證券市場統(tǒng)計分析

1、第二講 證券市場統(tǒng)計分析,基本框架：第一節(jié) 證券市場的基本概念第二節(jié) 股票市場統(tǒng)計分析第三節(jié) 債券市場統(tǒng)計分析第四節(jié) 基金市場統(tǒng)計分析,學習要求 章節(jié)的邏輯安排（有價證券按照經濟性質分為股票、債券和基金等，這三類對應三節(jié)）學習重點 1、基本概念“證券、證券市場”極其分類 2、股票、債券和基金管理中的一些計算方法和適用條件,第一節(jié) 證券市場的基本概念,1、證券是商品經濟和社會化大

2、生產發(fā)展的產物，一般用來指來證明或設定一定權利的書面憑證，表明證券持有人或第三者有權取得該證券擁有的特定權益。證券按其性質的不同，可以分為憑證證券和有價證券。(1)憑證證券又稱無價證券，指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的證券。(2)有價證券是指標有票面金額，證券持券人有權按期取得一定收入并可以自由轉讓和買賣的所有權或債權憑證。,2、有價證券按經濟性質可以分為股票、債券和其他證券（如基金等）。其中股票、債券和基金是最活躍的投資

3、工具，是證券市場的主要交易對象，也是理論和實務研究的重點。（1）股票是指股份有限公司為了在籌集資金時向投資人發(fā)行的股份憑證。（2）債券是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并在一定期限內還本付息的憑證。（3）投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券方式，即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具的投資。,3、證券市場是股票、債券和有價證券發(fā)行和交易的場所。4、金融市場包括貨

4、幣市場和資本市場。貨幣市場是融通短期資金的市場，資本市場是融通長期資金的市場。證券市場是通過證券信用的方式來融通資金，是資本市場的核心和基礎，是金融市場的重要組成部分。5、證券市場按照市場的職能可以分為證券發(fā)行市場和證券流通市場。發(fā)行市場又稱為一級市場，流通市場又稱為二級市場。,6、證券流通市場一般包括兩個子市場：一是證券交易所，其交易有固定的場所和固定的時間，是最重要的集中的證券流通市場；二是場外交易市場，是證券經營機構開設的證券

5、交易柜臺。7、證券市場按證券的經濟性質不同，可分為股票市場、債券市場和基金市場等。股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所?；鹗袌鍪腔鸢l(fā)行和買賣交易的場所。,第二節(jié)　股票市場統(tǒng)計分析,股票市場統(tǒng)計分析是指根據金融學理論，運用統(tǒng)計學的方法，對整個股市、個別股票和股票組合的現有風險和收益水平的評價，估計股票本身的特有風險和收益水平兩者之間的關系，從而合理地給股票定價。目的：1、確定股票的特有風險和

6、收益水平；2、估計股票未來對各種主要因素反應的靈敏度等某些特征；3、辨別定價失當的股票。分析方法：1、基本分析（重點掌握 因素分析法和指數分析法）；2、 技術分析 （1）技術指標（了解各技術指標的含義和適用條件、計算方法不要求掌握）；（2）股票市場風險與收益的統(tǒng)計內容（重點和難點）學習方法：復習標準差等有關統(tǒng)計學概念。,一、基本分析方法,基本分析方法是對影響股票市場的許多因素如宏觀因素、產業(yè)和區(qū)域因素、公司因素等的分析，分析它們對證

7、券發(fā)行主體經營狀況和發(fā)展前景的影響，進而分析它們對公司的市場價格的影響?；痉治龅淖罱K目的是對一特定股票，或者一定的產業(yè)，或者股票市場自身預期收益的估計。兩種分析方法：一是自上而下預測分析方法。另一種是自下而上預測分析方法。1、宏觀經濟因素分析影響股票市場的宏觀因素有宏觀經濟因素、政治因素、法律因素、軍事因素、文化因素、自然因素等。最重要的是宏觀經濟因素，它對股票的影響具有全局性和長期性的特征。常用的方法有相關分析、回歸分析、

