輕工制造行業(yè)動態(tài)：堅定看好家居板塊“v”反彈，未來三年價值底部布局時-20190408-中信建投-16頁

1、請參閱最后一頁的重要聲明證券研究報告證券研究報告行業(yè)動態(tài)行業(yè)動態(tài)堅定看好家居板塊“堅定看好家居板塊“V”反彈，”反彈，未來三年價值底部布局時未來三年價值底部布局時本周核心觀點：本周核心觀點：一、主線：堅定看好家居板塊“一、主線：堅定看好家居板塊“V”反彈，價值底部布局時”反彈，價值底部布局時本周市場持續(xù)回暖。中美第九輪高級別貿(mào)易磋商達成新共識、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，積極信號不斷釋放。4月年報持續(xù)發(fā)布，績優(yōu)個股仍受高度關(guān)注。預計輕工企業(yè)19

2、Q1及全年競爭分化延續(xù)，行業(yè)整合加速。家居板塊價值底部、正是布局良機；包裝板塊盈利拐點將至；細分消費龍頭業(yè)績確定性仍高。當前重點看好三條線：1）家居龍頭：堅定看好家居板塊“）家居龍頭：堅定看好家居板塊“V”反彈，價值底部布局時?！狈磸?，價值底部布局時。在核心城市成交復蘇、一二線銷售望企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)先抑后揚預期下，19Q1將是家居未來三年價值底部，目前仍是布局契機。軟體行業(yè)軟體行業(yè)格局優(yōu)化，看好龍頭份額提升和原料價格松動逐步帶來業(yè)績彈

3、性，典型如顧家家居、敏華控股、夢百合顧家家居、敏華控股、夢百合等，其中顧家短期調(diào)整恰是布局機會。奧佳華奧佳華內(nèi)銷延續(xù)快增、外銷穩(wěn)健，榮泰健康榮泰健康內(nèi)銷穩(wěn)增、新產(chǎn)能新成長；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績分化，但核心優(yōu)勢仍明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居等重要驅(qū)動，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍好太太好太太，智能家居高成長。曲美家居曲美家居管理改善，19Q2拐點將現(xiàn)。瓷磚龍頭

4、帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績高增長。2）細分紙包裝龍頭。細分紙包裝龍頭。重點推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶來利潤彈性，且2018年一季報基數(shù)較低。裕同拐點邏輯不斷驗證，勁嘉19Q1業(yè)績超預期。典型如裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝等；3）細分消費龍頭，）細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐

5、普照明等，晨光不需要擔心地產(chǎn)、匯率、周期、貿(mào)易戰(zhàn)，具備龍頭稀缺性。全球新產(chǎn)能投產(chǎn)下紙漿走勢穩(wěn)中有降，中順一季報預測存預期差，；歐普照明業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，商照新拓展，國際化啟航。二、本周關(guān)注帝歐家居最新研究：瓷磚持續(xù)快速增長，產(chǎn)能擴張保障持續(xù)擴張。二、本周關(guān)注帝歐家居最新研究：瓷磚持續(xù)快速增長，產(chǎn)能擴張保障持續(xù)擴張。18年營收43.08億元，同增707.31%；歸母凈利潤3.81億元，同增98.10%。1）建筑陶瓷板塊工裝、零售齊

6、發(fā)力。）建筑陶瓷板塊工裝、零售齊發(fā)力。18年歐神諾營收同增53.36%；凈利潤同增60.27%。工程端除原有大客戶外不斷新增開發(fā)商伙伴，零售端最新門店逾1700個。2）歐神諾產(chǎn)能快增保障市場擴張。）歐神諾產(chǎn)能快增保障市場擴張。歐神諾江西、廣東、廣西基地目前合計產(chǎn)能約5千萬平方米，未來總產(chǎn)能將達1億平方米，總產(chǎn)值可達70億。三、行業(yè)數(shù)據(jù)：三、行業(yè)數(shù)據(jù)：本周木漿廢紙繼續(xù)下調(diào)，文化紙價格上漲；短期金價區(qū)間震蕩；可選消費分化，必選受春節(jié)影響放緩

7、。四、重點標的：四、重點標的：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、榮泰健康、歐派家居、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、裕同科技、勁嘉股份、東港股份、晨光文具、中順潔柔、老鳳祥等細分龍頭。維持維持增持增持花小偉花小偉huaxiaowei@.cn01085156325執(zhí)業(yè)證書編號：S1440515040002香港牌照：BJU617發(fā)布日期：2019年04月08日市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)相關(guān)研究報告相關(guān)研究報告18.12.11輕工制造行業(yè)201

8、9年投資策略報告：筆紙家居市占升，包裝個股看拐點19.04.01帝歐家居：瓷磚持續(xù)快速增長，衛(wèi)浴工裝放量可期19.03.31美克家居：多品牌直營加盟并進，海外批發(fā)顯著增長19.03.29好太太：智能晾衣機繼續(xù)成長，智能鎖帶來新驅(qū)動19.03.29金牌廚柜：廚柜受益一二線地產(chǎn)回暖，衣柜與工裝成新驅(qū)動19.03.27裕同科技：大客戶有效開拓落地，業(yè)績拐點不斷驗證，繼續(xù)推薦19.03.26晨光文具：年報符預期，收購安碩鉛筆，內(nèi)外銷協(xié)同并進，持

