衍生金融工具與信用風(fēng)險(xiǎn)管理

1、金融廣角金融廣角乞金融廣角金融廣角金融廣角●●●●●●衍生金工具與售用風(fēng)險(xiǎn)管理狹義的信用風(fēng)險(xiǎn)就是信貸風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)而造成的違約進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。廣義的信用風(fēng)險(xiǎn)，則是指所有因客戶(hù)違約而引起的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于借款者的信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化，致使其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)進(jìn)而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。其中包括：資產(chǎn)業(yè)務(wù)中借款者未按時(shí)還本付息導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量惡化；負(fù)債業(yè)務(wù)中存款者大量提款形成擠兌，加劇支付困難；表外業(yè)務(wù)中交易

2、對(duì)手違約導(dǎo)致或有負(fù)債轉(zhuǎn)化為表內(nèi)負(fù)債等等。一、利用衍生金融工具防范信用風(fēng)險(xiǎn)(一)利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)利用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的原理是：銀行在發(fā)放貸款時(shí)，收取類(lèi)似于資產(chǎn)看跌期權(quán)的出售者可以得到的報(bào)酬。這是因?yàn)椋y行發(fā)放貸款時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)于出售該貸款企業(yè)資產(chǎn)看跌期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，銀行就會(huì)尋求買(mǎi)入該企業(yè)資產(chǎn)的看跌期權(quán)來(lái)對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這種信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式的最早運(yùn)用是美國(guó)中西部的農(nóng)業(yè)貸款。為保證償還貸款，小麥農(nóng)場(chǎng)主被要求從芝加哥期權(quán)交易所購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)

3、，以這一期權(quán)作為向銀行貸款的抵押。如果小麥價(jià)格下降，那么小麥農(nóng)場(chǎng)主償還全部貸款的可能性下降，從而貸款的市場(chǎng)價(jià)值下降；與此同時(shí)，小麥看跌期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格上升，從而抵消貸款市場(chǎng)價(jià)值的下降。圖1顯示了小麥看跌期權(quán)具有的抵消性效應(yīng)。如圖所示，當(dāng)小麥價(jià)格為B時(shí)，農(nóng)場(chǎng)主的資產(chǎn)(小麥)價(jià)值A(chǔ)0—二二二二二二二二≥二籮看跌期權(quán)的，B＼7＼小麥價(jià)格圖1利用小麥看跌期權(quán)對(duì)沖貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)恰好保證能償還銀行貸款，同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值為零；當(dāng)小麥價(jià)格從B下降時(shí)

4、，銀行貸款的報(bào)酬下降，但是同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值上升；當(dāng)小麥價(jià)格從B上升時(shí)，銀行貸款的報(bào)酬保持不變，同時(shí)小麥看跌期權(quán)的價(jià)值進(jìn)一步下降。但是，小麥看跌期權(quán)是由農(nóng)場(chǎng)主購(gòu)買(mǎi)的，作為貸款的抵押，因此銀行貸款圄4／2005@陜西高廣智的報(bào)酬并不發(fā)生變化。此時(shí)，農(nóng)場(chǎng)主的最大借貸成本是購(gòu)買(mǎi)小麥看跌期權(quán)的價(jià)格。這種信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖方法看上去很完美，但是存在著下列兩個(gè)問(wèn)題：(1)農(nóng)場(chǎng)主可能由于個(gè)人的原因，而不是因?yàn)樾←渻r(jià)格的下降而違約。也就是說(shuō)，這種方法只

5、保證了貸款者的還款能力，但是對(duì)于貸款者的還款意愿卻沒(méi)有任何的保證。可是我們知道，信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是還款能力和還款意愿這兩者共同作用的結(jié)果。(2)農(nóng)場(chǎng)主要想獲得貸款必須購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，從而必須支付一定的期權(quán)費(fèi)，使得農(nóng)場(chǎng)主貸款的成本上升。從農(nóng)場(chǎng)主的角度來(lái)看，他肯定不愿意這樣做。如果銀行強(qiáng)迫農(nóng)場(chǎng)主購(gòu)買(mǎi)期權(quán)就有可能會(huì)損害銀行和農(nóng)場(chǎng)主的關(guān)系，農(nóng)場(chǎng)主也可以不選擇這家銀行貸款?，F(xiàn)在，我們可以考慮一種更直接的對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的方法——違約期權(quán)。這種期權(quán)在貸款違

