經(jīng)理人薪酬與公司保險需求評估與分析

1、經(jīng)理人薪酬與公司保險需求評估與分析●陳逸雷凱張金釗對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)摘要：本文欲探討經(jīng)理人薪酬對最適保險決策的影響，本文設(shè)定兩項條件來研究，第一項條件為是否存在破產(chǎn)風(fēng)險，有破產(chǎn)風(fēng)險表示當(dāng)意外事故發(fā)生時公司會破產(chǎn)，預(yù)測有破產(chǎn)風(fēng)險下經(jīng)理人會傾向購買保險，降低自身承擔(dān)的風(fēng)險。第二項條件為探討不同經(jīng)理人薪酬制度的保險決策，預(yù)測當(dāng)經(jīng)理人薪酬與公司價值鏈接程度越高，經(jīng)理人更傾向購買保險以降低承擔(dān)的風(fēng)險。有破產(chǎn)風(fēng)險、浮動薪酬下，經(jīng)理人效用存在最適投保額

2、度為移除破產(chǎn)風(fēng)險的部分險。關(guān)鍵詞：經(jīng)理人薪酬；保險；杠桿程度一、引言公司購買保險的動機(jī)有很多可解釋的原因，其中舉債與保險的關(guān)系，公司有愈高的負(fù)債資金成本愈傾向購買保險，因為購買保險可以使債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險降低間接能夠使公司獲得較低的的負(fù)債資金成本，另外購買愈多保險同時提高公司承擔(dān)風(fēng)險的能力，因此進(jìn)一步也提高了公司負(fù)債能力，上述原因說明保險與舉債為互補。經(jīng)理人薪酬制度會同時影響保險與舉債決策，Han提出在理性預(yù)期下，保險扮演的角色是轉(zhuǎn)移不

3、可分散的風(fēng)險一人力資本風(fēng)險，即假設(shè)經(jīng)理人是風(fēng)險趨避的情況下，購買保險能降低經(jīng)理人所承擔(dān)的風(fēng)險，若經(jīng)理人的薪酬變異程度越高傾向購買更高的保險。公司方面購買保險則可以減少給予經(jīng)理人風(fēng)險貼水仍然能維持經(jīng)理人效用，并且提升公司凈清算價值，因此根據(jù)經(jīng)理人的薪酬變動，會有不同的保險決策。另外，經(jīng)理人的自利行為是決定公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，根據(jù)經(jīng)理人的誘因效果，經(jīng)理人為了減少公司所面對的總風(fēng)險與減緩還債壓力等原因，而減少對外舉債的程度，顯示經(jīng)理人薪酬

4、對破產(chǎn)風(fēng)險存在顯著的負(fù)向影響。即表示當(dāng)經(jīng)理人持股比率越高會降低公司的負(fù)債比率，是反應(yīng)經(jīng)理人風(fēng)險趨避的性質(zhì)。因此在不同經(jīng)理人薪酬制度下，會有不同的杠桿程度。綜合上述的原因，值得注意的是，不同經(jīng)理人薪酬制度下對保險決策及杠桿程度會同時造成影響；另外，保險決策及杠桿程度之間又存在關(guān)聯(lián)性。進(jìn)一步探討在這樣的條件下，本文欲研究不同經(jīng)理人薪酬制度對保險決策、杠桿程度，二者之間的變動方向有何不同，經(jīng)理人會如何選擇最適保險與舉債的決策。二、研究方法本研

5、究采用文獻(xiàn)[4]中的經(jīng)理人薪酬契約與保險模型作為基礎(chǔ)，同時將公司意外事故發(fā)生時是否有破產(chǎn)風(fēng)險與不同經(jīng)理人薪酬契約兩項可能影響因素考慮人模型當(dāng)中?？梢詫⒛Ｐ头殖刹煌?jīng)理人薪酬制度及不同破產(chǎn)風(fēng)險下探討保險與舉債二者的關(guān)聯(lián)性。首先、不同經(jīng)理人薪酬制度，已知是決定保險決策及杠桿程度的重要因素，若其他情況不變，經(jīng)理人薪酬制度改變將會影響公司的保險決策及杠桿程度。第二、意外事故發(fā)生時，在本研究中使用凈清算價值高低表示是否有破產(chǎn)風(fēng)險的存在，而公司本身

