住房抵押貸款強度定價模型研究.pdf

1、住房抵押貸款作為銀行的一項重要資產(chǎn)，其定價的準(zhǔn)確與否直接影響銀行的資產(chǎn)管理水平和進一步證券化的可行性。住房抵押貸款強度定價模型是簡約化模型與結(jié)構(gòu)化模型的有效整合。雖已有一些國外學(xué)者在強度模型研究上取得一些初步成果，但這些成果大都發(fā)表于次貸危機爆發(fā)之前，已不能適應(yīng)住房抵押貸款市場的新形勢。并且國外學(xué)者建立的強度模型難以對我國住房抵押貸款市場數(shù)據(jù)進行較準(zhǔn)確地擬合。我國的住房抵押貸款的違約強度和提前還款強度具有明顯的尖峰厚尾特征。現(xiàn)在國內(nèi)外學(xué)

2、者對于這一特征的刻畫主要采用跳擴散過程和Copula函數(shù)這兩種方法。受制于龐大的計算量，無法同時使用跳擴散過程和Copula函數(shù)來刻畫違約強度和提前還款強度。本文分別采用這兩種方法來度量違約強度和提前還款強度，構(gòu)建考慮跳擴散過程的住房抵押貸款強度定價模型和基于Clayton Copula住房抵押貸款強度定價模型，并對模型中主要參數(shù)變量一貼現(xiàn)率、違約強度和提前還款強度提出了相應(yīng)的參數(shù)估計方法，相關(guān)研究成果簡述如下：
　　 (1)本

3、文構(gòu)建可綜合考慮違約、提前還款、抵押房產(chǎn)和利率四種風(fēng)險因素的住房抵押貸款定價模型-考慮跳擴散過程的住房抵押貸款強度定價模型。
　　 該模型從中國個人住房抵押貸款市場的實際出發(fā)，改進了KKS模型的四個關(guān)鍵因素：折現(xiàn)方法、追償值計算、違約強度(提前還款強度)模型和貼現(xiàn)率模型；對每月的還款金額采用不同的折現(xiàn)率，用抵押房產(chǎn)價格和未償付本金的最小值取代KKS模型中的固定追償值，采用跳擴散過程中的CIR模型刻畫違約強度和提前還款強度，采用跳

4、擴散過程中的帶跳的Vasicek模型刻畫貼現(xiàn)率。該模型的穩(wěn)定性測試結(jié)果表明，考慮跳擴散過程的住房抵押貸款強度模型穩(wěn)定性較好，可滿足商業(yè)銀行住房抵押貸款定價的要求。最后，考察了首付比例、貸款利率、貸款期限的變化對住房抵押貸款價值的影響。研究結(jié)論對我國銀行制定合理的住房抵押貸款政策具有重要的借鑒價值。
　　 (2)以三月期Shibor作為住房抵押貸款的貼現(xiàn)率，遴選出帶跳的Vasicek模型作為刻畫Shibor的最佳單因素利率模型，并

5、提出了基于粒子濾波和隨機逼近的參數(shù)和狀態(tài)聯(lián)合估計方法來估計該模型的參數(shù)。
　　 統(tǒng)計特征檢驗的結(jié)果表明Shibor的收益率數(shù)據(jù)有均值回復(fù)性和厚尾性，故可選擇帶跳的Vasicek模型或帶跳的指數(shù)Vasicek模型來刻畫。但這兩個模型都比較復(fù)雜，常用的最小二乘法、最大似然估計和卡爾曼濾波都不能很好地對這兩個模型進行參數(shù)估計。而粒子濾波方法擺脫了求解非線性濾波問題時隨機量必須滿足高斯分布的制約，適于本文的研究。所以，本文提出基于粒子濾

6、波和隨機逼近的參數(shù)和狀態(tài)聯(lián)合估計方法，通過對兩模型的擬合優(yōu)度和預(yù)測精度的比較，最終遴選出帶跳Vasicek單因素利率模型作為描述Shibor的適用模型。
　　 (3)解決了考慮跳擴散過程的住房抵押貸款強度定價模型中的兩個參數(shù)變量一違約強度和提前還款強度的小樣本參數(shù)估計問題，提出了兩階段MCMC參數(shù)估計方法。
　　 采用我國第一支個人住房抵押貸款支持證券“建元2005-1”的違約和提前還款數(shù)據(jù)作為違約強度和提前還款強度的實

7、證樣本。但該樣本的規(guī)模較小，致使小樣本偏差成為違約強度模型和提前還款模型參數(shù)估計的一道障礙。違約強度模型和提前還款模型都屬于跳擴散模型，許多學(xué)者的研究成果已證明MCMC方法是跳擴散模型參數(shù)估計的有效工具。但現(xiàn)有的MCMC方法對小樣本下違約強度模型和提前還款強度模型的參數(shù)估計顯得無能為力。有鑒于此，本文提出兩階段MCMC參數(shù)估計方法：第一階段用Lee和Mykland的跳辨識方法估計跳躍項參數(shù)；第二階段用MCMC方法估計擴散和漂移項參數(shù)。誤

8、差分析和穩(wěn)定性分析的結(jié)果表明兩階段MCMC方法小樣本下違約模型參數(shù)估計的效果要明顯好于單純的MCMC方法。
　　 (4)除了違約、提前還款、抵押房產(chǎn)和利率等風(fēng)險因素外，特別考察了相關(guān)性因素，進而構(gòu)建了基于Clayton Copula的住房抵押貸款強度定價模型。
　　 在對住房抵押貸款違約情況深入分析的基礎(chǔ)上，重點利用Clayton Copula模型考察違約相關(guān)性和提前還款相關(guān)性對住房抵押貸款價值的影響，進而構(gòu)建一個基于C

9、laytonCopula的住房抵押貸款強度定價模型。違約相關(guān)性和提前還款相關(guān)性對住房抵押貸款價值影響的分析表明，Clayton Copula模型可以很好地描述違約和提前還款強度的尖峰厚尾現(xiàn)象。主要參數(shù)的敏感度分析結(jié)果表明，本文對違約強度和提前還款強度模型的改進是必要和有效的。壓力測試結(jié)果說明：如果近年內(nèi)房價出現(xiàn)大幅下跌，將給大量發(fā)行低首付比例住房抵押貸款的銀行帶來巨大損失；并且相較于考慮跳擴散過程的住房抵押貸款強度定價模型，基于Clay

10、ton Copula的住房抵押貸款強度定價模型對房價暴跌的極端情況反應(yīng)更為敏感，如果銀行采用這一模型來度量住房抵押貸款價值，可以更早地預(yù)警風(fēng)險。
　　 綜上所述，本文在國外先進的住房抵押貸款定價模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國市場的實際和次貸危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，提出兩個能夠更加全面、準(zhǔn)確地度量違約風(fēng)險、提前還款風(fēng)險、抵押房產(chǎn)風(fēng)險、貼現(xiàn)率風(fēng)險和相關(guān)性風(fēng)險的住房抵押貸款強度定價模型；為了克服了數(shù)據(jù)缺乏的困難，充分利用各種參數(shù)估計和數(shù)值分析的手段，