對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的分析展望：中美貿(mào)易戰(zhàn)，跨過(guò)修昔底德陷阱過(guò)程中的插曲-20180327-財(cái)富證券-16頁(yè)

1、 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 證券研究報(bào)告 證券研究報(bào)告 中美貿(mào)易戰(zhàn)：跨過(guò)修昔底德陷阱過(guò)程中的插曲 中美貿(mào)易戰(zhàn)：跨過(guò)修昔底德陷阱過(guò)程中的插曲 —— ——對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的分析展望 對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的分析展望 2018 年

2、 03 月 27 日 上證綜指 上證綜指-滬深 滬深 300 走勢(shì)圖 走勢(shì)圖 % 1M 3M 12M 上證指數(shù) -4.81 -4.34 -4.08 滬深 300 -4.41 -2.79 11.55 湯佩徽 湯佩徽 分析師 分析師 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0530513110001 tangph@cfzq.com 0731-84779511 李沫 李沫 研究助理 研究助理 limo@cfzq.com 010-68080

3、380 張曉旭 張曉旭 研究助理 研究助理 zhangxx1@cfzq.com 01068084680 投資要點(diǎn) 投資要點(diǎn) ? 長(zhǎng)歷史視角下的中美貿(mào)易戰(zhàn)：不過(guò)是跨過(guò)修昔底德陷阱過(guò)程中的插曲而已， 長(zhǎng)歷史視角下的中美貿(mào)易戰(zhàn)：不過(guò)是跨過(guò)修昔底德陷阱過(guò)程中的插曲而已，很難避免。 很難避免。所謂修昔底德陷阱，是指一個(gè)新崛起

4、大國(guó)必然要挑戰(zhàn)現(xiàn)存大國(guó)，而現(xiàn)存大國(guó)也必然會(huì)回應(yīng)這種威脅。1500 年以來(lái)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，大國(guó)經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)地位的變遷， 常伴隨著不同程度的貿(mào)易戰(zhàn)。 如 1840 年新崛起英國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)體量世界第一的清朝發(fā)起鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)；第一二次世界大戰(zhàn)后世界新秀美國(guó)對(duì)老牌英國(guó)發(fā)起的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)； 二戰(zhàn)后日本制造業(yè)迅速崛起， 此后的 20 世紀(jì) 60-90 年代，日美兩國(guó)在紡織、鋼鐵、汽車(chē)、電腦、半導(dǎo)體、彩電等主要領(lǐng)域展開(kāi)貿(mào)易戰(zhàn)，并于 1985 年簽訂《廣場(chǎng)協(xié)議》

5、；當(dāng)前中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體量，如果按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算，中國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)，所以當(dāng)前中美之間不僅僅是貿(mào)易紛爭(zhēng)，而是全球兩大強(qiáng)國(guó)全方位的競(jìng)爭(zhēng)，貿(mào)易戰(zhàn)也變得很難避免。 ? 中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生，還有以下背景：一是 中美貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生，還有以下背景：一是 1995 年以來(lái)中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)在變化， 年以來(lái)中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)在變化，互補(bǔ)性在減弱，趨同性或競(jìng)爭(zhēng)性在增強(qiáng)，所以本次貿(mào)易戰(zhàn)的主要意圖在遏制 互補(bǔ)性在減弱，趨同性或競(jìng)爭(zhēng)性在增強(qiáng)，所以本次貿(mào)易戰(zhàn)的主要意圖在遏制中國(guó)高科

6、技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；二是美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差呈擴(kuò)大趨勢(shì)， 中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；二是美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差呈擴(kuò)大趨勢(shì)，2017 年美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差 （2758 億美元） 占美國(guó)全部貿(mào)易逆差 （5684 億美元） 的 48.5%，但據(jù)我們分析， 由于美國(guó)對(duì)華限制高科技產(chǎn)品出口， 導(dǎo)致 2017 年美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技產(chǎn)品逆差達(dá)到 1354 億美元，占中美貿(mào)易逆差的近 50%，這也是 2000年以來(lái)美國(guó)高科技產(chǎn)品出口比重不斷下降的重要原因之一。 ? 歷史上兩

7、次中美貿(mào)易戰(zhàn)回顧： 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響有限。 歷史上兩次中美貿(mào)易戰(zhàn)回顧： 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響有限。 中美兩國(guó)在 20 世紀(jì)90 年代和 2002 年小布什政府期間分別發(fā)生過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)端和鋼鐵貿(mào)易戰(zhàn)。前一次導(dǎo)致中美兩國(guó)出口增速降低， 但進(jìn)口增速都有所提高， 中國(guó) GDP 下降0.3%，美國(guó)降低 0.9%；后一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易指標(biāo)均有所下降，但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)卻有所增長(zhǎng)，這主要和中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于黃金十年有關(guān)，此外還有在本次貿(mào)易戰(zhàn)中，中國(guó)雖然有所參與