6、破產(chǎn)風(fēng)險的不同，也會影響杠桿程度和保險決策二者之間的關(guān)聯(lián)性。主要用到的模型包括：(1)經(jīng)理人心力模型；(2)資本結(jié)構(gòu)；(3)破產(chǎn)風(fēng)險。經(jīng)理人的薪酬契約包含：第一種是固定薪酬制，經(jīng)理人領(lǐng)取固定薪酬做為報償。第二種是浮動薪酬制，經(jīng)理人領(lǐng)取固定薪酬加上浮動薪酬為公司凈清算價值的比例做為報償。根據(jù)公司舉債可以帶來給公司的額外凈收益，簡化假設(shè)舉債對公司總清算價值為線性的關(guān)系，而舉債帶來的凈收益反應(yīng)利息稅盾、投資的收益扣除負(fù)債資金成本。公司的凈清算

7、價值定義為：公司收人扣除公司支出，其中公司的收入來自于：公司舉債后總清算價值、防災(zāi)基金凈收益，公司舉債后總清算價值定義為十(卜g)(1，并且加上防災(zāi)基金整體投資的凈收益本利和gtl。公司的支出來自于：保險費、經(jīng)理人薪酬、未投保的意外事故損失、負(fù)債本金，總保險費是附加費用率乘發(fā)生意外的機(jī)率乘投保額度乘意外事故損失幅度tl一，0L，經(jīng)理人的固定薪酬fF)的支出，當(dāng)意外J一事故發(fā)生(機(jī)率：尹)的時候未承保的意外事故損失(～0j)會減損公司凈清

8、算價值，而舉債的債務(wù)需償還本金D。具體的研究方法：首先，第一步目標(biāo)式是極大化經(jīng)理人效用函數(shù)，并且加上條件：公司是否有破產(chǎn)風(fēng)險，第二步經(jīng)理人效用函數(shù)對杠桿程度、保險額度做一階微分，可以得到舉債、保險根據(jù)不同情況對經(jīng)理人效用函數(shù)存在不同的影響。再來，第三步將公司凈清算價值期望值(以下簡稱公司凈清算282I幕價值1對杠桿程度、保險額度做一階微分，同樣可以得到舉債、保險根據(jù)不同情況對公司凈清算價值存在不同的影響。最后，第四步討論經(jīng)理人效用極大化

9、下的保險決策、舉債決策對公司凈清算價值的沖擊。三、評估結(jié)果本文主要考慮浮動薪酬、意外事故發(fā)生時有破產(chǎn)風(fēng)險的情形。經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險來自于浮動薪酬的財富不確定性，為了反應(yīng)在經(jīng)理人效用函數(shù)上，在此假設(shè)公司總清算價值㈥服從常態(tài)分布￡婦)十力a—g)(十0∥)，未承擔(dān)的意外損失fR)服從Ⅳ《_(～回￡()《1一)分布。第一步極大化經(jīng)理人效用函數(shù)，即存在破產(chǎn)風(fēng)險：玎十口(1一基)O十j(《f1一∞￡十一j一)dL十FD(1)其中，為防災(zāi)基金的凈投資

10、報酬率；a為純保費的附加費用率；為公司舉債前的總清算價值；p為杠桿程度；g為舉債提拔做為防災(zāi)基金的比例；6為保險額度。極大化經(jīng)理人財務(wù)效用：Max。譬fpfF。十gD(1)a(1～)巧￡～]j十f1一(十gD(1十)～囂一(j一)￡)】j～y(。尹a一(一句。。])一(2)其中，E()為經(jīng)理人期末財富的期望值；為Arrow—Pratt絕對風(fēng)險趨避值；C為經(jīng)理人付出的心力成本。同時可以觀察公司凈清算價值，即m(1～凸0f辯‘D(I～g)(

