信用風(fēng)險(xiǎn)和信用衍生工具

1、第十二章第十二章信用風(fēng)險(xiǎn)和信用衍生工具信用風(fēng)險(xiǎn)和信用衍生工具本章小結(jié)1.應(yīng)用公司價(jià)值作為隨機(jī)變量，將違約與破產(chǎn)的概念聯(lián)系起來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)債券進(jìn)行定價(jià)。定價(jià)中可以假設(shè)利率是固定的，則問題就變成是一個(gè)敲出障礙期權(quán)的問題。但如果債務(wù)發(fā)行公司不是一家上市公司，模型的參數(shù)估計(jì)就存在一定的困難。2.應(yīng)用公司價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)模型，也可以用利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式引入隨機(jī)利率模型。如果公司價(jià)值與利率不相關(guān)，則問題轉(zhuǎn)化為。()()()VArtFrtTHAt?3以公司

2、價(jià)值進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)債券的定價(jià)模型可以改成用公司收入來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)債券進(jìn)行定價(jià)。這樣可以解決前面遇到的參數(shù)估計(jì)困難的問題。這樣做的結(jié)果實(shí)際上是對(duì)復(fù)合期權(quán)的定價(jià)，即問題變成對(duì)期權(quán)的期權(quán)定價(jià)。4另一種模型是瞬態(tài)違約風(fēng)險(xiǎn)模型，它假定發(fā)生違約的時(shí)間完全是外生確定的。即違約服從一個(gè)泊松過程。這種模型將問題歸結(jié)為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券之間的差價(jià)問題。假定這種差價(jià)是固定不變的，利用市場變量可以很容易估計(jì)出違約的期限結(jié)構(gòu)。5瞬態(tài)違約風(fēng)險(xiǎn)模型更一般的形式是假定瞬態(tài)

3、違約概率是隨機(jī)的。并可以在模型中加入違約時(shí)的回收率，以及債務(wù)償還的優(yōu)先順序問題。6違約風(fēng)險(xiǎn)不僅出現(xiàn)在違約事件發(fā)生時(shí)，公司的信用等級(jí)下降也會(huì)造成違約風(fēng)險(xiǎn)。7信用度量術(shù)推出了一整套利用市場數(shù)據(jù)和信用轉(zhuǎn)移矩陣估計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)的方法。8信用度量術(shù)使得度量非交易資產(chǎn)及其資產(chǎn)組合的信用VaR成為可能。9崩盤度量術(shù)則是一種度量在最糟糕情況下任何交易和非交易資產(chǎn)及其組合可能表現(xiàn)的技術(shù)。10崩盤度量術(shù)提供了在考慮最糟糕情況下的優(yōu)化投資組合方法。11利用信用風(fēng)

4、險(xiǎn)定價(jià)關(guān)系，可以對(duì)具有信用風(fēng)險(xiǎn)的衍生證券的理論價(jià)值加以修正。12資產(chǎn)類衍生證券的修正為，是有違約風(fēng)險(xiǎn)的衍生證券價(jià)值，()()yrTtffe????f為類似的無違約風(fēng)險(xiǎn)的衍生證券的價(jià)值，是“有風(fēng)險(xiǎn)”的貼現(xiàn)率，r是無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)fy率。13.既可能是資產(chǎn)也可能是負(fù)債衍生證券的修正為，是在0()()Tffutvtdt???()vtt時(shí)刻衍生證券損益暴露的價(jià)值，，其中是由零息票收益率曲線()()()yrtutet????()t?y計(jì)算的t年期瞬時(shí)

5、遠(yuǎn)期利率的變動(dòng)值。14信用衍生證券是與信用風(fēng)險(xiǎn)或違約事件相關(guān)聯(lián)的衍生證券的新興種類。信用衍生證券中一類為違約觸發(fā)的衍生工具：包括違約互換、信用違約互換、有限追索權(quán)票據(jù)和資產(chǎn)交換；另一類為收益率差價(jià)衍生工具：包括違約期權(quán)和信用差價(jià)期權(quán)。15.交換期權(quán)的基本定價(jià)關(guān)系為，即在時(shí)間T按某一固定的k以零息max(0)kFV?票風(fēng)險(xiǎn)債券交換零息票無風(fēng)險(xiǎn)債券的期權(quán)。信用變動(dòng)支付期權(quán)需要用到信用轉(zhuǎn)移矩陣，并根據(jù)衍生證券的不同要求，確定邊界條件。習(xí)題：1

6、.假定三年期零息票公司債券的收益率與類似國庫券收益率的差價(jià)是50個(gè)基點(diǎn)。六年期債券的相應(yīng)差價(jià)是80個(gè)基點(diǎn)。我們將預(yù)期六年期公司債券在第三年到第六年期間損失是無違約公司債券價(jià)值的多少比例？2.假定三年期無風(fēng)險(xiǎn)零息票債券與三年期零息票公司債券收益率的差價(jià)是1%。BlackSchole高估了多少公司出售的三年期期權(quán)？3.“具有信用風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭是無違約看跌期權(quán)空頭和具有違約風(fēng)險(xiǎn)的看漲期權(quán)多頭的混合。”請(qǐng)解釋這句話。4.說明為什么配對(duì)的遠(yuǎn)期

7、合約信用風(fēng)險(xiǎn)暴露類似于跨式期權(quán)。5.“當(dāng)銀行在協(xié)商貨幣互換時(shí)，它應(yīng)確保從低信用風(fēng)險(xiǎn)的公司那里收取低利率貨幣?！闭?qǐng)說明。6.說明為什么配對(duì)利息互換的信用風(fēng)險(xiǎn)影響小于配對(duì)貨幣互換的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。7.當(dāng)存在違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期權(quán)的看漲看跌平價(jià)是否成立？請(qǐng)解釋。8.說明在信用風(fēng)險(xiǎn)管理中如何應(yīng)用違約觸發(fā)的衍生工具互換。9.某公司希望構(gòu)建一個(gè)基本標(biāo)的參考債券是6年期并且收益率比國債高出120個(gè)基點(diǎn)的違約互換。違約互換構(gòu)造成每年你支付120個(gè)基點(diǎn)給交易對(duì)方