[教育]永安期貨化工品行情及投資機會分析

1、化工品行情及投機機會分析（20120728）,,,研究咨詢部,王艷新,PTA,1、7月下半月，產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品沒有延續(xù)上半月的反彈，有輕微回落，月底企穩(wěn)。,相對上半月，石腦油裂解利潤穩(wěn)定。從長周期看，相對原油，石腦油價格還是偏低。,下半月， PX與石腦油價差輕微回落，但依舊正常；MX也有輕微回落；相反PTA環(huán)節(jié)卻輕微回升，反映了產(chǎn)業(yè)鏈間利潤的動態(tài)分配。,合計三個環(huán)節(jié)的價差變化，在整個7月份，整個產(chǎn)業(yè)鏈景氣是在恢復。,7月28日PX與石腦

2、油價差535，PTA與石腦油價差150。,2、PTA生產(chǎn)企業(yè)延續(xù)上半月的虧損狀態(tài)，隨著企業(yè)限產(chǎn)保價，月底虧損減少。,7月28日價差69，遠低于美銀美林對2012年預估的合理值。,3、7月下半月，纖維漲勢好于瓶片，纖維利潤有改善，瓶片維持。,纖維利潤：,瓶片利潤：,考慮到聚酯產(chǎn)品的比例，聚酯環(huán)節(jié)依然有利潤，比PTA環(huán)節(jié)要好。,4、7月下半月，PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損加大，PTA負荷降低；相反聚酯負荷有輕微上升。,5、7月下半月，PTA外盤與內(nèi)盤

3、價差回落，考慮到目前融資成本，目前外盤價格相對內(nèi)盤依然處于正常水平。從價差擴大再回落看，也反映了前期風險偏好回升的不可持續(xù)性。,6、7月下半月，PTA期現(xiàn)價差轉(zhuǎn)負，也反映了前期風險偏好回升后的不可持續(xù)。,在期現(xiàn)價差轉(zhuǎn)負的同時，是近遠期價差的擴大。前期風險可控的買進賣遠的套利實現(xiàn)較大的利潤。,7、滌短價格回升，PTA期貨價格回落，兩者比值有回升，從長周期看，滌短相對于PTA期貨價格偏低。,小結(jié)：1、石油——石腦油——PX——PTA整條產(chǎn)

4、業(yè)鏈從先前極度壓縮狀況下有回升，表明產(chǎn)業(yè)狀況有好轉(zhuǎn)。2、但PTA環(huán)節(jié)利潤有回落，考驗PX成本支撐。如果從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，PTA環(huán)節(jié)利潤繼續(xù)被壓縮空間十分有限。3、TA負荷回落，而聚酯負荷卻有輕微回升。4、相對來看，滌短價格相對偏低。5、宏觀經(jīng)濟及金融環(huán)境不支持投機性溢價，在較大的擴產(chǎn)壓力下，PTA動態(tài)生產(chǎn)成本將是PTA價格上限；由于PTA現(xiàn)貨價格的相對堅挺，期貨嚴重貼水現(xiàn)貨的狀況也不持續(xù)。,投資機會探討： 1、7月以來，盡管

5、實體經(jīng)濟依然疲軟，但金融市場風險偏好明顯回升，但這種回升不具有可持續(xù)性，導致行情的上漲也不可持續(xù)。 2、從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PTA現(xiàn)貨價格下跌空間十分有限，除非油價持續(xù)回落。由于PTA期貨相對現(xiàn)貨嚴重貼水，短期做多選擇期貨更為合適。 3、對比滌綸短纖、棉花價格，滌短目前相對價格偏低。 4、由于風險偏好的不可持續(xù)性，當期貨接近成本或現(xiàn)貨時，可以買現(xiàn)貨賣期貨；當1305開始高于1301時，可以考慮買01賣05套利。,假設(shè)后期油價

