董事聯(lián)結關系溢出效應實證研究.pdf

1、有效發(fā)揮董事會監(jiān)督功能有助于緩解管理者與股東之間的代理沖突。雖制度背景各異，但董事兼職現(xiàn)象普遍存在于世界各國的證券市場中，董事兼職形成的企業(yè)聯(lián)結關系受到社會的廣泛關注。雖然董事聯(lián)結關系（董事兼職形成的企業(yè)聯(lián)系）對公司治理影響效應的研究結論尚未達成一致，但董事聯(lián)結關系的內(nèi)向型影響效應以及外向型溢出效應已被一致認可。本論文從外部信息使用者的角度，研究董事聯(lián)結關系是否影響外部信息使用者的決策行為。在界定相關概念和綜述已有研究文獻的基礎上，本文

2、構建了董事聯(lián)結關系影響外部信息使用的機理模型，并在此基礎上展開實證分析。首先從內(nèi)向型溢出效應和外向型溢出效應兩個角度實證檢驗董事聯(lián)結關系對分析師預測行為的影響;再次，從董事聯(lián)結關系形成、斷裂以及公司受到處罰三個時點，采用事件研究的方法實證檢驗董事聯(lián)結關系對股價的時點溢出效應;最后，從股價聯(lián)動視角來研究董事聯(lián)結關系的時段溢出效應。
　　實證研究結果表明:（一）上市公司董事聯(lián)結關系影響分析師預測行為。董事聯(lián)結關系的信息溢出效應降低了分

3、析師意見分歧度，但同時董事聯(lián)結關系信息溢出形成的同質預期加劇分析師的預測誤差;（二）董事聯(lián)結關系存在顯著的時點溢出效應。董事聯(lián)結形成（提名多席位董事）、特殊事件下（公司受到處罰）以及董事聯(lián)結關系斷裂（多席位董事辭職）對股價均存在顯著的負向溢出效應，表明公司間的社會聯(lián)結關系影響投資者決策行為，目標公司某一特定行為產(chǎn)生的信號會隨著董事聯(lián)結關系傳導至與之存在聯(lián)結的其他公司的股價中，同時也說明了投資者關注董事聯(lián)結關系對資產(chǎn)價格的影響作用，但是進

4、一步的回歸分析表明，董事的多席位特征與超額收益率并未存在顯著相關性;（三）董事聯(lián)結關系存在顯著時段溢出效應。董事聯(lián)結關系數(shù)量矩陣與股價收益相關系數(shù)矩陣顯著正相關，表明董事聯(lián)結關系影響股價聯(lián)動，并且這種影響主要是由于董事聯(lián)結關系的資源價值導致而非投資者基于董事聯(lián)結關系的分類投資模式所致;（四）在不同時間區(qū)間下董事聯(lián)結關系對股價的溢出效應存在差異。在時點溢出效應中，董事聯(lián)結關系這一社會關系屬性作為影響股價波動的主要因素，而董事聯(lián)結關系特征（

5、數(shù)量）對股價影響不顯著;而在時段溢出效應中，董事聯(lián)結關系數(shù)量帶來的資源價值則是影響股價聯(lián)動的主要因素。因此，在某一時間點的投資決策中，投資者更多考慮是否存在某種關聯(lián)，而某一段時間區(qū)間內(nèi)，投資者則會更多依賴于這種關聯(lián)帶來的資源價值;（五）不同制度背景下董事聯(lián)結關系溢出效應的差異?；诿绹C券市場中董事會單一治理機制的制度背景，學者們的研究結論尚存爭議。以中國董事會與監(jiān)事會雙重治理機制為制度背景，本論文研究發(fā)現(xiàn)多席位董事提名以及辭職對股價均

6、存在顯著的負向沖擊，這種負向沖擊并未因代理成本的差異而存在差異。在多席位董事提名時，投資者更加關注其有限資源（時間和精力）對董事會治理效率的影響，多席位董事提名公告效應支持繁忙假說。而多席位董事辭職時，投資者對其傳遞公司財務風險信息的關注強于其時間和精力的保障程度，加之外部席位的減少抑制了董事監(jiān)督效率的發(fā)揮，因而多席位董事辭職同樣呈現(xiàn)出負向溢出效應，多席位董事辭職起到風險警示作用。本文研究結論有助于加深董事聯(lián)結關系對股價影響效應的研究，