8、因素分析和協(xié)整關系分析。,（1）經濟增長與經濟周期分析（2）通貨膨脹分析（3）利率水平分析（4）匯率水平分析（5）貨幣政策分析（6）財政政策分析,2、產業(yè)分析,股票市場的產業(yè)分析主要任務是：根據產業(yè)的分類，利用統(tǒng)計學的方法，主要是綜合指標評價方法和判別分析方法，對產業(yè)發(fā)展的過去和現狀進行評價分析以及結合國家的產業(yè)政策對產業(yè)未來的發(fā)展方向和目標進行分析把握產業(yè)發(fā)展的脈絡。（1）產業(yè)的生命周期分析（2）產業(yè)的業(yè)績狀況

9、分析（3）產業(yè)的市場表現分析（4）產業(yè)發(fā)展的趨勢分析,3、公司分析,公司分析包括公司基本素質分析和公司財務分析。公司基本素質分析主要是一個定性分析的過程，重點放在公司潛在競爭力分析上。公司財務分析主要是財務業(yè)績的比較分析，包括縱向比較分析、橫向比較分析和標準比較分析。比較分析法按其包括的財務數據范圍可分為個別分析法和綜合分析法。個別分析法是根據財務報表的要素信息或個別財務比率，進行個別指標的分析和判斷的方法。綜合分析法是對

10、財務報表作為一個整體，進行綜合分析的方法，一般采用因素分析法、指數法和雷達圖法。,（1）因素分析法。是利用各種財務比率的內在聯系，借以綜合評價上市公司財務狀況的綜合分析法。杜邦財務體系：是以凈資產收益率（或凈資本利潤率）為龍頭，以資產凈利率（銷售利潤率× 總資本周轉率）和權益乘數為核心，重點提示企業(yè)獲得能力及權益乘數對凈資產收益率的影響，以及相關指標間的相互影響作用關系?；局笜岁P系：凈資本利潤率＝銷售利潤率×

11、總資本周轉率×權益乘數通過分解，找出銷售利潤率、總資本周轉率、權益乘數等對凈資本利潤率的影響方向和影響大小。,銷售凈利潤率的影響率＝（報告期銷售凈利潤率－基期銷售凈利潤率）× 基期總資本周轉率× 基期權益乘數總資本周轉率的影響率＝報告期銷售凈利潤率× （報告期總周轉率－基期總資本周轉率）× 基期權益乘數權益乘數的影響率＝報告期銷售凈利潤率× 報告期總資本周轉率

12、5; （報告期乘數－基期權益乘數）凈資本收益率的變化率＝報告期凈資本收益率－基期凈資本收益率＝銷售凈利潤率的影響率＋總資本周轉率的影響率＋權益乘數的影響率因素分析方法簡捷、直觀，利用得出的結論可以發(fā)現財務和經營中存在的問題，但由于該方法假定條件太理想化，因而得出的結論的準確性很難把握。,（2）指數法指數法是將各種比率根據其重要性的大小，標定一個重要性系數（權數），以各自比率的實際數值與標準數值相比，求出關系比率。需要解決的兩

13、個問題：一是的權數的大小，一般可能采用主觀賦權和客觀賦權兩種方法；二是處理得到的關系比率中的異常值。指數法的分析步驟A. 計算每個指標的平均數；B. 分別就每個指標，用各公司的該指標取值除以該指標平均數得到相應的比值；C. 對每個公司，將其對應的各指標的比值按照設定好的權重加權得到相應的綜合得分；D. 對綜合得分進行排序，比較各公司的表現。下面以課本上的通信業(yè)1997年為例來理解指數法。,第一步：算出每個指標的平均數，計算示

14、例如下：平均凈利潤=∑fi/f= (11706+4843+2963+10406+523+5719+10953+7000+19843+33510+5181)÷11=1024.64第二步：分別就每個指標，用各個公司的數值除以平均數得到相應的比值，計算方法示例如下：東方通信凈利潤比值=33510÷1024.64=2.27同理：東方通信每股收益比值=0.59÷0.360=1.64東方通信凈資產收益率比值

