多元化后果理論基礎綜述

1、<p>　　多元化后果理論基礎綜述</p><p>　　【摘要】多元化與企業(yè)價值的關系歷來是戰(zhàn)略管理和財務管理的熱點研究問題，它關系到企業(yè)應該實施多元化戰(zhàn)略還是歸核化戰(zhàn)略。多元化與企業(yè)價值關系的理論基礎包含四個，分別是市場勢力理論、資源基礎理論、代理理論和內(nèi)部資本市場理論。本文對上述理論進行相關總結和展望。 </p><p>　　【關鍵詞】多元化，理論基礎，文獻綜述 </p

2、><p>　　涉及多元化與企業(yè)價值關系的理論包含四個，它們分別是市場勢力理論、資源基礎理論、代理理論和內(nèi)部資本市場理論。其中市場影響力理論和資源基礎論支持“多元化溢價”的結論，而代理理論則支持“多元化折價”的結論，內(nèi)部資本市場理論則認為企業(yè)價值是否受損取決于內(nèi)部資本市場的效率。 </p><p><b>　　1.市場勢力理論 </b></p><p&g

3、t;　　市場勢力理論認為，處于不完全競爭中的企業(yè)可以通過將產(chǎn)品價格定在邊際成本之上而實現(xiàn)獲利，因此企業(yè)對多元化現(xiàn)象的關注源自其潛在的反競爭效果，這意味著多元化企業(yè)獲得成功并不是因為它有更高的效率，而是憑借“集團影響力”在競爭中勝出，即多元化企業(yè)通過“犧牲非多元企業(yè)的利益而獲得蓬勃發(fā)展”。Edwards認為由于傳統(tǒng)理論假定企業(yè)在各自市場中追求利潤最大化，因此集團公司無法采用傳統(tǒng)理論進行分析，這是因為“集團公司在某一特定市場擁有的影響力不僅

4、取決于組織在該市場的地位，也取決于其他活動的范圍和特征。它可以采用傳統(tǒng)上壟斷手法之外的策略來開發(fā)、延伸或捍衛(wèi)影響力”。 </p><p>　　經(jīng)濟學家普遍認為可以通過以下三種形式獲得市場勢力。第一，定價補貼。多元化企業(yè)可以借用一個部門的收益去支持和補貼另一個部門采取的掠奪性定價活動，進而對特定行業(yè)的競爭對手造成臨時性或永久性壓力。第二，人質(zhì)效應。如果集團公司在多個市場領域進行競爭，那么參與競爭的集團公司就會保持“

5、相互克制”，企業(yè)較弱的業(yè)務成為其他企業(yè)的人質(zhì)業(yè)務，競爭的激烈程度也會大幅衰減，“彼此之間可以獲得較高水平的相互獨立”，最終形成企業(yè)合謀的局面。第三，互惠交易。多元化企業(yè)可以在企業(yè)內(nèi)部進行互惠交易，大型高度不相關的多元化企業(yè)可以利用獨特的行業(yè)地位來維持較小規(guī)模部門的存在，并將非多元化企業(yè)從特定產(chǎn)品市場中淘汰出局，減緩企業(yè)競爭，甚至消除競爭市場的出現(xiàn)。 </p><p><b>　　2.資源基礎理論 <

6、;/b></p><p>　　Montgomery認為，“一個公司的利潤水平和多元化廣度是其資源存量的函數(shù)”。Penrose 認為，企業(yè)在現(xiàn)有市場中進行資源調(diào)度的成本是極其低廉的，因此過剩資源可以納入企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品市場的成長，直至這種增長被市場需求所限。然而，當企業(yè)生成過剩資源的速度快于在原始市場對這些資源進行重新部署的速度時，企業(yè)就會采用多元化。因此多元化經(jīng)營應該遵循“企業(yè)的獨特資源在多元化企業(yè)的業(yè)務組合中

7、得到杠桿利用”的原則。在這種情形下，經(jīng)理需要問他們“這些戰(zhàn)略資產(chǎn)在他們涉及的行業(yè)是否是可轉(zhuǎn)移的”。 </p><p>　　一般來說，企業(yè)是資源的集合體，企業(yè)競爭優(yōu)勢建立在獨特資源基礎之上，只有符合VRIN特征的資源才能成為企業(yè)競爭優(yōu)勢的基礎。VRIN資源作為一種具有粘性且不可被完全模仿的資源或能力的集合，確保了企業(yè)在與其他公司的競爭中獲得成功。因此區(qū)別于競爭對手的獨特異質(zhì)性資源是企業(yè)考慮實施多元化時尤為感興趣的，

