第17章宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析

1、第十七章,宏觀經(jīng)濟(jì)分析與行業(yè)分析,17-2,公司價(jià)值來(lái)自盈利前景，是由以下因素決定的：全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境外部環(huán)境對(duì)公司所在行業(yè)的影響公司在行業(yè)內(nèi)的地位,基本面分析,17-3,全球股票市場(chǎng)對(duì)2008年的金融危機(jī)做出來(lái)相同的反應(yīng)。各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的表現(xiàn)可能很不同。企業(yè)在萎縮的的環(huán)境中比在擴(kuò)張的環(huán)境中更不容易成功。,全球經(jīng)濟(jì),17-4,政治風(fēng)險(xiǎn):相對(duì)于以美國(guó)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，全球環(huán)境所包含的政治風(fēng)險(xiǎn)更大。匯率風(fēng)險(xiǎn):進(jìn)

2、出口價(jià)格的變化,全球經(jīng)濟(jì),17-5,表 17.1 經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),17-6,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì),股價(jià)隨收益的增加而增加。市盈率的正常范圍在12-25之間。要預(yù)測(cè)宏觀市場(chǎng)表現(xiàn)，第一步是評(píng)價(jià)總體經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。,17-7,圖17.2 標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)和每股收益,17-8,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值失業(yè)率通貨膨脹利率預(yù)算赤字消費(fèi)心理,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量,17-9,需求與供給波動(dòng),需求波動(dòng)- 影響經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)品和服務(wù)需求的事件。,供給波動(dòng)- 影響產(chǎn)能和成本

3、的事件。,17-10,需求方政策,財(cái)政政策– 政府的支出和稅收行為。貨幣政策– 控制貨幣供給。,17-11,財(cái)政政策,刺激或減緩經(jīng)濟(jì)的最直接的方法。財(cái)政政策的制定和形成是一個(gè)緩慢而繁瑣的政治過程。,17-12,財(cái)政政策,總結(jié)政府財(cái)政政策凈影響的方法是考察政府預(yù)算赤字或盈余。赤字刺激了經(jīng)濟(jì)，因?yàn)椋?產(chǎn)品需求的增加(通過支出) 大于產(chǎn)品需求的減少(通過稅收)。,17-13,貨幣政策,控制貨幣供給影響宏觀經(jīng)濟(jì)。增加貨幣供給、降低

4、利率，可以刺激經(jīng)濟(jì)。沒有財(cái)政政策的影響直接。貨幣政策的工具包括了公開市場(chǎng)運(yùn)作、折現(xiàn)率、準(zhǔn)備金要求率。,17-14,供給方政策,目標(biāo)：創(chuàng)造一個(gè)了良好的環(huán)境，使工人和資本所有者具有最大的冬季和能力去生產(chǎn)和開發(fā)產(chǎn)品。供給方政策關(guān)注如何利用稅收政策來(lái)激勵(lì)生產(chǎn)和鼓勵(lì)投資。,17-15,經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)周期曲線的拐點(diǎn)被稱為高峰和谷底。高峰是指從擴(kuò)張期結(jié)束到收縮期開始的這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。 谷地位于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，進(jìn)入復(fù)蘇期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。,17-16,經(jīng)

5、濟(jì)周期,周期性行業(yè),對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生產(chǎn)商(如汽車) 和資本貨物生產(chǎn)商 (即其他廠商用來(lái)生產(chǎn)自己產(chǎn)品的的產(chǎn)品。)貝塔值比較高,防御性行業(yè),對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性較低。例子包括食品生產(chǎn)商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。貝塔值比較低,17-17,先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往先于其他指標(biāo)變動(dòng)。同步指標(biāo)同總體經(jīng)濟(jì)變動(dòng)一致。滯后指標(biāo)稍微滯后于總體經(jīng)濟(jì)。,經(jīng)濟(jì)指標(biāo),17-18,圖 17.4 先行、同步和滯后經(jīng)濟(jì)指標(biāo),

6、17-19,表 17.4 有用經(jīng)濟(jì)指標(biāo),17-20,經(jīng)濟(jì)日歷表,統(tǒng)計(jì)量的公布日期和經(jīng)濟(jì)來(lái)源等許多信息會(huì)在《華爾街日?qǐng)?bào)》、雅虎金融網(wǎng)等媒體上公布。,17-21,圖17.5 雅虎經(jīng)濟(jì)日歷表,17-22,行業(yè)分析,處于一個(gè)危機(jī)重重的行業(yè)，公司通常會(huì)舉步維艱。各行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大不相同。,17-23,圖 17.6 2009年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率,17-24,圖 17.7 2009年行業(yè)股票價(jià)格表現(xiàn),17-25,行業(yè)的定義,北美工業(yè)分類碼（NAIC

7、S codes）有四個(gè)相同數(shù)字的北美工業(yè)分類碼的公司一般屬于同一行業(yè)。,17-26,表 17.5 北美工業(yè)分類碼示例,17-27,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,銷售額的敏感度:必需品和酌情商品對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況不敏感的項(xiàng)目(例如煙草產(chǎn)品、電影) 和對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況高度敏感的項(xiàng)目 (例如機(jī)械工具、鋼鐵、汽車）,三個(gè)因素將決定公司收益對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度：,17-28,圖17.9 行業(yè)周期性,17-29,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,低經(jīng)營(yíng)杠桿的公司(固定成本較低）對(duì)

8、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較低。高經(jīng)營(yíng)杠桿的公司(固定成本較高）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性比較大。,經(jīng)營(yíng)杠桿: 固定成本和可變成本的差異,17-30,表 17.6 公司A和公司B在經(jīng)濟(jì)周期中的經(jīng)營(yíng)杠桿,17-31,對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性,利率是一項(xiàng)可以提高經(jīng)濟(jì)周期敏感度的固定成本。,財(cái)務(wù)杠桿: 反映財(cái)務(wù)使用情況,17-32,圖 17.10 典型經(jīng)濟(jì)周期變化示意圖,17-33,部門轉(zhuǎn)換,根據(jù)商業(yè)周期的狀況預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向這些行業(yè)或部

9、門投資傾斜。波峰– 自然資源開采公司收縮期– 防御型行業(yè)，如醫(yī)藥和食品,17-34,部門轉(zhuǎn)換,谷底 – 投資資本行業(yè)擴(kuò)張期 – 周期性行業(yè)，如耐用消費(fèi)品,17-35,圖 17.11 部門轉(zhuǎn)換,17-36,行業(yè)生命周期,階段,創(chuàng)業(yè)階段成長(zhǎng)階段成熟階段衰退階段,銷售增長(zhǎng),急劇擴(kuò)張較穩(wěn)定緩慢最小或?yàn)樨?fù),17-37,圖17.12 行業(yè)生命周期,17-38,生命周期的哪一階段最具有吸引力?,引用彼得·林奇在《彼得&#

10、183;林奇的成功投資》：“許多人愿意向高成長(zhǎng)率的行業(yè)投資，那里看上去熱鬧非凡。但我不會(huì)，我更愿意向成長(zhǎng)率較低的行業(yè)投資······”,17-39,生命周期的哪一階段最具有吸引力?,·····在成長(zhǎng)率低的行業(yè)中，尤其是那些使人們厭煩或懊惱的行業(yè)（如葬禮公司或修補(bǔ)油桶的公司），投資者根本不用考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的問題。你不必總是提防對(duì)