信用風險違約概率度量與信用衍生品定價研究.pdf

1、信用風險一直是金融市場上最為基本、最為古老也是危害最大的一類風險。近年來，信用風險再次受到整個金融業(yè)的極大關(guān)注。隨著金融自由化、全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，金融機構(gòu)面臨的風險環(huán)境日益復(fù)雜，金融業(yè)競爭日益激烈，金融機構(gòu)的并購、破產(chǎn)、重組事件蔓延全球，使銀行和其他金融機構(gòu)面臨更大的信用風險。然而，由于信用風險具有收益可偏性、非系統(tǒng)性和違約數(shù)據(jù)難獲取性的特點，長期以來，對信用風險的分析停留在傳統(tǒng)的，靜態(tài)的，歷史的財務(wù)比率分析和信用分析，沒有有效的

2、信用風險模型和市場對沖手段來衡量和控制違約風險。因此，研究信用風險的度量、控制和管理成為學術(shù)界和應(yīng)用領(lǐng)域的一個重點，信用風險也許是21世紀最重要的風險管理挑戰(zhàn)之一。 信用衍生品是20世紀90年代末發(fā)展起來的一種用于規(guī)避信用風險的新型金融衍生工具。新巴塞爾協(xié)議明確指出：“信用衍生品的近期發(fā)展使銀行風險管理的水平大幅度提高”。我國銀行業(yè)一直以來面臨著信用風險集中、不良貸款數(shù)額巨大等問題，而另一方面銀行管理信用風險的技術(shù)方法和手段還相

3、當落后。隨著金融體制改革，金融競爭將更加激烈，金融風險更加突出，迫切需要引入新的信用風險管理方法和技術(shù)。另外，在國際金融領(lǐng)域頻繁發(fā)生危機的同時，我國金融市場近年來也出現(xiàn)了不少金融問題和金融事件，對我國金融和經(jīng)濟運行產(chǎn)生了不良影響，信用風險更成為我國金融業(yè)的一個嚴重問題，建設(shè)信用衍生品市場控制信用風險是未來金融市場建設(shè)的一個選擇。對信用衍生品的定價研究對我國的信用風險管理具有以下十分重要的作用前景。 本報告對信用風險違約概率度量與

4、信用衍生品定價作了一些研究，主要內(nèi)容包括以下幾個部分： 第一章是緒論，說明金融全球化中我國商業(yè)銀行實施信用風險管理的必要性，強調(diào)商業(yè)銀行信用風險管理的關(guān)鍵是違約概率測度，指出信用衍生品是信用風險管理的重要手段，簡述信用衍生工具及其產(chǎn)生與發(fā)展，分析信用衍生產(chǎn)品在信用風險管理中的作用。 第二章是基于KMV模型的上市公司信用風險違約概率度量，中國金融市場由于缺乏足夠的信用數(shù)據(jù)，直接利用股票市場數(shù)據(jù)來進行信用風險管理的KMV模型

5、有著廣泛的應(yīng)用前景。鑒于公司信用風險的重要性，介紹了以期權(quán)理論為基礎(chǔ)的KMV信用風險模型如何計算違約距離、預(yù)期違約率，并以我國上市公司為樣本對該模型進行實證分析。結(jié)果表明KMV模型在我國現(xiàn)階段有一定的有效性，最后指出KMV模型的優(yōu)點與存在的問題。 第三章是結(jié)構(gòu)化模型中違約概率的比較靜態(tài)分析及實證，由于違約概率估計在金融機構(gòu)中風險測度與風險管理的重要性，基于信用風險管理的結(jié)構(gòu)化方法，應(yīng)用Black-Scholes-Merton的結(jié)

6、構(gòu)化模型計算客觀違約概率，分析客觀違約概率的比較靜態(tài)特征，實證結(jié)果表明，比較靜態(tài)特征在信用風險管理中起著重要的作用。 第四章是有違約風險權(quán)益定價理論綜述，有違約風險權(quán)益的定價模型分為三類。基于古典的默頓模型，第一類結(jié)構(gòu)化模型假設(shè)資產(chǎn)價值的動態(tài)模型，當股權(quán)價值達到一個外生給定的違約邊界的時候，違約就發(fā)生。在第二類結(jié)構(gòu)化模型中，公司違約邊界內(nèi)生決定。第三類的約化模型中違約取決于外生風險率過程。在分析現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上，提出一個一般化的

7、違約權(quán)益定價模型，說明這幾類模型均為一般化模型的特殊形式，對相關(guān)文獻進行詳細綜述，而且討論模型的相關(guān)擴展。 第五章是信用衍生產(chǎn)品的基本定價模型，現(xiàn)代金融市場兩個重要的發(fā)展是資產(chǎn)的證券化和衍生產(chǎn)品的大量使用，而信用衍生品正是這兩者的合理延伸。本章介紹常用的信用衍生品，并給出幾種信用衍生品的定價公式。 第六章是隨機挽回率馬爾可夫鏈模型下信用差價衍生品定價，通過假設(shè)隨機挽回率，擴展了Jarrow,LandoandTurnbul

8、(1997)的馬爾可夫鏈模型，得到有違約風險零息債券與信用衍生品的定價公式，并一般化了KijimaandKomoribayashi(1998)模型中的風險貼水調(diào)整，進一步給出信用差價期權(quán)的定價公式。 第七章是基于跳-擴散過程的公司債務(wù)證券定價，綜合考慮違約風險與市場風險對公司債務(wù)證券價格的影響，用非齊次的泊松過程描述突發(fā)事件發(fā)生的強度函數(shù)，試圖完善Zhou(1997，2001)的模型，利用遠期風險中性測度變換方法，在隨機利率環(huán)境

9、下建立跳—擴散過程的公司資產(chǎn)價值模型，分析違背絕對優(yōu)先規(guī)則時公司債券的定價與信用差價買權(quán)的定價。得出跳—擴散過程是資產(chǎn)價格過程的較適當假設(shè)，在公司資產(chǎn)定價與信用衍生品定價中有廣闊的應(yīng)用前景。 第八章是具有違約風險的歐式期權(quán)定價，允許隨機利率與隨機的對手公司負債，擴展了klein(1996)的定價模型，運用結(jié)構(gòu)化方法，得到有違約風險歐式期權(quán)的一般化定價公式，進一步推導(dǎo)出一些特定歐式期權(quán)的定價公式，并指出這些公式均為本文公式的特例。