交通運(yùn)輸行業(yè)2019年投資策略擇“機(jī)”而行，順勢致遠(yuǎn)

1、2018年行業(yè)經(jīng)歷了外部宏觀變量（油價、匯率）顯著的波動，交通運(yùn)輸部分細(xì)分領(lǐng)域也因此承受了較大沖擊。預(yù)計結(jié)構(gòu)性降杠桿和中美貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)的影響將逐步在2019年體現(xiàn)。由此，結(jié)合外部宏觀與板塊內(nèi)生變化，我們提出三條交運(yùn)板塊19年投資策略：思路一：擇周期非敏感細(xì)分領(lǐng)域以守為攻（19H1:機(jī)場、高速）思路二：供給邏輯不破，靜待需求共振（19H2:航空、油運(yùn)）思路三：改革加速與存量格局優(yōu)化（19H1:鐵路；19H2快遞）投資標(biāo)的：核心機(jī)場的航空

2、性收入增速長期受制于供給而非需求，19年A股上市機(jī)場非航收入將開始集中兌現(xiàn)免稅保底協(xié)議，兩塊業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出顯著的周期非敏感性及盈利增長的確定性，高速公路客車流量增長平穩(wěn)，核心區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力為當(dāng)?shù)剀嚵餍枨筇峁┓€(wěn)定驅(qū)動，重點(diǎn)標(biāo)的：上海機(jī)場、深高速、寧滬高速；承受18年油匯雙殺航空經(jīng)歷大幅回調(diào)，核心供給邏輯仍然持續(xù)，靜待需求端共振，建議19H2布局：南方航空、中國國航、東方航空、吉祥航空、中遠(yuǎn)海能、招商輪船；京滬高鐵上市準(zhǔn)備催化鐵路存量資產(chǎn)盤活預(yù)

3、期，價格與成本雙重壓力將加速快遞行業(yè)格局；關(guān)注：廣深鐵路、鐵龍物流、申通快遞。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；油價與匯率大幅波動；新船交付超預(yù)期、老舊船只拆解不及預(yù)期；路網(wǎng)分流效應(yīng)超出預(yù)期；電商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。T2啟用起始第五年20220426202304T2啟用起始第六年20230426202404數(shù)據(jù)來源：公司公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心4機(jī)場：1919年核心機(jī)場免稅協(xié)議集中兌現(xiàn)，盈利增長確定核心機(jī)場在非產(chǎn)能投放期盈利呈現(xiàn)增

4、長高確定性，1919年A股主要機(jī)場都將開始兌現(xiàn)免稅保底協(xié)議；為1919年增長確定性最高品種圖：核心機(jī)場吞吐量增長確定性高（%）周期非敏感深圳機(jī)場上海機(jī)場白云機(jī)場14121086420(2)2011201220132014201520162017數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表：核心機(jī)場19年免稅協(xié)議集中兌現(xiàn)圖：核心機(jī)場旅客量增速穩(wěn)定（%）周期非敏感深圳機(jī)場上海機(jī)場白云機(jī)場2015105020112012201320142015

5、20162017數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心T2201911至20251231上海機(jī)場免稅保底協(xié)議合同期限面積（㎡）保底銷售提成總額（億元）扣點(diǎn)T1202211至202512311691541042.5%衛(wèi)星廳啟用日至20251231合同期間2019202020212022202320242025預(yù)計每年保底提成（億元）35.2541.5845.5962.8868.5974.6481.48白云機(jī)場免稅保底協(xié)議T2出境免稅時段

6、金額（億元）進(jìn)境免稅時段金額（億元）T2啟用起始第一年下半年2018年8月1日至12月31日0.58T2啟用起始第一年20180426201904252.89T2啟用起始第二年2019年1月1日至12月31日1.42T2啟用起始第二年20190426202004253.15T2啟用起始第三年2020年1月1日至12月31日1.50T2啟用起始第三年20200426202104253.33T2啟用起始第四年2021年1月1日至12月31日