析金融證券化對貨幣政策的影響與挑戰(zhàn)

1、摘要： 摘要：從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，其實質(zhì)是經(jīng)濟主體互相融通資金規(guī)模的擴張和便利程度的提高。金融證券化的蓬勃發(fā)展，對流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式產(chǎn)生了巨大影響；進而也對貨幣政策調(diào)控提出了新的挑戰(zhàn)。文章結合此次美國的金融危機，反思了美國的貨幣政策調(diào)控，并結合中國實際進行分析。關鍵詞： 關鍵詞：證券化，流動性，貨幣政策一、前言 一、前言從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券

2、化的蓬勃發(fā)展，即通過銀行和其他金融機構借款的比重相對下降，而利用發(fā)行可對第三者轉讓的金融工具的比重相對提高，越來越多的企業(yè)、機構直接或間接地進入有價證券市場，通過發(fā)行各種證券籌集和融通資金。戈德史密斯(1969)通過對世界上的 35 個國家近二百年金融發(fā)展歷程的分析，在對大量數(shù)據(jù)進行研究的基礎上，指出了現(xiàn)代金融發(fā)展在不同國家呈現(xiàn)出的 12 條規(guī)律，其中一條就是，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，銀行在整個金融機構資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時，非

3、貨幣性金融機構在全部金融機構資產(chǎn)總額中所占比重則相應上升，最后超過銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等有價證券市場的發(fā)展，使得經(jīng)濟體系內(nèi)各經(jīng)濟體互相融通資金的能力不斷增強，造成對銀行信貸需求有所減弱，從而導致貨幣存量的增長速度、銀行在整個金融機構資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標的逐步下降，而同時非貨幣銀行金融機構資產(chǎn)所占比重則相應上升。金融證券化的蓬勃發(fā)展，對流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式產(chǎn)生了巨大的影響，進而也對貨幣政策調(diào)控提出

4、了新的挑戰(zhàn)。本文將結合此次美國的金融危機對這些問題進行深入分析。直接融資類金融工具發(fā)行規(guī)模的擴張和便利程度的提高，是各經(jīng)濟主體互相融通資金規(guī)模的擴張和便利程度的提高，從而大大提高了貨幣周轉速度和使用效率，整個經(jīng)濟體對貨幣的增量需求減弱，同樣數(shù)量的貨幣既可以滿足 1Y 也可以滿足 2Y 的交易需要，其中 Y 表示交易的商品與勞務數(shù)量；1M 的貨幣可以滿足 2M 甚至 3M 的貨幣需求，其中 M 表示貨幣存量。即此時相當一部分的貨幣需求可以

5、由各經(jīng)濟體互相融通資金來解決，而不需要通過銀行的貸款來滿足，從而貨幣需求的增加沒有導致貨幣供給的相應擴張。舉例說明：為簡化起見，設經(jīng)濟體系由 A、B 兩家企業(yè)和一家銀行組成，兩家企業(yè)各有資金 1 億元，現(xiàn) A企業(yè)需資金 1.5 億元，如果 B 企業(yè)不融通資金給 A 企業(yè)，則 A 企業(yè)就需要依靠銀行貸款；現(xiàn)假設 B 企業(yè)借出 0.5 億元給 A 企業(yè)，A 企業(yè)取得所需資金后投資順利，如數(shù)收回本金，并將所借資金還于 B 企業(yè)；過了一段時日，

6、B 企業(yè)因業(yè)務拓展也需資金 1.5 億元，又從 A 企業(yè)籌得資金 0.5 億元。至此，如果各經(jīng)濟主體不互相融通資金，則共需向銀行貸款 1 億元，這必然會導致貨幣存量的擴大。此例雖然簡單，但卻非常符合經(jīng)濟實際，即金融證券化的實質(zhì)是經(jīng)濟主體互相融通資金規(guī)模的擴張和便利程度的提高。2.證券化、流動性過剩與流動性黑洞對于流動性雖然還沒有一個統(tǒng)一的定義，但流動性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導的金融體系中，市場流動性主要表現(xiàn)為貨幣供

7、應量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過發(fā)行證券來獲得資金；另一方面，經(jīng)濟主體可以通過抵押或交易轉讓所持有的金融資產(chǎn)來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。以美國為例，根據(jù)美國的資金流量賬戶，美國的金融資產(chǎn)總量 2003 年為 1014744 億美元，2004 年為 1132748 億美元，2005 年為