[教育]有色金屬市場投資機會分析

1、有色金屬市場投資機會分析,——深圳金匯期貨經(jīng)紀有限公司,引言：如果說2008年第四季度商品價格的加速下挫幾乎與1929年金融危機所造成的沖擊相提并論的話，那么2009年上半年全球經(jīng)濟的復(fù)蘇速度或資本市場的反彈幅度則完全超過了市場預(yù)期。對于有色金屬行業(yè)而言，市場價格已經(jīng)完全脫離了成本區(qū)域，當然，這并不代表有色金屬價格在復(fù)蘇過程中就是一帆風順，其中的振蕩和調(diào)整會讓復(fù)蘇之路變得曲折。觀點：本次報告我們從宏觀經(jīng)濟形勢、國家政策、貨幣、通脹等角

2、度論證了我們長期看好有色金屬價格的理由，認為有色金屬步入復(fù)蘇之路，并且這種復(fù)蘇具有持續(xù)性。操作策略上，建議重點關(guān)注調(diào)整之后的戰(zhàn)略性買入機會。,2009年， LME六大基本金屬整體出現(xiàn)大幅上揚，其中鉛的漲幅達到了115.61%，銅的漲幅達到91.23%，漲幅最小的鋁也達到了33.02%。,2009年上半年全球經(jīng)濟的復(fù)蘇速度或資本市場的反彈幅度完全超過了市場預(yù)期,市場已經(jīng)就有色金屬價格底部達成共識，除非爆發(fā)更大規(guī)模的金融危機，否則市場價格在

3、下半年再次回落至08年底部的可能性幾乎不存在。,2009年上半年有色金屬價格走勢再次驗證了歷史，底部已經(jīng)呈現(xiàn),支持有色金屬行業(yè)復(fù)蘇的理由一、宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象 二、國家政策為有色金屬價格保駕護航。三、通脹預(yù)期似乎已成必然四、長期看空美元,1、全球主要經(jīng)濟體領(lǐng)先指標出現(xiàn)上拐2、主要經(jīng)濟體制造業(yè)指數(shù)延續(xù)回升,一、宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,從宏觀的經(jīng)濟看，全球的經(jīng)濟依然處于動蕩之中，未來還有一定的不確定性，

4、但由于中國經(jīng)濟的部分恢復(fù)，其帶來了全球經(jīng)濟最起碼不會惡化，經(jīng)濟也有了企穩(wěn)的跡象。這些都對市場的遠景產(chǎn)生支持。但由于經(jīng)濟依然處于萎縮，這會限制市場本身的需求，限制價格的上漲趨勢。但由于前期的市場的反應(yīng)過度，反而市場經(jīng)濟不惡化就已經(jīng)是最大的支撐作用了。,二、國家政策為有色金屬價格保駕護航,4萬億投資分配,國務(wù)院辦公廳5月11日發(fā)布了有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，為2009—2011年的有色金屬行業(yè)描繪了藍圖。我們注意到，政府的意圖很明顯，就是

5、要通過嚴格控制總量、加快淘汰落后產(chǎn)能、抓緊建立國家收儲機制、完善出口稅收等政策穩(wěn)定有色金屬價格，利用完善企業(yè)重組、設(shè)立環(huán)保標準和行業(yè)準入門檻等手段限制產(chǎn)能的盲目擴張，調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局。根據(jù)《規(guī)劃》，2009年，將淘汰落后銅冶煉產(chǎn)能30萬噸、鉛冶煉產(chǎn)能60萬噸、鋅冶煉產(chǎn)能40萬噸，到2010年底，將淘汰落后小預(yù)焙槽電解鋁產(chǎn)能80萬噸。我們認為，實質(zhì)性的政策扶持基本上排除了有色金屬價格單邊性大幅深跌的可能。不過，值得注意的是，這并不代表有色金屬

6、價格在復(fù)蘇過程中就是一帆風順，其中的振蕩和調(diào)整會讓復(fù)蘇之路變得曲折。,三、通脹預(yù)期似乎已成必然,1、各國基準利率已經(jīng)降至歷史低位今年以來，由于全球的經(jīng)濟處于通縮的擔憂之中，也促使了各國采取了更為激進的量化寬松貨幣政策：（1）歐洲1%的利率、英國0.5%基準利率、美國0.25%的基準利率。圖、美、日、歐基準利率已經(jīng)降至歷史低位 圖、中國存貸款利率也已經(jīng)降至歷史低位,流動性問題其實是目前眾多經(jīng)濟學家正在研究的命題。今年

