美聯(lián)儲也在“摸著石頭過河”qe退出意向不斷反復(fù)

1、<p>　　美聯(lián)儲也在“摸著石頭過河”QE退出意向不斷反復(fù)</p><p>　　2013年，在全球矚目下，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（Federal Reserve System，F(xiàn)ED，下稱“美聯(lián)儲”）沒能低調(diào)地度過它的100歲生日。這一年，對于是否要退出QE（量化寬松政策）、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度如何、對比特幣如何監(jiān)管等問題，美聯(lián)儲的決策牽動著全球市場的每一根末梢神經(jīng)。 </p><p>　　“

2、美聯(lián)儲是私人銀行，受控于神秘的羅德柴家族”；“美聯(lián)儲是股份制私人企業(yè)，大股東如花旗銀行實際控制著美聯(lián)儲”；“美聯(lián)儲推行量化寬松政策就是為了將國內(nèi)的通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁出去”…… </p><p>　　作為美聯(lián)儲“體制內(nèi)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，達(dá)拉斯地方聯(lián)儲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家王健接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪，解密“真實的美聯(lián)儲”。 </p><p>　　政府機構(gòu)+非營利性私人組織 </p><p&g

3、t;　　“正確看待美聯(lián)儲的組織架構(gòu)和運行機制，全面了解美聯(lián)儲在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場上的作用及其行事邏輯，才能進(jìn)一步增強對全球市場的預(yù)見能力。”王健對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，這正是他寫作新書《還原真實的美聯(lián)儲》的初衷。 </p><p>　　王健認(rèn)為：“從根本上講，美聯(lián)儲性質(zhì)與中國人民銀行一樣，是按照《聯(lián)邦儲備法》建立起來的美國的中央銀行。但其組織結(jié)構(gòu)十分特殊，分為獨一無二的雙重結(jié)構(gòu)：其一是位于華盛頓的聯(lián)邦儲備局，其二

4、由股東銀行繳納的股本金建立起來的12個地區(qū)聯(lián)邦儲備銀行。二者共同構(gòu)成了美國的聯(lián)邦儲備系統(tǒng)。” </p><p>　　美聯(lián)儲所具有的政府機構(gòu)加上非營利性私人組織的雙重結(jié)構(gòu)，有其歷史沿革。 </p><p>　　在制定貨幣政策方面，美聯(lián)儲直接受到國會的諸多制約。美聯(lián)儲主席每年至少要對國會進(jìn)行兩次公開聽證，所有聽證資料均對外公布。具體聽證內(nèi)容包括：目前美國經(jīng)濟(jì)的基本狀況，美聯(lián)儲都制定了哪些政策，

5、這些政策如何體現(xiàn)了《聯(lián)邦儲備法案》中規(guī)定的“提供穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”的既定目標(biāo)。 </p><p>　　聯(lián)邦儲備理事會是美聯(lián)儲的最高機構(gòu)，由7名理事組成，由總統(tǒng)征得參議院同意后任命，國會因此能對美聯(lián)儲的決策產(chǎn)生重要影響。此外，7名理事與5名聯(lián)邦儲備銀行行長共同組成聯(lián)邦公開市場委員會，決定美國貨幣政策。 </p><p>　　王健告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，直接對國會負(fù)責(zé)，

6、所有貨幣政策的制定都以美國經(jīng)濟(jì)為考慮。例如是否退出QE，美聯(lián)儲會考慮到對于其他國家及新興市場的影響，但也僅限于這些國家經(jīng)濟(jì)運行情況對于美國經(jīng)濟(jì)的反作用。否則，決策將很難得到國會的認(rèn)可。 </p><p>　　王健直言：“美元作為全球貨幣是有問題的?！币悦绹壳暗慕?jīng)濟(jì)總量衡量，美元擔(dān)任儲備貨幣角色有其自身的困境。但這同時是全球貨幣體系的缺點，任何一種主權(quán)貨幣擔(dān)任“全球貨幣”都會遇到同樣的問題。 </p>

