我國外貿企業(yè)的匯率風險敞口及決定因素研究.pdf

1、二戰(zhàn)后，由于運輸與通訊技術的突飛猛進，并伴隨著世界各國協力推動貿易與資本自由化，各國的企業(yè)越來越多的參與到國際貿易行業(yè)中去。我國企業(yè)在國際化趨勢以及國際貿易發(fā)展的熱潮下，對于匯率的變動與風險有了更多的體會與認知。同時，基于正常的經濟活動、投資和避險目的，我國企業(yè)參與國內或國際金融市場的必要性也顯著上升。自從1973年布雷頓森林體系(Brettonwood System)崩潰后，各國匯率紛紛放棄原本的固定匯率制度，改用浮動匯率制度，從而加

2、深了匯率波動的幅度，對于外貿企業(yè)的影響也更趨明顯。因此，如何增進我國外貿企業(yè)對匯率風險的認識，以建立匯率風險制度以及匯率風險管理能力有其必要性。本論文乃是探討我國外貿企業(yè)的匯率風險敞口程度與其影響的決定因素，并且通過財務資本結構性觀點進行建構與實證，以期能夠充分描述匯率風險敞口的整體輪廓。其主要的研究問題可以分為以下幾點:
　　(1)我國外貿企業(yè)是否受到匯率波動的影響？是否存在匯率風險敞口？
　　(2)如何確定我國外貿企業(yè)在

3、不同時間段上的匯率風險敞口？
　　(3)基于“財務資本結構性”觀點，我國外貿企業(yè)的匯率風險敞口是否顯著？匯率風險敞口的決定因素是什么？
　　本研究將采用理論模型和經驗研究相結合、靜態(tài)分析和比較靜態(tài)分析相結合的方法，以及對過去相關文獻的梳理，來探討并歸納我國外貿企業(yè)匯率風險敞口與決定因素基于財務資本結構性觀點的可行性，并選取其影響匯率風險敞口的決定因素，成為本論文的研究變量，進行模型化與實證性的研究，藉以開創(chuàng)我國外貿企業(yè)匯率風

4、險敞口管理的新方向。
　　在理論分析部分，本文首先結合前人的研究，針對匯率風險的敞口進行了界定，采用Shapiro對匯率風險敞口的論點，將匯率風險敞口分為會計敞口、交易敞口和運營敞口等三種類型。在此基礎上，進一步深入研究總結了匯率風險敞口衡量模型并分運營特征決定因素以及避險特征決定因素對匯率風險敞口的決定因素進行了界定。接著，從財務資本結構性觀點出發(fā)，總結眾多文獻所針對匯率風險敞口選取的指標，最后選取了九個指標進行本文的基于財務資

5、本結構性觀點的指標體系構建，分別是:“財務資本避險能力(AFH)”、“匯率變動現金影響度（ERIC）”、“速動比率(QR)”、“長期負債比率(LTDR)”、“股息支付率(DPR)”、“離岸資產比率(OAR)”、“離岸負債比率(ODR)”，“對外銷售比率(ER)”以及“公司規(guī)模(SIZE)”。
　　在經驗研究部分，首先分析了經濟金融全球化對我國經濟軟環(huán)境以及公司產生的沖擊與影響，接著從我國現實性環(huán)境的影響角度，分別從會計敞口、交易敞

6、口和運營敞口選擇不同的案例進行了說明，以證實我國企業(yè)確實在現實中受到這些敞口的重要影響。在此基礎上，進一步深入研究總結了匯率風險敞口衡量模型，在總結多篇研究文獻后，同時考慮到公司的融資成本和經營成本受到實際利率很大的制約，特別是外貿公司經常在貿易過程中涉及進出口押匯、信用證、福費廷等具體的貿易融資業(yè)務，貸款利率無疑是公司盈利能力的重要影響因素。于是，在Adler-Dumas模型的基礎上，加入了實際利率‘作為解釋變量進行分析。并在估計出匯

7、率風險敞口系數的基礎上，利用脈沖響應函數以及標準差變化的影響進行了不同時點的匯率風險敞口系數估計，從而模擬出了完整的匯率風險敞口季度數據進行進一步的分析。接著，本文就財務資本結構性觀點的文獻總結發(fā)掘出了九個推論及九個假說，以便實證檢驗。在匯率風險敞口與決定因素建模部分，本文分別對數據進行了面板單位根檢驗以及因果關系檢驗，從而在實證上明確了利用這些理論上選擇的指標進行面板分析的可行性，接著在得出面板回歸結果的基礎上進行了實證結果的脈沖響應

8、分析，以便進一步就單個指標的沖擊對匯率風險敞口的沖擊影響給出直觀的說明。
　　在結論以及展望部分，本文首先分別就基于財務資本結構性觀點的九個指標分別進行了總結。接著分別就外貿企業(yè)匯率風險敞口的管理目的、控制手段、規(guī)避措施三個角度進行了闡述說明，并提出了未來進一步的研究方向。
　　通過上述研究，本文主要得出了以下結論:首先，不論從理論角度還是實證角度或者現實角度，我國外貿企業(yè)確實受到匯率風險敞口的影響，并且匯率風險敞口可以通過

9、股票報酬率、加權市場投資組合收益率、銀行同業(yè)拆借變動率、人民幣實際匯率變動率這四個變量進行擬合并通過脈沖響應函數中類似蒙特卡洛模擬的方法擬合出不同時段的具體數據。同時，匯率風險敞口也的確可以從財務資本結構性角度進行闡述與說明;其次，本文對于“財務資本結構性觀點”的實證結果與研究假說所預期的方向相一致，其結果均具有統計分析上的顯著性。本文所建立的假說以及推論，在實證角度均得到了證實，并發(fā)現與公司匯率風險敞口呈正相關的指標有匯率變動現金影響

10、度（ERIC）、速動比率(QR)、股息支付率(DPR)、離岸資產比率(OAR)、對外銷售比率(ER)這五個指標，與外貿企業(yè)匯率風險敞口呈負相關的指標有財務資本避險能力(AFH)、長期負債比率(LTDR)、離岸負債比率(ODR)、公司規(guī)模(SC)四個指標。因此，如果外貿企業(yè)希望減少其匯率風險敞口，可以通過公司財務結構的調整使得正相關指標的減少或者負相關指標的增加來操作。而實證結果的顯著也可以證明基于財務資本結構性觀點所選取的九項研究變量以