7、以來的CPI、PPI數(shù)據(jù)表明，物價總水平仍處于下滑通道，信貸資金超高供應(yīng)與各類救市資金共同制造的流動性，都未能抑制物價的總體下行。如此看來，通貨膨脹的觀點似乎又不成立，再者，把目前的市場理解成“通縮”，恐怕邏輯上也甚為不妥，因為通貨根本就沒有緊縮，緊縮的是總需求，是金融危機的后遺癥，根源在于中國以前的過度生產(chǎn)和美國目前不得不減少的消費。不過，隨著世界各國不斷降低利率，利用各種手段刺激經(jīng)濟的做法勢必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴張所取代，過分充裕的

8、流動性就具備了“興風作浪”的條件。所以，短期物價下行難改長期通脹預(yù)期,2、貨幣泛濫，流動性已經(jīng)制造,美國目前貨幣增長快于名義GDP 近10 個百分點，創(chuàng)歷史之最,中國目前貨幣增長快于名義GDP 近22 個百分點,利用各種手段刺激經(jīng)濟的做法勢必導(dǎo)致總量緊縮被總量擴張所取代，短期物價下行難改長期通脹預(yù)期。,3、通貨膨脹何時到來,美國過去歷次貨幣擴張引發(fā)隨后通脹上升 中國貨幣擴張之后的

9、通貨膨脹,從歷史上看，每次美國大幅放出貨幣，必然導(dǎo)致其后的通脹上升，從貨幣擴張到CPI 物價上漲平均時滯12~20 個月,四、長期看空美元,人們之所以認同美元是看好美國人們的賺錢能力和未來的償付能力，一旦這種預(yù)期被打破那么美元將陷入危機，我們長期看空美元。美國經(jīng)濟占世界經(jīng)濟比重逐步減少：1960 年左右，美國GDP 占全球GDP 水平在40％左右，而目前，美國GDP 占世界GDP 水平下滑到了25％左右。,有色金屬市場的現(xiàn)狀一、中國消

10、費已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇二、等待歐美國家消費復(fù)蘇三、印度市場——中國模式的復(fù)制值得期待,中國消費中國銅鋁鉛表觀消費 鎳錫表觀消費,等待歐美國家消費,,印度消費值得期待印度政府最近出臺了大規(guī)模基建計劃，在此計劃中，未來3 年內(nèi)將投資1670 億美元用于電力開發(fā)，920 億美元用于公路建設(shè)，650 億美元用于鐵路建設(shè)。而普華永道會計師事務(wù)所今年2 月公布的調(diào)查報告預(yù)計，在未來3 年內(nèi)，印度僅基

11、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的投資就將高達5000 億美元。,銅市場：一、上半年銅市場走勢回顧,二、供需方面,三、中國消費堅挺,四、現(xiàn)貨銅精煉費下降，反映精煉銅市場趨緊銅精礦瓶頸仍難打破，現(xiàn)貨精煉銅市場TC/RC費由年初的100美元/噸下降至20美元/噸，凸現(xiàn)全球銅精礦偏緊格局。1990-2000年，全球銅礦平均開采品位為1.15%，2001-2005年開采品位為0.8-0.9%，2006年以后開采品位下降至0.8%。品位越低則生產(chǎn)成本越高，隨著

12、銅價回落至相對底部區(qū)域，預(yù)計品位在0.8%以下的銅礦生產(chǎn)利潤大幅縮水，從而導(dǎo)致礦山產(chǎn)量出現(xiàn)一定幅度的回落。作為中國最缺的基本金屬，國外銅礦山的壟斷程度較高決定了供給不會像前幾年的鋅和鋁一樣出現(xiàn)膨脹式的大量增加。,后市預(yù)測,鋁市場：2009年上半年的鋁價是LME六大基本金屬之中漲幅最小的品種，前幾年“膨脹式”的產(chǎn)能擴張導(dǎo)致大量的累計庫存出現(xiàn)，而另一方面，金融危機造成的消費減少促使鋁市場出現(xiàn)“堰塞湖”現(xiàn)象，在LME基本金屬大幅上漲的背景下

