黃金還是一種避險資產(chǎn)嗎

1、2020 年以來，伴隨新冠肺炎疫情在全球暴發(fā)，國際金融市場劇烈震蕩，金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)了大幅波動。黃金也同樣如此，3 月中旬，國際黃金價格在短短的一周內(nèi)曾出現(xiàn)了近 15%的跌幅，避險功能似乎“失靈”。黃金還是一種避險資產(chǎn)嗎？本次黃金價格大幅波動，表象上與 2008 年金融危機期間黃金價格走勢相似，但其產(chǎn)生的內(nèi)在機理和演繹模式卻不同。理論上，影響黃金價格的因素很多，作用機理也十分復雜。但此次引起黃金價格大幅波動的主因并非傳統(tǒng)供需、地緣政治等

2、因素，而是由疫情引發(fā)的全球經(jīng)濟停滯及其悲觀預期下宏觀政策系列反映所致。3 月中旬，受全球金融市場劇烈震蕩、金融資產(chǎn)指數(shù)化走勢趨同、強勢美元被金融市場放大、油價暴跌等多重因素疊加和共振，黃金價格出現(xiàn)大幅下跌，避險功能“失靈”。但如果從較長時間看，黃金仍具有較強避險功能，尤其在當前全球貨幣政策和財政政策前所未有大幅度和全方位的刺激、救助背景下，黃金的避險功能將會逐步顯現(xiàn)。本輪黃金價格大幅波動的主要原因 本輪黃金價格大幅波動的主要原因3 月后

3、，隨著疫情在歐美暴發(fā)，國際黃金價格從最高 1702.56 美元/盎司，急速下跌最低至 1450.98 美元/盎司，跌幅 14.78%。之后出現(xiàn)快速反彈，4 月 10 日達1689 美元/盎司，漲幅為 16.06%（見圖 1）。本輪黃金價格大幅波動的主要原因有如下幾點。歐美疫情暴發(fā)導致金融資產(chǎn)整體下跌 歐美疫情暴發(fā)導致金融資產(chǎn)整體下跌據(jù)世界衛(wèi)生組織 4 月 10 日新冠肺炎疫情報告，全球新冠肺炎確診病例超 152 萬例。多數(shù)國家采用了“封

4、城”管控模式，使世界經(jīng)濟短期停擺，中長期負面。人是生產(chǎn)力中最活躍的因素，當生命和健康受到威脅的時候，對工作和財富的需求受到極大抑制。新冠肺炎疫情對生產(chǎn)力中“人”這個最活躍的要素造成了危害，致使實體經(jīng)濟受到非常嚴重的打擊，企業(yè)停業(yè)、市場急速萎縮，全球范圍內(nèi)交通運輸、住宿、餐飲、批發(fā)零售、文化、體育、娛樂業(yè)等實體產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)“斷崖式下跌”。實體經(jīng)濟的危機傳導聚集到金融市場放大后，引起大宗商品價格、股票市場、債券市場全球金融市場交易量巨大的大宗商

5、品 CRB 指數(shù)期貨等金融交易產(chǎn)品中將黃金作為商品（忽視了黃金的貨幣屬性），黃金和原油等大宗商品捆綁在一起。當原油等大宗商品價格大幅下跌，金融市場風險偏好下降時，投資者會賣出代表大宗商品的 CRB指數(shù)等金融產(chǎn)品。由于各種商品在 CRB 指數(shù)中按比例捆綁，黃金也同其他資產(chǎn)一起遭到無差別拋售。同樣，黃金也已被廣泛用于構(gòu)建各種投資資產(chǎn)組合，使得黃金在金融市場風險上升時，出現(xiàn)與金融資產(chǎn)走勢同步波動的現(xiàn)象。黃金進入指數(shù)化產(chǎn)品造成了其在國際金融市場

6、風險上升初期出現(xiàn)避險功能“失靈”現(xiàn)象。然而，這種捆綁是人為指數(shù)化和資產(chǎn)配置造成的。畢竟，黃金不同于工業(yè)類大宗商品和普通金融資產(chǎn)，當流動性危機沖擊高峰過后，黃金的避險功能會被市場重新逐步激活。強勢美元被金融市場放大 強勢美元被金融市場放大美元指數(shù)是影響金價的重要因素。長期來看，美元指數(shù)與金價負相關(guān)，在金融市場流動性極度緊張的時候，這種負相關(guān)性被放大。受新冠肺炎疫情及美股下跌影響，美元指數(shù) 2 月下旬出現(xiàn)了短暫下跌，3 月 9 日美股第一次

7、熔斷，創(chuàng)下兩年低點后，市場流動性緊張，美元指數(shù)開始暴漲，至 3 月 20 日飆升至近 3 年新高的 103.01點。黃金價格走勢與美元相反，3 月 9 日后一反之前的上升趨勢，開始迅速下跌，黃金價格與美元指數(shù)的負相關(guān)性被明顯放大。當金融市場風險上升時，投資者面對巨大不確定的市場，極端行情頻繁出現(xiàn)造成市場恐慌。美元作為金融市場財富基準，無疑成為對沖市場風險的最佳工具。進入 3月，美聯(lián)儲兩次非常規(guī)降息出乎市場預料，在投資者拋售一切可拋資產(chǎn)(

8、包括股票、債券甚至黃金)換取美元。美國股市的高杠桿特點導致本輪美元暴跌過程中很多資金面臨爆倉風險，急需流動性。美聯(lián)儲向市場釋放的流動性集中于銀行端。然而，美國的銀行受限于沃爾克規(guī)則，既無法從事自營性質(zhì)的投資業(yè)務，也無法擁有、投資或發(fā)起對沖基金和私募基金，導致銀行獲得的流動性難以順暢進入股市。加之，程序交易與金融衍生品在極端行情下，加劇了美元計價的產(chǎn)品爆倉強平，導致美元流動性進一步下降。金融市場流動性緊張出現(xiàn)“現(xiàn)金為王”的局面。投資者青睞