交通銀行2009中國宏觀經(jīng)濟金融形勢展

1、2009中國宏觀經(jīng)濟金融形勢展望中國宏觀經(jīng)濟金融形勢展望交通銀行研究部交通銀行研究部2009年2月22日1、20092009年的世界經(jīng)濟仍然存在巨大的不確定性。年的世界經(jīng)濟仍然存在巨大的不確定性?？傮w上看，在2009年，主要發(fā)達國家將整體陷入衰退；新興市場國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟將出現(xiàn)分化，少數(shù)新興國家的經(jīng)濟將出現(xiàn)較明顯的反彈，而一些新興市場國家和發(fā)展中國家可能會陷入更深的衰退。初步估計，2009年全球GDP(名義)增長率為0.4%左右，

2、其中，發(fā)達國家GDP增長率為2%左右，新興市場和發(fā)展中國家約為3.2%。2、從經(jīng)濟增長的趨動因素分析，我國經(jīng)濟增長的前景仍不容樂觀，但近期一些經(jīng)濟的、從經(jīng)濟增長的趨動因素分析，我國經(jīng)濟增長的前景仍不容樂觀，但近期一些經(jīng)濟的先行指標顯示，經(jīng)濟最困難的時期正在過去。先行指標顯示，經(jīng)濟最困難的時期正在過去。而且長期內中國經(jīng)濟增長的彈性仍然較大，未來政府通過政策來刺激內需仍有較大的潛力和空間。按照信貸增長對固定資產(chǎn)投資和GDP的影響分別有13和

3、3個季度的滯后期估算，信貸增長對固定資產(chǎn)投資的顯著促進作用將從2009年1季度中期開始，下半年投資增長將進一步加速；而GDP增長率將在信貸的推動作用下從2009年第二季度開始有所回升，第三、第四季度有望實現(xiàn)大幅度反彈。但在經(jīng)濟復蘇之后，經(jīng)濟能否持續(xù)增長取決于國內信貸高速增長能否保持、后續(xù)刺激經(jīng)濟的政策能否跟上以及世界經(jīng)濟是否開始復蘇等因素，經(jīng)濟增長可能會出現(xiàn)一定的反復。預計2009年全年的GDP增速在8%左右。3、在當前國際金融危機的大

4、環(huán)境下，物價下行的趨勢可能由于一系列綜合因素的影響、在當前國際金融危機的大環(huán)境下，物價下行的趨勢可能由于一系列綜合因素的影響而增強。而增強。2009年主導物價下行的因素遠多于推動物價上漲的因素，因此全年物價繼續(xù)下行的可能性較大。上半年可能會出現(xiàn)物價的底部，而下半年物價將在經(jīng)濟復蘇的帶動下有所回升，全年物價將呈前低后高的走勢。若不考慮后續(xù)新增因素，未來CPI就可由翹尾因素計算據(jù)此預測全年CPI增幅為1.3%左右。考慮5%的誤差預計全年CP

5、I增幅區(qū)間為1.5%1%。4、預計、預計20092009年我國進出口月度負增長將成為常態(tài)。年我國進出口月度負增長將成為常態(tài)。上半年，隨著拉動內需政策作用的顯現(xiàn)和去庫存化的結束，進口可能會早于出口企穩(wěn)，而出口回暖更多依賴于我國主要貿易伙伴經(jīng)濟的恢復情況。預計我國全年出口增速大約為2%，進口增速為10%。短期內發(fā)達國家去杠桿化和信貸緊縮導致海外資金回流，中長期來看，中國居民高儲蓄率、政府低負債率、龐大的外匯儲備、泡沫基本釋放的資本市場和相對

6、穩(wěn)定的匯率表明，中國依然是吸引國際資本的洼地。因此，2009年國際收支“雙順差“仍將維持，外匯儲備將達2.3萬億美元左右。5、20082008年，在國內外因素的共同作用下，我國房地產(chǎn)市場進入周期性調整階段。年，在國內外因素的共同作用下，我國房地產(chǎn)市場進入周期性調整階段。2009年，政府為刺激經(jīng)濟增長而實施的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策將對國內房地產(chǎn)市場形成正面支持。但由于房地產(chǎn)市場的周期性調整尚在延續(xù)，預計2009年房地產(chǎn)行業(yè)景氣

7、仍將繼續(xù)下行。在房地產(chǎn)市場調整的背景下，商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸業(yè)務機遇與挑戰(zhàn)并存。6、20082008年的貨幣信貸運行出現(xiàn)了一些新特征、新問題。年的貨幣信貸運行出現(xiàn)了一些新特征、新問題。2009年，在適度寬松的貨幣金融政策的有利影響下，特別是在積極財政政策的有效帶動下，信貸余額有望實現(xiàn)較快增長。但貨幣供應加速擴張將會因外匯占款增長放緩、貨幣乘數(shù)下降而面臨一定壓力。預計全年新增人民幣貸款4.85萬億元，余額增長16％左右；綜合考慮外匯占款和貨

