宏觀預(yù)測(cè)專題報(bào)告一通貨膨脹的季節(jié)調(diào)整與預(yù)測(cè)模型-20190408-民生證券-15頁

1、本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1報(bào)告摘要報(bào)告摘要：CPI是影響投資決策、企業(yè)定價(jià)與政府政策的重要數(shù)據(jù)。本文加入虛擬變量消除了春節(jié)效應(yīng)的影響，使用季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)模型（X12ARIMABHG）對(duì)通脹進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)CPI豬肉項(xiàng)進(jìn)行了獨(dú)立預(yù)測(cè)，并結(jié)合高頻數(shù)據(jù)與豬周期對(duì)CPI預(yù)測(cè)值進(jìn)行了修正。?預(yù)測(cè)的價(jià)值在于將不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)的價(jià)值在于將不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)由于系統(tǒng)的復(fù)雜性，世界充滿了不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)

2、不確定的世界中，我們無法做出決策。通過預(yù)測(cè)我們可以賦予未來的結(jié)果一個(gè)概率分布，將不確定性轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)，提高決策效率。時(shí)間越長(zhǎng)，不確定性越大，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度也越低。但利潤(rùn)源自不確定性，不確定性越大，獲得的回報(bào)也越高。所以，我們既需要短期預(yù)測(cè)，也需要中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。?通貨膨脹的預(yù)測(cè)方法通貨膨脹的預(yù)測(cè)方法單變量模型是CPI預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)方法。菲利普斯曲線模型與貨幣主義理論是預(yù)測(cè)通貨膨脹的基礎(chǔ)理論。利用高頻數(shù)據(jù)可以提高模型預(yù)測(cè)的及時(shí)性與準(zhǔn)確性。?通貨膨脹的

3、季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)通貨膨脹的季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)CPI定基比序列具有明顯的春節(jié)效應(yīng)，每年年初價(jià)格明顯上漲。分項(xiàng)來看，食品項(xiàng)的春節(jié)效應(yīng)比非食品項(xiàng)明顯；服務(wù)項(xiàng)的春節(jié)效應(yīng)比消費(fèi)品項(xiàng)明顯。根據(jù)季節(jié)調(diào)整模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，2019年中國(guó)CPI將會(huì)先上升，然后下降。3月份CPI為1.9%，全年高點(diǎn)在5月份，達(dá)到2.1%；到2019年底達(dá)到1.2%。?通貨膨脹的通貨膨脹的修正修正時(shí)間序列模型無法考慮到突發(fā)事件的影響，譬如本次非洲豬瘟使得中國(guó)豬肉價(jià)格大漲。假設(shè)本輪豬周期

4、持續(xù)，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，CPI預(yù)測(cè)值修正分三種情況：第一種情況，豬肉價(jià)格上漲是一次性沖擊，CPI豬肉項(xiàng)中樞在季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上水平上升24%，則2019年中國(guó)CPI將會(huì)在預(yù)測(cè)值基礎(chǔ)上水平抬升0.6%。3月份CPI為2.5%，全年高點(diǎn)在5月份，達(dá)到2.7%；到2019年底達(dá)到1.8%。第二種情況，豬肉價(jià)格快速上漲，在5月份達(dá)到25元千克，年底達(dá)到30元千克，則CPI豬肉項(xiàng)漲幅在5月達(dá)到50.2%，年底達(dá)到44.2%；分別高于預(yù)測(cè)值46

5、.6%和47.8%，抬升CPI預(yù)測(cè)值1.20%，則3月份CPI為2.5%，5月份達(dá)到3.3%；到2019年底達(dá)到2.4%。第三種情況，受中美貿(mào)易協(xié)定達(dá)成影響，進(jìn)口豬肉抑制了豬肉價(jià)格的快速上漲，在5月份達(dá)到25元千克后保持穩(wěn)定，則CPI豬肉項(xiàng)漲幅在5月達(dá)到50.2%，年底達(dá)到20.2%；分別高于預(yù)測(cè)值46.6%和23.8%，抬升CPI預(yù)測(cè)值1.20%和0.6%，則3月份CPI為2.5%，5月份達(dá)到3.3%；到2019年底達(dá)到1.8%。?風(fēng)

6、險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：中美經(jīng)貿(mào)談判不及預(yù)期，豬瘟疫情蔓延，生豬流通受阻等。民生證券研究院民生證券研究院分析師：伍艷艷分析師：伍艷艷執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100513070007電話：01085127654郵箱：wuyanyan@研究助理：毛健研究助理：毛健執(zhí)業(yè)證號(hào)：S0100119010023電話：02160876720郵箱：maojian@相關(guān)研究相關(guān)研究宏觀研究宏觀研究通貨膨脹的季節(jié)調(diào)整與預(yù)測(cè)模型通貨膨脹的季節(jié)調(diào)整與預(yù)測(cè)模型——宏觀預(yù)測(cè)專題報(bào)告