13、，LME鋁也僅僅漲了33%。,一、鋁市場供需總體表現(xiàn)大幅過剩2009年上半年，全球原鋁產(chǎn)量快速下滑，但是由于鋁下游訂單疲弱,鋁的需求仍然在底部,鋁市場供給過剩仍然處于歷史高位,鋁市場仍然存在較大壓力。全球原鋁供需平衡 全球原鋁生產(chǎn)企業(yè)在09 年上半年大幅減產(chǎn),二、全球鋁產(chǎn)量大幅下滑，中國產(chǎn)能在第二季度出現(xiàn)部分重啟,

14、全球原鋁日產(chǎn)量,中國與世界其他地區(qū)原鋁產(chǎn)量同比,國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年全球五月原鋁日均產(chǎn)量為6.36 萬噸，較四月的6.4 萬噸有所下降。全球鋁企五月總產(chǎn)量為 197.3 萬噸，四月總產(chǎn)量為192.1 萬噸。而2008 年五月產(chǎn)量為219 萬噸。中國四月、五月原鋁產(chǎn)量分別為89.2 萬噸和98.4 萬噸。2008 年五月產(chǎn)量為116.7 萬噸。產(chǎn)量均有所下降。一季度鋁價上漲,帶動了部分產(chǎn)能重啟,但是下游訂單的缺失使得電解鋁廠經(jīng)

15、營仍然面臨較大壓力，中國原鋁產(chǎn)量始終處于底部。中國原鋁產(chǎn)量,三、庫存方面顯示市場嚴重過剩,圖、LME鋁庫存 圖、SHFE鋁庫存,LME鋁庫存自2008年開始出現(xiàn)穩(wěn)步增長，在金融危機爆發(fā)之后，庫存總量呈現(xiàn)飆升式的上升，進入2009年第二季度之后庫存維持在400萬噸以上。國內(nèi)方面，上

16、海期貨交易所庫存暫時沒有看到庫存的大幅增加，但隱性庫存非常龐大，廣東地區(qū)5 月底的庫存大約在12 萬噸左右，而到6月底則已經(jīng)達到了20萬噸以上。,四、中國進口鋁出現(xiàn)大幅增加,圖、中國原鋁進口 圖、國內(nèi)受汽車、建筑及電力行業(yè)的回曖，中國原鋁需求回曖。,圖、倫滬兩市鋁價比值,五、收儲行為實際上并不利于鋁價,表、國內(nèi)收儲計劃及完成情況,發(fā)改委

17、官員日前在一次產(chǎn)業(yè)會議上表示，隨著有色金屬市場價格的轉(zhuǎn)好，在目前的形勢下，國家不會再繼續(xù)進行收儲。中國已經(jīng)完成的有色金屬收儲包括鋁59萬噸、鋅15.9 萬噸、銅23.5 萬噸，銦和鈦分別為30 噸和5000 噸。由于在目前的價位下，大多數(shù)有色金屬行業(yè)企業(yè)都可以開始盈利。隨著基本金屬價格的上漲，盡管仍然面臨著巨大的產(chǎn)能過剩壓力，但地方的投資熱情卻依然高漲。地方政府熱衷投資有色產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象依然嚴重。有的地方政府出于自身利益的考慮，在收儲的同時

18、規(guī)定企業(yè)要100%的開工，因此如果國儲繼續(xù)收儲，推高基本金屬價格，有可能使產(chǎn)能過剩的情況變得更加嚴重。,六、技術(shù)分析,LME鋁下檔支撐在1400-1500美元一帶，壓力位在2000美元，預(yù)計下半年價格總體維持在1400-2000美元的區(qū)間內(nèi)展開震蕩。,（一）鋅市場1、礦企減產(chǎn)導(dǎo)致鋅精礦緊張 鋅精礦供需平衡,鋅現(xiàn)貨加工費,2009年1月份，大部分地區(qū)除了部分品位較高的國有礦山堅持生產(chǎn)之外，民營礦山幾乎全部停產(chǎn)，春節(jié)之后國有礦山在政府的

19、要求下絕大部分恢復(fù)生產(chǎn)。民營礦山在價格不穩(wěn)定的情況下，不愿意承擔風險，3月底恢復(fù)生產(chǎn)的很少，4月份，隨著鋅價回升到12000元以上，民營礦山開始生產(chǎn)。估計二季度礦山產(chǎn)量可以恢復(fù)到去年四季度的水平，全年產(chǎn)量276.8萬噸左右，將比2008年下降12%左右。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2008年中國產(chǎn)鋅精礦315萬噸，月平均產(chǎn)量26.25萬噸。但是，2009年1-5月份全國鋅精礦產(chǎn)量92.45萬噸，比去年同期下降14.7%，平均月產(chǎn)量只有1