15、=19.45÷18.20=1.07第三步：對個公司，將其對應得個指標的比值按照各1/3的權數加權得到相應的綜合得分，其計算方法示例如下：東方通信綜合得分=3.27×1/3+1.64×1/3+1.07×1/3=1.79第四步：對綜合得分進行排序，所得到的順序就是1997年各個公司的經營業(yè)績的排序。,（3）雷達圖法,雷達圖由三個同心圓組成，最小圓代表最低水平（可取同行業(yè)水平的50%），中間圓代表

16、同行業(yè)的平均水平，稱作標準線，最大圓代表最高水平（可取同行業(yè)水平的150%）從圓心開始，以放射線的形狀將各種財務比率數值標在各直線上，并畫出一多邊形，看此多邊形位于標準圓的內外即可以綜合判斷。,二、技術分析方法,技術因素主要是由于投資者的買賣行為來影響股票市場，表現為股票交易量和股票價格水平，存在于股票市場的內部，與基本因素沒有直接關聯。技術分析是對市場的未來價格變化趨勢進行預測的研究活動。有三大理論假設：（1）市場行為包括一切信

17、息；（2）價格沿趨勢波動，并保持趨勢；（3）歷史會重復。技術分析方法可以分為六類：（1）技術指標法；（2）切線法；（3）形態(tài)法；（4）K線法；（5）波浪法；（6）周期法。其中技術指標是按一定的統(tǒng)計方法對行情數據進行處理，用以反映市場某一方面的深層內涵。,常用的技術指標方法有：（1）趨向指數；該指標用作買賣訊號，也可辨別行情是否已經發(fā)動。適用條件：當市場上升或下跌趨勢非常明顯時，效果較好；但當市場處于盤整時，該指標會失真。

18、（2）異同移動平均數；主要是利用長短期兩條平滑平均線，計算兩者之間的差離值。適用條件：由于該指標對價格變動靈敏度不高，屬于中長線指標，所以在盤整時不適用。（3）相對強弱指數根據股份“擇強汰弱”的原理，以一特定的時期內股價的變動情況推測價格未來的變動方向，并根據股價漲跌幅度顯示市場的強弱。,（4）威廉指標當天的收盤價在過去一段日子的全部價格范圍內所處的相對位置，是一種兼具超買超賣和強弱分界功能的指標，主要作用在于輔助其他指標確

19、認訊號。（5）隨機指標（KD）是在威廉指標的基礎上發(fā)展起來的，K指標為快指標，它反就敏捷，但易出錯，D指標為慢指標，反應稱慢，但穩(wěn)重可靠。（6）平衡成交量通過統(tǒng)計成交量變動的趨勢來推測股價趨勢。（7）AR、BR指標BR指標為買賣意愿指標，AR指標為買賣氣勢指標。BR是一種“情緒指標“反市場心理”的立場為基礎。AR指標是一種“潛在動能”。AR可單獨使用，BR必須與AR并用。,（8）CR指標用于判斷買賣時機，能夠測量人氣的

20、熱度和價格動量的潛能，顯示壓力帶和支撐帶，以輔助BR、AR的不足。（9）成交量比率（VR）以成交量的角度測量股份的熱度，表現股市的買賣氣勢，以笪投資者掌握股價可能的趨勢趨向，以“反市場操作”的原理為出發(fā)點。（10）乖離率（BIAS）乖離率是價格與價格的移動平均的偏離程度。（11）心理線以投資者買賣趨勢的心理因素為目標，以人氣和升降比率入手，對樂觀與悲觀進行描述，對多空雙方的力量對比進行探索。,三、股票市場風險與收益統(tǒng)計分析,

21、股票市場統(tǒng)計分析的核心內容是對股票市場的風險與收益的分析，包括股票組合的分析、資本資產定價模型和套利定價模型的應用。（一）股票組合的統(tǒng)計分析股票組合的統(tǒng)計分析，是在已知個體資產的風險和收益特征的前提下，以資產組合整體為對象，以資產組合整體效用最大化，即收益最大化為目標，分析資產之間的相互關系、組合整體的風險、收益特征以及尋求最優(yōu)組合。,1、股票收益和風險的度量,（1）股票收益的度量股票投資的收益來源于兩個方面：股票所帶來股息、紅利