8、，但并不是美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的主要對(duì)象國(guó)，所以受到的影響較小。 ? 本次貿(mào)易戰(zhàn)影響評(píng)估： 全面貿(mào)易戰(zhàn)將超過(guò)中美兩國(guó)承受能力， 發(fā)生概率很小。 本次貿(mào)易戰(zhàn)影響評(píng)估： 全面貿(mào)易戰(zhàn)將超過(guò)中美兩國(guó)承受能力， 發(fā)生概率很小。根據(jù)美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）2006 年 9 月的模擬研究分析，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響：全面、短暫、非對(duì)稱(chēng)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將分別是衰退、暫時(shí)性小幅下降后回升、介于前兩者之間。在假定美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品分別征收 15%、3

9、0%和 45%稅率的三種情景下，我們研究發(fā)現(xiàn)，溫和貿(mào)易戰(zhàn)（對(duì)應(yīng) 15%稅率）會(huì)使中國(guó) GDP 增速下降 0.3-0.5%，影響相對(duì)較小；中等程度貿(mào)易戰(zhàn) （對(duì)應(yīng) 30%稅率） 的影響在 0.6-0.8 個(gè)百分點(diǎn)之間； 嚴(yán)峻貿(mào)易戰(zhàn) （對(duì)應(yīng) 45%稅率）的影響最大，達(dá)到 0.8-1.2%。因此，在不出現(xiàn)嚴(yán)峻貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，中美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚可承受，但全面貿(mào)易戰(zhàn)為兩國(guó)不可承受之痛，是應(yīng)該盡量避免發(fā)生的，所以預(yù)計(jì)中美兩國(guó)發(fā)生全面貿(mào)易戰(zhàn)的概率很小，雙方協(xié)

10、商解決貿(mào)易紛爭(zhēng)是理性選擇。 ? 風(fēng)險(xiǎn)提示： 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 宏觀經(jīng)濟(jì)下行、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 -7%-2%3%8%13%18%23%2017-03 2017-07 2017-11上證指數(shù) 滬深300 宏觀定期策略 宏觀定期策略 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款

11、部分 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 宏觀報(bào)告 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：世界主要經(jīng)濟(jì)體 GDP 在全球中的比重 ......................................................................... 4 圖 2：美國(guó)占世界產(chǎn)出比重（基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，%） ..........................................................

12、.. 4 圖 3：中國(guó)在全球 GDP 中的比重提高 ..................................................................................... 5 圖 4：美國(guó)對(duì)中國(guó)和日本的貿(mào)易逆差 ....................................................................................

13、... 5 圖 5：1992 年以來(lái)美國(guó)高科技出口比重下降 .......................................................................... 6 圖 6：美國(guó)對(duì)華高科技產(chǎn)品出口遠(yuǎn)低于其從中國(guó)的進(jìn)口 ....................................................... 6 圖 7：美國(guó)高科技產(chǎn)品逆差基本等于對(duì)華逆差 ..

14、..................................................................... 6 圖 8：比重變遷：中國(guó)從美進(jìn)口前六大類(lèi)商品 ....................................................................... 6 圖 9：比重變遷：中國(guó)對(duì)美出口比重前六大類(lèi)商品 .........................

15、...................................... 7 圖 10：美對(duì)華貿(mào)易逆差的擴(kuò)大：機(jī)電音像設(shè)備及零附件 ..................................................... 7 圖 11：20 世紀(jì) 90 年代的中美知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)端案 ...................................................................

16、... 8 圖 12：2002 年小布什政府開(kāi)啟的全球鋼鐵貿(mào)易戰(zhàn) ................................................................ 8 圖 13：特朗普政府推出的貿(mào)易保護(hù)政策 ................................................................................. 9 圖 14：中美貿(mào)易戰(zhàn)所涉

17、及的領(lǐng)域 ........................................................................................... 10 圖 15：全面貿(mào)易戰(zhàn)將使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退 ........................................................................... 11 圖 16：中國(guó)可能采取的反制措施

18、 ........................................................................................... 12 表 1： 中美貿(mào)易戰(zhàn)后中美經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn) ..................................................................................... 8 表 2：301 條款具體內(nèi)

19、容 ............................................................................................................ 9 表 3：全面貿(mào)易戰(zhàn)的情況下美國(guó)的消費(fèi)、投資、政府支出都將受到重創(chuàng) ......................... 11 表 4：全面貿(mào)易戰(zhàn)的情況下行業(yè)損失情況 .....................

20、........................................................ 11 表 5：非對(duì)稱(chēng)貿(mào)易戰(zhàn)情況下，中國(guó)一些反制措施及可能對(duì)美國(guó)的影響 ............................. 12 表 6：短暫貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，美國(guó)的投資、消費(fèi)、政府支出情況 ..................................... 12 表 7：貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)被提高關(guān)稅產(chǎn)業(yè)出口的直

21、接影響 ......................................................... 13 表 8：貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)所有產(chǎn)業(yè)出口的總影響 ......................................................................... 14 表 9：貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)中止減稅產(chǎn)業(yè)進(jìn)口的直接影響 ..............................

22、............................... 15 表 10：貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)所有產(chǎn)業(yè)進(jìn)口的總影響 ....................................................................... 15 表 11：不同情景下中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó) GDP 增速的影響 ..................................................... 15