20、8.5萬噸，比2008年平均產(chǎn)量下降30%。,我們預(yù)計全球礦山產(chǎn)量減產(chǎn)停產(chǎn)的量將高于冶煉的減產(chǎn)停產(chǎn)量，這主要是由于08 年底鋅價急跌，礦山虧損，大量礦山關(guān)閉和新項目延期。而鋅價上漲帶動鋅產(chǎn)量增長遠快于鋅精礦市場產(chǎn)能的重啟，鋅精礦市場短缺將進一步加大。,2、全球供需預(yù)測 全球鋅市場供求平衡 單位：千噸,鋅的產(chǎn)量從上表也可看到，2009年預(yù)計產(chǎn)量是1094.8萬噸，較08年減少了5%的產(chǎn)量。國內(nèi)的產(chǎn)量在09年1-5月份產(chǎn)量為159.2萬

21、噸，較去年同期減少了1.4%。5月份的產(chǎn)量為33.55萬噸，基本與4月份持平?？傮w的產(chǎn)量還維持相對的穩(wěn)定。 國外機構(gòu)最近預(yù)測結(jié)果顯示，2009年全球鋅需求下降幅度都比較大，麥格理銀行認為下降10.1%，CRU認為下降7.2%，Brookhunt認為下降5.4%。以Brookhunt的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)調(diào)整了中國的數(shù)據(jù)以后，認為2009年全球鋅產(chǎn)量為1094.8萬噸，比2008年下降4.8%；全球消費為1051萬噸，比2008年下降6%。200

22、9年全球供應(yīng)過剩43.8萬噸（表2）。但ILZSG數(shù)據(jù)顯示全球的供需過剩20萬噸左右。根據(jù)2008年底鋅錠庫存情況我們把2008年中國鋅消費數(shù)據(jù)提高到377萬噸，比上期報告提高了7萬噸，比2007年增長4.4%。其中鍍鋅占52.5%，壓鑄合金占16.8%，黃銅和電池各占10%，氧化鋅占8.9%，其他占1.8%。,中國上半年對鋅的進口大增雖然有效的促進了鋅價反彈，但全球鋅市場仍然過剩嚴重，鑒于需求反彈大于市場的預(yù)期，和鋅精礦減產(chǎn)、停產(chǎn)幅度

23、較大，我們預(yù)期全球供給過剩有望在第四季度大大緩解。,3、中國進口大幅增加,上半年中國大量進口精鋅與鋅精礦，一部分是由于國儲的收儲，最主要的原因仍然是需求驅(qū)動，國內(nèi)汽車等終端需求行業(yè)的回曖、產(chǎn)量回升拉動鋅需求增長，使得滬倫兩市價差高企，進口大幅盈利 。由于對鋅需求增長，鋅精礦進口量激增，一方面由于過年礦山對低價礦石的惜銷，另一方面也由于進口精礦仍能維持較好利潤。,4、中國消費回暖,鍍鋅鋼板價格,中國鍍鋅鋼板需求,從

24、四月初開始鍍鋅鋼板價格從底部反彈，庫存下降，成交量持穩(wěn)。鍍鋅鋼板價格一向是衡量鍍鋅板最直接的指標，隨著終端需求的轉(zhuǎn)曖，鍍鋅板的需求在二季度穩(wěn)步增長。,5、庫存變化體現(xiàn)供需平穩(wěn)的狀態(tài),其實如果我們單看供需的狀態(tài)和發(fā)展的話，價格很難維持到目前的狀態(tài)，而顯性庫存也不會是目前的狀態(tài)，那庫存究竟是怎樣的發(fā)展和后期的變化呢？這將決定著價格真正的后期的走勢。 中國的國家收儲使市場預(yù)期的過剩并沒有完全到來，從下面的LME庫存走勢也可以看到

25、，庫存的增加依然是有序的，但在最近這兩三個月，庫存并沒有進一步增加，反而是有所減少。這多少代表著原來預(yù)期的過剩受到了部分的抑制。我個人倒認為在目前的市場中庫存的變化代表著市場對價格的一種態(tài)度。國際市場的庫存減少，說明不管是消費變好還是有資金在囤貨，這都代表著資金在里面做多的意愿，也代表市場供需向好轉(zhuǎn)過渡。 國內(nèi)的鋅庫存也同樣相對穩(wěn)定，并沒有大量增加，即使在消費不好的情況下我們看到了國家收儲的力量。整體的從庫存來看，我們預(yù)計