ch09%20信用風(fēng)險(xiǎn)ppt

1、第九章 信用風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn)概述信用風(fēng)險(xiǎn)與貸款收益單筆貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)定性方法信用評(píng)分模型期限結(jié)構(gòu)模型KMV模型RAROC模型資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn),9-1,信用風(fēng)險(xiǎn)的含義,信用風(fēng)險(xiǎn)（credit risk）又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易方(借款人或債權(quán)人) 由于各種原因不能或者不愿按事先達(dá)成的協(xié)議履行相關(guān)義務(wù)的可能本金風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)交易一方不能足額交付時(shí)，另一方可能收不到或不能全額收回應(yīng)得的資金或者證券等其它資產(chǎn)，造成已付價(jià)款或證券的損失

2、重置風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一方違約造成交易不能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)，未違約方為了滿(mǎn)足現(xiàn)金流必須進(jìn)行再次交易，由此可能遭受因市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)而帶來(lái)的損失,9-2,信用風(fēng)險(xiǎn)的成因,交易對(duì)手的履約能力債務(wù)人對(duì)于債務(wù)的償還一般需要通過(guò)經(jīng)營(yíng)收入的取得、某項(xiàng)已有資產(chǎn)的出售、或者借入資金而實(shí)現(xiàn)最主要的還是依靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得到的正常所得來(lái)償還債務(wù)衡量債務(wù)人的履約能力關(guān)鍵：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和銷(xiāo)售產(chǎn)品的獲利情況交易對(duì)手的履約意愿借款人要誠(chéng)實(shí)可信、有償還債務(wù)的意愿及在合同期

3、間能夠主動(dòng)承擔(dān)各種義務(wù)的責(zé)任感借款人品格是難以準(zhǔn)確計(jì)量的，一般只能根據(jù)當(dāng)事人以往的交易記錄（如違約的次數(shù)）和經(jīng)驗(yàn)對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià),9-3,信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響,信用風(fēng)險(xiǎn)不僅出現(xiàn)在銀行貸款中，也發(fā)生在擔(dān)保、承兌和證券投資與交易等其它業(yè)務(wù)中，從而可能對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生廣泛的影響專(zhuān)欄：安然破產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)損失安然的發(fā)展很大程度靠資本市場(chǎng)的運(yùn)作，在市場(chǎng)上借入了大量的債務(wù)，而它的破產(chǎn)使得許多金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)無(wú)法收回，由此引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)而拖累了一

4、大批金融機(jī)構(gòu)，其受害者遍及全球2008年次貸危機(jī)隨著次貸借款人的違約，發(fā)放貸款的銀行損失慘重，隨后與次貸相關(guān)的抵押支持證券也出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩，引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)的巨額虧損,9-4,貸款種類(lèi),工商業(yè)貸款（C&I loans）為工商企業(yè)的生產(chǎn)或銷(xiāo)售需要而發(fā)放大部分為了滿(mǎn)足短期資金的流動(dòng)性需求，周轉(zhuǎn)快，是商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，故而銀行在這方面具有較大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于企業(yè)違約的管理方法較為成熟不動(dòng)產(chǎn)貸款（Real Estate loans）

5、以企業(yè)或個(gè)人的住宅、土地、廠(chǎng)房、設(shè)備等不動(dòng)產(chǎn)為抵押而發(fā)放的貸款貸款的金額較大，期限較長(zhǎng)，且房地產(chǎn)市場(chǎng)易受宏觀政策變動(dòng)的影響，不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的巨大波動(dòng)會(huì)給銀行帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn),9-5,貸款種類(lèi),消費(fèi)信貸（Consumer Loans）銀行發(fā)放給消費(fèi)者個(gè)人，主要用于消費(fèi)用途（如購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)、房屋等耐用消費(fèi)品以及用于教育等）的貸款，分為個(gè)人住房貸款、汽車(chē)貸款、信用卡貸款等易受疾病、失業(yè)、災(zāi)害等的突發(fā)性事件影響，信用風(fēng)險(xiǎn)一般高于工商業(yè)貸款，需要以耐

