輕工制造行業(yè)動(dòng)態(tài)安全邊際已顯著，關(guān)注輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭-20190603-中信建投-16頁(yè)

1、請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)動(dòng)態(tài)安全邊際已顯著，安全邊際已顯著，關(guān)注輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭關(guān)注輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭本周核心觀點(diǎn)：本周核心觀點(diǎn)：一、主線：軟體家居產(chǎn)能轉(zhuǎn)移快速，輕工細(xì)分龍頭安全邊際顯著一、主線：軟體家居產(chǎn)能轉(zhuǎn)移快速，輕工細(xì)分龍頭安全邊際顯著受中美貿(mào)易談判、全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加等影響，本周大盤保持震蕩。短期利空頻傳，以內(nèi)需為主或海外前瞻布局、前期超跌的績(jī)優(yōu)個(gè)股或迎來(lái)布局良機(jī)。18年及19Q1，輕工企業(yè)競(jìng)

2、爭(zhēng)分化延續(xù)，整合加速。家居板塊估值優(yōu)、拐點(diǎn)至；包裝板塊盈利持續(xù)改善；細(xì)分消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)確定性仍高。輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭已安全邊際顯著，當(dāng)前看好三條線：1）家居龍頭：持續(xù)看好家居板塊反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。）家居龍頭：持續(xù)看好家居板塊反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。在一二線地產(chǎn)企穩(wěn)、19年預(yù)期先抑后揚(yáng)及3月起訂單向好情況下，當(dāng)下仍是家居未來(lái)三年的價(jià)值布局良機(jī)。軟體行業(yè)軟體行業(yè)格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和原料價(jià)格松動(dòng)帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，典型如顧家家居、敏華控股顧家

3、家居、敏華控股等，美國(guó)上調(diào)關(guān)稅短期沖擊，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移快速，長(zhǎng)期推動(dòng)集中度上升。基于市占率仍低以及消費(fèi)升級(jí)，關(guān)注按摩椅細(xì)分龍頭奧佳華奧佳華等；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭分化，但核心優(yōu)勢(shì)仍明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居等，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍、智能家居領(lǐng)航者好太太好太太，看好市占率再提升及科徠尼新品貢獻(xiàn)。曲美家居曲美家居管理改善，19Q2拐點(diǎn)將現(xiàn)。瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家

4、居，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2）細(xì)分紙包裝龍頭。）細(xì)分紙包裝龍頭。重點(diǎn)推薦邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價(jià)格下跌帶來(lái)利潤(rùn)彈性。勁嘉19Q1超預(yù)期、新型煙草新藍(lán)海，裕同拐點(diǎn)邏輯再驗(yàn)證、客戶持續(xù)優(yōu)化。典型如勁嘉股份、裕同科技、合興包裝勁嘉股份、裕同科技、合興包裝等；3）細(xì)分消費(fèi)龍頭，）細(xì)分消費(fèi)龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生等，晨光不需要擔(dān)心地產(chǎn)、匯率、

5、周期、貿(mào)易戰(zhàn)，具備龍頭稀缺性。全球新產(chǎn)能投產(chǎn)下紙漿走勢(shì)穩(wěn)中有降，中順19Q1明顯超預(yù)期；歐普照明業(yè)績(jī)穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，未來(lái)預(yù)計(jì)逐季改善；金銀珠寶防御強(qiáng)，周大生受益通脹，未來(lái)三年年復(fù)合增速20%。二、本周關(guān)注歐普照明深度研究（鷹擊海外二）：對(duì)手退出，海外布局，市占提升龍頭躍二、本周關(guān)注歐普照明深度研究（鷹擊海外二）：對(duì)手退出，海外布局，市占提升龍頭躍。一方面，中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如飛利浦、歐司朗、通用照明等海外巨頭，因LED照明芯片成本

6、高，國(guó)內(nèi)渠道推廣弱，利潤(rùn)偏低等原因逐步退出中國(guó)市場(chǎng)；另一方面，公司持續(xù)加大海外市場(chǎng)品牌投入和本地化人才儲(chǔ)備，已覆蓋海外超過(guò)190個(gè)國(guó)家，逐步擴(kuò)大全球影響力，目前公司海外收入占比已提升至10.7%。從國(guó)際化的視角，我們進(jìn)一步看好歐普照明市占率提升的價(jià)值投資潛力。三、行業(yè)數(shù)據(jù)：三、行業(yè)數(shù)據(jù)：金價(jià)本周小幅上漲，成品紙價(jià)格平穩(wěn)；金價(jià)本周小幅上漲；4月社零回調(diào)，珠寶消費(fèi)走強(qiáng)。四、重點(diǎn)標(biāo)的：四、重點(diǎn)標(biāo)的：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、歐派家居

7、、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝、晨光文具、中順潔柔、周大生、老鳳祥、太陽(yáng)紙業(yè)等細(xì)分龍頭。維持維持增持增持花小偉花小偉huaxiaowei@.cn01085156325執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1440515040002香港牌照：BJU617研究助理：顏慧菁研究助理：顏慧菁yanhuijing@.cn02168821600研究助理：羅乾生研究助理：羅乾生luoqiansheng@.cn01085130305發(fā)布

8、日期：2019年06月03日市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告19.05.30歐普照明（603515）：鷹擊海外二——對(duì)手退出，海外布局，市占提升龍頭躍19.05.28堅(jiān)朗五金(002791):業(yè)績(jī)逐季增長(zhǎng)，五金龍頭規(guī)模顯19.05.22敏華控股(1999):19H2企穩(wěn)，海外布局應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)，內(nèi)銷將成新引擎19.05.22晨光文具(603899):鷹擊海外一：從日本文具龍頭發(fā)展，再看晨光的投資邏輯19.05.20周大生(00286