7、一——宏觀預(yù)測(cè)專題報(bào)告一宏觀專題報(bào)告宏觀專題報(bào)告2019年04月08日宏觀專題研究宏觀專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告3CPI是影響投資決策、企業(yè)定價(jià)與政府政策的重要數(shù)據(jù)。通過預(yù)測(cè)可以將不確定性轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)，提高決策效率。考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，簡(jiǎn)單地使用歷史均值法對(duì)通脹進(jìn)行預(yù)測(cè)可能誤差較大，本文加入虛擬變量消除了春節(jié)效應(yīng)的影響，使用季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)模型（X

8、12ARIMABHG）對(duì)通脹進(jìn)行預(yù)測(cè)。鑒于兩個(gè)周期函數(shù)的和不一定是周期函數(shù)，序列加總可能使得周期性轉(zhuǎn)變?yōu)椴灰?guī)則成分，且時(shí)間序列模型無法考慮到突發(fā)事件的影響，譬如本次非洲豬瘟使得中國(guó)豬肉價(jià)格大漲，本文對(duì)CPI豬肉項(xiàng)進(jìn)行了獨(dú)立預(yù)測(cè)，并結(jié)合高頻數(shù)據(jù)與豬周期對(duì)CPI預(yù)測(cè)值進(jìn)行了修正。根據(jù)季節(jié)調(diào)整模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，2019年中國(guó)CPI將會(huì)先上升，然后下降。3月份CPI為1.9%，全年高點(diǎn)在5月份，達(dá)到2.1%；到2019年底達(dá)到1.2%。假設(shè)本輪豬

9、周期持續(xù)，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，CPI預(yù)測(cè)值修正分三種情況：第一種，豬肉價(jià)格上漲是一次性沖擊，CPI豬肉項(xiàng)中樞在季節(jié)調(diào)整預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上水平上升24%，則2019年中國(guó)CPI將會(huì)在預(yù)測(cè)值基礎(chǔ)上水平抬升0.6%。3月份CPI為2.5%，全年高點(diǎn)在5月份，達(dá)到2.7%；到2019年底達(dá)到1.8%。第二種情況，豬肉價(jià)格快速上漲，在5月份達(dá)到25元千克，年底達(dá)到30元千克，則CPI豬肉項(xiàng)漲幅在5月達(dá)到50.2%，年底達(dá)到44.2%；分別高于預(yù)測(cè)值46

10、.6%和47.8%，抬升CPI預(yù)測(cè)值1.20%，則3月份CPI為2.5%，5月份達(dá)到3.3%；到2019年底達(dá)到2.4%。第三種情況，受中美貿(mào)易協(xié)定達(dá)成影響，進(jìn)口豬肉抑制了豬肉價(jià)格的快速上漲，在5月份達(dá)到25元千克后保持穩(wěn)定，則CPI豬肉項(xiàng)漲幅在5月達(dá)到50.2%，年底達(dá)到20.2%；分別高于預(yù)測(cè)值46.6%和23.8%，抬升CPI預(yù)測(cè)值1.20%和0.6%，則3月份CPI為2.5%，5月份達(dá)到3.3%；到2019年底達(dá)到1.8%。一、

11、一、預(yù)測(cè)的價(jià)值在于將不預(yù)測(cè)的價(jià)值在于將不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)（一（一）預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)的價(jià)值在于將不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值在于將不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)由于系統(tǒng)的復(fù)雜性，由于系統(tǒng)的復(fù)雜性，世界充滿了不確定性世界充滿了不確定性與風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)。1921年，奈特在其著名的《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性與利潤(rùn)》一書中提出了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的概念，指出風(fēng)險(xiǎn)是可以用概率衡量的，而不確定性是無法提前預(yù)知期概率分布的，無法通過保險(xiǎn)對(duì)沖的。譬如，英國(guó)脫歐事件就具有較大不確定

12、性。不確定源自系統(tǒng)的復(fù)雜性。1927年，海森堡在《論量子理論運(yùn)動(dòng)學(xué)與力學(xué)的物理內(nèi)涵》提出了不確定性原理（也稱測(cè)不準(zhǔn)原理），即無法同時(shí)確定粒子的位置與動(dòng)量。由于事物之間的相互作用，觀測(cè)會(huì)干擾被測(cè)系統(tǒng)，以至于無法在不完全改變事物的同時(shí)了解其性質(zhì)。預(yù)測(cè)有助于決策。預(yù)測(cè)有助于決策。在一個(gè)不確定的世界中，我們不知道會(huì)發(fā)生什么，因而也無法做出決策。所謂的選擇障礙或是源自不知道自己想要什么，或是源自不知道哪種選擇符合自己的期望。在這個(gè)時(shí)候，就可能產(chǎn)生