風險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響研究.pdf

1、風險投資更加偏好投資于高新技術企業(yè)和中小企業(yè)，為它們走向二級市場前提供了重要的融資渠道。而以IPO的方式退出也業(yè)已成為風險投資功成身退的一種重要并且收益最大的方式。我國創(chuàng)業(yè)板從2009年推出到2013年底，已經(jīng)有355家企業(yè)成功在創(chuàng)業(yè)板登陸，其中有204家企業(yè)都有風險投資的背景。風險投資、公司上市和創(chuàng)業(yè)板的運行三者的結合為研究風險投資參與對企業(yè)的影響提供了良好的范本，本文從這個角度展出發(fā)，展開風險投資對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響的研究。
　　

2、本文從風險投資的參與對企業(yè)IPO過程中和過程后的抑價率和業(yè)績表現(xiàn)兩方面展開具體的研究。首先通過對學術界關于風險投資作用的理論闡述，本文假設了風險投資有助于降低企業(yè)IPO抑價率和提高企業(yè)業(yè)績；高風險投資持股比例以及成長期進入企業(yè)的風險投資都有助于降低抑價率和提高企業(yè)業(yè)績。在具體指標上，筆者選取了扣除當日大盤漲跌幅的抑價率作為被解釋變量中的抑價率指標，以營業(yè)利潤率IPO前后變動幅度和收入增長率IPO前后變動幅度分別作為被解釋變量中的業(yè)績指標

3、，以有無風險投資以及其比例和入股時間長短作為解釋變量，通過描述性統(tǒng)計和檢驗以及回歸方程的構建，得出如下結論：
　　第一，風險投資持股會提高企業(yè)IPO抑價率
　　本文假設風險投資持股會降低IPO抑價率，但是實證結果并不支持本假設。從描述性統(tǒng)計上看，有風險投資持股企業(yè)的抑價率均值要高于無風險投資持股企業(yè)抑價率，但是并沒有通過顯著檢驗。在回歸分析中，把有無風險投資作為解釋變量，發(fā)現(xiàn)風險投資持股變量回歸系數(shù)為正，并通過了顯著性檢驗，

4、證明了風險投資持股會顯著提高企業(yè)的IPO抑價率。雖然這與Barry，Megginson和Fried等人認為的風險投資具有核證監(jiān)督和價值增值的觀點不同，但筆者認為這更符合我國風險投資與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的具體情況。
　　第二，風險投資持股會降低企業(yè)IPO后業(yè)績
　　本文假設風險投資持股會提高企業(yè)的業(yè)績，但實證結果也表明不支持該假設。本文以營業(yè)利潤率前后變動和收入增長率前后變動指標作為企業(yè)業(yè)績衡量指標，如果變動幅度為負，則說明企業(yè)業(yè)績降

5、低，如果為正，則業(yè)績提高。通過描述性統(tǒng)計，本文發(fā)現(xiàn)在有風險投資持股企業(yè)的IPO前業(yè)績上，無論是營業(yè)利潤率還是收入增長率都大于無風險投資持股企業(yè)，但IPO之后二項指標都小于無風險投資持股企業(yè)，這說明，風險投資的參與使得企業(yè)的業(yè)績下滑更快幅度更大，大于無風險投資持股企業(yè)前后業(yè)績變動幅度。本文通過獨立樣本T檢驗證明了二者差異是明顯的，風險投資持股會更大程度地降低企業(yè)的業(yè)績?；貧w分析則進一步證明了這一點，風險投資的參與與營業(yè)利潤率和收入增長率二

6、者的變動的負相關系都在給定的顯著水平上顯著，說明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中風險投資的參與并不利于企業(yè)的業(yè)績。
　　第三，風險投資持股比例對IPO抑價率和業(yè)績影響不顯著
　　本文假設風險投資持股比例能降低IPO抑價率并提升業(yè)績，但實證證明，風險投資持股比例與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價率的業(yè)績的影響并不顯著，沒有通過0.1的顯著水平檢驗。
　　第四，風險投資入股期顯著影響抑價率和企業(yè)業(yè)績
　　本文假設風險投資如果進入較早則會降低企業(yè)IP

7、O抑價率并提升企業(yè)業(yè)績，但結論表示并不支持該假設。實證結果表明，成長期入股的風險投資使得企業(yè)IPO抑價率顯著更高，IPO后營業(yè)利潤率下滑速度更快，但對收入增長率波動的影響并不顯著。
　　第五，風險投資聲譽機制的作用沒有顯現(xiàn)
　　風險投資對企業(yè)關系研究中，風險投資聲譽已經(jīng)變得越來越重要。很多學者把聲譽認為是在信息不對稱下情況下的一種重要資產(chǎn)，具有很多作用，比如能吸引到優(yōu)秀企業(yè)、幫助受投資企業(yè)更快IPO以及獲得高質量承銷商等。這