創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場溢出效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，籌劃醞釀了11年之久的創(chuàng)業(yè)板正式推出。創(chuàng)業(yè)板的推出對解決中小企業(yè)融資難問題、支持高科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義，同時(shí)也代表了我國向建設(shè)多層次資本市場結(jié)構(gòu)的目標(biāo)邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。經(jīng)過五年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場取得了令人矚目的成績，發(fā)揮了重要的作用，但與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板是否對主板存在“吸血效應(yīng)”，創(chuàng)業(yè)板是否加大了主板市場的波動(dòng)性，這些討論一直貫穿于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展之中。本文將從收益率、波動(dòng)率、流動(dòng)

2、性三個(gè)方面分析主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場之間的溢出效應(yīng)以及溢出效應(yīng)的變化，以期為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展建設(shè)提供針對性建議，為我國多層次資本市場的發(fā)展提供建設(shè)性意見。
　　本文介紹了我國創(chuàng)業(yè)板的推出歷程，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，分析了創(chuàng)業(yè)板市場對主板市場的影響。在實(shí)證研究中，考慮到A股史上最長時(shí)間IPO暫停的這一事件的影響，本文將整個(gè)研究時(shí)間劃分為三個(gè)階段：分別為IPO暫停前，IPO暫停時(shí)，IPO重啟后。針對收益率方面的研究，通過Johans

3、en協(xié)整檢驗(yàn)分析主板市場與創(chuàng)業(yè)板市場收益率之間的長期均衡性關(guān)系，通過進(jìn)行GRANGER因果分析、建立VAR模型并進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，以分析溢出效應(yīng)。針對波動(dòng)率和流動(dòng)性，分別建立GARCH模型刻畫波動(dòng)率和計(jì)算非流動(dòng)性綜合測度指標(biāo)刻畫流動(dòng)性，并利用GRANGER因果檢驗(yàn)、VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析兩板之間的溢出效應(yīng)。
　　Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場收益率在三個(gè)階段都不存在長期的均衡關(guān)系。在第一階段，GRA