6、用消費(fèi)品為抵押，期限較長(zhǎng)的消費(fèi)者貸款還常常采取分期付款的方式償還同業(yè)貸款（Inter-Bank Loans）金融機(jī)構(gòu)之間為調(diào)劑資金余缺而相互發(fā)放的貸款以金融機(jī)構(gòu)為交易對(duì)手，一般來(lái)說(shuō)是基于銀行信用，故違約風(fēng)險(xiǎn)極低，但有時(shí)也會(huì)發(fā)生其他貸款（Other loans）包括政府貸款、州和地方政府貸款、農(nóng)業(yè)貸款、經(jīng)紀(jì)人保證金貸款等,9-6,貸款定價(jià)因素,基準(zhǔn)利率由中央銀行確定，在市場(chǎng)上起到基準(zhǔn)作用，如中央銀行對(duì)商業(yè)銀行使用的再貼現(xiàn)率、再

7、貸款利率，或基準(zhǔn)貸款利率是政府調(diào)節(jié)商業(yè)銀行活動(dòng)的重要貨幣政策工具倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)、香港同業(yè)拆借利率、新加坡同業(yè)拆借利率、中國(guó)同業(yè)拆借利率(CHIBOR)、上海同業(yè)拆借利率(SHIBOR)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)服務(wù)收費(fèi)補(bǔ)償余額(Compensative Balance)借款人根據(jù)協(xié)議取得銀行貸款后必須將其中的部分貸款作為銀行的活期存款或低息定期存款,9-7,貸款定價(jià)因素,中央銀行的存款準(zhǔn)備金要求它會(huì)降低銀行的可用資金，故

8、而構(gòu)成銀行的一種成本借款人的補(bǔ)償余額一般以銀行活期存款或低息定期存款的形式出現(xiàn)，就會(huì)受到中央銀行的存款準(zhǔn)備金要求的制約,9-8,貸款的合約名義利率,貸款的合約名義利率（Stated rate on a loan，r）指金融機(jī)構(gòu)所公布的利率，或者是在合同中直接標(biāo)明的利率它是一個(gè)表面上的資金提供者收取或使用者支付的利息報(bào)酬與本金的比率它包含了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，也考慮了通貨膨脹（與通貨緊縮）等風(fēng)險(xiǎn)r=BR +mBR-基準(zhǔn)利率，

9、m-信用風(fēng)貸款的合約名義利率主要反映了基準(zhǔn)利率與信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩個(gè)因素，但它并不包括銀行收取的其它收益險(xiǎn)溢價(jià),9-9,貸款的合約承諾收益率,合約承諾收益率（contractually promised return on a loan，k）計(jì)算公式： ，f-根據(jù)提供的服務(wù)成本收取服務(wù)費(fèi)b-要求客戶(hù)在銀行保持補(bǔ)償余額比例rr-國(guó)家規(guī)定的存款準(zhǔn)備金率合約承

10、諾收益率反映了銀行貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的各種收益與實(shí)際資金運(yùn)用的對(duì)比分子中是收益，包括三部分：基準(zhǔn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與手續(xù)費(fèi)收入分母中的比例為b的補(bǔ)償余額是銀行不必給客戶(hù)的，故實(shí)際貸款（1－b）,但有部分資金要交到央行作為準(zhǔn)備金，因此銀行總計(jì)付出資金1-[b(1-rr)],9-10,銀行合約承諾收益率的計(jì)算,假定一家銀行同某企業(yè)簽訂貸款合同，貸款金額為100萬(wàn)元，期限為1年期。設(shè)定基準(zhǔn)利率為 8%，銀行經(jīng)測(cè)評(píng)后，該客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為2%，

11、貸款服務(wù)費(fèi)為1250元，另外，合同規(guī)定企業(yè)在銀行保持10% 的補(bǔ)償余額。如果中央銀行的規(guī)定的法定準(zhǔn)備金率為20%，則該貸款名義利率與承諾收益為多少？基準(zhǔn)利率BR= 8%，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)m=2%,則貸款的名義利率r為：r=BR +m＝10%服務(wù)費(fèi)率為：f ＝0.1250/100＝0.125%，補(bǔ)償余額比例b ＝10%，法定準(zhǔn)備金率rr=20%，因此，銀行的合約承諾收益率為：,9-11,貸款的預(yù)期收益率,貸款的預(yù)期收益率(expected

