保險(xiǎn)資金投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券： 政策、作用及建議

1、本文梳理了保險(xiǎn)資金投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的相關(guān)政策演變過程，分析了相關(guān)政策的作用，并結(jié)合當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資實(shí)踐提出了相關(guān)建議，以期更好地發(fā)展商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券市場，助力金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。關(guān)鍵詞 鍵詞保險(xiǎn)資金 商業(yè)銀行 資本補(bǔ)充債券商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券，是指由商業(yè)銀行發(fā)行、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后且先于商業(yè)銀行普通股權(quán)資本的債券，包括次級(jí)債、二級(jí)資本債、永續(xù)債等。商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券信用資質(zhì)整體較好，期限通常在

2、5 年以上或無固定期限。而保險(xiǎn)資金具有負(fù)債久期長、資金成本較為穩(wěn)定、安全性要求高的特點(diǎn)。因此兩者之間具有較好的匹配性。那么保險(xiǎn)資金投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的政策經(jīng)歷了哪些變化？當(dāng)前政策是什么？其政策效果如何？還有哪些可繼續(xù)優(yōu)化的方面？本文將對(duì)這些問題逐一進(jìn)行分析，以期為更好地發(fā)展商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券市場提供一些有益借鑒。保險(xiǎn)資 險(xiǎn)資金投 金投資商業(yè)銀 業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的政策演 券的政策演變（一） （一）2005 年放開保 年放開保險(xiǎn)資

3、 險(xiǎn)資金投 金投資商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級(jí)債 級(jí)債，保 ，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置力度 機(jī)構(gòu)配置力度較大1.商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級(jí)債 級(jí)債被納入保 入保險(xiǎn)資 險(xiǎn)資金投 金投資范圍2005 年，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》（保監(jiān)發(fā)〔2005〕72 號(hào)，以下簡稱“72 號(hào)文”），將商業(yè)銀行次級(jí)債納入保險(xiǎn)資金的投資范圍。72 號(hào)文規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的商業(yè)銀行次級(jí)債，其發(fā)行人除滿足中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)于 2004 年發(fā)布的《商業(yè)銀行次

4、級(jí)債券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《次級(jí)債辦法》）相關(guān)要求[1]外，還應(yīng)具備下列條件：（1）總資產(chǎn)不低于 2000 億元人民幣。 （2）核心資本充足率不低于 4%。 （3）最近三年連續(xù)盈利。 （4）國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的 A 級(jí)或者相當(dāng)于 A 級(jí)以上的長期信用級(jí)別。 （5）境外上市并免于國內(nèi)信用評(píng)級(jí)的，國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的 BB 級(jí)或者相當(dāng)于 BB 級(jí)以上的長期信用級(jí)別。 （6）及時(shí)、充分、準(zhǔn)確、完整地披露信息。 （7）中國保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其

5、他條件。在債項(xiàng)評(píng)級(jí)方面， 《次級(jí)債辦法》規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的次級(jí)債應(yīng)具有國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的 A 級(jí)或者相當(dāng)于 A 級(jí)以上的長期信用級(jí)別。2.保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大力配置商 機(jī)構(gòu)大力配置商業(yè)銀 業(yè)銀行次 行次級(jí)債 級(jí)債從實(shí)踐來看，72 號(hào)文中次級(jí)債發(fā)行人“總資產(chǎn)不低于 2000 億元人民幣”這一要求對(duì)保險(xiǎn)資金投資次級(jí)債的影響較大。2004 年末，總資產(chǎn)滿足此要求的商業(yè)銀行約有 14 家。不過，在新產(chǎn)品推出初期，這樣的規(guī)定有利于控制風(fēng)險(xiǎn)，呵護(hù)市場發(fā)

6、展。隨著商業(yè)銀行次級(jí)債被市場逐步熟悉和接納，同時(shí)伴隨商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模逐年增長，此條款的約束作用逐漸減弱。在 2009 年末、2012 年末，總資產(chǎn)不低于 2000 億元的商業(yè)銀行分別達(dá)到 33 家、41 家，保險(xiǎn)資金可投資償還順序更為靠后等。7 號(hào)文做出這樣規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)與 72 號(hào)文對(duì)發(fā)行人總資產(chǎn)規(guī)模要求的出發(fā)點(diǎn)一致，都是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，呵護(hù)市場發(fā)展。在 2018 年末、2019 年末，符合 7 號(hào)文中發(fā)行人要求的商業(yè)銀行分別為 22 家

7、、27 家。從投資實(shí)踐來看，2019 年 1 月至 2020 年 5 月，商業(yè)銀行二級(jí)資本債累計(jì)新發(fā)行 6912.3 億元，其中 6045 億元符合 7 號(hào)文的相關(guān)要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資規(guī)模為 512.6 億元，占比為 8.5%。商業(yè)銀行永續(xù)債累計(jì)發(fā)行 8525 億元，其中 7150 億元符合 7 號(hào)文的相關(guān)要求，目前永續(xù)債投資者結(jié)構(gòu)尚未披露，但估計(jì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資占比為 10%～15%。合計(jì)來看，2019 年 1 月至 2020 年 5 月，

8、保險(xiǎn)資金投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券規(guī)模為 1228億元～1585 億元，占同期保險(xiǎn)資金凈新增債券投資規(guī)模的 10.8%～14%。截至 2020 年 5 月末，保險(xiǎn)資金持有商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券規(guī)模占其債券投資總規(guī)模的 1.8%～2.3%。總體上看，在 7 號(hào)文發(fā)布后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繼續(xù)積極參與商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券投資。但由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)投資商業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的時(shí)間尚短，保險(xiǎn)資金可投資該市場的品種有限，市場體量大幅擴(kuò)大，以及銀行理財(cái)和其他資管產(chǎn)品

9、規(guī)?？焖僭鲩L，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債的持有量占比一直不高。截至 2020 年 5 月末，在商業(yè)銀行二級(jí)資本債的投資者中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有量占比為 2.5%，其投資者仍以非法人產(chǎn)品和商業(yè)銀行為主，二者持有量占比分別為 67%和 27%（見圖 2）。（三） （三）2020 年大幅放 年大幅放寬投資標(biāo) 資標(biāo)準(zhǔn)，中小 準(zhǔn)，中小銀行資本補(bǔ)充債被納入投 入投資范圍1.大幅放 大幅放寬商業(yè)銀 業(yè)銀行資本補(bǔ)充債券的投 券的投資標(biāo) 資標(biāo)準(zhǔn)202

10、0 年 5 月，新一版《中國銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于保險(xiǎn)資金投資銀行資本補(bǔ)充債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（銀保監(jiān)發(fā)〔2020〕17 號(hào)，以下簡稱“17 號(hào)文”）發(fā)布，對(duì) 7 號(hào)文進(jìn)行了修訂。17 號(hào)文主要有以下變化：（1）放寬保險(xiǎn)資金投資的資本補(bǔ)充債券發(fā)行人條件。取消發(fā)行人總資產(chǎn)不低于 10000億元、凈資產(chǎn)不低于 500 億元的要求；將發(fā)行人“核心一級(jí)資本充足率不低于 8％，一級(jí)資本充足率不低于 9%，資本充足率不低于 11％”的要求調(diào)整為“資本充足率符