chǎng)的資金比例。每一證券對(duì)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)取決于它同市場(chǎng)組合協(xié)方差的關(guān)系。每一個(gè)證券的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量是它與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)方差，具有較大的協(xié)方差值的證券被投資者認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)有較多的貢獻(xiàn)。但不能認(rèn)為那種具有較大標(biāo)準(zhǔn)差的證券，相對(duì)于具有較小標(biāo)準(zhǔn)差的證券，必然會(huì)給市

31、場(chǎng)組合增加更多的風(fēng)險(xiǎn)。,某只證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差風(fēng)險(xiǎn)與該證券的預(yù)期收益率之間的關(guān)系（即證券市場(chǎng)線）：,,上式表明，那些與市場(chǎng)有較大的協(xié)方差　　的證券被認(rèn)為具有較高的預(yù)期收益率　。,,稱為貝塔系數(shù)，表示證券的協(xié)方差。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的作途：（1）資產(chǎn)估值：在相信用CAPM計(jì)算得到的預(yù)期收益率是均衡收益的情況下，可以拿它與實(shí)際資產(chǎn)收益率比較，從而發(fā)現(xiàn)高估和低估的資產(chǎn)，并根據(jù)低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出的原則來(lái)指導(dǎo)投資行為。（2）資源配置：根據(jù)

32、不同風(fēng)險(xiǎn)的偏好，選擇最大收益率投資組合。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的利弊：（1）CAPM使證券組合理論廣泛應(yīng)用于實(shí)際成為可能。（2）不足之處在于模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)基礎(chǔ)之上，導(dǎo)致其對(duì)市場(chǎng)的指導(dǎo)作用受到一定的限制。,（三）套利定價(jià)模型（APT）,在套利定價(jià)模型中，將股票的收益率與未知數(shù)量的未知因素相聯(lián)系，即利用因素模型來(lái)描述資產(chǎn)價(jià)格的決定因素和均衡價(jià)格的形成機(jī)理。1、套利組合必須同時(shí)具備以下三個(gè)特征：（1）它是一個(gè)不需要投資者任何

33、額外資金的組合。（2）套利組合對(duì)任何因素都沒(méi)有敏感性，因?yàn)樘桌M合沒(méi)有因素風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)套利定價(jià)理論認(rèn)為非因素風(fēng)險(xiǎn)小到可以忽略不計(jì)。（3）套利組合的預(yù)期收益率必須是正值。2、套利定價(jià)模型的假設(shè)條件：（1）投資者都有相同的預(yù)期；（2）投資者追求效用最大化；（3）市場(chǎng)是完美的；（4）收益由一個(gè)因素模型產(chǎn)生。,3、APT模型：證券i的收益與影響的因素的關(guān)系（即因素模型）如下：,,指任意一種證券i的收益；,證券的預(yù)期收益，包含了所

34、有可知的信息；,是證券i相對(duì)于因素k的敏感度；,為誤差項(xiàng)，也可認(rèn)為是只對(duì)個(gè)別證券收益起作用的非系統(tǒng)因素,F　是指對(duì)所有資產(chǎn)都起作用的共同因素，或叫系　　統(tǒng)因素，這種因素是不可測(cè)的。,,,,,,,,,,,,,,,,,套利定價(jià)模型：（1）在一個(gè)有效率的市場(chǎng)中，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。（2）對(duì)于一個(gè)高度多元化的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，只有幾個(gè)共同因素需要補(bǔ)償，證券與這些共同因素的關(guān)系為：,為投資者承擔(dān)一個(gè)單位K因素風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償額；,

35、為風(fēng)險(xiǎn)的大小；,因此，資產(chǎn)預(yù)期收益的大小取決于以下二點(diǎn)：（1）確定系統(tǒng)因素，準(zhǔn)確估計(jì)各風(fēng)險(xiǎn)值；（2）確定各單因素資產(chǎn)組合的預(yù)期收益。,套利定價(jià)模型的用途：（1）在確定因素的情況下，建立一個(gè)最佳風(fēng)險(xiǎn)組合的資產(chǎn)組合。（2）利用對(duì)因素非預(yù)期波動(dòng)的挖掘，判斷資產(chǎn)價(jià)值被高估或低估并選擇資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)組合。套利定價(jià)模型的利弊：（1）比較一般化，既不要求過(guò)多假設(shè)，也沒(méi)有明確給出影響資產(chǎn)收益的因子。（2）結(jié)構(gòu)不清晰。影響因素：（1）包

36、括一些總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)，如工業(yè)產(chǎn)值、總銷售額和國(guó)民生產(chǎn)總值等；（2）通貨膨脹率；（3）利率。,第三節(jié)　債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析,債券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析包括債券的內(nèi)在價(jià)值的統(tǒng)計(jì)確定、債券風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)測(cè)定和債券投資收益統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)和分析。一、債券定價(jià)的基本原理影響債券定價(jià)的內(nèi)部因素主要有：債券發(fā)行主體的信用水平、債券期限的長(zhǎng)短、票面利率、提前贖回規(guī)定、稅收待遇和流通性等。影響債券定價(jià)的外部因素主要有銀行利率、市場(chǎng)利率等。,（1）對(duì)付息債券而言，若市場(chǎng)

