北溪1號(hào)斷供威脅如何影響中國

1、這個(gè)冬天有點(diǎn)冷——北溪危機(jī)加劇歐洲經(jīng)濟(jì)今冬的“完美風(fēng)暴”從今年 6 月中旬開始， 從俄羅斯向歐洲輸送天然氣的主力管道 “北溪 1 號(hào) （Nord Stream 1 ， NS1） 輸氣量開始明顯下降 （圖表 1） ， 此后從高點(diǎn)縮減近 8 成。 7 月 11 日， 天然氣管道 “北溪 1 號(hào)”開始為期 10 天的維護(hù)并暫停天然氣運(yùn)送——7 月 21 日，NSI 是否恢復(fù)供氣的謎底即將揭曉。NS1 的年輸氣量占?xì)W洲 202

2、1 年消費(fèi)量近 10%，德國消費(fèi)量的 38%，歐洲多國政府與市場(chǎng)均擔(dān)心， 由于俄烏沖突持續(xù)， 俄羅斯可能單方面延長管道的關(guān)閉時(shí)間。 由此，歐洲天然氣價(jià)格（TFF）6 月 14 日以來錄得 65% 漲幅，而 6 月 24 日宣布檢修以來、累計(jì)攀升 24%。“北溪一號(hào)”輸氣如完全斷供，歐洲的冬季天然氣儲(chǔ)備計(jì)劃將進(jìn)一步被打亂、進(jìn)一步加劇歐洲天然氣短缺導(dǎo)致的能源危機(jī)，并在當(dāng)前歐洲通脹高企的背景下甚至帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退與社會(huì)矛盾。

3、由于俄烏戰(zhàn)爭后國際能源價(jià)格大幅上行，且俄羅斯對(duì)歐盟的天然氣供應(yīng)穩(wěn)定性可能受影響，2022 年 5 月 19 日，歐盟議會(huì)和委員會(huì)達(dá)成一致，宣布所有歐盟會(huì)員國必須于 2022 年 11 月 1 日前將國內(nèi)的天然氣儲(chǔ)存裝置的存儲(chǔ)率提升至 80%，以應(yīng)對(duì)能源需求大幅提升的冬季。天然氣是歐洲重要的發(fā)電能源，2021 年，EUROSTAT 數(shù)據(jù)顯示歐盟總發(fā)電量中的 21%來自天然氣，僅次于可再生能源（37%）和核能（26.3%）

4、；而冬季（11月至次年 2 月）是歐盟的電力消耗高峰期，2021 年 11 月-2022 年 2 月，歐盟總計(jì)消費(fèi)了 912 億千兆瓦時(shí)的電力，占全年電力消耗量的 35%（圖表 2） 。如果天然氣儲(chǔ)備計(jì)劃受北溪一號(hào)斷供影響未能如期完成，可能對(duì)歐洲冬季民用電供應(yīng)和價(jià)格穩(wěn)定帶來干擾，而較為依賴俄羅斯天然氣進(jìn)口的歐盟成員國可能受到能源短缺的沖擊較大，包括匈牙利、波蘭、德國、意大利等；2022 年 7 月 7 日，受歐洲天然氣價(jià)格大幅上行的

5、推升，德國基準(zhǔn)電價(jià) 1 年期期貨走高至 369 歐元/GMW 的歷史新高（圖表 3） 。能源是經(jīng)濟(jì)的命脈， 也是經(jīng)典的可貿(mào)易品。 隨著俄烏沖突升級(jí)及其影響蔓延， 全球天然氣、油價(jià)、和煤價(jià)也隨之共振，此外，油價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也有較強(qiáng)相關(guān)性。6 月下旬以來，雖然銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價(jià)格開始計(jì)入更高概率的全球衰退預(yù)期，但氣價(jià)、甚至作為二階替代品的煤價(jià)等進(jìn)一步上漲（圖表 4 和 5） 。圖表1： 北溪一號(hào)的輸氣量自 6 月中旬以來大幅下

