貨幣政策對公司金融行為影響及其效果的研究.pdf

1、貨幣政策最終是通過影響微觀公司行為來達(dá)成其預(yù)期政策效果的，然而預(yù)期效果的達(dá)成程度與影響發(fā)生的過程密切相關(guān)。近年來我國貨幣政策頻繁調(diào)整，結(jié)果是產(chǎn)生了宏觀上的結(jié)構(gòu)性偏差。針對這一現(xiàn)象，本文充分立足已有的文獻(xiàn)，從微觀公司層面出發(fā)，在控制資本需求方因素的基礎(chǔ)上，研究貨幣政策這一外生變量對公司金融行為的影響，進(jìn)而分析這種變化對公司超額價(jià)值的影響，以此揭示宏觀政策發(fā)揮作用的機(jī)理，并為相關(guān)的政策決策提供理論與實(shí)證的支持。
　　具體來說，本文以A

2、股市場的上市公司(2002-2011)為樣本，首先檢驗(yàn)貨幣政策對不同特質(zhì)公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)而對其超額價(jià)值的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣政策的變化直接導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是公司超額價(jià)值的損失。細(xì)分公司特質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，貨幣政策顯著影響不同特質(zhì)公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整調(diào)整，而調(diào)整的結(jié)果是導(dǎo)致小公司的超額價(jià)值損失比大公司大、市場競爭強(qiáng)的公司超額價(jià)值損失比競爭弱的公司大、融資約束大的公司的超額價(jià)值損失比融資約束小的公司大、民營控股公司超額價(jià)值的損失比國

3、有控股公司大。
　　其次，本文檢驗(yàn)不同貨幣政策下不同特質(zhì)公司投資行為的差異性，進(jìn)而檢驗(yàn)投資變化對公司超額價(jià)值的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司投資不僅受現(xiàn)金流和托賓Q的影響，還受貨幣政策的影響，貨幣放松期相比貨幣緊縮期，公司投資對現(xiàn)金流的依賴下降，而對成長性的依賴上升。公司投資有助于提升公司超額價(jià)值，貨幣放松期相比貨幣緊縮期，公司投資帶來更高的公司超額價(jià)值。細(xì)分公司特質(zhì)后發(fā)現(xiàn)，市場化程度越高的公司投資對現(xiàn)金流的依賴越大;貨幣放松期相比貨幣緊縮

4、期，市場化程度越高的公司投資對現(xiàn)金流依賴下降越明顯，而對成長性的依賴上升也越明顯;貨幣放松期相比貨幣緊縮期，投資給市場化程度高的公司所帶來的超額價(jià)值反而下降。此外，公司治理越好的公司，投資對現(xiàn)金流的依賴下降，對成長性的依賴上升，并且不論在何種條件下，公司治理越好，投資所帶來的公司超額價(jià)值始終越高。
　　最后，本文以中國A股上市公司(2002-2011)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策對公司債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)而對公司信息披露的影響。研究發(fā)現(xiàn)，貨幣政

5、策越寬松，公司債務(wù)增加，債權(quán)人在公司治理中的影響力上升，公司信息披露傾向于短期確定性信息，即信息披露質(zhì)量下降。為了聚焦這一特性，我們分別考慮管理層薪酬與持股、股東性質(zhì)以及公司信用等級差異這些因素，發(fā)現(xiàn)結(jié)論仍然成立。當(dāng)然，信息披露的質(zhì)量下降背后是公司的超額價(jià)值下降。
　　本文多維度的研究表明，上市公司的運(yùn)營需要一個(gè)穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)性比較均衡的金融市場環(huán)境，否則效率不高。貨幣政策要穩(wěn)定，就需要重構(gòu)具有市場特點(diǎn)的銀行體系，即大力發(fā)展市場化的銀

6、行服務(wù)體系，讓它們按市場機(jī)制來完成貨幣政策的傳導(dǎo);需要完善貨幣市場和資本市場體系，提供更多直接融資的途徑，緩解總量控制的方法對市場帶來的沖擊;需要呼喚利率機(jī)制，發(fā)揮利率的杠桿調(diào)節(jié)功能。此外，就公司自身而言，為了減少貨幣政策調(diào)節(jié)所帶來的不利影響，公司應(yīng)當(dāng)制定長遠(yuǎn)的公司發(fā)展目標(biāo)，密切關(guān)注公司的外部環(huán)境，積極主動(dòng)提高自身融資能力，提高投資效率，同時(shí)改善治理水平，提高決策效率。只有不斷完善公司的內(nèi)外部環(huán)境，才能真正培育市場化的主體，提高貨幣政策