6、約事件發(fā)生時(shí)支付確定的金額給期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者，從而對(duì)銀行予以一定補(bǔ)償。如圖2所示，銀行可以在發(fā)放貸款的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)一個(gè)違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購(gòu)買(mǎi)違約期權(quán)所支付的價(jià)格。這類(lèi)期權(quán)還可以出現(xiàn)一些變體，比如，可以把某種關(guān)卡性的特點(diǎn)寫(xiě)入該期權(quán)合約中。如果交易對(duì)手的信用質(zhì)量有所改善，比如說(shuō)從B級(jí)上

7、升到A級(jí)，那么該違約期權(quán)就自動(dòng)終止。作為回報(bào)，這種期權(quán)的出售價(jià)格應(yīng)該更低。違『期權(quán)的收益JL貸款的面值r違約：未違約償j違約期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)圖2違約期權(quán)的收益曲線(xiàn)(二)利用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)信用互換主要有兩類(lèi)：總收益互換和違約互換。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券(一般是債券)的全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流(包括利息和手續(xù)費(fèi)等)，同時(shí)支付給銀行一個(gè)確定的收益(比如圖3中所示的LIBOR)，一般情況萬(wàn)方數(shù)據(jù)下會(huì)在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息

8、差。與一般互換不同的是，銀行和投資者除了交換在互換期間的現(xiàn)金流之外，在貸款到期或者出現(xiàn)違約時(shí)，還要結(jié)算貸款或債券的價(jià)差，計(jì)算公式事先在簽約時(shí)確定。如果到期時(shí)，貸款或債券的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)升值，銀行將向投資者支付價(jià)差；反之，如果出現(xiàn)減值，則由投資者向銀行支付價(jià)差。舉例來(lái)說(shuō)，假設(shè)一家銀行以固定的利率15％給予某一企業(yè)1億美元的貸款。在貸款的生命周期內(nèi)，如果該企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，那么貸款的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)下降。在這種情況下，銀行可以同其他金融機(jī)構(gòu)達(dá)成

9、一筆交易。在該交易中，銀行以年利率r向作為交易對(duì)手的金融機(jī)構(gòu)支付，該年利率r等于貸款承諾的利率。作為回報(bào)，銀行每年從該金融機(jī)構(gòu)收到按可變的市場(chǎng)利率支付的利息(比如反映其資金成本的1年期的LIBOR)。在貸款到期的時(shí)候，銀行還要同其交易對(duì)手結(jié)算價(jià)差。正價(jià)差負(fù)價(jià)差圖3總收益互換的現(xiàn)金流總收益互換可以對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，但是這種互換又使銀行面對(duì)著利率風(fēng)險(xiǎn)。如圖3所示，即使基礎(chǔ)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有發(fā)生變化，只要LIBOR發(fā)生變化，那么整個(gè)總收益互換

10、的現(xiàn)金流也要發(fā)生變化。為了剝離出總收益互換中的利率敏感性因素，需要另外一種信用互換合約。這就是違約互換，或者可以叫作“純粹的”信用互換。如圖4所示，銀行在每一互換時(shí)期向作為交易對(duì)手的某一金融機(jī)構(gòu)支付一筆固定的費(fèi)用(類(lèi)似于違約期權(quán)價(jià)格)。如果銀行的貸款并未違約，那么他從互換合約的交易對(duì)手那里就什么都得不到；如果該筆貸款發(fā)生違約的情況，那么互換合約的交易對(duì)手就要向其支付違約損失，支付的數(shù)額等于貸款的初始面值減去違約貸款在二級(jí)市場(chǎng)上的現(xiàn)值。在

