宏觀經(jīng)濟分析-房雷

1、宏觀經(jīng)濟簡析 房雷 2015年10月,2,,,2010年中對全球宏觀經(jīng)濟的描述,現(xiàn)在這些說辭似乎還可以適用，只是考慮問題時，可以將歐洲、日本和新興市場拿開，只需關(guān)注美國和中國。,引子,3,,,目錄,1、金融市場：一次系統(tǒng)性的地震2、中國經(jīng)濟：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導下的

2、重構(gòu),4,,,金融系統(tǒng)的整體性調(diào)整,金融市場,5,,,全球貨幣狂歡是否走到盡頭？,金融市場,6,,,國內(nèi)風險資產(chǎn)配置的邏輯是否變化？,金融市場,7,,,目錄,1、金融市場：一次系統(tǒng)性的地震2、中國經(jīng)濟：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導下的重構(gòu),8,,,兩個特征：短期經(jīng)濟下行壓力明顯,中國經(jīng)濟,9,,,兩個特征：利率期限結(jié)構(gòu)平坦化,中國經(jīng)濟,10,,,三個部門：企業(yè)部門：從利潤表到資產(chǎn)負債表,中國經(jīng)濟,企業(yè)部門過去幾

3、年的特征：資產(chǎn)擴張的比營收快+利潤率的下行—ROE持續(xù)衰退。利潤表已經(jīng)被擠干，下面開始擠壓資產(chǎn)負債表。,11,,,三個部門：企業(yè)部門：從利潤表到資產(chǎn)負債表,中國經(jīng)濟,每個月大量的貿(mào)易順差維持著企業(yè)資產(chǎn)負債表的緊平衡——避免制造業(yè)的快速衰退，同時延緩市場出清的時間。,12,,,三個部門：金融部門：繼續(xù)努力擴表,中國經(jīng)濟,央行寬松政策或信用背書支撐金融部門努力維持擴表；同時也增加了金融部門的風險敞口，所以政策上是一手寬松一手強化監(jiān)管。,13

4、,,,三個部門：金融部門：繼續(xù)努力擴表,中國經(jīng)濟,央行寬松政策或信用背書支撐金融部門努力維持擴表；同時也增加了金融部門的風險敞口，所以政策上是一手寬松一手強化監(jiān)管。,14,,,三個部門：政府部門：擴張動能下降,中國經(jīng)濟,地方政府財政壓力與中央財政收入下降，降低了政府部門資產(chǎn)負債表的擴張動能，最重要的是政府可能已經(jīng)認識到自己擴張的效率和后果問題,15,,,術(shù)：政府死多頭開始松動,中國經(jīng)濟,國內(nèi)私人部門資產(chǎn)負債表的調(diào)整壓力與政府部門調(diào)整能力

5、的下降，使得穩(wěn)增長的彈性空間愈加縮?。ㄔ瓉?塊錢干出來的東西現(xiàn)在要用11塊錢）。從刺激的角度，只有居民部門尚有擴張能力，但其短期彈性低且不可控。2011年以來，政府一直是宏觀經(jīng)濟的死多頭，近期國內(nèi)經(jīng)濟進一步下滑下的政府表態(tài)似乎顯示政府死多頭有所松動，而三季度以來全球經(jīng)濟的下行風險正好給當前政府一個臺階下。,16,,,術(shù)：政府死多頭開始松動,中國經(jīng)濟,放棄死多頭行為，承認市場周期。但同時似乎可以考慮：死多頭的松動，一般都意味著空頭行情

6、的后期或尾聲。,17,,,道：開始構(gòu)建新的經(jīng)濟體系,中國經(jīng)濟,,,18,,,道：開始構(gòu)建新的經(jīng)濟體系,中國經(jīng)濟,,資源稟賦 改革釋放農(nóng)民階層的商業(yè)化金融體系 推進人民幣國際化與資本輸出經(jīng)濟貿(mào)易 通過一帶一路推動新貿(mào)易鏈條政治環(huán)境

7、 從內(nèi)斂轉(zhuǎn)向外溢營造大國體系,政府信用體系從內(nèi)斂轉(zhuǎn)向擴張,19,,,目錄,1、金融市場：一次系統(tǒng)性的地震2、中國經(jīng)濟：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導下的重構(gòu),20,,,全球：貨幣狂歡后天降雞毛,全球經(jīng)濟,,全球經(jīng)濟進入08年危機以來的第二輪共振調(diào)整的庫存周期；08年至今全球金融資產(chǎn)擴張50%，但實體經(jīng)濟僅擴張了20%。,21,,,全球：接受低增長狀態(tài),全球經(jīng)濟,,22,,,美國：不能說強壯，但相對健康,全球

8、經(jīng)濟,23,,,美國：關(guān)于加息的問題,全球經(jīng)濟,,從美國經(jīng)濟的復(fù)蘇強度，諸如看企業(yè)資本支出、勞動力工資等，其偏低的增長沒有改觀，或者說很難有類似于94年或是03年的加息空間。,24,,,歐洲：泥潭中慢慢掙扎出來,全球經(jīng)濟,,25,,,新興市場：不確定性依然大,全球經(jīng)濟,,全球很多新興市場央行的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)收縮特征，石油美元斷裂的影響（也是過去幾年商品美元斷裂的累計效應(yīng)）以及人民幣匯率的沖擊，在疊加美聯(lián)儲貨幣政策的變化，新興市場潛在的風