金融產(chǎn)品創(chuàng)新及其對貨幣政策的影響.pdf

1、自20世紀(jì)80年代以來，伴隨著世界范圍內(nèi)金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，其對各國經(jīng)濟(jì)的影響是巨大而深遠(yuǎn)的，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新極大的提高了金融機(jī)構(gòu)和金融市場效率，分散了市場風(fēng)險，但與此同時，它也改變了貨幣需求和供給的構(gòu)成本身，對貨幣當(dāng)局控制貨幣流量的能力產(chǎn)生影響，從而削弱了貨幣政策的有效性。進(jìn)入90年代后，金融產(chǎn)品創(chuàng)新最發(fā)達(dá)的美、日兩國(特別是日本)貨幣政策最終目標(biāo)屢屢不能實現(xiàn)，正是金融產(chǎn)品創(chuàng)新削弱貨幣政策有效性的最好佐證。如何排除或減弱金融產(chǎn)品創(chuàng)新的困

2、擾以維持貨幣政策的有效性，已成為各國中央銀行既現(xiàn)實又緊迫的中心課題。 中國真正意義上的金融產(chǎn)品創(chuàng)新始于改革開放后，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和入世后所面臨的開放和競爭壓力的加大而日趨活躍。而居民、企業(yè)、商業(yè)銀行以及其它各種金融機(jī)構(gòu)的行為也隨著整個金融體制市場化改革的推進(jìn)發(fā)生了重大的變化，貨幣政策有效性在金融產(chǎn)品創(chuàng)新的過程中不斷被削弱的趨勢日益顯現(xiàn)。深入理解金融產(chǎn)品創(chuàng)新的涵義及其理論背景，剖析其內(nèi)在成因，對我國把握其對宏觀經(jīng)濟(jì)特別

3、是貨幣政策實施的影響以及如何減弱它對政策有效性的干擾都有著十分重要和現(xiàn)實的意義。 國內(nèi)外在金融創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域的理論研究方興未艾，但針對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的系統(tǒng)研究卻并不多見，對其與貨幣政策關(guān)系的深入探討更是乏善可陳，本文嘗試在對金融產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行全面深入分析的基礎(chǔ)上建立一個解釋金融產(chǎn)品創(chuàng)新影響貨幣政策的系統(tǒng)理論框架，探究在金融產(chǎn)品創(chuàng)新條件下，我國貨幣政策是否依然有效及對貨幣政策中介目標(biāo)的選擇。 本文以此為目的并試圖沿著以下思路進(jìn)行

4、研究： 首先對本文所要研究的核心概念——金融產(chǎn)品創(chuàng)新的內(nèi)涵進(jìn)行了界定，對其理論背景及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進(jìn)行回顧和梳理；在此基礎(chǔ)上分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)生的動因，并對我國改革開放以來的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)計和整理，歸納出我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新的特點； 在對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)分析中，表明了金融產(chǎn)品創(chuàng)新對于發(fā)揮金融體系的功能至關(guān)重要。在市場交易的環(huán)境中考察金融產(chǎn)品，它們可以促進(jìn)市場交易的效率，降低產(chǎn)品市場的交易風(fēng)險，從而增進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)配置資

5、源效率、實現(xiàn)了資源配置的帕累托改善； 貨幣供求問題歷來是貨幣金融理論的核心內(nèi)容，也是一國貨幣政策選擇的出發(fā)點。本文從分析金融產(chǎn)品創(chuàng)新對貨幣供給和貨幣需求的影響入手，深入闡述了其對貨幣政策中間指標(biāo)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響機(jī)理。并在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：金融產(chǎn)品創(chuàng)新使得金融當(dāng)局控制貨幣的能力大大降低，削弱了貨幣政策的有效性； 鑒于中國貨幣政策的最終目標(biāo)是“穩(wěn)定物價，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，本文針對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的替代變量CX、貨幣供

6、應(yīng)量M 1和M2、金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額CR、全國居民消費物價指數(shù)CPI、國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP六個變量，運(yùn)用協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、向量自回歸VAR、脈沖響應(yīng)函數(shù)等計量方法，就金融產(chǎn)品創(chuàng)新對我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的影響進(jìn)行實證研究，為我國貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的有效選取和貨幣政策有效性的提高提供參考依據(jù)； 從以上的理論分析和實證分析得出我國現(xiàn)階段仍然采用貨幣供應(yīng)量M1貨幣政策中介目標(biāo)的合理性和必

7、然性，對如何在金融產(chǎn)品創(chuàng)新條件下，保持貨幣政策的有效性并為下階段貨幣政策中介目標(biāo)的調(diào)整做準(zhǔn)備提供政策建議。 本論文在研究內(nèi)容、方法和社會經(jīng)濟(jì)價值方面均有較大特色與創(chuàng)新，體現(xiàn)為： （1）本文所有結(jié)論均建立在對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的全面系統(tǒng)分析之上，包括對金融產(chǎn)品創(chuàng)新的動因、特點、經(jīng)濟(jì)分析等諸多角度，最大程度上避免因理論基礎(chǔ)或視角不同所帶來片面效應(yīng)。 （2）國內(nèi)外的大多數(shù)相關(guān)研究都是圍繞金融創(chuàng)新與貨幣政策之間的關(guān)系展開，而金

8、融創(chuàng)新的涵蓋相當(dāng)廣泛。本論文將金融產(chǎn)品創(chuàng)新單獨進(jìn)行分析，這對整個金融體系各個主體的行為和國家對貨幣政策的制定都有很強(qiáng)的應(yīng)用性和參考價值。 （3）論文比較全面的分析論述了金融產(chǎn)品創(chuàng)新對貨幣政策的影響，用計量經(jīng)濟(jì)方法檢驗金融產(chǎn)品創(chuàng)新與多種貨幣政策變量之間的相關(guān)關(guān)系，實證檢驗了我國現(xiàn)階段在金融產(chǎn)品創(chuàng)新條件下貨幣政策有效性有降低的趨勢，確定了貨幣政策的中介目標(biāo)在現(xiàn)階段仍然定為M1較為適宜。 （4）與國外目前已有對發(fā)達(dá)國家市場研究