12、 return on a loan）違約風(fēng)險(xiǎn)便是指?jìng)鶆?wù)人不愿或無(wú)法履行原定合同中規(guī)定的義務(wù)的可能性，它會(huì)導(dǎo)致銀行實(shí)際上可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)合約中承諾的收益率 假定銀行實(shí)現(xiàn)原來(lái)既定的收回本息（1+k）的概率為p，那么債務(wù)人違約的可能性為（1－p），如果再假設(shè)違約時(shí)銀行收不到任何本息貸款預(yù)期收益率包括兩個(gè)維度：它不僅取決于合約承諾收益率k（價(jià)格維度），

13、還與回收概率p（數(shù)量維度）有密切關(guān)，由于p≤1，客觀上就存在違約風(fēng)險(xiǎn),9-12,貸款的預(yù)期收益率E（R）與合約承諾收益率K之間的關(guān)系,9-13,信用風(fēng)險(xiǎn)與貸款收益：貸款收益率,上面的分析可作進(jìn)一步的擴(kuò)展。前面假設(shè)違約時(shí)銀行收不到任何本息，但事實(shí)上在客戶(hù)違約時(shí)銀行仍可以有部分的資金收比如，花旗銀行的Hurt和Felsovalyi(1998)對(duì)拉丁美洲1970－1996年27個(gè)國(guó)家的1149筆銀行貸款研究顯示平均違約回收率為68.2％中

14、國(guó)的張海寧（2004）以1998年的191個(gè)中國(guó)大型商業(yè)銀行信貸項(xiàng)目作為樣本（涉及貸款本金266.29億元，利息77.08億元）進(jìn)行的實(shí)證研究顯示平均回收率為33％假設(shè)在貸款在違約時(shí)銀行的回收率為γ，那么，可以計(jì)算出貸款的預(yù)期收益率E（r）：這個(gè)公式顯示了貸款的預(yù)期收益率與合約承諾收益率k及違約貸款的回收率γ成正相關(guān)，與違約率p成負(fù)相關(guān),,9-14,銀行貸款預(yù)期收益率的計(jì)算：擴(kuò)展,一家銀行向某企業(yè)發(fā)放100萬(wàn)元人民幣1年期貸款，貸

15、款的基準(zhǔn)利率為 8%，銀行確定的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為2%， 貸款服務(wù)費(fèi)率為0.125%，另外，合同規(guī)定企業(yè)取得貸款后要在銀行保持10% 的補(bǔ)償余額，中央銀行的規(guī)定的法定準(zhǔn)備金率為20%。如果銀行估計(jì)企業(yè)違約的可能性是5%，則該貸款的預(yù)期收益率為多少？如果銀行估計(jì)企業(yè)違約時(shí)還能收回60%的收益，該貸款的預(yù)期收益率又是多少？根據(jù)前面的計(jì)算，銀行的合約承諾收益率為k=11.01%,,9-15,銀行貸款預(yù)期收益率的計(jì)算：擴(kuò)展,企業(yè)違約的可能性1－

16、p=5%，則全額回收的概率為p=95%，可以算出該貸款的預(yù)期收益率為：如果企業(yè)違約時(shí)銀行貸款回收率γ＝60%，則該貸款的預(yù)期收益率為：由此可見(jiàn)，由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，銀行可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)原來(lái)合同中承諾的11.01%的收益率，但考慮60%的回收率又使收益率超過(guò)全額損失的情況,,9-16,信用風(fēng)險(xiǎn)度量：定性方法,這是最早采用的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法，也稱(chēng)為專(zhuān)家系統(tǒng)或?qū)＜抑贫确ǎ╡xpert system）采用定性指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)交易對(duì)手的信用狀

17、況，一般由一些經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期訓(xùn)練、具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理人員（專(zhuān)家）來(lái)作出信用風(fēng)險(xiǎn)大小的決策比如，銀行信貸管理人員根據(jù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)判斷及某些關(guān)鍵信用要素來(lái)決定是否給與貸款及相應(yīng)的貸款條件評(píng)價(jià)的主要信用要素：個(gè)體因子：品德與聲望(character)、能力(capacity)、財(cái)務(wù)杠桿（leverage）、抵押品 (collateral)市場(chǎng)因子：經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策這種方法較為簡(jiǎn)單，充分發(fā)揮專(zhuān)家的專(zhuān)業(yè)知識(shí)與技能。但這種方法的主觀性太強(qiáng)，

