中國養(yǎng)老金市場的價值鏈研究.pdf

1、本文將“養(yǎng)老金市場”定義為:有實際積累資金并需要進行市場化投資運作的、以養(yǎng)老為目的而積存的基金及其管理和運作體系。中國養(yǎng)老金市場的培育和發(fā)展剛剛起步。企業(yè)年金明確采取市場化運作方式,是我國養(yǎng)老金市場的重要組成部分,自2004年正式運作以來成果斐然。然而,中國養(yǎng)老金市場的發(fā)展并不如預(yù)期理想,市場不完善,服務(wù)主體趨大避小、親國有遠民營的現(xiàn)象比較明顯;尚未真正建立起養(yǎng)老金市場中基于良性競爭與互補的市場化規(guī)律,其產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不清,價值鏈尚未形成,

2、價值分配的傳導(dǎo)機制尚未建立,沒有形成合理的成本收益比率基準(zhǔn)等等。如何培育和發(fā)展中國養(yǎng)老金市場的價值鏈體系,引導(dǎo)價值鏈服務(wù)主體的行為,逐漸形成健康高效的養(yǎng)老金市場,是我國建立第二支柱養(yǎng)老保障體系的重要課題,在我國養(yǎng)老金制度改革和市場實踐方面都具有重要的理論和現(xiàn)實意義。本文以如何建立健康高效的養(yǎng)老金市場為出發(fā)點,以最終服務(wù)于養(yǎng)老金受益人的利益為落腳點,從價值鏈的全新視角深入研究中國養(yǎng)老金市場運行的微觀機理。本研究的主要成果和發(fā)現(xiàn)包括:第一,

3、從我國養(yǎng)老金市場各主體的內(nèi)部價值鏈、縱向價值鏈和價值整合、橫向價值鏈和價值整合,以及整個價值鏈體系等幾個角度,對我國養(yǎng)老金市場進行了細致清晰的刻畫;對價值的創(chuàng)造和傳導(dǎo)進行了研究,對我國現(xiàn)實中的幾種價值鏈整合模式進行了分析。本文從內(nèi)部剖析我國養(yǎng)老金市場的運行主體和運行機理,以一種全新的視角對養(yǎng)老金市場進行研究探討;運用價值鏈理論系統(tǒng)深入地對我國養(yǎng)老金市場的微觀運行進行了分析。論證了價值鏈節(jié)點判定的依據(jù)和養(yǎng)老金市場價值鏈縱向一體化的經(jīng)濟學(xué)意

4、義:價值鏈的縱向整合能夠增加市場供給并降低市場價格。研究認為,我國應(yīng)當(dāng)鼓勵養(yǎng)老金市場價值鏈的縱向整合。第二,本文運用委托代理理論和博弈論方法,詳細分析了我國企業(yè)年金市場上各主體之間的博弈關(guān)系和行為路徑。通過構(gòu)建企業(yè)年金基金管理中控制逆向選擇風(fēng)險的模型、控制道德風(fēng)險的模型、防止代理人之間尋租的多方博弈模型以及“3+1”、“2+2”模式的效率比較模型,找到各服務(wù)主體為實現(xiàn)自身利益最大化的函數(shù)關(guān)系,提出防范各種委托代理風(fēng)險的激勵合約方案,以追

5、求委托方和代理方的共贏。本文研究發(fā)現(xiàn),目前對于投資管理人從管理費中提取一定比例作為風(fēng)險準(zhǔn)備金用于彌補虧損的方案不能體現(xiàn)風(fēng)險與收益、責(zé)任與利益的對等關(guān)系,應(yīng)當(dāng)讓投資管理人承擔(dān)相應(yīng)的虧損業(yè)績的懲罰;目前的賬戶管理費采取基金外固定費率收取的方式會造成一定程度的效率損失,也不利于賬戶管理人積極性的發(fā)揮。政府的監(jiān)管需要有一個合理的度,可以通過提高懲罰力度和管理水平等方式降低市場主體間尋租的概率,為政府監(jiān)管方制定合理的監(jiān)管策略提供了理論上的參考。第

6、三,本文選取世界上成熟養(yǎng)老金市場中有代表性的澳大利亞和香港作為主要研究對象,考察澳大利亞的超級年金和香港的強積金在養(yǎng)老金價值鏈運行中的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。通過細致地研究養(yǎng)老金基金投資運作中涉及到的資產(chǎn)分配比例、管理成本、投資收益、風(fēng)險程度等細節(jié),得出市場整體的成本收益關(guān)系。通過篩選分離出最符合我國目前企業(yè)年金投資比例的基金,剔除異常數(shù)據(jù),詳細研究其歷年的投資收益和成本情況。本文設(shè)計了回報/成本比這一新的相對指標(biāo),來考察基金運營機構(gòu)的運營效率,重點

7、分析他們的養(yǎng)老金運營成本費率與其收益率之間的關(guān)系。通過構(gòu)建與我國養(yǎng)老金運營和投資具有可比性的分析架構(gòu),對我國未來養(yǎng)老金市場的運行費率和成本水平給出參考建議。研究發(fā)現(xiàn),在我國企業(yè)年金目前的規(guī)模下,總計1.6％的定價水平偏低,而市場運行的實際費率則更低。1.74%可以作為當(dāng)前規(guī)模下的參考基準(zhǔn);行政性定價不利于市場競爭,同時也不利于未來市場規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的發(fā)揮;我國企業(yè)年金過往回報率偏低,總體回報成本比不夠理想。在我國當(dāng)前情況下,可以用3.32

8、作為回報成本比的參考值。第四,從規(guī)范的人口學(xué)研究方法預(yù)測人口基數(shù)出發(fā),綜合考慮養(yǎng)老金市場發(fā)展的若干因素,從務(wù)實的角度,運用精算思想和方法對我國未來養(yǎng)老金市場規(guī)模進行了預(yù)測,同時修正了此前過度樂觀的預(yù)測結(jié)果。在預(yù)測結(jié)論的基礎(chǔ)上,將澳大利亞和香港的實證研究結(jié)論應(yīng)用其中,對我國養(yǎng)老金市場未來價值鏈的核心——成本收益的取向做出判斷,為我國養(yǎng)老金市場的發(fā)展提供基于量化分析的參考依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn),我國未來到2030年的企業(yè)年金市場規(guī)模在12萬億到33

9、萬億之間;采取放松管制的方式更有利于養(yǎng)老金市場在規(guī)模效應(yīng)的作用下降低成本,提升收益。放開管制模式盡管在開始時費率水平略高于管制模式,但兩者的成本費率走勢會在2014年左右發(fā)生交叉,隨后由于規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng),放開管制模式下的成本費率水平會始終低于行政管制的模式下的費率水平。第五,審慎監(jiān)管模式在理論上和實證上都優(yōu)于嚴(yán)格準(zhǔn)入的監(jiān)管模式。但是,基于我國養(yǎng)老金市場剛剛起步、制度法規(guī)不夠完善、金融運行波動較大、資本市場不夠規(guī)范、中介市場非常弱小等現(xiàn)實問