11、1十￡)gD(1十1)～a(t一)￡一F～Dj(3)’表有破產(chǎn)風(fēng)險的基準(zhǔn)參數(shù)設(shè)定l公鍘結(jié)構(gòu)f穗漕篝髓僚躺臻潼51)0l總漕弊價漁標(biāo)糍德差lO0l意補事教特性意外攀教援生的機(jī)率=I意井事故損失錨廢O0意外搿故損失標(biāo)髓偏整80l保陸猁船費用嶷l經(jīng)理^薪酬鼴斌薪l00l浮動蘄酬比鉚0An‘Pr~t!絕對風(fēng)黲趨瓣德O01般環(huán)境l負(fù)馕提攘j辯戎基盎比率(2萋盤凈撮醐率Ol第二步經(jīng)理人效用函數(shù)對杠桿程度、保險額度做一階微分(推導(dǎo)過程紀(jì)錄于附錄一情境

12、四中)，透過經(jīng)理人效用函數(shù)對杠桿程度做一階微分(af／a~)，可以得到經(jīng)理人效用函數(shù)存在最適杠桿程度(B)，透過經(jīng)理人效用函數(shù)對保險額度做一階微分(av!aa)，可以得到經(jīng)理人效用函數(shù)(W)存在最適保險額度(6)為移除破產(chǎn)風(fēng)險的部分險。蘺而乏㈦舉債方面，經(jīng)理人在公司凈清算價值極大化與經(jīng)理人風(fēng)險趨避程度二者之間選擇最適杠桿，在浮動薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險時最適杠桿程度(B會比固定薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險的最適杠桿程度(B)還要低，因為經(jīng)理人的財富不確定性

13、又更高，所承擔(dān)的風(fēng)險更高，為了進(jìn)一步減少承擔(dān)的風(fēng)險，會選擇更低的杠桿程度。并且經(jīng)理人效用的最適杠桿程度(p)與浮動薪酬誘因為負(fù)相關(guān)，此反應(yīng)經(jīng)理人自身風(fēng)險趨避的性質(zhì)。圖1說明舉債與保險的關(guān)系根據(jù)杠桿程度的高低可會可能為互補或替代。1000a00Bn!i凇艘圖1最適杠桿與保險額度關(guān)系第三步透過公司凈清算價值(v)對杠桿程度做一階微分()，可以得到公司凈清算價值存在最適杠桿程度(pO，透過公司凈清算價值(V)對保險額度做一階微分(辦)，可以得

14、到保險對公司凈清算價值的影響無法確定，圖2說明公司價值與保險的關(guān)系會依據(jù)目前杠桿程度(p)大于或小于臨界杠桿程度(p‘)而決定，當(dāng)杠桿程度(B)高于臨界杠桿程度(p。)，表示高度舉債下負(fù)債資金成本過高，此時夠買保險能夠明顯降低負(fù)債資金成本，并且降低負(fù)債資金成本的效益大于保險費的支出，因此購買保險對公司凈清算價值有利；反之，若江桿程度(B)小于臨界杠桿程度(p’)，表示公司的負(fù)債資金成本并不高，此時購買保險的保費支出會大過于降低負(fù)債資金成

15、本的效益，因此購買保險會減損公司凈清算價值。總而言之，公司凈清算價值的最適杠桿、保險決策在有破產(chǎn)風(fēng)險下都是相同，經(jīng)理人薪酬制度的改變不會造成影響。O3002so圖2保險對公司價值、經(jīng)理人效用影響(虛線為經(jīng)理人效用；實線為公司價值)四、結(jié)論如果經(jīng)理人是浮動薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人效用存在最適杠桿程度(B并且由于承擔(dān)風(fēng)險更高，杠桿程度比情境二的最適杠桿程度B更低。B，與保險、防災(zāi)基金提撥比率呈現(xiàn)正相關(guān)；與浮動薪酬誘因呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。最適投保額度

