中國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量實(shí)證研究.pdf

1、期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是學(xué)術(shù)界、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注的熱點(diǎn)問題，本文檢驗(yàn)了中國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性特征，度量了中國商品期貨市場(chǎng)內(nèi)、外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要?jiǎng)?chuàng)新工作如下： 1、對(duì)中國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，證實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是中國商品期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，忽視它的存在會(huì)造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重低估。本文在BDSS(2001)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分類基礎(chǔ)上，以買賣價(jià)差為分類依據(jù)，進(jìn)一步細(xì)分外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為有價(jià)差時(shí)和無價(jià)差時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)

2、有針對(duì)中國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的研究文獻(xiàn)不多，本文通過界定期貨市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及期市內(nèi)、外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義，對(duì)我國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性特征及內(nèi)、外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量進(jìn)行了系統(tǒng)的研究。三大交易所九個(gè)樣本商品，1，978，362條記錄的檢驗(yàn)、計(jì)算結(jié)果表明：中國商品期市存在系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段傳統(tǒng)VaR顯著低估了風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)特有的交易制度在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)將造成無法估量的損失。 2、從流動(dòng)性分布、時(shí)間、協(xié)動(dòng)以及成本特征四個(gè)方面，

3、對(duì)中國商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。得到以下結(jié)論：中國商品期市流動(dòng)性波動(dòng)程度遠(yuǎn)大于期貨價(jià)格；期市流動(dòng)性存在顯著的周內(nèi)效應(yīng)與協(xié)動(dòng)現(xiàn)象；買賣價(jià)差可顯著分解為信息不對(duì)稱、指令處理及指令持續(xù)成分；信息不對(duì)稱成分在日內(nèi)呈現(xiàn)L形，指令處理成分呈U形，指令持續(xù)成分呈反L型。上述流動(dòng)性特征的顯著性檢驗(yàn)表明，中國商品期市確實(shí)存在系統(tǒng)的、不可分散的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 3、建立了中國商品期貨市場(chǎng)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量模型，計(jì)算結(jié)果支持估計(jì)VaR時(shí)需要考

4、慮外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。構(gòu)建了中國商品期貨市場(chǎng)有價(jià)差時(shí)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)VaR度量模型，用GARCH族模型及回歸分析估計(jì)了相關(guān)參數(shù)，結(jié)果顯示傳統(tǒng)VaR模型平均低估風(fēng)險(xiǎn)2％左右，最大有價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)為交易費(fèi)用的3.8倍，有價(jià)差時(shí)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)平均可占到期貨投資者持倉成本的0.5％左右。其次通過相關(guān)假說檢驗(yàn)，確定我國商品期市漲跌幅限制造成的延遲效應(yīng)通常持續(xù)一天。調(diào)整漲(跌)幅限制前后的收益率，獲得無價(jià)差外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的VaR估計(jì)值。兩類調(diào)整后V

5、aR值在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確程度、調(diào)整前后VaR值變化等方面都有明顯改善。 4、構(gòu)建了中國商品期貨市場(chǎng)內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量模型，結(jié)果顯示內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不能忽略，否則將造成難以挽回的損失。首先建立了中國商品期市交易對(duì)價(jià)格沖擊微觀結(jié)構(gòu)模型并測(cè)算出價(jià)格沖擊系數(shù)。然后在期價(jià)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)和線性價(jià)格沖擊假設(shè)下，設(shè)計(jì)出考慮合約流動(dòng)性、交易策略、頭寸規(guī)模等因素的Lr VaR模型，使用蒙特卡羅模擬得到不同參數(shù)設(shè)定下的Lr VaR值，結(jié)果證實(shí)中國商品期貨市場(chǎng)