6、行俄羅斯輸送到歐洲的天然氣流量(億瓦時(shí)/天)2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000Greifswald(北溪一號(hào))Waidhaus Mallnow資料來源：Wind，03/0103/0803/1503/2203/2904/0504/1204/1904/2605/0305/1005/1705/2405/3106/0706/1406/2106/2807/0507/12德國 法國意大利 歐元區(qū):

7、制造業(yè)PMI（右軸）52.10-0.57-1.35當(dāng)歐洲進(jìn)入今年秋冬取暖旺季時(shí)， “北溪困局”可能加劇能源價(jià)格進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)、造成歐洲對(duì)能源較高依賴度的工業(yè)生產(chǎn)下行幅度更大。在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，從今年 3-4 月數(shù)據(jù)來看，歐盟的化工、建筑業(yè)、機(jī)械設(shè)備、汽車、電子等對(duì)能源依賴度較高的行業(yè)工業(yè)產(chǎn)出均受到了較大沖擊 （圖表 11） 。 我們預(yù)計(jì)， 在能源供給緊張的情況下， 考慮政治和民生需求，歐盟可能會(huì)優(yōu)先保證居民部門的用電、從而擠占工業(yè)部

8、門的能源供應(yīng)——這可能導(dǎo)致秋冬采暖季時(shí)，對(duì)能源依賴度高的工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)下行更為明顯。此外，歐洲大陸由于對(duì)俄羅斯能源輸出的依賴度不同，可能也會(huì)就對(duì)俄羅斯制裁的立場(chǎng)上產(chǎn)生分歧。德國及部分東/南歐國家對(duì)俄羅斯能源輸出的依賴度相對(duì)仍較高：進(jìn)出口方面， 俄羅斯貢獻(xiàn)了德國 2021 年天然氣進(jìn)口的 51.2%，而這一比例在匈牙利、波蘭、意大利則分別達(dá)到了 95%，55%和 44%（圖表 12） 。整體來看，歐盟目前的天然氣儲(chǔ)備水平較自給自足

9、仍有較大的距離： 2020 年， 歐盟天然氣儲(chǔ)備占總儲(chǔ)備占比最高的國家包括德國 （21%） ，意大利（18%） ，荷蘭（14%） ，法國（11%） ，但德國、意大利、法國的天然氣儲(chǔ)備僅分別占 2020 年天然氣總消耗量的 18.3%、20.8%和 22.2%（圖表 13） 。因此，對(duì)俄羅斯能源出口依賴度較高或天然氣儲(chǔ)備較為薄弱的國家，可能無法保持其對(duì)俄羅斯在能源制裁方面的強(qiáng)硬立場(chǎng)，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，德國、意大利、匈牙利等國領(lǐng)導(dǎo)人

10、多次公開反對(duì)針對(duì)俄羅斯能源領(lǐng)域的制裁升級(jí)，就是能源短缺掣肘歐盟內(nèi)部達(dá)成對(duì)俄共識(shí)的最好例證。圖表6： 德國、法國工業(yè)生產(chǎn)同比已連續(xù) 1 個(gè)季度負(fù)增長，歐元區(qū)制造業(yè) PMI 跌至 2020 年 7 月以來低點(diǎn)%20151050(5)德、法、意工業(yè)生產(chǎn)同比增速與歐元區(qū)制造業(yè)PMI % 706560555045(10) 40(15) 35(20) 30(25) 25(30) 2004-06 06-06 08-06 10-06 12-06 14-

11、06 16-06 18-06 20-06 22-06注：2021年1-6月、2020年1-6月各國工業(yè)增速均采用了2021年1-6月相對(duì)于2019年1-6月的兩年復(fù)合增長率資料來源：Wind，圖表7： 歐洲央行對(duì)于油價(jià)上漲和歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力的（官方）彈性分析油價(jià)上漲10％對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響（累積百分比偏差，年均值） 1年 2年 3年實(shí)際GDP -0.08 -0.19 -0.24個(gè)人消費(fèi) -0.14 -0.27 -0.33投資 -0.