2022年6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評

1、當(dāng) 前 基 本面， 一面是傳統(tǒng)經(jīng)濟壓力加大， 一面是新經(jīng)濟高歌猛進， 正如我們年度展望的標(biāo)題 “舊葉新芽” 一樣， 經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)分化不斷凸顯。 究竟是舊 經(jīng)濟反噬新經(jīng)濟， 還是新經(jīng)濟突出重圍？站在復(fù)蘇初期， 我們認(rèn)為即便復(fù)蘇有波折，但是只要防疫政策依然堅持科學(xué)精準(zhǔn)， 復(fù)蘇就會是大趨勢。實 際 上 ， 單 季 GDP 0.4%的增速是基本符合體感的。 我們在 6 月底預(yù)測二季度 GDP 的過程中， 進行了這樣的思考： 如果按照常態(tài)經(jīng)濟

2、運行， 單純從工業(yè)增加值角度來看 GDP ， 全季增速可以達到 1. 1%以上， 但考慮服務(wù)業(yè)受沖擊， 參考?xì)v次疫情沖擊較強的階段， 二季度 GDP 增速最后應(yīng)該在 0.2%-0.3%附近， 因此二季度數(shù)據(jù)， 我們認(rèn)為跟一季度相比， 更加貼近 “體感” 。 在一季度的路演中， 我們也不斷提到 “ 統(tǒng)計空間的彈性” 消耗殆盡， 數(shù)據(jù)會不斷貼近體感。 但是在最終預(yù)測中， 我們給出了 0. 8% 的增速， 主要是考慮了二季度疫

3、情影響對大城市更集中， 中小城市受損幅度可能比較小， 關(guān)注核心城市容易夸大整體沖擊。 但最后的數(shù)據(jù)并沒有體現(xiàn)出這個現(xiàn)象， 說明對后續(xù)疫情影響的評估依然需要保持幾分謹(jǐn)慎?；诎氤痰慕?jīng)濟成果， 我們認(rèn)為全年增速有望保持在 4%左右， 下半年經(jīng)濟增 速修復(fù)結(jié)果，比較積極的判斷會落在 5%-5.5%之間。一季度我們強調(diào)了穩(wěn)增長主線， 二季度由于疫情的沖擊我們不斷下修對全年經(jīng)濟的預(yù)期， 并開始強調(diào)政策底線思維的問題， 也正是在二季度中后期，防疫政

4、策的快速變化， 使得我們對經(jīng)濟預(yù)期再度出現(xiàn)上修。 站在三季度初， 我 們認(rèn)為復(fù)蘇的力量依然較強，但眼前正面臨著一些新的“擾動” ：? 地 產(chǎn) 壓 力測試升溫。 地產(chǎn)投資下行趨勢并未結(jié)束， 新增問題的解決主要在于政策應(yīng)對的速度與力度。對此，我們認(rèn)為政策響應(yīng)會更加積極；? 國 內(nèi) 通 脹 風(fēng) 險 抬 升 。 CPI 進入漲價周期， 中下游雖然面臨成本壓力的改善， 但我們也擔(dān)憂若后續(xù)復(fù)蘇持續(xù)， 會在供需緊平衡的狀態(tài)下帶來漲價 風(fēng)險。 供給彈性

5、小， 需求持續(xù)修復(fù)， 通脹走高的劇本在海外也曾出現(xiàn)。如果通脹上行斜率過快， 可能會逐漸對貨幣政策空間帶來新的制約； 如 果 2023 年之中， 又出現(xiàn)一輪新的全球政策 “ 放松” ， 那么中國也應(yīng)該提 前預(yù)留出政策空間， 要么政策態(tài)度小幅回歸中性， 要么增量政策空間繼 續(xù)有所保留。當(dāng)然，這一切都基于本輪復(fù)蘇的可持續(xù)。? 海 外 落 入 “ 通 脹 高 - 緊 縮 強 - 衰 退 快 ” 的 循 環(huán) 。 美國通脹不斷刷新高點，未來

6、兩個月依然有概率繼續(xù)沖高， 這意味著加息預(yù)期依然處在高波動的階段。 站在當(dāng)下， 面對不斷抬升的加息預(yù)期， 我們認(rèn)為趨勢性的預(yù)期放緩可能在 9 月之后， 四季度之中， 美國的通脹矛盾也會逐漸讓位于基本面回落的矛盾。這些變化可能會對四季度至 23 年一季度的經(jīng)濟帶來一些不確定性， 但我們也看到了未來穩(wěn)經(jīng)濟的主要抓手和希望：? 穩(wěn) 經(jīng)濟的明牌依然在新老基建投資。目前市場關(guān)于增量政策預(yù)期仍然集 中在基建投資資金的擴容。從數(shù)據(jù)角度，我們也看到