8、幣乘數(shù)變化，M2增長16％左右的可能性較大。另外，2009年信貸增長將“前高后低”，貨幣流通速度的下降也應引起重視。7、20092009年，適度寬松的貨幣金融政策將更加注重統(tǒng)籌兼顧。年，適度寬松的貨幣金融政策將更加注重統(tǒng)籌兼顧。綜合考慮到歷史、跨境資金流動狀況、政策前瞻性要求、未來通脹風險并兼顧各方利益，在經(jīng)過近期的連續(xù)降息后，進一步大幅降息的空間已經(jīng)不大，預計2009年可能還有1次降息，降幅27個基點；2009年法定存款準備金率下調將

9、視存貸款情況、流動性狀況、跨境資金流動狀況等因素而由于歐洲銀行業(yè)遭受金融危機的沖擊在時間上比美國稍晚，因此，歐洲商業(yè)銀行后續(xù)發(fā)生的資產(chǎn)減記和去杠桿程度可能會超過美國。其次，歐元區(qū)各國面臨的問題和困難程度不完全相同，在治理危機過程中始終保持高度一致的難度很大。同時，歐洲央行過于保守，應對危機反應慢。另外，歐元區(qū)的經(jīng)濟結構和經(jīng)濟彈性也不如美國經(jīng)濟。根據(jù)歐元區(qū)的經(jīng)濟現(xiàn)狀及其采購經(jīng)理人指數(shù)等先行指標，初步估計，歐元區(qū)經(jīng)濟09年將出現(xiàn)2.1%左右

10、的負增長，2010年才可能有低速的恢復。3、日本：重新陷入、日本：重新陷入“衰退衰退”后可能會較快復蘇后可能會較快復蘇日本經(jīng)濟目前已經(jīng)重新陷入衰退，但隨著日本和美國的經(jīng)濟刺激計劃的實施，日本經(jīng)濟可望較快走出負增長。原因是：第一、日本是外向型經(jīng)濟，與美國經(jīng)濟聯(lián)系緊密，美國實施經(jīng)濟刺激方案將提高日本對美國的出口。第二、日本央行將重新采取“零利率量化寬松貨幣政策”來刺激經(jīng)濟。第三、日本企業(yè)大部分都解決了“三過度”（過度負債、過度產(chǎn)能、過度勞動

11、力）的問題，日本銀行業(yè)也已基本上解決了不良貸款問題。總體上看，日本經(jīng)濟相對比較健康，只要外部的負面因素緩解，預計日本經(jīng)濟可以較快回穩(wěn)。第二部分第二部分中國經(jīng)濟將走向復蘇中國經(jīng)濟將走向復蘇2008年中國經(jīng)濟在內外需求放緩的背景下，增速逐季加速下滑。從經(jīng)濟增長的趨動因素分析，我國經(jīng)濟增長的前景仍不容樂觀，但近期一些經(jīng)濟的先行指標顯示，經(jīng)濟最困難的時期似乎正在過去。預計政府通過對投資的拉動將使我國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟體中率先復蘇，但經(jīng)濟增長要全面恢

12、復仍面臨一些不確定性。一、一、出口和投資實際增速下降，導致出口和投資實際增速下降，導致20082008年經(jīng)濟增速持續(xù)放緩年經(jīng)濟增速持續(xù)放緩2008我國GDP增速出現(xiàn)持續(xù)下滑，初步核算，全年GDP按可比價格計算，同比增長9%，比上年同期回落4個百分點。其中四季度經(jīng)濟增速已經(jīng)創(chuàng)下1999年第四季度以來的新低（6.1%）。2008年全年GDP增速已經(jīng)低于30年來的平均水平（10.2%）。從拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車來看，導致前三季度我國經(jīng)濟增長放

13、緩的主要原因是出口和投資的實際增速下滑。二、經(jīng)濟增長的趨動因素顯示未來經(jīng)濟增長前景仍不容樂觀二、經(jīng)濟增長的趨動因素顯示未來經(jīng)濟增長前景仍不容樂觀1、未來出口增長面臨嚴峻考驗、未來出口增長面臨嚴峻考驗全球經(jīng)濟增速放緩使我國出口的外部需求萎縮。由于全球性的金融危機正在向縱深發(fā)展，已經(jīng)影響到實體經(jīng)濟的增長。IMF在2009年1月份的最新預測中大幅調低2009年全球經(jīng)濟增速至0.5%（08年11月份預測2.2%），其預計發(fā)達國家經(jīng)濟將全面陷入衰

14、退。受此影響，我國出口的外部需求將嚴重萎縮。2、工業(yè)生產(chǎn)下降和房地產(chǎn)市場低迷將拉低投資增速、工業(yè)生產(chǎn)下降和房地產(chǎn)市場低迷將拉低投資增速首先，投資將受到工業(yè)生產(chǎn)存貨調整的影響。工業(yè)增加值的急劇下跌主要受存貨調整的影響。一般認為存貨調整的周期不會很長，比如在2－3個季度之間。以這樣的周期來考慮，2009年一季度經(jīng)濟增速還會繼續(xù)下降，這一過程甚至可能持續(xù)到2009年二季度。但是隨著存貨調整的結束，投資和經(jīng)濟增長率應該會出現(xiàn)明顯的恢復性反彈。其