信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型綜述

1、<p>　　信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型綜述</p><p>　　[摘 要] 美國次債危機(jī)的影響尚未遠(yuǎn)去，歐洲債務(wù)危機(jī)接踵而至。這一切都是以債務(wù)人違約所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)火索。本文回顧信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的文獻(xiàn)綜述，最后分析各種方法的適用性。 </p><p>　　[關(guān)鍵詞] 信用風(fēng)險(xiǎn)；KMV模型；Credit Metrics 模型；Credit Risk+模型；Credit Portfolio

2、 View模型 </p><p>　　中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A </p><p>　　1 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn) </p><p>　　信用風(fēng)險(xiǎn)由兩個部分組成，首先是違約風(fēng)險(xiǎn)，指交易一方不能或不愿支付約定的款項(xiàng)致使交易對方蒙受損失的可能性；其次是信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，指由于信用標(biāo)的品質(zhì)的變化引起信用價(jià)差的變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。因此將信用風(fēng)險(xiǎn)定義為：由于借款人或交易對

3、手違約而造成損失的可能性，以及因?yàn)榻杩钊说男庞玫燃壍淖儎踊蚵募s能力發(fā)生變化從而導(dǎo)致其債務(wù)市場價(jià)值的變動而引起損失的可能性。 </p><p>　　根據(jù)新巴塞爾協(xié)議對銀行的資本要求，允許有條件的銀行采用內(nèi)部模型度量信用風(fēng)險(xiǎn)。從20世紀(jì)90年代開始，脫媒效應(yīng)的顯現(xiàn)、公司倒閉的結(jié)構(gòu)性增加、擔(dān)保能力的下降、競爭的白熱化、信息技術(shù)的飛速發(fā)展、金融衍生品的急劇膨脹等因素促進(jìn)了對信用風(fēng)險(xiǎn)的研究，從而出現(xiàn)了現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

4、 </p><p>　　2 現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型介紹 </p><p>　　2.1 基于VaR的Credit Metrics模型 </p><p>　　由J.P.morgan公司1997年推出的Credit Metrics模型，其假設(shè)要解決的問題是：如果接下來一年是一個壞年景的話，商業(yè)銀行的貸款組合價(jià)值將有可能遭受的損失有多大？它的基本思想是假設(shè)一個信用資產(chǎn)組合，根

5、據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)提供的信用等級轉(zhuǎn)移矩陣和違約率，應(yīng)用模擬方法或解析方法得出一定時間后該項(xiàng)資產(chǎn)組合的價(jià)值分布，然后運(yùn)用其價(jià)值分布計(jì)算出資產(chǎn)組合的在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）。在模型評估信用風(fēng)險(xiǎn)的過程中，它同時關(guān)注了違約發(fā)生和信用等級變動對信用資產(chǎn)質(zhì)量的影響，采用了盯市模型（MTM）的方法，通過資產(chǎn)組合價(jià)值來度量信用風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)造了一個通過模擬信貸資產(chǎn)所有違約波動以及潛在變化的復(fù)合計(jì)量框架。 </p><p>　　模型假設(shè)：（1）每

6、個信用等級均對應(yīng)一條零息收益率曲線；（2）模型中唯一的變量是信用等級的變化，債券未來市場風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值由其遠(yuǎn)期利率分布曲線決定；（3）信用風(fēng)險(xiǎn)不但包括債務(wù)人到期沒有能夠償還債務(wù)，還可以指因?yàn)閭鶆?wù)人信用等級下降所導(dǎo)致的債券市場價(jià)值的下跌；（4）信用等級是離散的，同一信用等級的債券具有相同的違約概率和轉(zhuǎn)移矩陣，轉(zhuǎn)移概率是穩(wěn)定性的，實(shí)際違約概率與歷史違約概率相等。 </p><p>　　模型的主要步驟：（1）確定信貸組合中

7、的各個產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)暴露的分布；（2）計(jì)算出每個產(chǎn)品價(jià)值的波動率；（3）計(jì)算各個產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)，將單個信貸產(chǎn)品的波動率計(jì)算信貸組合的波動率；（4）再根據(jù)組合波動率計(jì)算組合VaR。 </p><p>　　2.2 基于保險(xiǎn)精算的Credit Risk+模型 </p><p>　　1997年，瑞士信貸發(fā)布信用風(fēng)險(xiǎn)附加模型Credit Risk+。該模型的主要思路是假設(shè)在不相同的時間段內(nèi)違約人之間相

8、互獨(dú)立，服從泊松分布，與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無關(guān)；將貸款損失分為若干個頻段，因?yàn)槊恳活l段違約率均值相同，這樣就可以計(jì)算出在一定置信水平下的每個頻段的貸款損失，將各個頻段的損失加總就是總損失。Credit Risk+模型的思想源于保險(xiǎn)精算學(xué)，它是一個只考慮違約風(fēng)險(xiǎn)而不考慮評級降低風(fēng)險(xiǎn)的模型。與KMV、Credit Metrics等模型不同，Credit Risk+模型假設(shè)違約與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，同時它對引發(fā)違約的原因沒有做任何說明。 <