18、不同專(zhuān)家的經(jīng)驗(yàn)不同，對(duì)于同樣的借款人可能得出不同的評(píng)價(jià)結(jié)果,9-17,信用風(fēng)險(xiǎn)度量：定量模型,定量模型信用評(píng)分模型線(xiàn)形概率模型Logit模型Altman線(xiàn)形判別模型 (Z score)由期限結(jié)構(gòu)判定信用風(fēng)險(xiǎn)RAROC (risk adjusted return on capital) 模型違約風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)模型,9-18,信用評(píng)分模型,通過(guò)對(duì)反映債務(wù)人信用狀況或影響借款人信用特征的若干指標(biāo)進(jìn)行考察，賦予一定權(quán)重，得到信用綜合分

19、值或違約概率值，并與基準(zhǔn)值相比來(lái)判斷其風(fēng)險(xiǎn)大小常見(jiàn)的模型包括線(xiàn)性概率模型、logit模型、probit模型和判別分析模型Z評(píng)分模型1968年美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院奧特曼教授（Altman）提出的以財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)的多變量信用評(píng)分模型Z1=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5X1：流動(dòng)資本/總資產(chǎn) X2：留存收益/總資產(chǎn)X3：資產(chǎn)報(bào)酬率＝息稅前收益/總資產(chǎn)X4：優(yōu)先股和普通股股權(quán)市值/總

20、負(fù)債賬面價(jià)值X5：銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn),9-19,信用評(píng)分模型,第二代評(píng)分模型ZETA模型1977年，Altman、Haldeman和Narayanan對(duì)Z-score模型進(jìn)行擴(kuò)展得到變量增加到了7個(gè)，具有了更寬的應(yīng)用范圍，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的辨認(rèn)精度也大大提高Z評(píng)分模型和ZETA模型缺陷過(guò)度依賴(lài)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一定可得忽略了定性指標(biāo)，包括經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策等市場(chǎng)環(huán)境的影響，可能不一定準(zhǔn)確僅考慮了違約與不違約這兩個(gè)極端情

21、況，中間狀態(tài)就沒(méi)法判定兩個(gè)模型假設(shè)在各變量之間存在著線(xiàn)性關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞與財(cái)務(wù)比率的關(guān)系常常是非線(xiàn)性的，因此模型不能精確地描述經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)假定各變量的權(quán)重給定，但事實(shí)上不同的樣本可能有不同的系數(shù)，而且權(quán)重也可能隨著時(shí)間而改變,9-20,期限結(jié)構(gòu)模型,該模型是通過(guò)觀察市場(chǎng)上不同債務(wù)的收益率之差來(lái)估計(jì)債務(wù)人違約的可能性，故是一種基于市場(chǎng)的分析方法債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)零息國(guó)債的到期收益率一般被視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而企

22、業(yè)等其他債務(wù)人發(fā)行的債券屬于風(fēng)險(xiǎn)債券，其收益率一般會(huì)高于國(guó)債的到期收益率，這個(gè)差價(jià)便可被當(dāng)作預(yù)期違約風(fēng)險(xiǎn)造成的信用利差，即承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲得的補(bǔ)償,9-21,期限結(jié)構(gòu)模型,信用風(fēng)險(xiǎn)的期限結(jié)構(gòu)模型就是從風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益率與相應(yīng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)零息票債券到期收益率的差值（即信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）來(lái)估算違約概率的大小銀行貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)估算簡(jiǎn)單模型假設(shè)銀行通過(guò)發(fā)放一筆一年期貸款，其合約承諾收益率為k，則全額收回貸款本息能實(shí)現(xiàn)的收益為（1+k），銀行希望貸款的

