紡織制造行業(yè)深度研究：面膜的戰(zhàn)國時代-20180407-國盛證券-18頁

1、請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 證券研究報(bào)告 | 行業(yè)深度 2018 年 04 月 07 日 紡織制造 紡織制造 面膜的戰(zhàn)國時代 面膜的戰(zhàn)國時代 高速增長、 曲折發(fā)展的中國面膜市場 高速增長、 曲折發(fā)展的中國面膜市場。 面膜是少數(shù)以國產(chǎn)品牌為主導(dǎo)的化妝品種類，具有產(chǎn)品形式多樣、消費(fèi)頻次高、低忠誠度的快消品屬性。20 多年前，面膜是高端護(hù)膚品的一條附屬產(chǎn)品線；10 多年前，“美即”開啟國產(chǎn)面膜新紀(jì)元；5 年前，微商的激

2、進(jìn)入場在攪亂行業(yè)秩序的同時，也初步完成了面膜消費(fèi)教育；同一時間，日韓品牌開始搶占中國市場。從特殊護(hù)膚品到功能快消品，伴隨著化妝品專營店和電商的興起， 蜂擁而至的進(jìn)入者使面膜市場漸成長尾，并且進(jìn)入戰(zhàn)國時代。 面膜在中國已形成 面膜在中國已形成 400 億元左右的較大市場，在滲透率提升、使用頻次提 億元左右的較大市場，在滲透率提升、使用頻次提升、單價(jià)提升的三重推動下，未來增速將顯著高于整體化妝品行業(yè)。 升、單價(jià)提升的三重推動下，未來增速將顯

3、著高于整體化妝品行業(yè)。以中國第一大面膜 ODM/OEM 供應(yīng)商諾斯貝爾的產(chǎn)能擴(kuò)張為推算基點(diǎn)， 面膜零售端或至少是面膜頭部品牌矩陣零售額，有望保持 30%以上的增速，預(yù)計(jì)未來4-5 年內(nèi)可形成千億市場。 行業(yè)處于百花齊放的戰(zhàn)國階段，頭部品牌突顯，尾部呈現(xiàn)紅海廝殺。 行業(yè)處于百花齊放的戰(zhàn)國階段，頭部品牌突顯，尾部呈現(xiàn)紅海廝殺。面膜行業(yè)的低門檻、高增長屬性吸引了純面膜品牌、綜合性護(hù)膚品牌、跨界品牌等紛紛入場。 在行業(yè)由急速增長進(jìn)入高速增長的切

4、換過程中，消費(fèi)者已建立起品牌意識，低盈利的小品牌將被陸續(xù)清理出局。2017 年 3 月-2018 年 2 月，小品牌居多的淘寶面膜品牌一年之內(nèi)減少了 36%，而天貓面膜品牌僅下降17%。綜合分析，我們認(rèn)為可在未來脫穎而出的面膜品牌需具備三大特征：（1） 成熟高效的供應(yīng)鏈支持； （2） 全渠道布局為品牌持久影響力護(hù)航； （3）適合自身的有效營銷策略。 風(fēng)險(xiǎn)提示 風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外品牌對國內(nèi)市場的搶占壓力； 部分產(chǎn)品質(zhì)量問題可能引發(fā)的行業(yè)消費(fèi)

5、信任危機(jī)；滲透率、使用頻次或面膜單價(jià)提升不達(dá)預(yù)期。 增持 增持（首次 首次） 行業(yè) 行業(yè)走勢 走勢 作者 作者分析師 分析師 鞠興海 鞠興海 執(zhí)業(yè)證書編號：S0680518030002 郵箱：juxinghai@gszq.com 相關(guān)標(biāo)的 相關(guān)標(biāo)的 股票 股票 股票 股票 投資 投資 EPS （元） （元） P E 代碼 代碼 名稱 名稱 評級 評級 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A

6、 2017E 2018E 2019E 600315 上海家化 買入 0.32 0.58 0.82 1.11 127.75 70.48 49.85 36.83 603605 珀萊雅 - 1.02 0.97 1.17 1.39 30.59 32.31 26.73 22.52 300740 御家匯 - 0.61 1.32 1.34 1.84 91.61 42.33 41.56 3

7、0.43 資料來源：貝格數(shù)據(jù)，國盛證券研究所 注：珀萊雅、御家匯采用 wind 一致預(yù)期 -34% -29% -23% -17% -11% -6% 0% 6% 11% 17% 23% 29%2017-03 2017-07 2017-11 2018-03紡織制造 滬深300 2018 年 04 月 07 日 P.3 請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖

8、表 14：按消費(fèi)群體測算面膜市場規(guī)模為 500-800 億元 ............................................................................... 10 圖表 15：2017.3-2018.2 的“天貓+淘寶”逐月成交額 ......................................................................

9、............... 11 圖表 16：面膜價(jià)位分類............................................................................................................................. 11 圖表 17：2016 年前十大線上面膜品牌 ...................................

10、..................................................................... 11 圖表 18：部分綜合護(hù)膚品牌面膜產(chǎn)品占比、風(fēng)格及定價(jià) ............................................................................... 12 圖表 19：農(nóng)夫山泉/黃金搭檔/海瀾之家面膜產(chǎn)品 .........

11、................................................................................. 12 圖表 20：奢侈面膜的功效面向人群較狹小 ................................................................................................... 13 圖表 21：20

12、16 年線上各功效面膜市場份額 ................................................................................................. 13 圖表 22：諾斯貝爾 2013-2016 年面膜業(yè)務(wù)收入及增速 .....................................................................

13、............. 14 圖表 23：消費(fèi)者的面膜消費(fèi)具備一定品牌意識 ............................................................................................ 14 圖表 24：天貓的面膜品牌數(shù)量比淘寶更加穩(wěn)定 ...........................................................