22、和股票買賣的溢價收入，采用收益率來衡量股票的收益。,,例：某支股票年初每股市場價值是25元，年底的市場價值是30元，年終分紅3元，則股票的收益率是多少？解：由題可知：,,（2）股票風險的度量股票風險一般定義為股票價格或收益風險，是由于未來的價格或收益的不確定性，造成未來價格偏離預期價值的程度，通常用收益分布的標準差或者變異系數來描述。2、股票組合的收益和風險（1）股票組合的收益率，一個股票組合是各種股票的聚集，其組合的預期收益率

23、受組合中各種股票的預期收益率和組合中各種股票收益的初始比重的影響。,,,,（2）股票組合的風險,,例：股票x 和股票y的預期收益率和分布概率如表所示，假定投資者有10000美元的資產組合，其中9000美元投資于x，1000美元投資于y。請計算投資者資產組合的收益率和風險。,解：（1）分別計算出股票x 和股票y的收益率,股票x 的收益率=0.2×（-0.2）+0.5×0.18+0.3×0.5=20%股票y的

24、收益率=0.2×（-0.15）+0.5×0.2+0.3×0.1=10%,（2）計算各個股票資產在組合中的比率：投資于x股票的比重為9000÷10000=0.9投資于y股票的比重為1000÷10000=0.1 （3）計算資產組合的收益率 ：,所以投資者資產組合的收益率為0.9×20%+0.1×10%　　　　　　　　　　　　　　　=19%（4）計算股票資產組合的

25、風險：,,,由于Xi和Xj分別代表股票在組合中的權重，經（2）步驟已經得到，因此，算出兩種股票的協(xié)方差，即σij就獲得了全部需要的數值。先計算兩只股票的標準差，即風險：,,3、股票有效組合（馬柯維茨有效組合）,投資者謀求在既定風險水平最高預期收益的投資組合，滿足這一要求的組合叫有效組合，也叫馬柯維茨有效組合。假設條件：（1）只有預期收益和風險這兩個參數影響投資者；（2）投資者是規(guī)避風險的；（3）投資者謀求在既定風險水平下獲得最

26、高的預期收益率。,馬柯維茨有效組合,可行的證券組合是拋物線及其內部，馬柯維茨有效組合是均值－方差有效證券組合，是可行的證券組合邊界的上半部分。如何確立股票組合，取決于投資者對于風險和預期收益之間的交換關系偏好或效用。,（二）資本資產定價模型,資本資產定價模型是提供資產定價的描述性模型。它的主要含義是一個資產的預期收益與衡量資產風險的一個尺度貝塔值相聯系。1、基本假設條件：（1）投資者通過投資組合在某一段時間內的預期收益率和標準差來

27、評價這個投資組合。（2）投資者永不滿足，在相同條件下，總是選擇具有較高預期收益率的那一種。（3）投資者是厭惡風險的，在相同條件下，總是選擇具有較小標準差的那一種（較小風險）。,（4）每個資產都是無限可分的。（5）投資者可以以一個無風險利率貸出或借入資金。（6）稅收和交易成本均忽略不計；（7）所有投資者都有相同的投資期限；（8）對于所有投資者，無風險利率相同；（9）對于所有投資者，信息是免費并且是立即可得的；（10）投資者

28、具有相同的預期，即對預期收益率、標準差和證券之間的協(xié)談論著具有相同的理解。,2、資本市場線（引入無風險資產）,在不考慮無風險利率的條件，證券組合是由預期收益率和方差構造出的馬柯維茨有效組合。一但引入無風險資產，投資者就可以按無風險利率進行借貸，證券組合將由下圖表示：,在引入無風險資產后，投資者將選擇位于直線上的證券組合，這代表了按無風險利率進行的借貸和對馬柯維茨有效證券的組合M進行購買的一種組合，投資者在直線上選擇的具體的有效證券組合取

