經(jīng)營(yíng)層持股與收購(gòu)的資金來(lái)源

1、經(jīng)營(yíng)層持股與收購(gòu)的資金來(lái)源經(jīng)營(yíng)層持股與收購(gòu)的資金來(lái)源經(jīng)營(yíng)者持股與管理者收購(gòu)的融資過(guò)程中，戰(zhàn)略投資人和貸款人將是其外部資金的主要提供者。戰(zhàn)略投資入主要以股權(quán)方式介入，貸款人則以債權(quán)方式介入。一、戰(zhàn)略投資人一、戰(zhàn)略投資人戰(zhàn)略投資人也叫外部投資者，戰(zhàn)略投資人在融資安排中也起著重要作用。其角色經(jīng)常由投資銀行、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)擔(dān)任。戰(zhàn)略投資人提供超過(guò)管理團(tuán)隊(duì)收購(gòu)資金和各種貸款安排的剩余部分。戰(zhàn)略投資人的出資可能進(jìn)行有限的股權(quán)參與，但通常情

2、況下都附有購(gòu)回協(xié)議，在規(guī)定的時(shí)期后這些股權(quán)將被購(gòu)回，以保證投資者獲得事先確定的收益。戰(zhàn)略投資人的股權(quán)購(gòu)回方式以股票期權(quán)或權(quán)證的形式向管理人員提供基于股票價(jià)格的激勵(lì)報(bào)酬。這樣，管理人員（不包括董事）的股權(quán)份額將不斷增加，一般最終會(huì)高于30%。戰(zhàn)略投資人通常是以獲得資本增值為主要目的的機(jī)構(gòu)投資人或個(gè)人。戰(zhàn)略投資人一般不介入公司的管理，亦無(wú)意控股公司。它們以專業(yè)判斷為依據(jù)，在市場(chǎng)上選擇有高增長(zhǎng)潛力的企業(yè)和可信賴的管理者，在相對(duì)價(jià)值較低的階段，

3、投入股本金支持企業(yè)以求得一定時(shí)期后超常的利潤(rùn)增長(zhǎng)和資本增長(zhǎng)。戰(zhàn)略投資人有時(shí)在企業(yè)創(chuàng)立時(shí)即介入，從而也是風(fēng)險(xiǎn)投資者的角色。更多的時(shí)候，是在企業(yè)重組或大舉擴(kuò)張之前介入。戰(zhàn)略投資人往往通過(guò)說(shuō)服管理者從而獲得介入機(jī)會(huì)，有的則是管理者申請(qǐng)投資后跟進(jìn)。戰(zhàn)略投資人一般投資資金占管理者收購(gòu)公司的10%～30%。由于它面臨直接的資本風(fēng)險(xiǎn)，往往要求比銀行信貸更多的權(quán)利，如投票權(quán)、分紅權(quán)、轉(zhuǎn)讓股份權(quán)、清算權(quán)、股份抵押權(quán)、知情權(quán)等等。戰(zhàn)略投資人的預(yù)期收益率往往

4、在30%以上，并期望3～5年內(nèi)套現(xiàn)投資。二、貸款人二、貸款人貸款人通常是指提供信貸支持的金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人。管理者收購(gòu)在戰(zhàn)略投資人提供的股本支持和管理者團(tuán)體個(gè)人少量出資（通常為5%～10%）外，主要依靠信貸支持。而貸款人的偏好和專業(yè)判斷不一樣，使得貸款形成不同來(lái)源的組合，有優(yōu)先債和次級(jí)債等區(qū)別。除了同戰(zhàn)略投資者一樣的支持收購(gòu)因素之外，有兩點(diǎn)須格外注意：對(duì)公司現(xiàn)金收益表的分析應(yīng)與信貸支持的負(fù)債節(jié)奏一致。與管理者建立比一般銀行客戶更為

5、緊密的關(guān)系，諸如提供投資銀行服務(wù)等。銀行是否愿意貸款和貸款多少對(duì)MBO交易而言，是決定其成功與否的關(guān)鍵。我國(guó)《貸款通則》明確提出貸款不得用于股權(quán)的投資，企業(yè)之間也不允許借貸行為。如何在現(xiàn)行體制下尋求依靠貸款來(lái)解決融資問(wèn)題的方法，成為ESOP、MBO操作當(dāng)中的難點(diǎn)。2000年2月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司可以自營(yíng)的股票、證券投資基金券作質(zhì)押向銀行貸款。從中國(guó)銀行推出的個(gè)人貸