6、穩(wěn)定在80美元/桶以上，在當前石腦油與油價的價差下，根據(jù)美銀美林對2012年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)成本利潤關(guān)系的預測模型，PTA（現(xiàn)貨）合理價格水平在8200元/噸左右。,LLDPE,1、7月下旬，乙烯單體繼續(xù)回升，石腦油與L外盤相對穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)利潤繼續(xù)向乙烯環(huán)節(jié)回歸。,7月下旬，由于乙烯單體繼續(xù)上漲，L相對于乙烯的不合理已經(jīng)明顯修復但根據(jù)美銀美林的預估看，相對石腦油和乙烯來說，L依舊偏高。,7月28日分別為419，300，210。,2、7月

7、下半月，進口盈利繼續(xù)收縮，內(nèi)外套利窗口關(guān)閉。,3、LDPE相對LL來說偏低，LDPE開始具有取代優(yōu)勢。,4、7月下半月，期貨貼水狀態(tài)再變嚴重，但月底有改善。如果結(jié)合1301合約與1209合約價差變化關(guān)系來看，L市場上先前期貨相對現(xiàn)貨高升水，遠期相對近期高升水的結(jié)構(gòu)在疲軟的宏觀經(jīng)濟背景下也許已經(jīng)改變。,在期現(xiàn)價差轉(zhuǎn)負的同時，是近遠期價差的擴大。前期風險可控的買進賣遠的套利實現(xiàn)較大的利潤。,5、期貨庫存處于歷史低位，由于現(xiàn)貨升水，期貨倉單近

8、期有流出，市場存貨意愿不強。,小結(jié)：1、從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，L生產(chǎn)依舊有利潤，目前成本不是L行情驅(qū)動因素，根據(jù)美林的觀點，L現(xiàn)貨目前相對石腦油和乙烯單體偏高。2、對比國內(nèi)、期貨、外盤價格，期貨市場更具優(yōu)勢。3、流通環(huán)節(jié)庫存較少，支撐目前現(xiàn)貨升水。4、由于宏觀經(jīng)濟疲軟，L之前期貨大幅升水，遠期大幅升水的格局也許難再出現(xiàn)。,投資機會探討： 1、單從產(chǎn)業(yè)鏈上來講，L價格合理，后期行情更受金融市場風險偏好影響。,2、若認為現(xiàn)貨市場有價

9、值，那還不如關(guān)注期貨市場。,3、如果認可目前生產(chǎn)企業(yè)盈利的持續(xù)性，LLDPE當前的反彈行情也許還會持續(xù)，單邊做多近月期貨依舊是個選擇。4、基于對近遠期價差結(jié)構(gòu)的認識，在1301開始高于1209時（越高安全系數(shù)越大），企業(yè)可以關(guān)注買09賣01套利。,PVC,1、7月下旬，現(xiàn)貨價格維持穩(wěn)定，期貨價格更為敏感，根據(jù)期現(xiàn)價差的擴大或縮小而變化。,2、電石價格也維持穩(wěn)定。,3、各地區(qū)企業(yè)盈利狀況不變，西北企業(yè)依然有較好利潤，華中和華北繼續(xù)虧損。

10、,4、由于VCM單體價格依舊低位，進口VCM單體生產(chǎn)PVC利潤繼續(xù)維持高位。,5、近期交割庫倉單近期變化不大，關(guān)注期現(xiàn)價差變大后的倉單變化。,小結(jié)：1、從產(chǎn)業(yè)鏈上來看，由于煤炭價格的企穩(wěn)，國內(nèi)電石法PVC價格下跌驅(qū)動因素暫時消失；但鑒于西北氯堿企業(yè)以及進口單體VCM制PVC的高利潤，PVC價格不算低。2、從當前期現(xiàn)價差來看，PVC期貨相對現(xiàn)貨劃算。3、后期PVC行情有耐于需求端好轉(zhuǎn)。,投資機會探討：1、對于1301合約，先觀望