23、預(yù)期收益率不低于同期國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i?，F(xiàn)在，銀行預(yù)期借款人全額還款的概率為p，則違約的概率為(1-p)，一旦違約時(shí)銀行會(huì)全部虧損。若銀行在買(mǎi)入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債與發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)貸款之間無(wú)差異時(shí)，銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益應(yīng)等于考慮違約概率后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，滿(mǎn)足：p（1+k）+ (1-p) ×0＝1+I全額收回貸款的概率為：p = (1+ i)/(1+ k)貸款的違約概率為：1－p = 1－(1+ i)/(1+ k),9-22,期限結(jié)構(gòu)模

24、型：例題,一家銀行在對(duì)某企業(yè)的發(fā)放一筆一年期貸款，貸款合約中標(biāo)明的承諾收益率為14.8%，觀察市場(chǎng)上一年期零息國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。假設(shè)借款人違約時(shí)銀行會(huì)一無(wú)所獲，請(qǐng)估算貸款違約的概率及銀行獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。由題意，合約承諾收益率為k=14.8%，零息國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i = 10%，則：銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ф＝k－i =14.8%－10%＝4.8%。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)貸款全部收回的概率：p = (1+ i)/(1+ k)＝(1+ 10%

25、)/(1+ 14.8%)＝95.82%從而，貸款的違約概率為1－p＝4.18%。也就是說(shuō)，借款人4.18%的違約概率使銀行貸款獲得了4.8%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),9-23,期限結(jié)構(gòu)模型：擴(kuò)展一,擴(kuò)展一：假定銀行貸款違約時(shí)不是全額虧損，銀行仍可收回部分資金，即要考慮回收率（γ）此時(shí)，當(dāng)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益應(yīng)等于考慮違約概率與回收率后的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，可以得到： p (1+ k)+（1- p）?(1+ k) =

26、(1+ i)即： 此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為k-i=,,,9-24,期限結(jié)構(gòu)模型：擴(kuò)展一例題,接上例，合約承諾收益率k=14.8%，零息國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率i = 10%，如果銀行貸款違約時(shí)銀行仍能收到原定本息的50%，則貸款的違約概率是多少？如果銀行貸款的回收率為?=50%，代入式9.12，可得：那么違約概率是1－p=8.36%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為在同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下，由于回收率變

27、大，銀行可承擔(dān)更高的違約率,9-25,期限結(jié)構(gòu)模型：擴(kuò)展二,擴(kuò)展二：期限從一期變?yōu)槎嗥谌绻y行發(fā)放貸款或購(gòu)買(mǎi)債券的期限不是一年，而是多年，也可以利用該模型來(lái)估算違約風(fēng)險(xiǎn)大小假設(shè)兩期收益率曲線(xiàn)中,一年期與二年期零息國(guó)債的到期收益率分別為i1與 i2，而一年期與二年期風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率分別為k1與 k2，兩債券第一年底的一年期遠(yuǎn)期利率分別為2f1與2c1，則根據(jù)無(wú)套利原則對(duì)于國(guó)債而言，有：(1+ i2)2 = (1+ i1)(1+2f1

28、)可得到：2f1= (1+ i2)2 / (1+ i1)-1對(duì)于企業(yè)債券而言，有：(1+ k2)2 = (1+ k1)(1+ 2c1)可得到：2c1=(1+ k2)2 /(1+ k1)-1 在第一年的企業(yè)債券回收概率p1＝(1+ i1)/(1+ k1)在第二年的企業(yè)債券回收概率p2＝(1+ 2f1)/(1+2c1)1- p1 和 1- p2 是企業(yè)債券各年的邊際違約概率，則兩期的累積違約概率為：Cp = 1 – p1 p2,

29、9-26,期限結(jié)構(gòu)模型：擴(kuò)展二例題,一年期零息國(guó)債的到期收益率為10%，而一年期企業(yè)債券的收益率為14.8%，二年期零息國(guó)債的到期收益率為12%，而同期企業(yè)債券的收益率為19.4%，求兩年期債券的違約概率。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，i1 = 10%, i2 = 12%意味著2f1= (1+ 12%)2 / (1+ 10%)-1 ＝14.04%。 k1 = 14.8%, k2 = 19.4% 意味著2c1 = (1+ 19.4%)2 / (1+