37、價(jià)格等于面值，到期收益率等于票面利率；若市場(chǎng)價(jià)格高于面值，則到期收益率低于票面利率；反之，則到期收益率高于票面利率。（2）債券的價(jià)格上漲，到期收益率必然下降；反之。（3）如果債券的收益率在整個(gè)時(shí)期內(nèi)沒(méi)有變化，則說(shuō)明其市場(chǎng)價(jià)格日益接近面值，且接近的速度越來(lái)越快。（4）債券收益的下降會(huì)引起債券價(jià)格的提高，且提高的金額在數(shù)量上會(huì)超過(guò)債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌金額。（5）如果債券的息標(biāo)利率較高，則因收益變動(dòng)而引起的債券價(jià)

38、格變動(dòng)百分比會(huì)較小。,二、債券定價(jià)的方法,收入的資本化定價(jià)方法認(rèn)為，資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)格是投資者預(yù)期所獲貨幣收入的現(xiàn)值，即投資者未來(lái)所獲的預(yù)期收入按某一適當(dāng)折算率折算的再會(huì)。預(yù)期收入來(lái)源于持有期所獲息和票面額。1、按單利計(jì)算且一次還本付息債券的價(jià)格計(jì)算公式（1）設(shè)債券的票面價(jià)格為M，票面利率為i，所持期間為n年，則未來(lái)預(yù)期貨幣的收入為到期所獲利息與票面額之和，即：,,（2）如投資者認(rèn)為的合適的折算率為r，則該債券的內(nèi)在價(jià)值為：,,2、按單

39、利計(jì)算且一次還本付息債券的價(jià)格計(jì)算公式（1）設(shè)債券的票面價(jià)格為M，票面利率為r，所持期間為n年，則未來(lái)預(yù)期貨幣的收入為到期所獲利息與票面額之和，即：,,（2）如投資者認(rèn)為的合適的折算率為r，則該債券的內(nèi)在價(jià)值為：,,3、一年付息（單利）一次債券的估價(jià)公式每年到期付利息Mi，最后一年還本付息M（1＋i）,,4、一年付息（復(fù)利）一次債券的估價(jià)公式,,5、一年付息（單利）多次債券的估價(jià)公式若某債券一年付息q次，每次付息利率為i，折算率

40、為r，則以單利計(jì)算利息的債券價(jià)格決定公式為：,6、一年付息（復(fù)利）多次債券的估價(jià)公式,此時(shí)，i為每次付息利率，r為一年付息多次的折算率，n為總的付息次數(shù)。若年利率為I，相應(yīng)折算率為R，剩余年數(shù)為N，則：,,,一年付息q次的復(fù)利情況也可以轉(zhuǎn)換成年度參數(shù)來(lái)計(jì)算，但要保持一年付息q次的計(jì)算參數(shù)與年度計(jì)算參數(shù)的內(nèi)在關(guān)系的一致。參數(shù)之間的換算關(guān)系如下：,7、債券的違約風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)測(cè)度違約風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)Z指標(biāo)：,,指標(biāo)含義：,,當(dāng)一個(gè)企業(yè)的Z指標(biāo)低于1

41、.8時(shí)，就可以認(rèn)為該企業(yè)很有可能違約，指標(biāo)的值越低，違約的可能性越大。,第四節(jié)　基金市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析,內(nèi)容：基金資產(chǎn)凈值統(tǒng)計(jì)和基金的業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)一、基金資產(chǎn)凈值統(tǒng)計(jì)基金資產(chǎn)凈值統(tǒng)計(jì)是指某一時(shí)點(diǎn)上某一投資基金每份基金單位實(shí)際代表的價(jià)值，是衡量一個(gè)基金經(jīng)營(yíng)好壞的主要指標(biāo)。1、基金資產(chǎn)凈值總額的計(jì)算基金資產(chǎn)凈值總額＝基金資產(chǎn)總額－基金負(fù)債總額2、基金單位資產(chǎn)凈值的計(jì)算基金單位資產(chǎn)凈值＝基金資產(chǎn)凈值總額÷基金發(fā)行總量,二、基金的業(yè)

42、績(jī)統(tǒng)計(jì),1、資產(chǎn)的凈增長(zhǎng)率分析比較特定期間同類型基金自期初到期末的資產(chǎn)凈值漲跌幅?？梢砸怨善敝笖?shù)的漲跌變化為基礎(chǔ)，比較基金資產(chǎn)凈值的漲跌幅是否高于股票指數(shù)的漲跌幅。2、風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)平均數(shù)：先用過(guò)去36個(gè)月的凈收益率減去國(guó)庫(kù)券月收益率以計(jì)算出基金的超常收益率，然后將負(fù)的超常收益額加總后取絕對(duì)值除以36就得到基金收益下滑風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度值。3、單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分析單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率表示投資者每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)所得到的報(bào)酬。單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝資產(chǎn)