風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板市場的IPO市場效應(yīng)影響研究.pdf

1、作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的主要市場，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的推出，讓風(fēng)險投資的退出渠道得到很大的改善，風(fēng)險投資進(jìn)入了高速發(fā)展時期。本文試圖從理論上分析風(fēng)險投資對IPO過程中承銷商定價的作用機(jī)理，以及由風(fēng)險投資參與帶來的二級市場抑價率影響。然后通過對創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，探究風(fēng)險投資給創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)帶來的市場效應(yīng)。
　　本文通過構(gòu)建四方主體的動態(tài)博弈模型，分析風(fēng)險投資對企業(yè)IPO的作用機(jī)理，并分析由此帶來的IPO抑價率影響。理論分析的結(jié)論

2、為:(1)風(fēng)險投資的聲譽(yù)會影響企業(yè)IPO時的發(fā)行價格，相比低聲譽(yù)VC背景企業(yè)，高聲譽(yù)VC背景企業(yè)的定價應(yīng)該更高;(2)風(fēng)險投資的參與會影響企業(yè)IPO時的發(fā)行價格，相比無VC背景企業(yè)，有VC背景企業(yè)的定價應(yīng)該更高;(3)由于風(fēng)險投資的監(jiān)督和認(rèn)證效應(yīng)，風(fēng)險投資的參與可以顯著降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)的抑價率，不會影響劣質(zhì)企業(yè)的抑價率。實(shí)證部分選取了2009年10月至2015年12月在創(chuàng)業(yè)板市場上市的491家上市公司作為研究樣本。通過查看首發(fā)招股說明書和投

3、中集團(tuán)的中國投資年會的相關(guān)數(shù)據(jù)，確定了291家VC背景企業(yè)和200家無VC背景企業(yè)，通過差異分析和多元回歸分析，對風(fēng)險投資的IPO市場效應(yīng)進(jìn)行了驗(yàn)證。
　　研究結(jié)果表明，第一，有VC背景的企業(yè)會吸引更高聲譽(yù)的中介機(jī)構(gòu)，驗(yàn)證了認(rèn)證效應(yīng)和市場力量效應(yīng)，風(fēng)險投資的參與對發(fā)行費(fèi)率的影響并不顯著，可以通過中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)間接影響發(fā)行費(fèi)率;第二，風(fēng)險投資的聲譽(yù)能夠顯著影響企業(yè)的發(fā)行市盈率，高聲譽(yù)VC背景企業(yè)可以獲得更高的定價;第三，有VC背景的企

4、業(yè)在IPO前后的經(jīng)營業(yè)績更好，但是在企業(yè)成功上市后，這種優(yōu)勢逐漸喪失，差距逐漸縮小。風(fēng)險投資的監(jiān)督效應(yīng)得到檢驗(yàn)，逆向選擇效應(yīng)未得到證實(shí);第四，風(fēng)險投資的IPO市場效應(yīng)在二級市場上的表現(xiàn)并不明顯，風(fēng)險投資的參與對機(jī)構(gòu)投資者和成交量換手率的影響都不顯著，風(fēng)險投資的參與并不能顯著影響企業(yè)的IPO抑價率，說明我國IPO的高抑價現(xiàn)象主要是由于二級市場投資者的投資熱情拉高了首日收盤價導(dǎo)致的，一級市場的定價偏低并不是該現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因。文章的最后在