30、 14.8%)-1＝24.18%。第一年的還款概率p1 = (1+ i)/(1+ k)＝(1+ 10%)/(1+ 14.8%)＝95.82%，第二年的還款概率p2＝(1+ 2f1)/(1+2c1)＝91.83%，因此，第一年與第二年的邊際違約概率分別為4.18%與8.17%，而兩期累加違約概率為： Cp =1－p1 p2＝12.01%,9-27,KMV模型,利用期權(quán)定價(jià)理論來(lái)評(píng)估借款人的預(yù)期違約概率許多大銀行采用KMV方法估算信

31、用風(fēng)險(xiǎn)大小從期權(quán)角度看債務(wù),9-28,Long a call option,Write a put option,11-29,用期權(quán)定價(jià)模型為貸款定價(jià),Merton 證明有風(fēng)險(xiǎn)的貸款的價(jià)值為:F(t) = Be-it[(1/d)N(h1) +N(h2)]用 yield spread 可以表示為:k(t) - i = (-1/t)ln[N(h2) +(1/d)N(h1)]其中 k(t) = 風(fēng)險(xiǎn)貸款的Requi

32、red yield ln = Natural logarithm i = 和風(fēng)險(xiǎn)貸款期限相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 t = 剩余的距離到期日的時(shí)間但是的估計(jì)需要知道企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。KMV用股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)代替資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。,KMV的預(yù)期違約概率（EXPECTED DEFAULT FREQUENCY, EDF),KMV模型,優(yōu)點(diǎn)具有比較充分的理論性，以期權(quán)定價(jià)模型為理論基礎(chǔ)將資本市

33、場(chǎng)與銀行貸款決策進(jìn)行了有效結(jié)合應(yīng)用廣，特別適用于應(yīng)評(píng)價(jià)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，可用于任何公開(kāi)上市交易的公司對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)敏感，EDF數(shù)據(jù)可以每季更新缺點(diǎn)對(duì)非上市公司，由于缺乏股票交易數(shù)據(jù)，可能無(wú)法應(yīng)用KMV的結(jié)果對(duì)股票市場(chǎng)的變動(dòng)過(guò)于敏感更關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和短期違約風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),9-31,RAROC 模型,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益（Risk Adjusted Return On Capital，RAROC）將貸款凈

34、收益與貸款潛在虧損或風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行對(duì)比，以反映貸款的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)大小RAROC =調(diào)整后的收益 / 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本調(diào)整后的收益＝利差＋手續(xù)費(fèi)收入－經(jīng)營(yíng)成本－預(yù)期損失風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本＝貸款的市值在一年內(nèi)的最大變化值的相反數(shù)RAROC的分母衡量的是銀行在一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)值，可以利用貸款久期模型來(lái)估計(jì)貸款值得最大損失銀行貸款的久期為：D＝－ΔL/L×[（1＋r）／Δr]銀行利用該模型進(jìn)行貸款決策時(shí)，只有當(dāng)貸款的RAROC 高于

35、一個(gè)基準(zhǔn)收益率(the RAROC benchmark)時(shí)，該貸款才會(huì)被發(fā)放,9-32,資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)持有多種資產(chǎn)，這些資產(chǎn)之間的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互作用。因此，金融機(jī)構(gòu)要構(gòu)建合適的資產(chǎn)組合來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合理論當(dāng)組合中各資產(chǎn)不完全相關(guān)，即相關(guān)系數(shù)小于1，就會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，特別是當(dāng)成負(fù)相關(guān)時(shí)，其資產(chǎn)組合收益的波動(dòng)性就會(huì)較小有效資產(chǎn)組合：在既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化或者在收益一定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小化,,9-33,資產(chǎn)組合的信用

36、風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)組合管理者模型（Portfolio Management Model）為了尋找資產(chǎn)組合的有效邊界并確定不同資產(chǎn)的最優(yōu)比例Wi，金融機(jī)構(gòu)需要計(jì)算以下三個(gè)變量第i種資產(chǎn)的預(yù)期收益 ，其大小等于年度總利差（All-in Spread,記為AIS）扣除貸款的預(yù)期損失第i種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)σi，反映貸款的非預(yù)期損失第i種資產(chǎn)與第j種資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性資產(chǎn)組合管理者模型根據(jù)以往數(shù)據(jù)測(cè)算，兩貸款的相關(guān)系數(shù)為10%，請(qǐng)算該