8、這些資源提供了橫跨多元化企業(yè)不同業(yè)務的可持續(xù)競爭優(yōu)勢。這些VRIN資源或許是現(xiàn)已存在的有價值的副產(chǎn)品，或許是可以充分利用的過剩產(chǎn)能，或許是具體知識產(chǎn)權/能力的所有權，或許是企業(yè)可以借用新產(chǎn)品來擴大其存在的市場地位。 </p><p><b>　　3.代理理論 </b></p><p>　　代理理論認為，在企業(yè)所有權與經(jīng)營權發(fā)生分離的狀況下，職業(yè)經(jīng)理人與股東之間的利益沖

9、突會表現(xiàn)為投資中的機會主義行為。盡管從股東角度來看多元化投資有可能是低效率的，但它卻滿足了高管人員的最大利益。Mueller，Jensen，Morck，Shleifer和Vishney等學者認為，在重大股權所有者缺位的情況下，經(jīng)理會犧牲股東的利益追求多元化戰(zhàn)略來增進個人私利。 </p><p>　　在企業(yè)生命周期的早期階段，經(jīng)理擁有大量公司盈利再投資并獲得盈利的機會。然而，當企業(yè)進入成熟期，具有吸引力的投資機會的

10、數(shù)量變得稀缺時，經(jīng)理依舊會傾向于通過擴大企業(yè)規(guī)模來實現(xiàn)自身對企業(yè)資源的管理控制權，具體表現(xiàn)為經(jīng)理繼續(xù)投資非營利項目，而非將盈利反饋給公司股東，從而造成公司多度投資，該現(xiàn)象被稱作“自由現(xiàn)金流問題”?；谶@種學說，代理理論認為存在三方面的原因會使得職業(yè)經(jīng)理人追加無效投資。首先，追加投資可以提高個人威望和聲譽。Jensen認為現(xiàn)實中經(jīng)理很少關心公司的未來成長路徑，反而喜歡追求“擴張領域”。其次，一個公司的經(jīng)營風險與經(jīng)理的收入和職業(yè)風險密切相關

11、。盡管多元化不能給投資人帶來明顯收益，卻使經(jīng)理降低了個人的收入和就業(yè)風險。最后，經(jīng)理透過多元化戰(zhàn)略可以引導企業(yè)更加依賴自身一系列技能，即所謂的“管理防御”使得經(jīng)理進行超過價值最大化水平的過度投資，并通常形成大量的、不相關的多元化業(yè)務組合。 </p><p>　　4.內(nèi)部資本市場理論 </p><p>　　內(nèi)部資本市場理論認為，企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略的動因之一是建立內(nèi)部資本市場，其所創(chuàng)建的內(nèi)部資

12、本市場的效率影響企業(yè)價值的大小。在內(nèi)部資本市場，一個部門的資產(chǎn)可以成為其他部門獲取資金的擔保物，一個部門產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以用作其他部門的投資補貼。 </p><p>　　Stein認為CEO擁有各部門投資前景的內(nèi)部信息，了解最佳的投資項目，并且可以透過內(nèi)部資本市場實現(xiàn)既定資金的有效配置。Gertner認為內(nèi)部資助項目和外部資助項目之間所有權結構的不同會導致內(nèi)部資本市場的比較優(yōu)勢。也有一些學者提出不同的意見，質(zhì)疑內(nèi)部

13、資本市場的效率。Scharfstein 和 Stein認為部門經(jīng)理的尋租行為會導致部門間無效的交叉補貼。Rajan認為由于存在部門間的權力斗爭，部門間的投資機會多樣性越大，多元化企業(yè)中內(nèi)部資本的不當分配就越大。Wulf通過使用道德風險模型將內(nèi)部資本市場的效率問題與代理問題相聯(lián)系，因此投資無效是由于：（1）部門經(jīng)理曲解信息；（2）部門經(jīng)理薪酬激勵；（3）投資機會的公眾形象。 </p><p><b>　　

14、參考文獻： </b></p><p>　　[1]Burch and Nanda， 2003， Divisional Diversity and the Conglomerate Discount， Journal of Financial Economics 71：489-516. </p><p>　　[2]Lang and Stulz，Tobin’q， Corporate