16、(8。)與舉債的關(guān)系會根據(jù)杠桿程度越高(高于最適杠桿程度(p))則保險與舉債為互補、舉債程度越低(f氐于最適杠桿程度(B)則保險與舉債為替代。參考文獻(xiàn)：f1]李錫元，倪艷上市公司職業(yè)經(jīng)理人薪酬與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究0]經(jīng)濟(jì)管理，200706：67一’2【2】李琦上市公司高級經(jīng)理人薪酬影響因素分析o】經(jīng)濟(jì)科學(xué)2003，06：113—127【3J負(fù)艷霞經(jīng)理人薪酬構(gòu)成要素及影響因素的博弈分析口)】南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2011[4]Har~Li—M

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18、國風(fēng)景旅游區(qū)門票價格規(guī)制研究一魯沛遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要：隨著人們物質(zhì)生活水平的提高，人們對精神文化的需求也在日益增加。旅游已經(jīng)成為和我們生活越來越息息相關(guān)的事情。在眾多影響我們做出旅游決策的因素中，旅游門票的價格是一個重要的因素。近年來，政府對門票價格制定的介入所取得的成效并不明顯，即存在規(guī)制失靈現(xiàn)象。本文通過對現(xiàn)階段我國旅游景區(qū)門票價格的規(guī)制現(xiàn)狀進(jìn)行描述，指出我國旅游門票價格規(guī)制存在的一些問題，深入分析問題存在的原因，進(jìn)一步提出解決各

19、問題的對策。關(guān)鍵詞：旅游門票價格：規(guī)制；失靈一、我國景區(qū)門票價格規(guī)制現(xiàn)狀整體上看，我國旅游景區(qū)門票價格的規(guī)制正日趨規(guī)范，11)96年12月國家計委下發(fā)《國家計委關(guān)于游覽參觀點甲乙兩種門票價格實行并軌的通知》，相關(guān)管理部門貫徹其精神，堅決打擊亂漲價、亂收費等價格違法行為，特別是要肅清公益性景區(qū)亂收費的惡劣行為。景區(qū)門票價格定價基本上形成了中央定價、地方定價、企業(yè)自行定價的三級并存定價規(guī)制體制。執(zhí)法機(jī)關(guān)依據(jù)相關(guān)法律，對亂收費、高收費現(xiàn)象進(jìn)行

20、了有力打擊，很大程度上規(guī)范了旅游市場的秩序。同時，我國景區(qū)門票價格規(guī)制也存在一系列問題，如國家相關(guān)管理部門對地方景點門票價格在政策執(zhí)行方面督促不力，且沒有一個統(tǒng)一、規(guī)范的對門票價格具體的評估模式；對門票價格定價缺乏有效社會監(jiān)督機(jī)制；相當(dāng)部分景區(qū)單位實行自負(fù)盈虧的經(jīng)營管理模式，看重自身效益等。二、我國景區(qū)門票價格規(guī)制存在的問題1_相關(guān)政策法律法規(guī)不完善至今，我國尚未對風(fēng)景區(qū)立法，對風(fēng)景區(qū)的管理以及配套措施、公共屬性等均未做出明確規(guī)定。我國

21、對風(fēng)景區(qū)的管理和保護(hù)主要是根據(jù)《風(fēng)景名勝區(qū)管理暫行條例》，但是該條例不是由全國人大頒布的法律，而是國務(wù)院頒布的行政法規(guī)，其權(quán)威高度不夠，因此，該條例很大程度上消弱了決策、執(zhí)行和監(jiān)督力度。2行政管理部門執(zhí)法不到位一方面，由于我國現(xiàn)階段有關(guān)景區(qū)價格門票規(guī)定的相關(guān)有權(quán)威性的法律很少，執(zhí)法部門在發(fā)現(xiàn)違法行為時往往由于法律上的不嚴(yán)密而不得不放寬處理。另一方面，物價管理當(dāng)局往往和景區(qū)管委會有著千絲萬縷的聯(lián)系，它們即作為門票價格的規(guī)制者，又作為景區(qū)門