貨幣政策對(duì)上市公司投資行為影響的分析.pdf

1、我國股票市場(chǎng)經(jīng)過二十余年的發(fā)展，無論從上市公司數(shù)量還是股票市值總額都達(dá)到了很高水平，然而相對(duì)于歐美發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)，我國的股票市場(chǎng)還不夠成熟，股票市場(chǎng)內(nèi)部機(jī)制有待完善。2008年金融危機(jī)之后，國家為提振經(jīng)濟(jì)而實(shí)行了四萬億投資計(jì)劃，而同時(shí)配套的寬松的貨幣政策導(dǎo)致國內(nèi)M2增長(zhǎng)速度過快，廣義貨幣量已經(jīng)超過100萬億元。寬松的貨幣政策造成的流動(dòng)性除了為政府投資提供保障外還有大量資金進(jìn)入了資本市場(chǎng)，而流入資本市場(chǎng)的資金有多少能夠正在轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)

2、濟(jì)的投資對(duì)于我國的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有著重要意義，因此研究宏觀貨幣政策對(duì)上市公司投資的影響具有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　以往對(duì)上市公司投資行為研究主要是從企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)等方面做出的，主要研究是在微觀層面進(jìn)行，而對(duì)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何影響到上市公司的投資則很少研究，本文的研究正是彌補(bǔ)了這方面的研究空白，以上市公司的利潤(rùn)額、股權(quán)融資額、債務(wù)融資額為中介指標(biāo)，通過兩個(gè)階段的傳導(dǎo)機(jī)制，其中第一階段為貨幣政策如何影響中介指標(biāo)，第二階段為

3、中介指標(biāo)如何影響上市公司的投資，將上市公司的投資支出與宏觀貨幣政策的變化聯(lián)系起來，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為的有機(jī)統(tǒng)一，同時(shí)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者提供微觀理論基礎(chǔ)。
　　本文采用了理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對(duì)上市公司投資支出與影響上市公司投資支出的各個(gè)宏觀層面與微觀層面的因素之間存在的關(guān)系進(jìn)行了分析，運(yùn)用我國股票市場(chǎng)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、雙對(duì)數(shù)多元回歸模型，在傳導(dǎo)機(jī)制的第一階段以廣義貨幣量M

4、2為解釋變量，三種傳導(dǎo)機(jī)制的中介指標(biāo)為被解釋變量，分別做實(shí)證分析，驗(yàn)證貨幣政策是否能夠引起中介指標(biāo)的顯著變化，保證傳導(dǎo)機(jī)制的第一階段暢通。而在傳導(dǎo)機(jī)制的第二階段則以上市公司為購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為被解釋變量，以股權(quán)融資額、債務(wù)融資額、利潤(rùn)為解釋變量，通過研究貨幣政策三種傳導(dǎo)機(jī)制的中介指標(biāo)與上市公司投資支出的關(guān)系，來驗(yàn)證傳導(dǎo)機(jī)制的第二階段是否暢通，通過兩個(gè)階段、三種傳導(dǎo)機(jī)制的研究，得出的結(jié)論是:貨幣政策影響上市公

5、司投資的三種傳導(dǎo)機(jī)制在由貨幣政策變化到中介指標(biāo)變化的第一階段能夠順利地傳導(dǎo)，而在第二階段由中介指標(biāo)到上市公司投資的傳導(dǎo)中，股權(quán)融資額無論是在大型上市公司還是小型上市公司都無法順利傳導(dǎo)，利潤(rùn)額與債務(wù)融資額只對(duì)大型上市公司而言能夠順利傳導(dǎo)，對(duì)于小型上市公司而言三種中介指標(biāo)均無法順利傳導(dǎo)。
　　從總體上看宏觀貨幣政策主要是通過影響上市公司的負(fù)債融資額和利潤(rùn)來影響上市公司的投資支出，而股權(quán)融資額對(duì)上市公司的投資影響不大，主要原因在于我國資

6、本市場(chǎng)不成熟，很多大型國有上市公司對(duì)股權(quán)融資獲得的資金并未真正用于投資支出，而是解決企業(yè)內(nèi)部或母公司資金緊張問題，并且由于市場(chǎng)利率并未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化與國有企業(yè)軟預(yù)算約束問題的存在，使得上市公司的投資行為對(duì)宏觀貨幣政策的敏感性也不高。本文提出的政策建議是:首先要加強(qiáng)利率市場(chǎng)化改革步伐，使市場(chǎng)利率能夠充分反映貨幣政策的變動(dòng)，并通過影響資金成本對(duì)上市公司的投資收益造成影響，從而影響到上市公司的投資行為。其次要減少地方政府對(duì)銀行信貸的干預(yù)，并嚴(yán)