11、這里，一項(xiàng)純粹的信用互換就如同購(gòu)入了一份信用保險(xiǎn)，或者是一種多期的違約期權(quán)。圖4違約互換的現(xiàn)金流二、信用衍生產(chǎn)品的作用(一)既轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)又維護(hù)良好的銀企關(guān)系由于銀行通過(guò)信用衍生產(chǎn)品將貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)轉(zhuǎn)讓給外部投資者并沒(méi)有改變其與原有貸款客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，因而沒(méi)有必要將這一交易通告參考資產(chǎn)債務(wù)人。通過(guò)與信用保護(hù)出售者簽訂信用衍生合同，銀行可以在不必告知債務(wù)人的情況下將貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，獲得抵御違約的保護(hù)，這樣就不會(huì)使銀行與客戶(hù)問(wèn)的關(guān)系受

12、到不利影響。此外，商業(yè)銀行進(jìn)行交易時(shí)為了防止交易對(duì)手違約，也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用保護(hù)將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者。(二)提高資本回報(bào)率按照巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，一家銀行的總資本不能低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的8％。銀行持有的低違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如銀行之間的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20％；銀行持有的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如對(duì)企業(yè)的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100％。這樣，一家持有商業(yè)貸款的銀行可以通過(guò)與另一家銀行進(jìn)行信用互換的方法來(lái)達(dá)到降低信用風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)還能提高資本回報(bào)

13、率。假設(shè)有A、B兩家銀行，A銀行的信用等級(jí)較B銀行高。A銀行的資金成本是LIBOR一010％，B銀行的資金成本是LIBORO20％。現(xiàn)在，A銀行向企業(yè)發(fā)放利率為L(zhǎng)IBORO30％的1000萬(wàn)美元的貸款，它必須為該筆貸款保持800000美元的資本來(lái)滿(mǎn)足8％的資本充足率要求。假設(shè)LIBOR為270％，則A銀行凈收益為：10000000x3％一(10000000—800000)260％=60800美元，A銀行資本回報(bào)率為：60800／8000

14、00=760％，如果A銀行不愿意承擔(dān)該筆貸款的風(fēng)險(xiǎn)，則與B銀行簽訂一個(gè)信用互換協(xié)議，B銀行每年從A銀行收取30個(gè)基點(diǎn)的費(fèi)用，同時(shí)在合同違約后承擔(dān)向A銀行賠償損失的義務(wù)。這樣，貸款違約的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移給B銀行，A銀行只承擔(dān)B銀行違約的風(fēng)險(xiǎn)。A銀行1000萬(wàn)美元貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變?yōu)?0％，即A銀行只要為該筆貸款維持160000美元的資本就能達(dá)到資本充足的要求。此時(shí)，A銀行凈收益為：10000000x(3—030)％一(10000000—1600

15、00)260％=14160美元，A銀行資本回報(bào)率為：141601160000=885％。從以上的分析中，我們可以看出，A銀行通過(guò)簽訂信用互換協(xié)議不僅避免了該筆貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還使其資本回報(bào)率增加了(885％一760％)／760％=1645％。三、結(jié)論與啟示通過(guò)全文的分析，我們不難得出結(jié)論：期權(quán)與互換等衍生金融工具是信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方法。在金融全球化、一體化的今天，信用在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中扮演著越來(lái)越重要的角色，信用風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)處不在。利用

16、衍生金融工具不但能夠有效防范、化解和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)管理，而且有助于金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)對(duì)國(guó)家金融安全和宏觀經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。但同時(shí)應(yīng)該看到，我國(guó)市場(chǎng)化程度低、市場(chǎng)發(fā)育不健全，衍生金融工具的技術(shù)性較強(qiáng)，以衍生金融工具作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段目前還難以實(shí)現(xiàn)，但這也為我國(guó)發(fā)展衍生金融工具管理信用風(fēng)險(xiǎn)提供了契機(jī)。相信，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不斷改善、國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加強(qiáng)以及我國(guó)整體