9、續(xù)推薦19.03.25床墊海外篇：高集中度明顯，舒達席夢思VS泰普爾絲漣雙分天下19.03.19東港股份：主業(yè)拐點向上，檔案云平臺等新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力19.03.15家用輕工：家居19Q1將成未來三年價值底部，看好“V”反彈19.03.06索菲亞：18年盈利暫承壓，櫥柜扭虧為盈，渠道多元驅(qū)新成長36%26%16%6%4%14%2018222201832220184222018522201862220187222018822201892220

10、181022201811222018122220191222019222輕工制造上證指數(shù)輕工制造輕工制造20231566361392019040908:42行業(yè)動態(tài)研究報告輕工制造輕工制造請參閱最后一頁的重要聲明一、一、輕工輕工策略主線：策略主線：堅定看好堅定看好家居板塊家居板塊“V”反彈”反彈，價值底部布局時價值底部布局時本周市場持續(xù)回暖。4月1日中方宣布繼續(xù)暫停對美國汽車加征關(guān)稅，中美第九輪高級別貿(mào)易磋商對經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本等重要問題達成

11、新共識，不斷取得新進展；美國3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加19.6萬人，超過預期的17.7萬人；積極信號持續(xù)釋放。4月公司年報繼續(xù)發(fā)布，市場對績優(yōu)個股仍將持續(xù)高度關(guān)注。受制于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟壓力和需求低迷，2018年大部分輕工企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)不同程度放緩，分化趨勢明顯。展望2019年一季報及全年，競爭分化趨勢預計延續(xù)，行業(yè)整合繼續(xù)加速。家居板塊正是布局良機，其中軟體家居格局不斷優(yōu)化，定制家居龍頭處于估值底部；包裝板塊盈利持續(xù)改善、拐點將至；細分消費龍頭業(yè)

12、績確定性相對更高。當前仍然重點看好三條線：一是一是堅定看好家居板塊“堅定看好家居板塊“V”反彈，價值底部布局時”反彈，價值底部布局時。2019年12月地產(chǎn)新開工以及銷售增速如期下滑、3月核心城市地產(chǎn)成交復蘇及首次回正。在一二線地產(chǎn)銷售有望觸底企穩(wěn)以及19年地產(chǎn)趨勢先抑后揚預期下，我們認為2019Q1將是家居板塊未來三年的價值底部，2019Q22020年行業(yè)預計環(huán)比改善，目前仍是家居板塊的價值布局契機。其中當前軟體行業(yè)加速整合、格局優(yōu)化，

13、看好龍頭份額提升和TDI、MDI原料價格松動逐步帶來業(yè)績彈性，典型如顧家家居、敏華控股、夢百合、奧佳華、榮泰健康顧家家居、敏華控股、夢百合、奧佳華、榮泰健康等。其中顧家短期股價調(diào)整、管理層變化，恰是布局契機。顧家、敏華、夢百合19年P(guān)E分別為20、10、21倍。奧佳華奧佳華外銷穩(wěn)健、內(nèi)銷亮眼，榮泰健康榮泰健康內(nèi)銷整體穩(wěn)增、新產(chǎn)能推動新成長，19年P(guān)E分別為22、19倍；定制家居板塊，定制家居板塊，龍頭業(yè)績有所分化，但核心競爭優(yōu)勢仍然明顯

14、領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅(qū)動上，典型如歐派家居、尚品宅配、索菲亞歐派家居、尚品宅配、索菲亞等，19年P(guān)E分別為29、34、22倍，估值底部看好彈性。晾曬行業(yè)冠軍好太太好太太，智能家居高成長，19年估值24倍。曲美家曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2拐點將現(xiàn)，2019年估值17倍。瓷磚龍頭帝歐家居帝歐家居，工裝規(guī)模效應持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績高速增長，19年估值22倍。二是細分紙包裝龍頭。重點推薦與布局包裝

15、板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶來利潤彈性，且2018年一季報基數(shù)較低。裕同科技業(yè)績拐點邏輯不斷驗證，勁嘉股份19Q1業(yè)績超預期。典型如裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝裕同科技、勁嘉股份、東港股份、合興包裝等，19年P(guān)E分別為19、28、26、23倍。三是細分消費龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明晨光文具、中順潔柔、歐普照明等，晨光是不需要擔心地產(chǎn)、匯率、周期、貿(mào)易戰(zhàn)的優(yōu)質(zhì)標的，具備龍頭稀缺性，19年P(guān)

16、E33倍。而全球紙漿新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)下預計紙漿未來走勢穩(wěn)中有降，中順最新激勵計劃劍指2021年90億營收，一季報存在預期差，19年P(guān)E為25倍；家居照明龍頭歐普照明業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)品渠道筑壁壘，家照向商照新拓展，國際化啟航，19年P(guān)E27倍。另外，文化紙旺季提價，疊加鹽城化工園區(qū)爆炸事件提升化工板塊的成本與投資熱情，造紙板塊短期熱點提升，但是19年二季度基本面難以繼續(xù)向上，核心看點是低估值的修復與板塊的輪動。重點標的體現(xiàn)在：重點標的體現(xiàn)在：顧