29、決于投資者的風險偏好。證券有效組合的風險與該組合的預期收益率的關系，即資本市場線的方程式：,投資者將會選擇位于直線上的證券組合，M點以左的證券組合代表風險資產和無風險資產的組合；M點以右的證券組合包括用無風險利率借入資金來購買的風險資產。,,例：如某一投資組合的預期收益率和標準差分別為16%和20%，無風險利率為4%，則這一投資組合的資本市場線：,,表示有效投資組合的預期收益率,,表示有效投資組合的標準差,,資本市場線的斜率,,3、

30、證券市場線,資本市場線代表有效組合預期收益率和標準差之間的均衡關系。在資本資產定價模型中，每一投資者持有市場組合的資金比例，每一證券對市場的比率，進一步影響到其他投資市場的資金比例。每一證券對市場組合標準差的貢獻取決于它同市場組合協(xié)方差的關系。每一個證券的相對風險的度量是它與市場組合風險的協(xié)方差，具有較大的協(xié)方差值的證券被投資者認為對市場組合的風險有較多的貢獻。但不能認為那種具有較大標準差的證券，相對于具有較小標準差的證券，必然會給市

31、場組合增加更多的風險。,某只證券與市場組合的協(xié)方差風險與該證券的預期收益率之間的關系（即證券市場線）：,,上式表明，那些與市場有較大的協(xié)方差　　的證券被認為具有較高的預期收益率　。,,稱為貝塔系數，表示證券的協(xié)方差。,資本資產定價模型的作途：（1）資產估值：在相信用CAPM計算得到的預期收益率是均衡收益的情況下，可以拿它與實際資產收益率比較，從而發(fā)現高估和低估的資產，并根據低價買進，高價賣出的原則來指導投資行為。（2）資源配置：根據

32、不同風險的偏好，選擇最大收益率投資組合。資本資產定價模型的利弊：（1）CAPM使證券組合理論廣泛應用于實際成為可能。（2）不足之處在于模型是建立在一系列嚴格的假設基礎之上，導致其對市場的指導作用受到一定的限制。,（三）套利定價模型（APT）,在套利定價模型中，將股票的收益率與未知數量的未知因素相聯系，即利用因素模型來描述資產價格的決定因素和均衡價格的形成機理。1、套利組合必須同時具備以下三個特征：（1）它是一個不需要投資者任何

33、額外資金的組合。（2）套利組合對任何因素都沒有敏感性，因為套利組合沒有因素風險，或者說套利定價理論認為非因素風險小到可以忽略不計。（3）套利組合的預期收益率必須是正值。2、套利定價模型的假設條件：（1）投資者都有相同的預期；（2）投資者追求效用最大化；（3）市場是完美的；（4）收益由一個因素模型產生。,3、APT模型：證券i的收益與影響的因素的關系（即因素模型）如下：,,指任意一種證券i的收益；,證券的預期收益，包含了所

34、有可知的信息；,是證券i相對于因素k的敏感度；,為誤差項，也可認為是只對個別證券收益起作用的非系統(tǒng)因素,F　是指對所有資產都起作用的共同因素，或叫系　　統(tǒng)因素，這種因素是不可測的。,,,,,,,,,,,,,,,,,套利定價模型：（1）在一個有效率的市場中，當市場處于均衡狀態(tài)時，不存在無風險的套利機會。（2）對于一個高度多元化的資產來說，只有幾個共同因素需要補償，證券與這些共同因素的關系為：,為投資者承擔一個單位K因素風險的補償額；,

35、為風險的大?。?因此，資產預期收益的大小取決于以下二點：（1）確定系統(tǒng)因素，準確估計各風險值；（2）確定各單因素資產組合的預期收益。,套利定價模型的用途：（1）在確定因素的情況下，建立一個最佳風險組合的資產組合。（2）利用對因素非預期波動的挖掘，判斷資產價值被高估或低估并選擇資產，調整資產組合。套利定價模型的利弊：（1）比較一般化，既不要求過多假設，也沒有明確給出影響資產收益的因子。（2）結構不清晰。影響因素：（1）包