9、/p><p>　　Credit Risk+模型的主要假設(shè)有：（1）信貸敞口組合中，單項(xiàng)資產(chǎn)的違約概率都很??；（2）違約概率與公司資本結(jié)構(gòu)在時間序列上彼此獨(dú)立，而且服從泊松分布。 </p><p>　　Credit Risk+模型的主要步驟如下：（1）通過泊松分布模擬出違約事件分布，計(jì)算出違約事件的頻率；（2）然后通過對敞口區(qū)間劃分，將違約事件的分布轉(zhuǎn)化為違約損失的分布，計(jì)算損失的可能性；（3）

10、最后，Credit Risk+模型利用在違約損失之間推導(dǎo)得出的遞推關(guān)系式，計(jì)算組合的違約損失分布。 </p><p>　　2.3 基于信貸組合的Credit Portfolio View模型 </p><p>　　Credit Metrics模型假定信用等級轉(zhuǎn)移概率在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時期是穩(wěn)定的，然而信用等級的轉(zhuǎn)移對經(jīng)濟(jì)周期是非常敏感的。為修正這一偏差，麥肯錫公司開發(fā)出宏觀模擬模型――CPV

11、模型，該模型的主要思想是通過建立一個多元經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型來模擬出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)，然后將宏觀經(jīng)濟(jì)因素與信用評級轉(zhuǎn)移概率之間的關(guān)系模型化，通過假設(shè)出宏觀經(jīng)濟(jì)對模型的“沖擊”，來模擬各個國家各個產(chǎn)業(yè)類別的信用等級轉(zhuǎn)換的跨時變化情況，并以圖示的方法表明損失分布。CPV模型認(rèn)為，信貸組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不能通過分散化來化解的，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，信用評級轉(zhuǎn)移和違約事件都與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密相關(guān)。所以，CPV模型的輸入變量主要是一

12、系列的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，如利率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長率、儲蓄率和政府支出等，然后對各個國家不同產(chǎn)業(yè)間的信用等級轉(zhuǎn)移概率和違約概率的聯(lián)合條件分布進(jìn)行模擬。假如數(shù)據(jù)充分，這種方法可用于預(yù)測所有國家、各個產(chǎn)業(yè)的不同債務(wù)人的違約率。 </p><p>　　模型假設(shè)：（1）信用等級在不同時期的轉(zhuǎn)移概率不是固定不變的，而受到諸如國別、經(jīng)濟(jì)周期、失業(yè)率、GDP增長速度、長期利率水平、外匯匯率、政府支出、總儲蓄率、產(chǎn)業(yè)等因素的影響；（2

13、）宏觀經(jīng)濟(jì)變量服從二階自相關(guān)，解決了Credit Metrics模型中利用歷史數(shù)據(jù)帶來的時滯。 </p><p>　　2.4 基于期權(quán)定價(jià)原理的KMV模型 </p><p>　　默頓的期權(quán)定價(jià)模型[24]是KMV模型的基礎(chǔ)，通過企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率、企業(yè)自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)資產(chǎn)的當(dāng)前市場價(jià)值（而非信用評級）來推導(dǎo)出預(yù)期違約率，預(yù)測企業(yè)的違約可能性。模型將資產(chǎn)分為兩種狀態(tài)：違約和不違約，而發(fā)生違

14、約時則造成信用損失。為了計(jì)算資產(chǎn)相對應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)相應(yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)視為買入一個期權(quán)，利用期權(quán)定價(jià)的方法，通過債務(wù)的賬面價(jià)值、到期日、股票市值、股票波動率以及無風(fēng)險(xiǎn)利率來計(jì)算企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值及資產(chǎn)波動率。然后得出企業(yè)的資產(chǎn)市值、資產(chǎn)波動率，加上債務(wù)面值來計(jì)算違約距離。最后，利用KMV公司的歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過歷史上違約和破產(chǎn)率數(shù)據(jù)建立的違約距離和違約概率間的對應(yīng)關(guān)系表，將違約距離映射為相對應(yīng)的預(yù)期違約概率。 </p><

15、;p>　　3 信用風(fēng)險(xiǎn)模型的選擇 </p><p>　　通過對現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的一般比較分析，可以看出不同類型的模型在其適用對象、獲得數(shù)據(jù)的難易程度及計(jì)量結(jié)果的可靠性等方面是存在差別的。同時，由于金融發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)制度、以及信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)等方面有差異，上述四種模型是否適用于我國信用風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，還需要根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分析。否則，模型的誤用會由于模型風(fēng)險(xiǎn)人為的高估和低估信用風(fēng)險(xiǎn)。在金融危機(jī)持續(xù)蔓延，銀行

16、信用風(fēng)險(xiǎn)收到廣泛關(guān)注的背景下，結(jié)合我國的具體情況，對這些模型進(jìn)行比較和分析，對加強(qiáng)國有商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理具有現(xiàn)實(shí)意義。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]米歇爾?科羅赫，丹?加萊，羅伯特?馬克著.風(fēng)險(xiǎn)管理[M]. 曾剛，羅曉軍，盧爽，譯.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005. </p><p>　　

17、[2]郭柳，朱敏.我國證券市場風(fēng)險(xiǎn)的度量――基于VaR方法的實(shí)證研究[J].華南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2004（3）. </p><p>　　[3]徐振東.銀行家的全面風(fēng)險(xiǎn)管理：基于巴塞爾Ⅱ追求銀行股東價(jià)值增值[M].北京：北京大學(xué)出版社，2010. </p><p>　　[4]KMV Corporation.EDF and Corporate Bond Pricing[J].San Franci