我國終極控股股東對上市公司投資行為影響研究.pdf

1、在我國特定的經(jīng)濟環(huán)境下，由于資本市場起步較晚，同時制度環(huán)境較為薄弱，上市公司的異常投資現(xiàn)象尤為突出。就我國上市公司目前整體的投資情況來看，投資不足以及投資過度現(xiàn)象一并存在，投資效率令人堪憂。企業(yè)的投資效率不僅與自身的發(fā)展息息相關(guān)，同時也對社會資源的配置效率具有重要影響。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，我國股權(quán)集中度較高，由于公司治理機制較為薄弱，終極控股股東利用控制地位操縱上市公司投資行為的現(xiàn)象屢見不鮮。在這種背景下，基于終極控股股東的視角，研究大股東

2、對于上市公司投資行為究竟有何影響具有重要意義。
　　本文主要的研究內(nèi)容是，在投資現(xiàn)金流敏感性研究框架下，基于融資約束和自由現(xiàn)金流過度投資理論，通過追溯上市公司實際控制人信息，研究不同終極控股股東對于企業(yè)投資行為的影響。本文需要解決的主要問題是:一、不同終極控股股東的性質(zhì)對于公司投資現(xiàn)金流敏感性的影響，即國有控股上市公司與民營控股上市公司投資行為的差異;二、從控股股東與外部中小股東的代理問題出發(fā)，研究控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離對于公司投資

3、行為的影響。
　　本文在理論分析的基礎(chǔ)之上，通過實證研究發(fā)現(xiàn)，不同控股股東產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的上市公司投資行為存在明顯差異。民營控股公司投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流呈正向相關(guān)，國有控股公司投資現(xiàn)金流之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系，具體表現(xiàn)為現(xiàn)金流為正時二者正相關(guān)，現(xiàn)金流為負時二者負相關(guān)。這表明國有控股上市公司在國有股東過多的行政干預(yù)以及“股東缺位”帶來的管理層代理沖突下，具有嚴(yán)重的過度投資傾向，即使內(nèi)部現(xiàn)金流為負，其過度投資現(xiàn)象仍然較為嚴(yán)重。從終極控股股東的