9、7)：珠寶鑲嵌類趨勢(shì)龍頭，模式優(yōu)、渠道拓、穩(wěn)成長(zhǎng)19.05.17顧家家居(603816):自建定制產(chǎn)線，貿(mào)易戰(zhàn)干擾不掩長(zhǎng)期價(jià)值19.05.13好太太(603848):智能晾鎖龍頭，智能家居起航19.05.07輕工行業(yè)18年報(bào)&19Q1綜述：家居拐點(diǎn)起，包裝亮點(diǎn)多，造紙?zhí)降追€(wěn)36%26%16%6%4%14%2018222201832220184222018522201862220187222018822201892220181022201

10、811222018122220191222019222輕工制造上證指數(shù)輕工制造輕工制造行業(yè)動(dòng)態(tài)研究報(bào)告輕工制造輕工制造請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明一、一、輕工輕工策略主線：策略主線：軟體家居產(chǎn)能轉(zhuǎn)移快速，輕工細(xì)分龍頭安全邊際軟體家居產(chǎn)能轉(zhuǎn)移快速，輕工細(xì)分龍頭安全邊際顯著顯著受中美貿(mào)易談判、全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不確定性增加等持續(xù)影響，本周大盤保持區(qū)間震蕩。短期利空頻傳，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程沒(méi)有改變，以內(nèi)需為主或海外前瞻布局、且前期超跌回調(diào)的績(jī)優(yōu)個(gè)

11、股或?qū)⒂瓉?lái)布局良機(jī)。從2018年報(bào)及2019年一季報(bào)看，輕工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分化趨勢(shì)延續(xù)，行業(yè)整合再加速。其中軟體家居格局不斷優(yōu)化，定制家居龍頭估值優(yōu)、拐點(diǎn)至；包裝板塊盈利改善、業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)；細(xì)分消費(fèi)龍頭業(yè)績(jī)確定性相對(duì)更高。輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭已安全邊際顯著，輕工細(xì)分消費(fèi)龍頭已安全邊際顯著，當(dāng)前當(dāng)前仍然仍然重點(diǎn)看好三條線：重點(diǎn)看好三條線：一是一是持續(xù)持續(xù)看好家居板塊反彈，價(jià)值底部布局時(shí)?？春眉揖影鍓K反彈，價(jià)值底部布局時(shí)。核心城市成交回暖，在一二線地

12、產(chǎn)銷售逐漸企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)趨勢(shì)先抑后揚(yáng)預(yù)期下，疊加3月起家居企業(yè)訂單普遍向好、降稅降負(fù)政策頻出，我們認(rèn)為當(dāng)下仍是家居板塊未來(lái)三年的價(jià)值布局良機(jī)。其中軟體行業(yè)加速整合、格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和TDI、MDI原料價(jià)格松動(dòng)逐步帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移積極快速，典型如顧家家居、敏華控股顧家家居、敏華控股等；美國(guó)上調(diào)關(guān)稅為25%，短期沖擊家具出口業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期看龍頭企業(yè)通過(guò)產(chǎn)能全球化布局、提升產(chǎn)品附加值等有效對(duì)沖，有望推動(dòng)軟體家居集中度上升。同

13、時(shí)基于市占率仍較低以及消費(fèi)升級(jí)邏輯，建議關(guān)注按摩椅細(xì)分龍頭奧佳華奧佳華等。顧家家居、敏華控股、奧佳華19年P(guān)E分別為16、8、17倍；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績(jī)有所分化，但核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅(qū)動(dòng)上，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，19Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^18Q4出現(xiàn)反彈向上，估值底部看好彈性，19年P(guān)E分別為25、26、16倍。晾曬行業(yè)冠軍、智能家居領(lǐng)航者好太太好太太，看

14、好后期好太太品牌持續(xù)深耕晾曬行業(yè)提升市占率、科徠尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清潔、智能晾曬四大版塊帶來(lái)新品貢獻(xiàn)，19年估值24倍。曲美家居曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2拐點(diǎn)將現(xiàn)，2019年估值14倍。精裝房大勢(shì)所趨，瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，19年估值16倍。二是二是細(xì)分紙包裝龍頭。細(xì)分紙包裝龍頭。重點(diǎn)推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原

15、材料價(jià)格下跌帶來(lái)利潤(rùn)彈性。其中勁嘉股份19Q1超預(yù)期、新型煙草新藍(lán)海，裕同科技拐點(diǎn)邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。典型如勁嘉股份、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝裕同科技、合興包裝等，19年P(guān)E分別為19、14、18倍。三是細(xì)分消費(fèi)龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生、周大生等，晨光是不需要擔(dān)心地產(chǎn)、匯率、周期、貿(mào)易戰(zhàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，具備龍頭稀缺性，19年P(guān)E38倍。而中順19Q1明顯超預(yù)期，全球紙漿新

16、產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預(yù)計(jì)漿價(jià)穩(wěn)中有降，最新激勵(lì)計(jì)劃劍指2021年90億營(yíng)收，19年P(guān)E為26倍；家居照明龍頭歐普照明業(yè)績(jī)穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，未來(lái)預(yù)計(jì)逐季改善，19年P(guān)E23倍；金銀珠寶消費(fèi)龍頭周大生，通脹受益，單店持續(xù)增長(zhǎng)，渠道紅利持續(xù)拓展，未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)計(jì)約20%，最新估值15倍。另外，文化紙旺季提價(jià)推動(dòng)造紙板塊估值提升，但是19年二季度基本面難以繼續(xù)向上，核心看點(diǎn)是低估值的修復(fù)與板塊的輪動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注管理優(yōu)秀、林漿紙一體化的太陽(yáng)紙業(yè)，