7、<p>　　制定政策也是“摸著石頭過河” </p><p>　　“美聯(lián)儲歷任主席個人風(fēng)格比較獨特的分別是沃克爾、格林斯潘和伯南克。這里面我最喜歡的是伯南克?！蓖踅≌J(rèn)為，伯南克擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來主要有三大成就：第一，在2008年金融危機期間穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)；第二，允許不同的意見和觀點交鋒，使得美聯(lián)儲系統(tǒng)內(nèi)的氛圍更加開放；第三，更加注重與市場的交流。 </p><p>　　與“惜字如金

8、”、對政策表態(tài)晦澀的格林斯潘相比，伯南克更愿意與市場交流，他經(jīng)常通過調(diào)研獲得機構(gòu)對于現(xiàn)行貨幣政策的反饋。這正是美國自上世紀(jì)70年代以來中央銀行治理的一個方向，即中央銀行不應(yīng)當(dāng)成為市場波動的中心。 </p><p>　　但這似乎無法解釋美聯(lián)儲對于QE退出意向的不斷反復(fù)。 </p><p>　　對此，王健表示，美聯(lián)儲高級官員每一次對市場的公開表態(tài)都是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。所有政策（結(jié)論）都有其施行的前提

9、條件。今年6月，美聯(lián)儲曾做出可能提早退出QE的決定，其非常重要的前提是6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好。然而，就業(yè)情況并不如預(yù)期，美聯(lián)儲因此否定了提早退出QE的決定。 </p><p>　　“貨幣政策的制定是非常復(fù)雜的過程，美聯(lián)儲同樣在‘摸著石頭過河’?！蓖踅∠颉吨袊?jīng)濟(jì)周刊》表示，美聯(lián)儲也是在不斷犯錯中摸索貨幣政策制定的依據(jù)。因此，許多美聯(lián)儲出版物的主題在于探討從前所犯的錯誤，比如1929—1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條、美國上

10、世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)危機和2008年全球金融危機。 </p><p>　　美聯(lián)儲政策的 “副作用” </p><p>　　王健表示，正是由于美聯(lián)儲決策機制的固定和透明，所以美國的貨幣政策具有連貫性，不會大起大落。至于美聯(lián)儲即將上任的新女掌門人珍妮特·耶倫，美聯(lián)儲主席的投票權(quán)與其他6位理事并沒有什么不同。因此，QE政策應(yīng)當(dāng)會保持原有的政策連貫性。即使有可能變化，也僅限于較小的制度設(shè)計。

11、 </p><p>　　但“對新興市場來講，明年可能是非常重要的一年”。王健分析發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向時經(jīng)常伴隨著一些經(jīng)濟(jì)危機，其結(jié)果往往是美國經(jīng)濟(jì)上行，而其他國家經(jīng)濟(jì)下行。二者之間更多的是相關(guān)性而非因果性。美元利率是其中重要的傳導(dǎo)因素：作為全球貨幣的美元利率上升會對新興國家資產(chǎn)價格造成沖擊，因此容易導(dǎo)致因擠兌引發(fā)的金融危機。 </p><p>　　“可以通過國家之間的貨幣互換來減少沖擊?！?/p>

12、王健建議，事實上包括美聯(lián)儲在內(nèi)的許多發(fā)達(dá)國家央行已經(jīng)采取貨幣互換協(xié)助穩(wěn)定本國金融市場，以預(yù)防美國退出量化寬松政策可能產(chǎn)生的沖擊。而目前，美國國會對于美聯(lián)儲與新興市場國家之間的互換協(xié)議仍有許多約束。 </p><p>　　因此，王健認(rèn)為，在當(dāng)下的全球貨幣體系現(xiàn)實下，新興市場國家央行要具有前瞻性，提前通過國內(nèi)的審慎宏觀金融政策，將過去積累形成的資產(chǎn)泡沫逐步消除一部分。在未來全球經(jīng)濟(jì)形勢變化的時候，不至于造成特別大的資