36、括一些總體經濟活動指標，如工業(yè)產值、總銷售額和國民生產總值等；（2）通貨膨脹率；（3）利率。,第三節(jié)　債券市場統(tǒng)計分析,債券市場統(tǒng)計分析包括債券的內在價值的統(tǒng)計確定、債券風險的統(tǒng)計測定和債券投資收益統(tǒng)計評價和分析。一、債券定價的基本原理影響債券定價的內部因素主要有：債券發(fā)行主體的信用水平、債券期限的長短、票面利率、提前贖回規(guī)定、稅收待遇和流通性等。影響債券定價的外部因素主要有銀行利率、市場利率等。,（1）對付息債券而言，若市場

37、價格等于面值，到期收益率等于票面利率；若市場價格高于面值，則到期收益率低于票面利率；反之，則到期收益率高于票面利率。（2）債券的價格上漲，到期收益率必然下降；反之。（3）如果債券的收益率在整個時期內沒有變化，則說明其市場價格日益接近面值，且接近的速度越來越快。（4）債券收益的下降會引起債券價格的提高，且提高的金額在數量上會超過債券收益率以相同幅度提高時所引起的價格下跌金額。（5）如果債券的息標利率較高，則因收益變動而引起的債券價

38、格變動百分比會較小。,二、債券定價的方法,收入的資本化定價方法認為，資產的內在價格是投資者預期所獲貨幣收入的現值，即投資者未來所獲的預期收入按某一適當折算率折算的再會。預期收入來源于持有期所獲息和票面額。1、按單利計算且一次還本付息債券的價格計算公式（1）設債券的票面價格為M，票面利率為i，所持期間為n年，則未來預期貨幣的收入為到期所獲利息與票面額之和，即：,,（2）如投資者認為的合適的折算率為r，則該債券的內在價值為：,,2、按單

39、利計算且一次還本付息債券的價格計算公式（1）設債券的票面價格為M，票面利率為r，所持期間為n年，則未來預期貨幣的收入為到期所獲利息與票面額之和，即：,,（2）如投資者認為的合適的折算率為r，則該債券的內在價值為：,,3、一年付息（單利）一次債券的估價公式每年到期付利息Mi，最后一年還本付息M（1＋i）,,4、一年付息（復利）一次債券的估價公式,,5、一年付息（單利）多次債券的估價公式若某債券一年付息q次，每次付息利率為i，折算率

40、為r，則以單利計算利息的債券價格決定公式為：,6、一年付息（復利）多次債券的估價公式,此時，i為每次付息利率，r為一年付息多次的折算率，n為總的付息次數。若年利率為I，相應折算率為R，剩余年數為N，則：,,,一年付息q次的復利情況也可以轉換成年度參數來計算，但要保持一年付息q次的計算參數與年度計算參數的內在關系的一致。參數之間的換算關系如下：,7、債券的違約風險的統(tǒng)計測度違約風險等級Z指標：,,指標含義：,,當一個企業(yè)的Z指標低于1

41、.8時，就可以認為該企業(yè)很有可能違約，指標的值越低，違約的可能性越大。,第四節(jié)　基金市場統(tǒng)計分析,內容：基金資產凈值統(tǒng)計和基金的業(yè)績統(tǒng)計一、基金資產凈值統(tǒng)計基金資產凈值統(tǒng)計是指某一時點上某一投資基金每份基金單位實際代表的價值，是衡量一個基金經營好壞的主要指標。1、基金資產凈值總額的計算基金資產凈值總額＝基金資產總額－基金負債總額2、基金單位資產凈值的計算基金單位資產凈值＝基金資產凈值總額÷基金發(fā)行總量,二、基金的業(yè)

42、績統(tǒng)計,1、資產的凈增長率分析比較特定期間同類型基金自期初到期末的資產凈值漲跌幅。可以以股票指數的漲跌變化為基礎，比較基金資產凈值的漲跌幅是否高于股票指數的漲跌幅。2、風險分析風險平均數：先用過去36個月的凈收益率減去國庫券月收益率以計算出基金的超常收益率，然后將負的超常收益額加總后取絕對值除以36就得到基金收益下滑風險的測度值。3、單位風險報酬率分析單位風險報酬率表示投資者每承擔一單位風險所得到的報酬。單位風險報酬率＝資產